📞 AbbVie Inc Q4 FY2024 컨콜 요약

일자: 2025년 1월 31일

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1. 실적요약

| 항목 | Q4 2024 | 전년 대비 | 2024 연간 | 비고 |

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| 총매출 | $15.1B | +6.1% (operational) | $56.3B | 초기 가이던스 대비 +$2B 초과 |

| 조정 EPS | $2.16 | -$0.88 (IPR&D) | $10.12 | 초기 가이던스 대비 +$0.49 |

| Skyrizi | $3.8B | +57.9% | ~$11.8B | - |

| Rinvoq | $1.8B | +47.1% | ~$5.9B | - |

| Skyrizi+Rinvoq 합계 | ~$5.6B | - | $17.7B | +$6B YoY |

| Humira | $1.6B | -48.7% | - | 미국 바이오시밀러 경쟁 |

| 신경과학 | $2.5B | +19.9% | $9B | +$1.3B YoY |

| 미용의료 | $1.3B | -4.4% | - | 미국/중국 시장 압박 |

| 조정 영업이익률 | 34.7% | - | - | IPR&D로 -10.4% 영향 |

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2. 핵심메시지

• 1. Humira LOE 극복 완료: 2024년 미국 Humira 침식 $5B에도 불구, ex-Humira 플랫폼 +18% 성장으로 operational 기준 +4.6% 총매출 성장 달성

• 2. Skyrizi/Rinvoq 가이던스 상향: 2027년 합산 매출 전망 $31B 이상으로 상향 조정 (기존 대비 +$4B). 2025년 $24B 예상

• 3. IBD 시장 폭발적 성장: Crohn's병에서 in-play 점유율 50%, UC에서 33% 포트폴리오 점유율 확보. IBD가 주요 성장 동력으로 부상

• 4. 파킨슨병 포트폴리오 구축: Vyalev 승인 및 출시, Tavapadon 3차 임상 성공으로 차세대 성장 영역 확보

• 5. 2029년까지 성장 가시성 확보: 이번 decade 동안 주요 LOE 없음, high single-digit revenue CAGR (2024-2029) 전망

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3. 사업부별 실적

면역학 (Immunology) - $7.3B

주요 동력:

• Skyrizi: 건선에서 TRx 점유율 40% (시장 선도), IBD 급성장
• 건선: 5번째 head-to-head 연구 (vs Sotyktu) 예정
• UC: 2024 하반기 출시 후 빠른 inflection
• Rinvoq: 아토피에서 in-play 점유율 20% 돌파, Level Up 연구 활용
• RA: 2차 치료 이상에서 선도적 in-play 점유율
• PsA: Skyrizi와 함께 rheum 카테고리에서 선도적 포트폴리오 점유율
• Humira: 미국에서 2025년 중반부터 exclusive 바이오시밀러 계약 확대 예상

종양학 (Oncology) - $1.7B

• Imbruvica: $848M (-6.2%), CLL 경쟁 심화
• Venclexta: $655M (+13% operational), CLL/AML 모두 강세
• Elahere: $148M, FR-alpha+ 백금내성 난소암에서 강력한 출시 (미국 annualized >$600M)

신경과학 (Neuroscience) - $2.5B (연간 $9B)

• Vraylar: $924M, 정신과 시장 견인
• Botox Therapeutic: $873M
• Ubrelvy: $303M, 편두통 급성 치료
• Qulipta: $201M, 편두통 예방
• Vyalev: 파킨슨병 고급 치료, 24시간 지속형 레보도파 피하주사, 국제 시장에서 기대 초과

미용의료 (Aesthetics) - $1.3B

• 미국: $839M (-5%), 소비자 지출 억제 + Allē 프로그램 혼란으로 점유율 하락
• 필러 시장 -10%, 톡신 시장 low single-digit 성장
• 10월 변경한 Allē 프로그램 실패 → 1월 원래 프로그램으로 복귀, 긍정적 반응
• 국제: $459M (-3.2% operational), 중국 경제 역풍

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4. 가이던스

2025년 전망

| 항목 | 가이던스 |

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| 총매출 | ~$59B (operational +5.7%) |

| 조정 EPS | $12.12 - $12.32 |

| Skyrizi | $15.9B (+$4.1B) |

| Rinvoq | $7.9B (+~$2B) |

| Humira 미국 | $4B |

| Humira 전체 | $5.6B |

| 미용의료 | $5.3B (점진적 회복) |

| 신경과학 | $10B (double-digit 성장) |

| Imbruvica | $2.7B (Part D -$400M 영향) |

| Venclexta | $2.6B (Part D -$100M 영향) |

| Elahere | $750M |

주요 가정:

• Medicare Part D 재설계로 포트폴리오 전반 순 -4% 영향
• Humira 미국: 연중 중반부터 더 많은 플랜이 브랜드 Humira 제외 예상
• FX 약 -1% 영향

Q1 2025 가이던스

• 총매출: ~$12.8B (FX -1.6% 영향)
• 조정 EPS: $2.47 - $2.51
• Skyrizi: $3.2B / Rinvoq: $1.6B / Humira 미국: $900M
• 미용의료: $1.1B (Allē 재도입 관련 1회성 가격 조정 영향)

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5. Q&A 핵심

• 1. Skyrizi/Rinvoq 가격 동향 (Vamil Divan)
• 리베이트 측면에서 low single-digit 가격 하락 지속 예상
• 2025년 Part D는 일회성, 이후 다시 low single-digit 하락 패턴
• 성장은 볼륨이 주도

