발표일: 2023년 12월 7일
회계연도: FY2023 Q4 (2023년 8월-10월) 및 연간 결산
특별 이벤트: VMware 인수 완료 (2023년 11월 22일)
---
Broadcom은 FY2023 4분기에 매출 93억 달러를 기록하며 전년 대비 4% 성장했다. 반도체 솔루션 부문이 73억 달러로 3% 성장했고, 인프라 소프트웨어는 20억 달러로 7% 증가했다. 생성형 AI 매출은 Q4에 약 15억 달러로 반도체 매출의 20%를 차지했으며, 나머지 반도체 매출은 약 60억 달러로 안정적이었다. FY2023 연간 실적은 매출 358억 달러(8% 성장), 영업이익 221억 달러(9% 증가, 매출의 62%), 조정 EBITDA 232억 달러(10% 증가, 매출의 65%), 프리 캐시플로 176억 달러(8% 증가, 매출의 49%)를 기록하며 역대 최고치를 경신했다. 반도체는 282억 달러로 9% 성장했고, 소프트웨어는 76억 달러로 3% 성장했다. 가장 중요한 이벤트는 11월 22일 VMware 인수 완료다. Broadcom은 VMware를 핵심 사업인 프라이빗·하이브리드 클라우드 환경 구축에 집중시키고, 비핵심 자산인 End-User Computing(EUC)과 Carbon Black을 매각할 계획이다. FY2024 가이던스는 매출 500억 달러로 40% 성장을 전망한다. 이는 VMware의 11개월 기여분 120억 달러와 반도체의 한 자릿수 중후반 성장을 합친 수치다. 조정 EBITDA는 매출의 약 60%로 예상되며, 통합에 약 10억 달러의 전환 비용이 소요되지만 FY2024 말에 대부분 완료된다. 반도체 부문에서 생성형 AI는 FY2023 반도체 매출의 15%를 차지했으며 가이던스대로 달성했고, FY2024에는 25% 이상을 차지할 전망이다. 네트워킹은 FY2023 108억 달러(21% 성장)에서 FY2024 30% 성장이 예상되며, 이는 AI 네트워킹 연결성 가속 배치와 AI 가속기 확장이 견인한다. 무선은 FY2023 73억 달러(2% 감소)로 안정적이었고 FY2024도 안정 전망이다. 서버 스토리지는 FY2023 45억 달러(11% 성장)에서 FY2024 10%대 중후반 감소, 브로드밴드는 FY2023 45억 달러(8% 성장)에서 FY2024 10%대 초중반 감소가 예상된다. Broadcom은 73억 달러 자사주 매입 승인 잔액을 보유하고 있으며 VMware 인수 완료 후 매입을 재개했다. 분기 배당금을 주당 5.25달러로 14% 인상(연간 21달러)하여 2011년 배당 시작 이래 13년 연속 증액을 기록했다. 회사는 FY2024부터 분기 가이던스 대신 연간 가이던스를 제공하며, 매 분기 실적 발표 시 연간 가이던스를 업데이트할 계획이다.
