날짜: 2025년 7월 29일
1. 실적 요약
| 지표 | 금액 | YoY 성장률 |
|---|---|---|
| 매출 | $22.7B | +35% |
| 핵심 주당순손실 (Core EPS) | -$1.24 | 개선 (전년 대비) |
| 잉여현금흐름 (FCF) | -$0.2B 소진 | 대폭 개선 (예상 초과) |
| 항공기 납품 | 150대 | 2018년 이후 최고 2Q |
| 1H 2025 납품 | 280대 | 2018년 이후 최고 상반기 |
| 현금성 자산 | $23.0B | - |
| 부채 | $53.3B | -$0.3B |
| BCA 매출 | $10.9B | - |
| BCA 영업마진 | -5.1% | 개선 (1Q: -6.6%) |
| BDS 매출 | $6.6B | +10% |
| BDS 영업마진 | +1.7% | 대폭 개선 (전년 대비) |
| BGS 매출 | $5.3B | +8% |
| BGS 영업마진 | 19.9% | +210bp (일회성 이득 포함) |
2. 핵심 메시지
- **회복 계획 가속화**: 2분기 150대, 상반기 280대 납품으로 2018년 이후 최고 실적. 품질 개선을 고객들이 체감하며 신뢰 회복 진행 중
- **생산률 목표 달성**: 737 MAX는 38/month 도달, 787은 Capstone review 통과 후 7/month 달성. 모든 KPI 녹색등으로 다음 증산 준비 완료
- **관세 환경 대폭 개선**: EU, 영국, 일본과 zero-for-zero 무역 협정 체결로 투입 관세 부담 완화. 주문 환경도 개선되며 백로그 $522B(+$60B QoQ) 달성
- **대형 주문 연속 수주**: Qatar Airways 최대 210대(787 120대+777-9 30대), British Airways 787-10 32대 등 상반기만 455대 순수주. 7년 이상 생산 물량 확보
- **현금흐름 개선 가시화**: 2분기 FCF -$0.2B로 예상 대폭 초과 달성. 연간 약 $3B 소진 전망(이전 $4B-$5B)으로 개선. 4분기 양수 전환 목표
3. 사업부별 하이라이트
BCA (Commercial Airplanes)
- **737 MAX**: 104대 납품 (6월 42대). 5월에 38/month 생산 달성 후 안정화 중. 재작업(rework) KPI 1개만 threshold 이하, 곧 42/month 승인 요청 예정
- **Everett 4번째 라인**: 737-10 전용 라인으로 활용 예정. 737-10은 변경사항 많아 느린 공정 → 별도 라인으로 Renton 3개 라인 속도 향상
- **787**: 24대 납품, 7/month 생산 달성. Capstone review 성공 완료, 모든 KPI 녹색등. Pre-2023 재고 15대로 감소(절반은 2025년, 절반은 2026년 인도 예정)
- **777/777X**: 777 Freighter 13대 납품 (일반적으로 6-7대, FCF에 $700M+ 기여). 777X는 1,400회 비행, 4,000 비행시간 완료, 신규 기술 이슈 없음. 2026년 인도 목표 유지
- **777X-8 Freighter**: 첫 항공기 생산 착수, 날개 spar에 첫 구멍 뚫기 완료
- **737-7/10**: 엔진 anti-ice 설계 문제로 인증 2026년으로 지연. 설계 테스트 중 이슈 발견, 재설계 필요. 생산 계획에는 영향 없음 (다른 MAX 모델로 대체)
- **백로그**: $522B (+$60B QoQ), 5,900대 이상 항공기
- **2Q 주문**: 455대 순수주 (Qatar 787 120대+777-9 30대, British Airways 787-10 32대)
BDS (Defense, Space & Security)
- **신임 CEO**: Steve Parker 정식 임명 (Defense Business CEO)
- **EAC 안정화**: 2분기 연속 EAC 유지 (손실 없음). 기준선 및 리스크 관리 개선 효과
- **MQ-25**: 지상시험 시작, 새 시설로 생산 이동 완료. 첫 비행 준비 중
- **T-7**: 미 공군과 MOA 체결 (생산 대표 항공기 4대 제작), 5개 마일스톤 달성
- **KC-46**: 5대 납품. 미 공군이 차기 배치 sole-source 방식 선언 (신뢰 회복)
- **우주 계약**: Space Force와 $2.8B 계약 체결 (위성 2대 개발·생산, 핵 지휘통제). 적절한 계약 유형(cost-plus) 전략 유지
- **예산 환경**: Reconciliation bill로 2029 회계연도까지 국방비 $150B 증액 (F-15EX, MQ-25, E-7 등 Boeing 프로그램 수혜)
- **백로그**: $74B (+$12B QoQ), 분기 주문 $19B
- **St. Louis 파업**: 약 3,200명 기계공 (전투기·무기 생산). 작년 30,000명 파업 대비 영향 제한적
BGS (Global Services)
- **강력한 실적 지속**: 영업마진 19.9% (일회성 이득 포함), 상업·정부 사업 모두 double-digit 마진
