날짜: 2025년 7월 15일
1. 실적 요약
| 지표 | 금액 | YoY 성장률 |
|---|---|---|
| **분기 매출** | $5.4B | +13% |
| **분기 영업이익** | $2.1B | +12% |
| **분기 EPS** | $12.05 | +16% |
| **분기 순유입** | $68B | - |
| **분기 순유입 (Index Outflow 제외)** | $116B | - |
| **연초 대비 순유입** | $650B+ (TTM) | - |
| **AUM** | $12.5T (신기록) | - |
| **분기 Base Fee** | $4.5B | +15% |
| **유기적 Base Fee 성장률** | 6% (Q2) / 7% (TTM) | - |
| **기술 ACV 성장률** | 16% (유기적) / 32% (Preqin 포함) | - |
주요 사업부 순유입:
- ETF: $85B (Fixed Income $44B, Active $11B, Digital Assets $14B)
- Retail: $2B (Aperio, Systematic Liquid Alts 주도)
- Institutional Active: $7B (보험사 Fixed Income, Infrastructure, Private Credit, Liquid Alts)
- Institutional Index: -$48B (단일 고객 $52B 환매)
- Cash Management: $22B
세부 성과:
- GIP 5 최종 마감: $25.2B (목표 $25B 초과, BlackRock & GIP 역사상 최대 Private Markets 조달)
- iShares 유럽: Q2 순유입, 전년 동기 대비 3배 이상
- Circle 지분 IPO 및 거래 활동으로 주주에게 큰 이익 제공
2. 핵심 메시지
1. 4분기 연속 5%+ 유기적 Base Fee 성장: Q2 6%, TTM 7% 달성, 목표 5%+ 지속 초과
2. GIP 5 역사적 성과: $25.2B 마감으로 사모 인프라 펀드 역사상 최대 규모 조달, 소유권 변경에도 오히려 조달 능력 강화 입증
3. HPS 인수 완료 임박 (7월 초 마감 예정): $165B 클라이언트 AUM 추가, Q3부터 $450M 분기 매출 기여 예상 (Base Fee $225M), Private Markets/Tech 매출 30% 목표 진전
4. Great Gray와 Target Date 파트너십: 최초 공공-사모 통합 Target Date 솔루션 제공, 퇴직 시장 Private Markets 확장 초기 상업화
5. Viridium 소수 지분 투자: 독일 최대 폐쇄형 생명보험 통합업체, Private Markets 투자 기회 확대 (인프라, 기업 부채, Asset-Based Finance)
3. 사업부별 하이라이트
iShares ETF
- **Q2 순유입 $85B**, 1분기와 함께 상반기 기록적 유입
- **Fixed Income ETF** $44B 유입 주도 (Q2), 상반기 $175B (18% 유기적 성장)
- **Active ETF** $11B 유입, 연초 대비 $40B (전년 대비 2배), DYNF, BINC 주도
- **Digital Asset ETPs** $14B 유입, IBIT 분기말 $75B AUM (현재 $80B+), **IBIT 투자자 1/3이 다른 iShares 제품 구매**
- 유럽 ETF: 채널의 1/3 이상, 로컬 range 활용
- 12% 유기적 Base Fee 성장 (ETF)
Private Markets
- **GIP 5 최종 마감 $25.2B** (목표 $25B 초과), BlackRock-GIP 결합 로직 검증
- **GAIIP (AI 인프라 파트너십)**: 최근 KIA (Kuwait), Temasek (Singapore) 추가, $30B 자본 목표 + 부채 $100B 잠재력
- Infrastructure & Private Credit 견고한 유입, Liquid Alternatives 강세
- HPS 인수 마감 예정 (7월 초): $165B AUM 추가, Q3부터 $450M 분기 매출 ($225M Base Fee, $225M 기타 수수료 및 성과 보수 포함)
- Viridium 투자: Private Markets 투자 관리 역할 확대
Technology & Data
- **ACV 32% YoY 성장** (Preqin 포함), 유기적 16% 성장 (환율 효과 포함)
- Preqin Q2 매출 $60M 기여, 3월 3일 마감
- Aladdin 수요 강력: 공공-사모 워크플로우 통합 제공, 보험사 100개+ 플랫폼 사용
- 한국 첫 Aladdin 클라이언트 라이브
Systematic Equity