---
1. VMware 인수 완료 - FY2024 매출 $50B, 40% 성장 전망
Broadcom은 2023년 11월 22일 VMware 인수를 완료했다. 이는 FY2024 시작 4주차로, 11개월의 기여분이 FY2024에 포함된다. VMware는 FY2024에 120억 달러 매출을 기여할 것으로 예상되며, 기존 소프트웨어 사업(CA, Symantec, Brocade)의 80억 달러와 합쳐 소프트웨어 부문 전체가 200억 달러에 달한다. 반도체 부문은 한 자릿수 중후반 성장으로 약 300억 달러가 예상되어, FY2024 연결 매출은 500억 달러로 FY2023 대비 40% 성장이 전망된다. Broadcom은 VMware를 핵심 사업인 VMware Cloud Foundation(VCF)에 집중시킨다. VCF는 컴퓨트뿐 아니라 데이터센터 전체(스토리지, 네트워킹, 오케스트레이션, 관리 레이어)를 가상화하여 온프레미스에 프라이빗 클라우드를 구축하는 기술이다. 비핵심 사업인 End-User Computing(EUC)과 Carbon Black은 매각될 예정이며, 이들의 연간 매출 약 20억 달러는 FY2024 전망에서 제외되었다. Tan CEO는 "EUC와 Carbon Black은 좋은 자산이지만, 우리는 최대 가치를 보는 핵심에 집중하고 비핵심에 분산되기를 원치 않는다"고 설명했다. VMware 고객 중 다수가 이 두 사업의 고객이기도 하므로, 매각 시 신중하게 적절한 위치를 찾을 것이라고 밝혔다. 회사는 설치 기반 라이선스의 60% 이상이 영구 라이선스인 것을 FY2024 말까지 대부분 구독 모델로 전환할 계획이다. 이는 단기적으로 매출 인식을 낮추지만, 장기적으로 더 높은 가치의 스택을 판매하고 가속화된 성장 궤적을 만든다. Tan CEO는 "향후 3년간 두 자릿수 성장을 기대한다"고 밝혔다.
2. 생성형 AI가 FY2023 반도체의 15% → FY2024 25% 이상으로 급증
생성형 AI 매출은 Q4에 약 15억 달러로 반도체 매출의 20%를 차지했다. FY2023 전체로는 반도체 매출의 15%를 차지하여 가이던스를 정확히 달성했다. FY2024에는 25% 이상을 차지할 것으로 전망되며, 이전 가이던스를 재확인했다. AI를 제외한 반도체 매출은 Q4도 약 60억 달러로 안정적이었다. FY2023 네트워킹 매출 108억 달러 중 AI 가속기를 제외한 순수 네트워킹 연결성은 약 80억 달러였으며, 이는 순수 실리콘이고 시스템·케이블·서브시스템을 포함하지 않는다. Q4 네트워킹 매출은 31억 달러로 23% 성장했으며, 하이퍼스케일러의 커스텀 AI 가속기와 AI 데이터센터 스케일아웃 전담 네트워킹 스위치·라우터·NIC에 대한 강한 수요가 견인했다. FY2024 네트워킹 매출은 30% 성장이 예상되며, 네트워킹 연결성의 가속 배치와 하이퍼스케일러의 AI 가속기 확장이 뒷받침한다. Tan CEO는 "이더넷이 프론트엔드 네트워크의 표준 프로토콜이며, 하이퍼스케일러는 AI 네트워크에도 이더넷을 주로 배치하고 있다"고 강조했다. AMD가 AI 가속기 시장이 4,000억 달러에 달할 수 있다고 밝힌 것에 대해 Tan CEO는 "시장이 계속 성장·가속화하고 있으며 매우 역동적"이라고 답했다. "LLM 모델이 계속 변화하고 소프트웨어 모델 아키텍처가 변화하면서 컴퓨트 실리콘 요구사항도 변화하고 있다. 훈련과 추론이 수렴하고 칩 설계가 변화한다"고 설명하며, 이것이 커스텀 AI 가속기 수요를 견인한다고 밝혔다. 네트워킹은 AI 가속기만큼 빠르게 성장하고 있으며, "평균적으로 AI 네트워크 규모가 2배로 확대되는 것을 보고 있다"고 강조했다.
