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실적 컨콜 요약

Q3 FY2025 · 2025.09 · BLK

날짜: 2025년 10월 14일

1. 실적 요약

지표금액YoY 성장률
**분기 매출**$6.5B+25%
**분기 영업이익**$2.6B+23%
**분기 EPS**$11.55+1%
**분기 순유입**$205B-
**연초 대비 순유입**$640B (TTM)-
**AUM**$13.5T (신기록)-
**분기 Base Fee**$5.0B+25%
**유기적 Base Fee 성장률**10% (Q3) / 8% (TTM)-
**기술 ACV 성장률**13% (유기적) / 29% (Preqin 포함)-

주요 사업부 순유입:

세부 ETF 순유입:

2. 핵심 메시지

1. 분기 사상 최고 유기적 Base Fee 성장: 10% 달성 (2021년 이후 최고), 4분기 연속 5%+ 성장, TTM 8% 성장으로 목표 지속 초과

2. iShares 신기록 분기: Q3 순유입 $153B로 분기 최대 기록, 디지털 자산/액티브 ETF/채권 ETF 모두 두 자릿수 성장

3. HPS 통합 완료 (7월 1일): 800명 직원 합류, $165B 클라이언트 AUM 추가, Q3 기여 매출 예상 ~$450M (Base Fee $225M, 성과 보수 ~$270M)

4. 네덜란드 연금 $30B 아웃소싱 온보딩: Q3 기관 액티브 순유입 $22B 기록, 유럽 DC 시장 전환 수혜

5. Cash Management $1T 돌파: 3년간 45% 성장, Circle Reserve Fund $64B+ (스테이블코인), 토큰화 펀드 BIDL $3B

3. 사업부별 하이라이트

iShares ETF

Private Markets

Technology & Data

Systematic Equity

Cash & Liquidity

국제 시장

4. 가이던스

재무 전망

사업 전략

5. Q&A 핵심

Q1. 10% 유기적 Base Fee 성장 구성 및 기여도 (Craig Siegenthaler, BofA)

A: Top 5 기여자는 디지털 자산 (IBIT, ETHA), Active ETF ($40B YTD, 전년 대비 2배), Systematic Equity (DYNF $30B, BINC $13B), 대형 아웃소싱 계약 (네덜란드 연금), Aperio 직접 인덱싱, Liquid Alts. 신규 자산 fee yield가 2023년 대비 6-7배 높음. 6-7% 유기적 Base Fee 성장을 일관되게 유지 가능, 시장 호조 시 더 높은 성장 가능.

Q2. 토큰화 전략 및 ETF 토큰화 계획 (Michael Cyprys, Morgan Stanley)

A: 디지털 지갑 시장 $4.5T+ (암호화폐 + 스테이블코인 + 토큰화 자산), 현재 전통 자산 접근 불가. BlackRock 목표: 디지털 지갑 내에서 주식/채권/암호화폐 seamless 투자 가능하게. 주요 플랫폼과 협상 중. IBIT 투자자 중 1/3이 다른 iShares 제품 구매 → 크로스셀 효과. 토큰화로 ETF 실행 비용 절감, 젊은 층 조기 투자 유도 (30년 복리 효과). 향후 몇 년 내 발표 예상.

Q3. Private Credit 성장 및 크레딧 품질 (Alex Blostein, Goldman Sachs)

A: HPS 팀 및 BlackRock 모두 엄격한 underwriting 전통. 전반적으로 강력한 크레딧 품질, Syndicated Loan 디폴트율 하락 중. 최근 헤드라인 파산 사례는 주로 Syndicated Bank Loan/CLO 시장 (대형 Private Credit 직접 대출 아님), 일부 잠재적 사기 포함. Private Credit $2T+ 시장, 직접 대출 차입자가 은행 대출자보다 본질적으로 위험한 것 아님. Private 대출자는 더 많은 통제권 및 정보 보유. Asset-Based Finance는 소규모 시장 ($200-300B), 소비자 채권은 10% 정도로 더 작음. HLND/BDET 배치 강력하고 안정적, 변동성 시기에 Private Credit 배치 기회 확대 (스프레드 확대 가능성).