- 상반기 견고한 유입, Liquid Alternatives $2B 유입 (Systematic 주도)
- Aperio 연속 기록 분기 유입
- Systematic은 Active Equity 업계 유출 속에서도 성장 (데이터 및 AI 활용 20년 이상)
Cash Management
- **Cash AUM ~$1T** (전년 대비 25% 증가), Q2 순유입 $22B
- Circle Reserve Fund (스테이블코인 담보) 성장, Circle 관계로 $50B+ 관리
- **BIDL (토큰화 유동성 펀드)** $1B+ AUM 돌파 → $2B+ 성장, 퍼블릭 블록체인 최초 Wall Street 펀드
- 4월 tariff 충격 이후 Cash 유입 $20B (이례적), 향후 채권/주식 재배치 대기
국제 시장
- **Jio BlackRock (인도 JV)**: 출시 시 $2B 조달 (업계 기록 6배), 67,000명 고객, 향후 승인 대기
- 네덜란드 DB → DC 전환: $30B 아웃소싱 계약 (7월 초 온보딩)
- 사우디: PIF와 투자 관리 플랫폼, MBS 시장 개발 (모기지 비용 절감)
- 유럽 ETF $1T+ AUM, 40% 시장 점유율, 2025년 기록적 수요
- 중동, LatAm 파트너십 발표 예정
4. 가이던스
재무 전망
- **Q3 Entry Base Fee Run Rate**: Q2 대비 5% 높음 (HPS 제외), HPS 포함 시 추가 상승
- **HPS Q3 기여 예상**: 매출 $450M ($225M Base Fee 포함), 전체 수수료율 +0.6bps 영향
- **영업 마진**: 45% 이상 장기 목표 유지, Q2 43.3% (성과 보수 영향)
- **세율**: 2025년 나머지 분기 25% 가이던스
- **G&A**: 2025년 low teens % 증가 (GIP, Preqin, HPS 온보딩), HPS 제외 시 mid-high single digit
- **자사주 매입**: 하반기 분기당 최소 $375M 유지
사업 전략
- **HPS 통합**: 보험사 $700B 일반 계정 관계 활용, Private Credit 확대. 20개+ 보험사와 Private High-Grade SMA 협상 중
- **Wealth로 Private Markets**: H-Series 펀드 준비, HLEND (BDC) ~$1B/분기 유입 지속, Semi-Liquid 전략 (Direct Lending, Junior Capital, Multi-Strat Credit, Triple-Net Lease, Real Assets) 출시 계획
- **Retirement**: Great Gray와 공공-사모 Target Date 제공, LifePath with Privates 2026년 출시 예정
- **Private Markets to Wealth**: 2030년까지 $60B AUM 목표
- **디지털 자산**: IBIT $80B+, Circle 관계 $50B+ 관리, 스테이블코인 및 토큰화 기회 확대
5. Q&A 핵심
Q1. GIP/HPS 통합 진행 및 보험/Wealth 트랙션 (Michael Cyprys, Morgan Stanley)
A: 고객 피드백 매우 강력. 아시아 출장 중 보험사, Wealth 기회 예상보다 강함. GIP 5 $25.2B 마감은 소유권 변경에도 조달 능력 강화 입증. GAIIP $30B 자본 목표 자신, 부채 포함 $100B 프로젝트 가능. HPS 발표-마감 기간 플로우 감소 없음. 보험사 $700B AUM 관계로 Private Markets 드라이브 기회. Wealth에서도 매우 흥미진진. DC 기회 확대 시 Private Markets 가속. 퇴직 자산 50%, 강력한 Plan 관계. Preqin/eFront로 Analytics & Data 중심성 강화, DC Private Markets 도입 시 필수.
Q2. DC Private Markets 전략 및 타임라인 (Craig Siegenthaler, BofA)
A: BlackRock은 DC 1위 DCIO, Top 5 Private Markets 매니저. DB 시장이 수십 년간 공공-사모 배분, DC도 동일 기회 제공 목표. Great Gray와 Target Date GlidePath 제공 (공공-사모 전략 배분), BPIF (Private Equity 익스포저) 포함. 2026년 독자 LifePath with Privates 출시 예정. 대형 플랜 도입 위해 소송 개혁/자문 개혁 필요, 최근 정책 입안자 대화 긍정적 (퇴직 서밋 개최). Glide Path 기술 30년+ IP, 연령별 적절한 리스크/유동성 관리 차별화. 30년 horizon에 50bps 추가 시 18% 자산 증가 (설득력 있음).