3. VMware를 VCF 중심으로 재편 - "온프레미스 하이퍼스케일러" 비전
Broadcom의 VMware 전략은 명확하다. VMware Cloud Foundation(VCF)에 집중하여 글로벌 엔터프라이즈가 온프레미스 데이터센터와 퍼블릭 클라우드에서 애플리케이션을 실행할 수 있게 하는 것이다. VCF는 컴퓨트만이 아니라 스토리지, 네트워킹, 오케스트레이션, 관리 레이어를 포함한 전체 소프트웨어 스택으로 데이터센터를 가상화한다. Tan CEO는 "퍼블릭 클라우드의 장점은 완전히 가상화되어 소프트웨어 정의 환경에서 실행될 때 매우 탄력적이라는 것"이라며, "우리는 VMware로 동일한 가상화 경험을 온프레미스 데이터센터에서 제공한다"고 설명했다. "이미 VMware 제품을 실행 중인 워크로드와 VMware Cloud Foundation에서 작성된 애플리케이션을 가진 기업들에게 온프레미스에 하이퍼스케일러를 갖는 기회를 제공한다"고 강조했다. 회사는 마이크로서비스 도구의 풍부한 카탈로그에 투자하여 환경 전반에서 워크로드를 추적·유지할 계획이다. Tan CEO는 지난 12~16개월간 전 세계 최대 VMware 고객 150명 이상의 CIO와 일대일 또는 소규모 그룹으로 대화했다고 밝혔다. "한 가지 매우 명확한 것은 VCF가 대형 기업의 CIO와 인프라 책임자들이 진정으로 원하는 것이라는 점"이라며, "가상화와 베어메탈이 혼재하고 각 벤더가 best-of-breed를 최적화하려는 매우 이질적인 데이터센터를 다양한 하드웨어에 걸쳐 단일 추상화 레이어로 관리할 수 있게 한다"고 설명했다. "이는 하드웨어 구매 비용을 절감하고 관리 비용도 크게 낮춘다." VMware는 또한 NVIDIA와 파트너십을 맺어 VMware Private AI Cloud Foundation을 발표했다. VCF 스택이 NVIDIA CUDA와 GPU를 실행하여 NVIDIA GPU를 가상화한다. "엔터프라이즈가 생성형 AI 분석에 쉽게 진입할 수 있다. VCF를 실행하는 온프레미스 데이터센터는 기본적으로 NVIDIA GPU 소프트웨어 스택도 실행한다"고 설명했다.
4. 구독 전환으로 단기 매출 압박, 장기 가속 성장 - 3년 두 자릿수 성장 전망
Broadcom은 VMware의 설치 기반 라이선스를 영구 라이선스 중심(60% 이상)에서 FY2024 말까지 대부분 구독 모델로 전환할 계획이다. 이는 단기적으로 매출 인식을 낮추지만, 장기적으로 더 높은 가치의 스택 판매와 가속화된 성장을 가능하게 한다. Tan CEO는 "구독은 일반적으로 매출 인식 기준으로 소프트웨어 매출을 낮추지만, 훨씬 낮은 비율로 시작하여 FY2024를 거치며 가속화 성장 궤적을 보게 될 것"이라고 설명했다. "120억 달러에서 가속화하고 있으며, 아마도 향후 3년간 두 자릿수 성장을 볼 것"이라고 밝혔다. 이는 과거 컴퓨트만 판매하던 매우 느슨한 컴포넌트 판매 대비 더 높은 가치의 가상화 스택을 판매하는 것의 단순 수학적 결과다. CFO Kirsten Spears는 "FY2024 말 VMware 지출 런레이트가 분기당 약 14억 달러로 전년 대비 40% 감소할 것"이라고 밝혔다. 전환 비용 약 10억 달러는 FY2024 말까지 대부분 완료된다. Tan CEO는 "매출이 FY2024 4분기 동안 성장 궤적에 있는 반면, 전환 비용 감소로 영업비용·총지출은 감소한다"며, "FY2024 말 우리는 거의 인수 발표 시 제시한 가이던스에 도달한다"고 강조했다. FY2024 말 VMware EBITDA 런레이트는 85억 달러에 도달할 것으로 예상되며, 이는 인수 발표 시 3년 목표였다. Tan CEO는 "정상 상태에서 VMware는 EBITDA 마진 65%에 상당히 근접할 것"이라고 밝혔다. 전체 회사 EBITDA 마진은 FY2024 60%에서 말 런레이트는 60~65% 사이로 예상된다.
