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실적 컨콜 요약

Q4 FY2025 · 2025.12 · BLK

날짜: 2026년 1월 15일

1. 실적 요약

지표금액YoY 성장률
**분기 매출**$7.0B+23%
**연간 매출**$24.0B+19%
**분기 영업이익**$2.8B+22%
**연간 영업이익**$9.6B+18%
**분기 EPS**$13.16+10%
**연간 EPS**$48.09+10%
**분기 순유입**$342B-
**연간 순유입**$698B-
**AUM**$14.0T-
**분기 Base Fee**$5.3B+19%
**유기적 Base Fee 성장률**12% (Q4) / 9% (연간)-
**기술 ACV 성장률**16% (Q4) / 31% (연간)-

주요 사업부 순유입:

2. 핵심 메시지

1. 역대 최고 성장의 해: 연간 $700B 가까운 순유입 달성, 9% 유기적 Base Fee 성장, 16% 기술 ACV 확장으로 BlackRock 역사상 가장 강력한 성과 기록

2. 통합 플랫폼의 위력: GIP, HPS, Preqin 인수 완료 후 첫 완전 통합 연도로 진입, 공공-사모 시장 융합 모델의 미래 자산운용 플랫폼 선도

3. 2배 연속 두 자릿수 성장: Q3, Q4 연속 10%+ 유기적 Base Fee 성장 달성, 시장 변동성 속에서도 구조적 성장 동력 입증

4. 주주 환원 확대: 배당금 10% 증가(2021년 이후 최대), 자사주 매입 $1.8B 계획, 2025년 총 $5B 주주 환원 실행

5. Base Fee 런레이트 급증: 2026년 진입 시점 Base Fee가 2024년 대비 35%, 2023년 대비 50% 증가하여 향후 수익성 강화

3. 사업부별 하이라이트

iShares ETF

Private Markets

Technology (Aladdin & Preqin)

Fixed Income & Cash

Systematic Equity

4. 가이던스

재무 전망 (2026)

자본 관리

사업 전략

5. Q&A 핵심

Q1. 순유입 파이프라인 및 MMF 유출 우려 (Craig Siegenthaler, BofA)

A: 유기적 Base Fee 성장이 분기마다 상승 추세 (1% → 6%+ → 10% → 12%). 파이프라인은 인프라, Private Financing Solutions, Multi-Alts로 다각화. MMF는 금리 인하에도 자본시장 성장과 함께 기본 보유량 증가 예상. 토큰화 확산 시 MMF 보유 오히려 증가 가능. 신규 자산 fee yield는 2023년 대비 6-7배 높음.

Q2. 아시아 성장 전략 (Michael Cyprys, Morgan Stanley)

A: 아시아 자본시장이 미국보다 빠르게 성장 (IPO, NISA 계정, Wealth 전환). 일본, 홍콩, 싱가포르, 인도에서 강력한 기회. Jio BlackRock은 인도 최고의 플랫폼, 출시 시 $2B 조달 (업계 기록 6배), 현재 12개 펀드 운영, 400개 기관 및 100만+ 리테일 투자자 확보. 중동, 사우디 퇴직연금 시스템 구축 대화 진행 중.

Q3. 보험 채널 경쟁 심화 대응 (Mike Brown, UBS)

A: BlackRock은 보험사 일반 계정 최대 매니저 ($700B, 450개+ 관계). HPS는 125개 보험사에 $60B+ 크레딧 관리. 공공-사모 통합 솔루션, Aladdin, 중간 사무 서비스 결합으로 차별화. 20개+ 보험사와 Private High-Grade SMA 협상 중, 2026 하반기 배치 시작 예상. 목표: 기존 $700B의 10% ($70B)를 Private로 전환.

Q4. 마진 전망 및 G&A (Alex Blostein, Goldman Sachs)

A: Q4 마진 45% (성과 보수 제외 시 45.5%, +30bps). FRE 마진은 50%+ 지향. GIP/HPS는 50%+ FRE 마진으로 accretive. 2026년 G&A는 HPS/Preqin 연간 반영 후 mid-single digit 증가. 2H 2025 G&A를 연간화하면 2026년은 mid-single digit 성장. 장기적으로 controllable expense는 유기적 Base Fee 성장 내에서 관리.

Q5. Preqin 및 Private Markets 데이터 전략 (Ken Worthington, JPMorgan)

A: Preqin 통합 9개월 경과, 매우 성공적. 4대 전략: 1) Preqin 데이터 고객 기반 확장, 2) Private Markets 리스크 모델 및 데이터 구축, 3) 데이터 팩토리 규모 확대, 4) Aladdin + iShares 엔진 활용 Private Markets 인덱싱 기계 구축. 향후 몇 년 내 투자 가능 인덱스 출시 계획. 401(k)에 Private Markets 포함 시 Aladdin/Preqin 수요 급증 예상 (위탁 책임 충족 위한 데이터 및 분석 필수).

Q6. Private Credit 성장 전망 및 헤드라인 리스크 (Dan Fannon, Jefferies)

A: 2025년 Private Markets $25B 배치 (Credit & Infrastructure 주도), Q4 Private Credit 순유입 $7B. 전반적으로 안정적인 크레딧 상태. 직접 대출 디폴트율은 역사적 범위 내 (3% 수준, 장기 평균 약간 아래). 저금리 이후 정상화 과정. HLEND 포트폴리오 가중평균 EBITDA $250M(대형 차입자 집중). Preqin 서베이: 투자자 80%+ 향후 12개월 Private Credit 배분 유지/증가 계획. HLEND Q4 총 가입 $1.1B, 환매율 4.1% (업계 평균 수준).