Q3. 수익성 및 마진 전망 (Alex Blostein, Goldman Sachs)
A: Q2 마진 43.3% (-80bps YoY), 성과 보수 영향 75%. 장기 45%+ 목표 유지. 성과 보수 높은 해 → 이연 보상 증가 → 향후 연도 comp 영향. HPS 마감 후 2025년 Core G&A low teens % 증가 (주로 인수 온보딩), HPS 제외 시 mid-high single digit. Controllable Expense (Comp + G&A)를 유기적 Base Fee 성장 내 정렬, 2023년 이후 실행 중. TTM 7% 유기적 성장 vs. Controllable Expense 정렬. 2026년 HPS/Preqin 완전 통합 후 정상화. Q3 Entry Base Fee Run Rate Q2 대비 5% 높음 (HPS 제외), HPS 포함 시 ~10% 높음.
Q4. HPS 플로우 및 Private Markets 조달 로드맵 (Dan Fannon, Jefferies)
A: 2025-2030 $400B 총 Private Markets 조달 목표 (Infrastructure, Private Financing Solutions 주도). 조달 중인 전략: Mid-Cap/Emerging Markets Infrastructure Equity, Investment-Grade/High-Yield/Credit-Sensitive Infrastructure Debt, Direct Lending, Junior Capital, PE Secondaries, Real Estate Debt, 유럽/아시아 Real Estate Equity. GIP 5 $25.2B, SLS 2 (Secondaries) $2.5B 마감. $400B는 직선 아님, 후반기 (2028-2030) ramping 예상. 성과가 성장 라이센스. HPS 플로우는 견고, 분기 조달 강력.
Q5. ElmTree 인수 및 향후 M&A (Ben Budish, Barclays)
A: 주요 초점은 GIP/Preqin/HPS 완전 통합 및 시너지 실현. 유기적 성장 목표 달성에 M&A 불필요 (M&A 전에도 목표 초과, 현재 TTM 7%). 전략적/전술적 자본 배분 유지. ElmTree (Triple-Net Lease, Real Estate/Credit 교차): 보험사 및 Wealth 고객에게 적합. 이전 Krios (성장 지향 대출), SpiderRock (SMA 확장), Viridium 소수 지분 (Private Credit/Alts accretive). 대형 M&A는 단기-중기 완료, 향후 Private Markets/Tech 보완 전략 지속 검토.
Q6. 글로벌 확장 (Alex Blostein, Goldman Sachs)
A: 추가 대형 인수 계획 없음. 정부 관계로 유기적 기회 충분: 인도 (자본시장 구축), LatAm 파트너십 발표 예정. 유럽 iShares 40% 점유율, 네덜란드 DB → DC 전환 기회, Viridium 통해 독일 보험 자산 관리 확대, 호주 GIP 인프라 기회 (말레이시아 공항 인수). 현재 30개국 사무소, 연말 34-35개국 예상, 곧 3개 신규 국가 발표. 100개국에서 자산 관리, 로컬 presence 강화 (DB → DC 지원, 퇴직 시스템 구축, MBS 시장 개발 등). 포트 거래는 CK Hutchison과의 장기 관계가 기반.
Q7. 자산 재배분 리스크 (Mike Brown, Wells Fargo)
A: BlackRock은 각국에서 로컬 기업 (멕시코에서 멕시코인, 일본에서 일본인 등). 37년 전부터 로컬 emphasis, 첫 고객도 일본. 곧 추가 사무소 발표. 미국 자본시장 75% → 50-55%로 회귀 가능? 유럽 성장 중심 전환 시 재배분 기회. 80일 전 미국 우위 논의, 현재는 변화. Macro Mega Trends (AI, Infrastructure) 여전히 강력. 유럽 성장 초점 = 추가 기회. 국제 시장 성장 = BlackRock에 수수료율 accretive (Supplement Page 5 참조).
Q8. Alts & 401(k) 수요 (Patrick Davitt, Autonomous Research)
A: 시장 3 세그먼트: 1) 대형 플랜 스폰서 (느림, 컨설턴트 개입, 위탁 책임 높음), 2) Mid-Tier (관심 증가), 3) 소형 플랜 스폰서 & 플랫폼 (가장 빠름, Trust Companies, RIA, Advisor-Sold 401(k)). Great Gray와 협력은 first mover. 가격/운영은 LifePath Paycheck보다 빠르게 가능 (Target Date 내 펀드 배분). 소형 플랜부터 빠르게 채택 예상.