5. FY2024부터 연간 가이던스 제공 - 통합 복잡성 반영
Broadcom은 FY2024부터 분기 가이던스 대신 연간 가이던스를 제공한다. Tan CEO는 "상당히 큰 회사를 인수했고 비즈니스 모델을 재구성하며 구독 비즈니스 모델로 전환하고 있다"며, "매출의 급격한 성장 궤적과 새 회사의 영향으로 3개월 가이던스보다 연간 수치를 제공하는 것이 훨씬 더 합리적"이라고 설명했다. "전환 비용이 미끄러지거나 가속화될 수 있고, 매출이 가속화되거나 미끄러질 수 있다. 새로운 환경에서 3개월 동안 무엇이 될지 알려주는 것은 주주들에게 좋지 않다"고 밝혔다. "연간 전망에 대해서는 훨씬 더 큰 확신을 갖고 있으며 말 종료 시점에 이러한 엔드포인트를 달성할 것"이라고 강조했다. 회사는 매 분기 실적 발표 시 분기 실적을 보고하고 FY2024 연간 가이던스를 업데이트할 계획이다. FY2024 가이던스는 매출 500억 달러, 조정 EBITDA 약 60%다. 반도체는 한 자릿수 중후반 성장, 소프트웨어는 200억 달러(기존 사업 80억 달러 + VMware 120억 달러)가 예상된다. 생성형 AI는 반도체 매출의 25% 이상을 차지할 전망이다. 네트워킹은 30% 성장, 무선은 안정, 서버 스토리지는 10%대 중후반 감소, 브로드밴드는 10%대 초중반 감소, 산업용은 한 자릿수 초반 감소가 예상된다. VMware의 11개월 기여분 120억 달러는 EUC와 Carbon Black 매각(약 20억 달러)을 제외한 수치다. 배당금은 주당 분기 5.25달러(연간 21달러)로 14% 인상되어 2011년 이래 13년 연속 증액을 기록했다. 자사주 매입도 재개되었으며, VMware 인수로 늘어난 주식수 기반(FY2024 희석주식수 약 4억 9,400만 주 예상)에서 강력한 캐시플로 창출로 주주 환원을 지속한다.
---
반도체 솔루션 (Semiconductor Solutions): FY2023 $28.2B, +9% YoY
FY2023 반도체 매출은 282억 달러로 9% 성장했다. 생성형 AI가 반도체 매출의 15%를 차지하여 가이던스를 정확히 달성했다. Q4는 73억 달러로 3% 성장했으며, AI를 제외한 매출은 약 60억 달러로 안정적이었다. 네트워킹은 FY2023 108억 달러로 21% 성장했다. AI 가속기를 제외한 순수 네트워킹 연결성(실리콘만, 시스템·케이블·서브시스템 제외)은 약 80억 달러였다. Q4 네트워킹은 31억 달러로 23% 성장하며 반도체 매출의 42%를 차지했다. 하이퍼스케일러의 커스텀 AI 가속기와 AI 데이터센터 스케일아웃 전담 스위치·라우터·NIC 강한 수요가 견인했다. FY2024 네트워킹은 30% 성장이 예상된다. 무선은 FY2023 73억 달러로 2% 감소에 그쳐 안정적이었다. Q4는 20억 달러로 순차 23% 증가, 전년 대비 3% 감소하며 반도체 매출의 27%를 차지했다. 북미 고객과의 협력은 깊고 전략적이며 다년간 지속되고 있다. FY2024도 안정 전망이다. 서버 스토리지는 FY2023 45억 달러로 11% 성장했다. Q4는 10억 달러로 17% 감소하며 반도체 매출의 14%를 차지했다. FY2024는 2023년 말 시작된 주기적 약세로 10%대 중후반 감소가 예상된다. 브로드밴드는 FY2023 45억 달러로 8% 성장했다. Q4는 9억 5,000만 달러로 9% 감소하며 반도체 매출의 13%를 차지했다. FY2024는 2023년 말 시작된 서비스 프로바이더 주기적 약세가 지속되며 10%대 초중반 감소가 예상된다. 산업용은 FY2023 9억 6,200만 달러였으며, Q4는 2억 3,600만 달러로 전년 대비 플랫했다. FY2024는 한 자릿수 초반 감소가 예상된다. FY2024 반도체 전체는 한 자릿수 중후반 성장이 전망되며, 생성형 AI가 25% 이상을 차지하여 비AI 반도체 성장 부족을 상쇄할 것이다. 반도체 부문 FY2023 매출총이익률은 70%였고, 영업이익률은 58%를 기록했다.