Q7. Wealth 채널 Private Markets 상품 로드맵 (Ben Budish, Barclays)

A: 2030년까지 Private Markets to Wealth $60B AUM 목표. 현재 HLEND (BDC, 분기당 ~$1B 유입), Interval/Tender Offer 펀드 (CREDX, BPIF ~$1B AUM), 유럽 ELTIF ~$600M. H-Series 2026년 출시: Direct Lending, Junior Capital, Real Assets, Triple-Net Lease, Private Equity Solutions. 단기적으로 미국 Real Asset 전략, 유럽 Direct Lending, 미국 Triple-Net Lease 순차 출시.

Q8. 디지털 자산 및 토큰화 비전 (Michael Cyprys, Morgan Stanley / Brian Bedell, Deutsche Bank)

A: 디지털 지갑 시장 $4.5T+ 규모, 현재 전통 자산 접근 불가. BlackRock 목표: 디지털 지갑 내에서 주식, 채권, 암호화폐, 스테이블코인 모두 보유 가능하게. 주요 거래소/플랫폼과 파트너십 협상 중. 토큰화로 모델 포트폴리오 구축 시 결제 즉시 처리, 효율성 극대화. iShares 등 장기 투자 상품 토큰화 계획. 젊은 층 조기 투자 유도 → 퇴직 대비 30년 복리 혜택.

Q9. 퇴직 시장 Private Markets 도입 진행 상황 (Craig Siegenthaler, BofA / Bill Katz, TD Cowen)

A: BlackRock은 DC 투자 전용 1위 기업, Target Date $600B AUM, Private Markets Top 5 매니저. Great Gray와 공공-사모 통합 Target Date 제공 계약 체결. 2026년 LifePath with Privates 자체 출시 예정. 지난 6개월 정책 입안자와의 대화 가속화, DOL 행정명령 및 초안 긍정적. 대형 플랜은 느리게, 중소형 및 Advisor-sold 플랜이 빠르게 채택 예상. Preqin이 벤치마킹 및 성과 데이터 제공 핵심 역할.

Q10. 경쟁 압력 및 ETF 가격 정책 (Dan Fannon, Jefferies)

A: iShares 가격 전략 불변. 고성장 카테고리에 선택적 투자, 역사적 1.5-2.5% 매출 대비 가격 투자 수준보다 최근 훨씬 낮음. Q4 가격 변동 없음. 2025년 ETF 순유입 $527B (2024년 $390B 기록 경신), 2026년도 이미 10% 높은 수준으로 연간화 중. 경쟁사 가격 인하에도 BlackRock 포지셔닝 매우 강력 유지.

6. 투자자 인사이트

강점

1. 구조적 성장 모멘텀 가속화: 2분기 연속 두 자릿수 유기적 Base Fee 성장 (10%, 12%), 시장 변동성에도 회복력 입증

2. 통합 플랫폼 조기 성과: GIP V 초과 모금, GAIIP $12.5B 조달, HPS 통합 후 보험/Wealth 고객 반응 극도로 긍정적

3. Wealth/Retirement 대형 기회 진입: H-Series 출시, LifePath Privates 2026 출시, 401(k) Private Markets 규제 완화 모멘텀

4. 디지털 자산 리더십: IBIT $80B+ AUM, 디지털 지갑 토큰화 전략으로 젊은 층 유입 경로 확보

5. 주주 환원 및 수익성: 배당 10% 인상, 자사주 매입 $1.8B, FRE 마진 50%+ 지향, 2026년 Base Fee 런레이트 13% 상승

주의사항

1. 성과 보수 변동성: Q4 성과 보수 $754M (HPS $158M 포함), 분기별 변동성 존재. HPS Q1 2026 성과 보수는 Q4보다 소폭 낮을 전망

2. 통합 비용 및 Headcount: HPS/Preqin 통합으로 2026년 G&A mid-single digit 증가, Headcount는 flat 유지 예정이나 실행력 필요

3. Private Credit 경쟁 및 디폴트 정상화: 직접 대출 디폴트율 상승 중 (역사적 정상 범위 내), 소규모 차입자($0-50M EBITDA)에 압력. 언론 헤드라인 리스크

4. MMF 유출 우려: 금리 인하 시 MMF 수익률 하락 → 채권 시장 이동 가능. 단, 자본시장 성장 및 토큰화로 기본 보유량은 증가 예상

5. 규제 불확실성: 401(k) Private Markets 도입은 DOL/SEC 규제 명확화 필요, 소송 리스크 여전

모니터링 포인트

1. HPS 통합 진행: 2026년 1분기 HPS 기여 매출 $450M (Base Fee $225M) 실현 여부, 보험사 20개+ SMA 계약 체결 시기

2. 2026년 Private Markets 조달: 2030년 목표 $400B 중 2026년 조달 규모 (후반기 ramping 예상)

3. LifePath Privates 출시: 2026년 출시 및 초기 플랜 채택률

4. 유기적 Base Fee 성장 지속성: 6-7% 일관 달성 여부, 디지털 자산 ETF 및 Active ETF 모멘텀 유지

5. 글로벌 성장: 유럽 ETF 모멘텀 (2025년 $136B, 2024년 대비 50% 증가), Jio BlackRock 확장, 중동/LatAm 진출

6. Preqin 크로스셀: Preqin 4,400개 고객 대상 Aladdin/eFront 통합 제안 성과

7. 디지털 지갑 토큰화: 주요 플랫폼 파트너십 발표 및 토큰화 ETF 출시 일정

8. 마진 확장: FRE 마진 50% 달성 시기, 전체 영업 마진 45%+ 안정화

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