Q9. Fee Rate 전망 및 iShares 가격 경쟁 (Dan Fannon, Jefferies)
A: Q2 Fee Rate Q1 대비 -0.4bps (Equivalent Day Count), 주로 Catch-Up Fee $36M 감소 및 4월 시장 급락 영향. Q3 Entry Fee Rate는 Q2 대비 ~5% 높음 (HPS 제외), HPS 포함 시 더 높음. Fee Rate는 Beta/FX 및 유기적 성장의 Output. Private Markets 성장으로 장기 수수료율 positive leverage 기대. iShares 가격 전략 불변, 고성장 카테고리에 선택적 투자 (역사적 1.5-2.5% 매출 대비, 최근 훨씬 낮음). Q2 가격 변동 없음. 상반기 기록 유입, 포지셔닝 강력.
Q10. 스테이블코인 및 Circle 관계 (Patrick Davitt, Autonomous Research)
A: 전 세계 중앙은행/규제 기관과 스테이블코인 논의 활발. 경쟁적 스테이블코인 증가 예상, 달러 다각화 가능. BlackRock은 스테이블코인/토큰화 대화 최적 위치 (전 세계 100개국 존재, 스케일, 고객 신뢰). 스테이블코인은 해당 국가 단기 국채 투자 필수 (안전성 및 현금 대체). BlackRock 이름 연계 시 담보 투명성 보장. 중앙은행들이 디지털 화폐 또는 스테이블코인 활용 검토 중. 각국 통화 정책 및 자본시장에 맞춤형 진행 예상.
6. 투자자 인사이트
강점
1. GIP 5 역사적 성과: $25.2B 조달로 소유권 변경에도 능력 강화 입증, BlackRock-GIP 시너지 조기 검증
2. HPS 통합 임박: 7월 초 마감으로 Q3부터 $450M/분기 매출 기여, 보험/Wealth 파이프라인 강화
3. 유기적 성장 일관성: 4분기 연속 5%+ 성장 (Q2 6%, TTM 7%), 신규 자산 fee yield 2023년 대비 6-7배
4. 디지털 자산 크로스셀 효과: IBIT 투자자 1/3이 다른 iShares 제품 구매, 브랜드 확장 효과
5. 글로벌 확장 모멘텀: 네덜란드 $30B 계약, 인도/사우디/유럽 성장, 34-35개국 진출 예정
주의사항
1. Institutional Index 대형 유출: 단일 고객 $52B 환매로 Q2 순유입 $68B (제외 시 $116B), 낮은 수수료 Index Equity 유출 지속
2. 성과 보수 감소: Q2 $94M (-YoY), Private Markets/Liquid Alts/Long-Only 모두 감소. 마진 -80bps 압박 주요 원인
3. 통합 비용: HPS/Preqin/GIP 온보딩으로 G&A low teens % 증가, Comp Ratio 상승 (HPS 성과 관련 보상)
4. Fee Rate 단기 하락: Q2 Catch-Up Fee 감소 ($36M) 및 4월 시장 급락 영향, Q3 Entry는 회복되나 변동성 존재
5. Circle 지분 Mark-to-Market: Q2 $433M 이익 기록했으나, 향후 Circle 주가 변동성에 비영업 수익 영향
모니터링 포인트
1. HPS Q3 기여: 예상 $450M 매출 실현 여부 (Base Fee $225M)
2. GIP 5 배치 속도: $25.2B 자본 투자 실행 및 DPI 성과
3. GAIIP 조달: $30B 자본 목표 달성 시기 및 첫 프로젝트 발표
4. Great Gray Target Date 출시: 2025년 중반 출시 및 초기 플랜 채택
5. 보험사 20개+ SMA 계약: 협상 진행 및 2026년 배치 시작
6. H-Series 펀드 출시: 2026년 타임라인 및 제품 라인업
7. Jio BlackRock 인도 승인: 출시 및 초기 성장
8. 네덜란드 $30B 온보딩: 7월 초 온보딩 완료 및 추가 DB → DC 계약
9. Q3 유기적 Base Fee 성장: Q2 6% 대비 개선 여부 (계절성 강세 분기)
10. Circle Reserve Fund: $50B+ 관계 확대 및 스테이블코인 규제 환경