인프라 소프트웨어 (Infrastructure Software): FY2023 $7.6B, +3% YoY
FY2023 소프트웨어 매출은 76억 달러로 3% 성장했다(VMware 제외). Q4는 20억 달러로 7% 성장하며 전체 매출의 21%를 차지했다. CA, Symantec, Brocade 사업이 견고했다. 갱신율은 Q4 통합 기준 119%, 전략 계약 130%로 매우 높았다. 갱신 가치의 90% 이상이 반복적인 구독 및 유지보수로 구성되었다. FY2023 연간 갱신율은 통합 116%, 전략 계약 124%였다. FY2024 기존 사업(CA, Symantec, Brocade)은 80억 달러로 4% 성장이 예상된다. VMware는 11개월 기여분으로 120억 달러가 예상되며, EUC와 Carbon Black 매각(약 20억 달러)은 제외되었다. FY2024 소프트웨어 전체는 200억 달러로 전망된다. VMware 전략은 VCF 중심 재편으로, 더 높은 가치의 스택을 구독 기반으로 판매한다. 설치 기반 라이선스의 60% 이상이 영구 라이선스인 것을 FY2024 말까지 대부분 구독으로 전환한다. 단기 매출 압박에도 불구하고 향후 3년간 두 자릿수 성장 궤적이 예상된다. Q4 소프트웨어 부문 매출총이익률은 92%, 영업이익률은 75%로 매우 높았다. 영업이익은 전년 대비 12% 증가했다.
재무 건전성 및 자본 배분
FY2023 조정 EBITDA는 232억 달러로 매출의 65%를 차지하며 10% 증가했다. 프리 캐시플로는 176억 달러로 매출의 49%를 차지하며 8% 증가했다. Capex는 4억 5,200만 달러에 불과했다. Q4 프리 캐시플로는 47억 달러로 매출의 51%를 차지했다. 재고는 19억 달러로 76일 수준으로 Q3의 80일보다 개선되었다. DSO는 31일로 양호했다. 현금은 142억 달러, 총부채는 392억 달러이며 단기부채는 16억 달러다. FY2023 자본 배분은 총 153억 달러로, 배당금 76억 달러와 자사주 매입·소각 77억 달러로 구성되었다. 자사주 매입 승인 잔액은 72억 달러다. VMware 인수 완료 후 자사주 매입을 재개했다. FY2024 희석주식수는 VMware 인수로 증가한 주식을 포함하여 약 4억 9,400만 주로 예상된다(자사주 매입 영향 제외). 분기 배당금을 주당 5.25달러로 14% 인상(연간 21달러)하여 2011년 배당 시작 이래 13년 연속 증액을 기록했다. 이는 증가한 주식수 기반에서도 강력한 캐시플로 창출 능력을 반영한다. FY2024 조정 EBITDA는 매출의 약 60%로 예상되며, 이는 VMware 통합 비용 약 10억 달러를 포함한 수치다. VMware 지출 런레이트는 분기당 약 14억 달러로 전년 대비 40% 감소하며 FY2024 말 도달할 전망이다.
