Nebius 공동창업자가 말하는 AI 인프라 버블의 진실

🫧 "이건 버블이 아니다" — 도입의 첫 1%

Harry Stebbings가 가장 뜨거운 질문으로 문을 연다. 지금 AI 인프라 투자가 버블인가? Nebius 공동창업자 Roman Chernin의 답은 단호하다. "버블이라는 단어를 어떻게 정의하느냐에 달렸지만, 앞으로 수십 배에서 수백 배 더 지어야 한다고 진심으로 믿는다."

근거는 단순하다. Jensen Huang이 말한 'useful AI'의 시대가 진짜 시작된 건 겨우 몇 달 전이라는 것. "수많은 유스케이스 중 단 하나 — 코딩 — 만이 스케일 단에서 제대로 작동하기 시작했고, 그게 불과 몇 달 전이다." 다른 모든 유스케이스는 아직 시작도 안 했다.

제본스 패러독스(Jevons Paradox) 이야기도 나온다. 2025년 2월 DeepSeek 쇼크 당시 Nebius 주가가 일주일에 40% 폭락했다. 그런데 같은 주에 회사 역사상 최고의 영업 주간을 기록했다. 추론 비용이 싸지자, 그동안 경제적으로 안 됐던 워크로드들이 한꺼번에 본격 가동된 것. "인텔리전스가 싸질수록 소비는 줄지 않고, 더 복잡한 문제로 옮겨가서 더 늘어난다."

🔓 오픈소스 vs 프론티어 — 누가 이기는가

Harry의 두 번째 도발. "오픈소스가 로컬에서 돌면 OpenAI/Anthropic 비즈니스가 무너지는 것 아니냐?" Roman은 "이미 미래가 아니라 현재"라고 받는다. 다만 그가 보는 그림은 '대체'가 아니라 '계층화'다.

고객들이 따라가는 경로는 거의 정해져 있다. ① 처음엔 프론티어 모델(OpenAI/Anthropic/Google)로 유스케이스를 검증한다. 이게 가장 빠르고 가장 똑똑하니까. ② 트랙션이 붙고 데이터 루프가 만들어지면, 마진/품질을 위해 오픈소스나 특화 모델로 옮긴다. 자기 데이터로 파인튜닝한 작은 특화 모델이 종종 범용 거인보다 자기 문제는 더 잘 푼다.

그래도 프론티어가 죽지 않는 이유 — 풀려야 할 문제가 너무 많아서다. 한 가지 문제를 더 싸게 풀자마자, 다음 더 복잡한 문제로 프론티어가 이동한다. "이건 끝없는 여정이다."

🏗️ Nebius의 4계층 스택

Nebius는 회사 전략을 4개 차원(dimensions)으로 정리한다. 그중 '제품(product)' 차원은 다시 4개 계층으로 쌓여 있다. 각 계층은 단위(unit)와 고객 풀이 다르다.

핵심 통찰. 스택을 위로 올라갈수록 고객 수는 폭발적으로 늘고, 단가는 떨어지지만 마진은 두꺼워진다. Bare metal은 'AI 네이티브 빅테크', Token Factory는 'Revolut/Shopify급 엔터프라이즈'를 잡는 도구.

⚡ 캐파시티 · 가격 탄력성 · TCO

Harry가 묻는다. "오늘 가격을 두 배로 올리면 수요가 줄어드나?" Roman은 솔직하다. "몇 달 전에 이미 살짝 올렸다. 그래도 파이프라인 압력은 그대로다." 그러나 무한정 올리지는 않는다. 이유는 학습은 일회성 비용이지만 추론은 고객의 단위경제(unit economics)에 직격한다는 점. 인퍼런스 가격이 너무 비싸면 고객 제품 자체가 안 굴러간다.

병목은 시간 축에 따라 다르다. 6개월: 자본 더 들어와도 못 푼다. 이미 깔린 것만 가지고 배달해야 한다. 12개월: 캐파 일부 가속 가능. 24개월: 자본이 본격 효과. 그래서 Nebius는 '캐파의 포트폴리오'를 짠다 — 전력·토지 선확보 → 데이터센터 → GPU 충전, 각 단계가 다음 단계 자본 투입의 옵션.

커뮤니티 리스크도 직시한다. 미국에서 데이터센터 인허가 10건 중 4건이 부결되고 있다. Roman은 "한 군데가 막혀도 다른 곳에서 충분히 뽑을 수 있게 항상 오버서브스크라이브로 짠다"는 헷지 구조를 설명한다.

🤝 Nvidia와의 비대칭 결혼

Harry의 도발적 질문. "한쪽이 훨씬 큰 권력을 가진 결혼이 결혼인가? Nvidia가 그 정도 권력을 가진 상황에서 어떻게 관계를 운영하나?"

Roman의 답은 흥미롭다. "Nvidia는 여전히 엔지니어 주도 회사다. 우리 엔지니어가 Nvidia 엔지니어한테 존중받으면, 관계의 기초는 다 깔린다." 하드웨어 레이어, 소프트웨어 레이어, 인퍼런스 플랫폼 레이어 — 모든 층에서 엔지니어 대 엔지니어로 일을 풀어왔다는 것.

코어웨이브 같은 다른 네오클라우드와의 차이는? Roman은 직접 비교를 피하면서 "풀스택 인테그레이션"이라는 단어를 쓴다. 아래로는 데이터센터·랙·서버까지, 위로는 매니지드 인퍼런스·에이전트 옵티마이저까지. 수직 통합으로 비용을 짜내고, 수직 확장으로 더 많은 고객 세그먼트를 잡는다.

⚠️ 진짜 위협 — 콘솔리데이션과 미래

Harry: "Nebius의 가장 큰 위협은 경쟁이 아니라 …?" Roman은 0.5초도 망설이지 않는다. "콘솔리데이션(consolidation)."

Nebius의 비즈니스 모델은 '다양화된 세계'를 전제로 한다. 다층 스택을 깔아두면, 서로 다른 고객 풀이 서로 다른 레이어를 쓴다. 그런데 만약 세상이 3~5개의 슈퍼 모델·슈퍼 컴퍼니·슈퍼 제국으로 좁아지면? "Nebius 같은 회사는 그들의 물리 레이어를 거들 뿐인 존재가 된다."

Harry가 받아친다. "근데 우리는 지금 정확히 반대 — 더 적은 플레이어로의 가치 집중을 보고 있지 않나?" Roman은 인정하면서도 낙관을 잃지 않는다. "독립적으로 뭔가 만들고 싶어 하는 사람이 너무 많아서, 그 압력 자체가 자연스럽게 다양화를 만든다."

마지막 두 가지 메시지. ① 우주 데이터센터는 3년 안에 지구보다 많이 지어질 수도 있다 — "그 정도로 똑똑한 사람들이 매달려 있다." ② 자녀(10대 두 딸)에게 무엇을 가르치나? 10년 전엔 수학과 엔지니어링이라고 생각했다. 지금은 "공감(empathy)을 가진 인간과의 소통, 그리고 창의성(creativity)" 두 가지면 충분하다고 본다.

인용으로 닫는다. "You're alive when you move. Like a shark." 멈추는 순간 끝이라는 것.