Q4. ETF Share Class 도입 영향 (Ken Worthington, JPMorgan)

A: ETF wrapper가 Active Equity/Fixed Income 관리에 최적 입증 (DYNF $30B, BINC $13B+). ETF Share Class 긍정적 발전: Brokerage → Fee-Based 전환 투자자에게 유리. BlackRock은 선택권 제공 약속. Multi-Share Class 구조로 투자자/어드바이저가 필요에 맞는 클래스 선택. ICI 등 업계 운영화 작업 진행 중, 시간 소요 예상. BlackRock은 펀드별/전략별 평가 (창환/환매 프로세스 적합성, 회전율, 투명성, 주주 기반 고려). Liquid Active 시장 점유율 확대 기회, Mutual Fund → ETF 전환 가속 가능.

Q5. Private Credit - 보험 & Wealth 모멘텀 (Dan Fannon, Jefferies)

A: BlackRock은 보험사 일반 계정 최대 매니저 ($700B+, 450개+ 관계). 보험사 자산 관리는 고도로 맞춤형, 일상적 상호작용 (프리미엄 현금흐름, 크레딧, 회계/자본 교차). 20개+ 선도 보험사와 Private ABF/High-Grade 포트폴리오 구축 협상 중. HPS 팀의 보험 솔루션 인재와 BlackRock Aladdin 통합으로 강력한 성장 기대, 2026년 실적 반영 예상. Wealth 시장: HPS는 HLAND로 시장 선도 BDC 구축, BlackRock은 미국/유럽 최대 유통팀 보유. Semi-Liquid 제품 출시 가속 (Private Credit, Capital Solutions, Multi-Asset Credit Interval Funds, Triple-Net Lease REIT, Real Assets, Multifamily/Senior Housing, Model Portfolios). 2030년까지 Retail Alts $30B → $60B+ 목표.

Q6. 대형 M&A 후 통합 접근법 (Brendan Hockin, BMO)

A: GIP/HPS는 기존 BlackRock Private 팀에 흡수. BGI/Merrill Lynch 통합보다 훨씬 쉬움 (전사 규모가 아닌 특정 분야). GIP 1주년 통합 대성공, 6개월 내 플랫폼 완전 통합. HPS는 3개월 경과, 시간 소요 중 (1.5-2년 예상). 신규 파트너들이 플랫폼 파워 목격 (Aladdin, LifePath Paycheck, 보험사 일반 계정 통합 논의). One BlackRock 원칙: Boutique로 유지하지 않음, 전체 플랫폼 제공으로 Share of Wallet 확대. 보험사 $800-900B 레거시 관계에 HPS/GIP 통합 → 비즈니스 가속화.

Q7. 디지털 지갑 & 모델 포트폴리오 토큰화 (Brian Bedell, Deutsche Bank)

A: 디지털 지갑 $4.5T+, 장기 투자 상품 접근 불가. 목표: 전통 Wealth Management의 모든 것을 디지털 지갑 내 복제 (주식, 채권, 암호화폐, 원자재 등 자산 배분). 파트너십 중심 실행 (선도 거래소/제공자와 협력). 모델 포트폴리오 토큰화 잠재력: 현재 공공-사모 모델 관리 시 서로 다른 결제 시스템, PDF 섭독스, T+1 처리. 토큰화 시 즉시 청산/결제, 훨씬 더 나은 효율성. BlackRock 중심 디지털 지갑보다는 오픈 아키텍처 참여 중심.

Q8. HPS 성과 보수 및 Private Markets 플로우 (Ben Budish, Barclays)

A: HPS Q3 Base Fee $225M, 성과 보수 $270M (Part One 포함). Q4 성과 보수 slightly 낮을 예상 (계절성). Private Credit 배치 속도는 Q3가 좋은 지표 (Drawdown 펀드 + HLND/BDC 혼합). 인프라는 더 큰 episodic 거래 → 주기성 있음. Private Credit 플로우는 더 regular way.