---
FY2024 연간 가이던스 (신규 형식)
Broadcom은 FY2024부터 분기 가이던스 대신 연간 가이던스를 제공한다. FY2024 연결 매출 500억 달러, 조정 EBITDA 약 60%가 가이던스다. 반도체 부문은 한 자릿수 중후반 성장이 예상되며, 약 300억 달러 수준이다. 생성형 AI는 반도체 매출의 25% 이상을 차지할 전망으로, 비AI 반도체 성장 부족을 상쇄한다. 네트워킹은 30% 성장, 무선은 안정, 서버 스토리지는 10%대 중후반 감소, 브로드밴드는 10%대 초중반 감소, 산업용은 한 자릿수 초반 감소가 예상된다. 소프트웨어 부문은 200억 달러로 전망되며, 기존 사업(CA, Symantec, Brocade) 80억 달러 + VMware 120억 달러로 구성된다. VMware 120억 달러는 11개월 기여분이며 EUC·Carbon Black 매각(약 20억 달러)을 제외한 수치다. VMware는 구독 전환으로 FY2024 동안 가속화 성장 궤적을 보이며, 향후 3년간 두 자릿수 성장이 예상된다. 전환 비용 약 10억 달러는 FY2024 말까지 대부분 완료된다. VMware 지출 런레이트는 분기당 약 14억 달러로 전년 대비 40% 감소하며 FY2024 말 도달할 전망이다. VMware EBITDA 런레이트는 FY2024 말 85억 달러에 도달할 것으로 예상되며, 이는 인수 발표 시 3년 목표였다. 전체 회사 EBITDA 마진은 FY2024 60%에서 말 런레이트는 60~65% 사이로 예상된다. 희석주식수는 약 4억 9,400만 주로 예상된다(자사주 매입 영향 제외). 배당금은 분기 주당 5.25달러(연간 21달러)로 유지될 계획이다(분기별 이사회 승인 subject).
중장기 전망 및 전략적 우선순위
Tan CEO는 AI 시장에 대해 "계속 성장·가속화하고 있으며 매우 역동적"이라고 밝혔다. "LLM 소프트웨어 모델 아키텍처가 계속 변화하며, 훈련과 추론이 수렴하고 칩 설계가 변화한다"고 설명했다. 이는 커스텀 AI 가속기 수요를 견인하며, "규모와 리소스를 가진 하이퍼스케일러에게 특정 LLM 모델과 애플리케이션 요구사항에 맞춤화된 AI 컴퓨트 엔진(메모리 포함)을 설계하는 것이 합리적"이라고 밝혔다. 커스텀 AI 가속기 고객이 확대·심화되고 있으며, "이전에는 1개 대형 고객이었지만 이제는 그 이상"이라고 밝혔다. 다만 NDA로 세부사항은 공개하지 않았다. 네트워킹은 AI 가속기만큼 빠르게 성장하고 있으며, "평균적으로 AI 네트워크 규모가 2배로 확대되는 것을 보고 있다"고 강조했다. 공급 제약 질문에 Tan CEO는 "고객 재고는 서버 스토리지가 다소 과도할 수 있지만 브로드밴드와 특히 네트워킹은 양호하다"고 답했다. "우리 제품에 대한 가장 좋은 지표는 우리 자신의 재고 수준이며 동종업계 대비 매우 좋다"고 강조했다. "고객들이 더 조심스럽게 구매하는 것은 우리 재고가 아니라 다른 모든 업체의 재고가 너무 많기 때문"이라고 설명했다. 회복 시점 질문에는 "FY2024 하반기가 전반기보다 나아 보일 것이라고 추측할 수 있지만 확실히 알 수는 없다"고 신중한 태도를 보였다. VMware는 CA·Symantec과 매우 다른 자산이라고 강조했다. "CA는 레거시 메인프레임 애플리케이션이 중심이었지만, VMware는 현재와 미래의 제품을 판매한다. 온프레미스에 가상화된 클라우드 환경을 만드는 성장 제품"이라고 설명했다. "이미 VMware 제품을 실행 중인 워크로드와 VCF에서 작성된 애플리케이션을 가진 엔터프라이즈에게 온프레미스 하이퍼스케일러를 갖는 기회를 제공한다"고 강조했다. CXL 기반 DRAM 메모리 풀링 기회 질문에는 직접 답변하지 않았지만, VCF의 데이터센터 전체 가상화(컴퓨트·스토리지·네트워킹·관리) 능력이 핵심 가치라고 재강조했다. 중국 규제 승인 조건 질문에는 "관련 당국 웹사이트에 잘 나와 있으며 여기서 반복하기 적절하지 않다"며 답변을 거부했다. 시너지에 영향을 미치지 않는다고 확인했다.
---
Q1. AI 가속기 시장 $400B 전망에 대한 견해와 Broadcom 참여 방식은?