• 2. 2027 가이던스 상향 요인 (Chris Schott)
• $4B 상향의 주요 동력: 점유율 확보 (가격 가정은 일관)
• IBD가 큰 부분이지만 모든 적응증에서 성장
• 2027 breakdown: Rinvoq $11B (Rheum $4.8B, Derm $2.5B, IBD $3.7B) / Skyrizi $20B (건선 $12.5B, IBD $7.5B)
• 상향분 배분: Skyrizi +$3B (건선 $1B, IBD $2B) / Rinvoq +$1B (Rheum $300M, Derm $200M, IBD $500M)

• 3. 2027 이후 성장 (Chris Schott)
• Sell-side consensus는 기대치보다 낮음
• 시장 지속 성장 + 점유율 증가 (in-place share 근접 시 완만) + Rinvoq 5개 신규 적응증 (peak $2B)
• Rinvoq가 Skyrizi보다 빠르게 성장할 전망

• 4. Cerevel 감액 (Jeff Meacham)
• 회계 규정상 무형자산 write-up 불가
• Tavapadon은 딜 당시보다 낙관적이지만 가치 상향 반영 못함
• Emracladine: adjunct schizophrenia, 신경퇴행성 정신병에서 기회 지속, monotherapy는 리스크 조정

• 5. 미용의료 저점 (Jeff Meacham, Steve Scala)
• 2025년이 trough로 모델링
• 2029년까지 high single-digit CAGR (2025 base)
• 장기적으로 낮은 시장 침투율, 높은 소비자 관심, 선도적 포트폴리오 + 혁신(BoNT/E)으로 강한 확신

• 6. Part D 재설계 볼륨 영향 (Terence Flynn)
• 순 -4% 영향 중 볼륨 오프셋은 modest
• 환자 세그먼트 3분의 1만 영향 (표준 적격자), 나머지는 LIS, 고용주 플랜

• 7. 면역학 시장 성장 (Mohit Bansal)
• Humira → 신규 메커니즘 전환은 modest하게 지속
• 시장 성장률: 건선/IBD high single-digit, 아토피 mid-teens, RA low-mid single-digit
• IBD에서 치료 라인 확장 (기존 용량 증량 → 신규 약물로 전환)

• 8. ADC 400/TMAbA 비전 (Dave Risinger)
• 대장암 진입 매력적 (Elahere처럼 unmet need 큰 시장)
• Later line에서 우수한 단독요법 결과, combination으로 earlier line 진입이 inflection point
• 폐암에서도 유망한 초기 결과

• 9. Emracladine 경로 (Steve Scala)
• 실패 연구 기반 승인은 Bristol과 규제당국 논의 필요
• AbbVie: stepwise 접근 - MAD 연구로 용량 증량 → Phase 2 (adjunct/monotherapy) → Phase 3

• 10. 제조 footprint (Steve Scala)
• 광범위한 글로벌 네트워크로 공급 보장 (COVID 중 무중단)
• Skyrizi는 미국에서 제조
• 세금 정책이 장기 공급망 구조에 영향, >$10B 미국 투자 계획

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6. 투자자 인사이트

강점

• 1. Humira LOE 극복 입증: 단 2년 만에 이전 peak 매출 초과 달성 예정 (2025년 $59B vs 2022년 ~$58B)
• 2. Skyrizi/Rinvoq 성장 가속화: IBD 진입으로 성장 곡선 가파르게 상향, 2027 가이던스 조기 초과 가능성
• 3. 파이프라인 깊이: Rinvoq 10개 적응증, ADC 플랫폼 (Temab-A, 706), 파킨슨 포트폴리오, B-cell depletion 접근법
• 4. LOE 리스크 최소화: 이번 decade 주요 LOE 없음 → 8년간 성장 가시성

리스크/과제

• 1. 미용의료 장기 역풍: 거시경제 압박이 예상보다 지속, 2025년도 modest 성장에 그칠 전망. 중국 회복 불확실
• 2. Part D 재설계 영향: 2025년 $600M+ 역풍 (immunology 집중), 볼륨 오프셋 제한적
• 3. Emracladine 좌절: Cerevel 인수 가치 일부 감액, monotherapy schizophrenia 경로 불확실
• 4. IRA 확대 우려: Pill penalty 완화는 긍정적이지만, 국제 참조가격제 도입 시 혁신 위협

밸류에이션 고려사항

• 2025 P/E: EPS $12.12-12.32 기준 → 주가 적정성 평가 필요
• 성장 스토리: High single-digit revenue CAGR 2024-2029, Skyrizi/Rinvoq가 2027년 $31B → 2030년대까지 성장 지속
• 배당 성장: 2013년 이후 +310% 증가, 지속 가능한 payout
• BD 여력: 강력한 FCF (~$17B in 2025), 넷 레버리지 2x 목표 (2026년 말), 추가 BD로 2030년대 성장 확보 가능

핵심 모니터링 포인트

• 2025년 실제 Humira 침식 속도 vs 가이던스
• IBD 시장에서 Skyrizi/Rinvoq 점유율 추이 (Entyvio, Stelara 바이오시밀러 영향)
• Vyalev 미국 Medicare 커버리지 진행 상황
• BoNT/E 승인 시점 (mid-2025 filing 예상)
• Tavapadon 규제 제출 타이밍 (2025 하반기)