- **백로그**: $22B 유지, 신규 주문 $5B
- **P-8 업그레이드**: 첫 대잠전 기술 강화 P-8 미 해군 인도 (Jacksonville 시설)
- **한국 계약**: P-8A 훈련 시스템 지원 계약 수주
- **Parts 유통망 확대**: 독일에 3번째 유통센터 개장 (글로벌 9번째). 애프터마켓 성장 지원
- **Gatwick MRO 매각**: 정비시설 매각 완료
4. 가이던스
생산률 계획
- **737 MAX**: 38/month 달성 및 안정화 중 → 수개월 내 42/month 승인 요청 → 이후 47, 52/month (6개월 이상 간격, 5/month 단위)
- **787**: 7/month 달성 및 안정화 중 → 이후 증산 계획 (장기적으로 double-digit 목표)
연간 납품 계획
- **737**: 약 425대 이상 (상반기 209대, 이전 목표 400대 상향)
- **787**: 약 70-80대 high-end (상반기 37대)
- **777**: 분기당 일반적으로 6-7대 (2Q는 13대로 이례적)
현금흐름
- **1H 2025**: -$2.5B 소진 (예상 초과 달성)
- **3Q 2025**: 2분기와 유사한 -$0.2B 소진 + DOJ 합의금 $700M 일회성 지급 가능성
- 777 2Q 효과($700M+) 역전, 737 개선, 787 안정, CapEx 타이밍 이동 등 고려
- **4Q 2025**: 양수 전환 (무역 환경 우호적 유지 및 증산 진행 시)
- **연간**: 약 $3B 소진 (개선, 이전 $4B-$5B)
- **장기**: $10B FCF 목표는 여전히 유효 ("if가 아니라 when의 문제")
BCA 마진
- **2025**: 분기별 개선 지속, 연간 음수 유지 (1Q: -6.6% → 2Q: -5.1% → 하반기 추가 개선)
- **2026**: 양수 전환 예상 (구체적 수치는 미제시)
- **장기**: 역사적 수준(mid-teens) 복귀 가능
관세
- **투입 비용**: 연간 $500M 미만 유지 (EU, UK, 일본 zero-for-zero로 개선). 이탈리아(Alenia 동체) 협상 진행 중
5. Q&A 핵심
Q1. 2분기 FCF $2B 개선 요인과 연간 전망은?
A (Brian West): 2분기 FCF -$0.2B는 예상 크게 초과. 주요 동인은 ① 777 납품 13대 (일반적으로 6-7대) → $700M+ 긍정 효과, ② BCA 납품 실적 개선, ③ 타이밍 요소. 3분기는 2분기와 유사 + DOJ $700M 일회성 지급 가능성. 4분기 양수 전환 목표. 연간 약 $3B 소진 합리적 (이전 $4B-$5B 대비 개선).
Q2. 관세 개선 효과와 주문 전망, 가격 전략은?
A (Kelly Ortberg): 일본 zero-for-zero 협정으로 투입 관세 $500M 목표 달성 가능. 이탈리아(Alenia 동체)도 협상 중. 수요 측면에서 무역 불균형 해소 위해 항공기 대량 주문 증가 예상. 공급 제약 환경에서 가격 인상으로 인플레 비용 상쇄 가능. 중국 보복 관세 재발 방지 및 USMCA 유지 중요. Zero-for-zero 확대 시 $500M 목표 초과 달성 가능.
Q3. 787 장기 생산률 계획은?
A (Kelly Ortberg): 5→7/month 성공적 이행, KPI 녹색등. 안정화 후 다음 증산 고려. Charleston 확장 투자로 장기 증산 준비 중. 시장 수요 강력하며 단계적 증산 계획 보유. 737도 동일 접근: 38/month 안정화 → 곧 FAA 42/month 논의 시작. 재작업 KPI 1개만 개선 중. 이후 5/month 단위, 최소 6개월 간격 증산.
Q4. MAX 납품 가이던스와 787 전망, 재고 변동은?
A (Brian West): 737은 상반기 209대 (재고 37대 포함), 연간 400대 목표 대비 약간 상회 가능 (425대+). 787은 상반기 37대, 연간 70-80대 high-end. 777X 재고 증가($900M 2Q)는 EIS 준비로 예상된 것. 전체 재고는 widebody 청산으로 순감소.
Q5. 737-7/10 엔진 anti-ice 문제 상세는?
A (Kelly Ortberg): 여러 설계 경로 중 최근 테스트에서 이슈 발견. 엔진 inlet 주변 공기 흐름에 영향 주지 않도록 매우 섬세한 영역. 설계 구현이 요구사항 미충족, 재설계 필요. 엔지니어링 설계가 예상보다 오래 걸림. 2026년 인증 예상.
Q6. 737 생산률 47-52/month 6개월 간격 목표는 과감한데, 자신감 근거는?
A (Kelly Ortberg): ① Everett 4번째 라인 추가 (737-10 전용 → Renton 3개 라인 가속), ② 막대한 재고로 단기 공급망 제약 없음, ③ 공급업체들은 이미 더 높은 생산률에서 운영 → 사전에 제약 파악 가능. 장기적으로는 공급망과 협력 필요. 안정성 최우선이므로 wobble 발생 시 해당 생산률 유지.