Tan CEO는 "시장이 계속 성장·가속화하고 있으며 매우 역동적"이라고 답했다. "LLM 소프트웨어 모델 아키텍처가 계속 변화하며 컴퓨트 실리콘 요구사항도 변화한다. 훈련과 추론이 수렴하고 칩 설계가 변화한다"고 설명했다. "규모와 리소스를 가진 하이퍼스케일러에게 특정 LLM 모델에 맞춤화된 AI 컴퓨트 엔진(메모리 포함)을 설계하는 것이 합리적"이라고 밝혔다. 네트워킹은 AI 가속기만큼 빠르게 성장하고 있으며 "평균적으로 AI 네트워크 규모가 2배로 확대되는 것을 보고 있다"고 강조했다. "AMD가 수요가 가속화되고 있다고 밝힌 것에 전적으로 동의한다"고 답했다.
Q2. 연간 가이던스가 신규 프로토콜인가? VMware 가속화 동력과 규모는?
Tan CEO는 "FY2024는 가속화 추세이므로 연간 가이던스가 더 적절하다"고 답했다. VMware는 "120억 달러에서 가속화하며 향후 3년간 두 자릿수 성장을 볼 것"이라고 밝혔다. "더 높은 가치의 가상화 스택을 판매하는 것이 과거 컴퓨트만 판매하던 매우 느슨한 컴포넌트 판매 대비 단순 수학"이라고 설명했다. 구독으로 전환하며 "더 낮은 비율로 시작하지만 FY2024를 거치며 가속화 성장 궤적을 보게 될 것"이라고 강조했다.
Q3. VMware EBITDA $8.5B 3년 목표 유지하나?
Tan CEO는 "FY2024 말 VMware EBITDA 런레이트가 85억 달러에 실질적으로 도달한다"고 답했다. CFO Spears는 "FY2024 말 VMware 지출 런레이트가 분기당 14억 달러로 전년 대비 40% 감소할 것"이라고 밝혔다.
Q4. FY2024 EBITDA 마진 시작 vs 종료 런레이트는?
Tan CEO는 "매출이 성장 궤적에 있는 반면 전환 비용 감소로 총지출은 감소한다"고 설명했다. "FY2024 말 인수 발표 시 가이던스에 도달한다"며, "정상 상태에서 VMware는 EBITDA 마진 65%에 상당히 근접할 것"이라고 밝혔다. 전체 회사는 "60~65% 사이"로 예상된다.
Q5. 중국 승인 조건이 시너지에 영향을 미치나?
Tan CEO는 "조건은 관련 당국 웹사이트에 잘 나와 있으며 여기서 반복하기 적절하지 않다"고 답했다. 시너지 영향 질문에는 "없다"고 명확히 밝혔다.
Q6. 자본 배분 전략 변화는? 인수 vs 자사주 매입?
CFO Spears는 "항상 인수를 염두에 두고 있으며 자사주 매입 프로그램도 지속한다"고 답했다. Tan CEO는 "VMware 인수가 오래 걸려 현금을 확보했고, 이 현금 유연성으로 VMware 측 신규 주주에게도 배당금을 제공하고 calendar 2023 나머지 기간 약속한 70억 달러 자사주 매입도 완료한다"고 밝혔다.
Q7. 다음 분기 가이던스 제공하지 않은 이유와 FY2024 매출 형태는?
Tan CEO는 "상당히 큰 회사를 인수했고 비즈니스 모델을 구독으로 전환하고 있어 매출의 급격한 성장 궤적이 예상된다"며, "3개월 가이던스보다 연간이 훨씬 더 합리적"이라고 답했다. "전환 비용과 매출이 가속화되거나 미끄러질 수 있어 3개월 전망은 주주들에게 좋지 않다"고 설명했다.
Q8. 비AI 반도체 재고 수준과 회복 시점은?