Q9. Retirement & Private Markets 규제 진전 (Bill Katz, TD Cowen)

A: 워싱턴 DC에서 정책 입안자, 변호사, 협회 등과 상세 논의 진행 중. 지난 6개월 모멘텀 증가 (수십 년 대비 가장 큰 진전). 대통령 행정명령, Safe Harbor 초안, ERISA 제품 수준 문제 해결 Class Exemption 초안, DOL-SEC 기관 간 조율 등 진행 중. 남은 작업 많지만 모멘텀 긍정적. BlackRock 보유 자산 절반 이상이 퇴직 관련, DC 1위 기업, $585B Target Date AUM, $660B+ Private Markets/Alts. Target Date 내 Private Markets 내장이 가장 효율적 (QDIA 프레임워크 내). Glide Path 설계 차별화 (30년+ IP, 연령별 적절한 리스크 관리, 유동성 관리). Great Gray와 집합 신탁 협력 (2025년 중반 출시 예정, Smaller Advisor-Sold Plans 먼저), 2026년 독자 LifePath with Privates 출시 예정. Preqin이 벤치마킹/분석 데이터 제공 핵심 역할.

Q10. 디지털 자산 & 젊은 층 투자 유도 (Bill Katz, TD Cowen)

A: 디지털 지갑 자금을 퇴직 상품으로 전환 목표. 젊은 층이 조기에 퇴직 투자 시작 → 더 긴 복리 기간 혜택. 디지털 지갑 & 토큰화를 통해 ETF 등 접근성 확대 → 퇴직 대비 조기 시작 유도. 전 세계적 현상.

6. 투자자 인사이트

강점

1. 유기적 성장 가속화: Q3 10% 유기적 Base Fee 성장 (2021년 이후 최고), TTM 8%, 4분기 연속 5%+ 초과 달성

2. iShares 압도적 시장 지배력: $153B 분기 최대 유입, 디지털 자산/액티브 ETF/채권 모두 두 자릿수 성장, 경쟁사 대비 3배 유기적 매출 성장

3. HPS 통합 조기 성과: 7월 1일 마감 후 3개월 만에 고객 반응 매우 긍정적, 보험/Wealth 채널 파이프라인 강화

4. 구조적 성장 엔진 다각화: Systematic Equity (DYNF, BINC), Aperio, Digital Assets, Liquid Alts, Private Markets 모두 견고한 유입

5. 글로벌 확장: 유럽 ETF inflection point, Jio BlackRock 인도 100만 투자자, 아시아/LatAm 두 자릿수 성장

주의사항

1. EPS 성장 둔화: +1% YoY (높은 주식 수 및 낮은 비영업 수익), 향후 HPS 기여로 개선 예상되나 단기 희석 효과

2. 성과 보수 계절성: HPS Q4 성과 보수 Q3 대비 낮을 예상, 분기별 변동성 존재

3. Private Credit 경쟁 심화: 언론 헤드라인 리스크, 소규모 차입자 압력, 정상화된 디폴트율 복귀 시 시장 불안 가능

4. 통합 비용: HPS 800명, Preqin 직원 온보딩으로 G&A low teens % 증가, 마진 단기 압력 (장기적으로 45%+ 유지 목표)

5. Institutional Index 유출: $14B 순유출 (낮은 수수료 Index Equity), 단일 고객 $15B 퀀트 → 인덱스 전환 (매출 영향 미미)

모니터링 포인트

1. HPS Q4 기여: 예상 매출 $450M (Base $225M, 성과 보수 일부) 실현 여부

2. 2026년 LifePath Privates 출시: 타임라인 준수 및 초기 채택률

3. 보험사 20개+ SMA 계약 진행: 2026년 배치 시작 및 규모

4. 디지털 지갑 토큰화 파트너십: 주요 플랫폼 발표 및 토큰화 ETF 출시

5. 유럽 ETF 모멘텀 지속: 2025년 $103B 이미 2024년 초과, 연말 최종 수치

6. GAIIP 자본 조달: $30B 목표 달성 시기

7. Systematic Equity 플로우: DYNF/BINC 지속 유입 여부, Active Equity 업계 대비 성과

8. Preqin 데이터 매출: Aladdin/eFront 통합 계약 추가 체결

9. Q4 유기적 Base Fee 성장: 계절적 강세 분기, 10%+ 재현 가능 여부

10. Circle Reserve Fund 성장: 스테이블코인 규제 환경 변화 및 AUM 확장

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