Q7. BCA EAC 마진 전망과 737-7/10 인증 지연 영향은?
A (Brian West): 737-7/10 조정은 프로그램 규모 대비 경미. 2025 EAC 마진은 음수이나 분기별 개선 지속 (1Q: -6.6%, 2Q: -5.1%, 하반기 추가 개선). 2026년은 더 나아질 것이나 구체화는 시기상조. 장기적으로 역사적 마진 수준 복귀 가능.
Q8. BDS 파업 영향과 마진 개선 속도는?
A (Kelly Ortberg): St. Louis 파업은 약 3,200명 (전투기·무기). 작년 30,000명 대비 영향 훨씬 작음, 관리 가능. BDS는 high single-digit 마진 복귀 목표 유지. 신규 계약은 적절한 유형(개발은 cost-plus) 선택. 고정가 개발 프로그램은 "pig in python" 단계로 추진 중. T-7 active management가 모범 사례.
Q9. 2025년 4분기 FCF와 장기 $10B 목표 유효성은?
A (Brian/Kelly): 4분기 양수 전환 목표이나 규모는 무역 환경 및 증산 진행에 따라 결정. 연간 $3B 소진이 합리적 가정. 장기 $10B 목표는 여전히 유효 — "if가 아니라 when의 문제". 구조적 장애 없음. 생산률 증산 속도, 공급망 안정성 등에 따라 타이밍 결정.
Q10. 차세대 single-aisle 의사결정 타이밍은?
A (Kelly Ortberg): 의사결정 날짜 발표 준비 안 됨. 3가지 work stream 성숙화 중: ① 시장 준비도 (아직 준비 안 됨), ② Boeing 재무 준비도 (현금 창출 회복 필요), ③ 기술 준비도 (엔진 외 다수). 3개 모두 수렴 시 결정. 현재도 내일도 아님.
6. 투자자 인사이트
강점
✓ 실적 모멘텀 가속: 2분기 150대, 상반기 280대로 2018년 이후 최고. 품질 개선을 고객들이 체감하며 신뢰 회복
✓ 생산률 목표 달성: 737 38/month, 787 7/month 도달. KPI 전면 녹색등으로 증산 준비 완료
✓ 관세 리스크 완화: EU, UK, 일본과 zero-for-zero 협정으로 투입 관세 부담 감소. 중국 제외 무역 환경 대폭 개선
✓ 현금흐름 개선 가시화: 2분기 FCF -$0.2B로 예상 초과. 연간 $3B 소진으로 가이던스 개선. 4분기 양수 전환 목표로 2026년 모멘텀 확보
✓ 강력한 주문 모멘텀: 상반기 455대 순수주, 백로그 $522B (+$60B QoQ). Qatar 210대 등 대형 계약 연속 수주
✓ BDS 턴어라운드: 2분기 연속 EAC 안정화, 마진 +1.7%. 신규 계약은 적절한 유형 선택 전략 유지
✓ BGS 안정적 수익원: 19.9% 마진으로 현금 창출 지속
주의사항
⚠ 737-7/10 인증 지연: 엔진 anti-ice 설계 문제로 2026년으로 지연. 생산 계획 영향 없다고 하나 추가 지연 리스크 잔존
⚠ BCA 마진 여전히 음수: 1Q -6.6% → 2Q -5.1%로 개선 중이나 2025년 연간 음수 예상. 2026년 양전환 목표이나 불확실
⚠ 증산 실행 리스크: 737 42/month, 787 추가 증산 등 야심찬 계획. KPI 안정성, 공급망 지속성, FAA 승인 타이밍 등 변수 다수
⚠ 777X 지연 가능성: 2026년 인도 목표이나 FAA 인증 진행 속도 불확실. 재고 지속 증가로 현금 압박
⚠ BDS 파업: St. Louis 3,200명 파업. 영향 제한적이라 하나 장기화 시 전투기·무기 생산 차질 가능
⚠ 중국 리스크 잔존: 관세 협상 진행 중이나 보복 관세 재발 가능성. USMCA 재협상도 주시 필요
⚠ DOJ 합의금: 3분기 $700M 일회성 지급 가능성으로 단기 현금흐름 압박
모니터링 포인트
📌 3분기 FCF 및 4분기 양전환 달성: 회복 계획의 핵심 마일스톤. DOJ 합의금 규모 및 타이밍
📌 737 42/month FAA 승인: 재작업 KPI 개선 및 승인 타이밍
📌 787 다음 증산 시기: 7/month 안정화 후 타이밍
📌 737-7/10 재설계 진행: 2026년 인증 일정 준수 가능성
📌 St. Louis 파업 해결: 전투기·무기 생산 영향 및 BDS 마진
📌 이탈리아 관세 협상: Alenia 동체 zero-for-zero 달성 여부
📌 중국 관세 상황: 보복 관세 재발 또는 완화 여부
📌 Spirit 인수 완료: 연말 예정, 공급망 통합 효과