Tan CEO는 "우리 자신의 재고는 동종업계 대비 매우 좋으며 고객 재고도 서버 스토리지가 다소 과도할 수 있지만 브로드밴드와 네트워킹은 양호하다"고 답했다. "고객들이 조심스럽게 구매하는 것은 우리 재고가 아니라 다른 모든 업체의 재고 때문"이라고 설명했다. 회복 시점은 "FY2024 하반기가 전반기보다 나아 보일 것이라고 추측하지만 확실히 알 수는 없다"고 답했다.
Q9. EUC·Carbon Black 매각 이유와 CXL 메모리 풀링 기회는?
Tan CEO는 "좋은 자산이지만 우리는 최대 가치를 보는 핵심에 집중하고 비핵심에 분산되기를 원치 않는다"고 답했다. "VMware는 데이터센터, 핵심 네트워크, 핵심 컴퓨트에 관한 것"이라며 VCF에 집중할 것이라고 밝혔다. CXL 질문에는 직접 답변하지 않았지만 VCF의 전체 데이터센터 가상화 능력을 재강조했다.
Q10. VMware와 CA·Symantec 전환 차이는?
Tan CEO는 "매우 다른 자산"이라고 답했다. "CA는 레거시 메인프레임 애플리케이션이 중심이었지만, VMware는 현재와 미래의 제품을 판매한다"고 설명했다. "온프레미스에 가상화된 클라우드 환경을 만드는 성장 제품으로, 이미 VMware를 실행 중인 워크로드를 가진 엔터프라이즈에게 온프레미스 하이퍼스케일러를 제공한다"고 강조했다.
---
VMware 인수 완료로 Broadcom의 전략적 전환 완성 - 소프트웨어 비중 40% 돌파
VMware 인수 완료는 Broadcom 역사상 가장 중요한 전환점이다. FY2024 소프트웨어 매출 200억 달러는 전체 500억 달러의 40%를 차지하며, 이는 반도체 중심 기업에서 반도체+소프트웨어 균형 플랫폼 기업으로의 근본적 전환을 의미한다. 소프트웨어의 높은 갱신율(116~130%), 90% 이상의 반복 수익, 구독 전환을 통한 장기 성장 가시성은 전체 사업 안정성과 예측 가능성을 크게 높인다. 특히 VMware의 향후 3년간 두 자릿수 성장 전망은 소프트웨어가 단순 안정적 수익원이 아니라 성장 동력임을 보여준다. 반도체 사이클 변동성에 대한 노출이 줄어들며, 경기 둔화 시에도 소프트웨어가 버팀목 역할을 할 것이다. VCF 중심 재편 전략은 명확하고 실행 가능하며, 150명 이상의 CIO와 대화를 통해 검증되었다. "온프레미스 하이퍼스케일러"라는 비전은 엔터프라이즈의 핵심 니즈(비용 절감, 관리 효율성, 유연성)를 정확히 겨냥한다. EUC·Carbon Black 매각은 집중 전략의 일환이며, 적절한 위치를 찾을 것이라는 Tan CEO의 발언은 매각 가치 최대화 의지를 보여준다. VMware EBITDA가 FY2024 말 85억 달러 런레이트에 도달한다는 것은 인수 발표 시 3년 목표를 1년 만에 달성하는 놀라운 실행력이다. 투자자들은 Broadcom이 단순 반도체 기업이 아니라 인프라 기술 플랫폼 기업으로 재탄생했음을 인식해야 하며, 밸류에이션도 소프트웨어 프리미엄을 반영해야 한다.
AI가 지배적 성장 동력으로 확고화 - FY2024 25% 이상, 네트워킹 30% 성장
생성형 AI가 FY2023 반도체 매출의 15%에서 FY2024 25% 이상으로 급증할 전망이며, Q4 이미 20%를 차지하여 가속화 추세를 입증했다. AI를 제외한 반도체 매출이 안정적으로 약 60억 달러(분기)를 유지하는 가운데 AI 급증이 전체 성장을 견인한다. 네트워킹 30% 성장 전망은 AI 네트워킹 연결성과 AI 가속기가 함께 성장함을 의미한다. FY2023 네트워킹 108억 달러 중 순수 실리콘 연결성이 약 80억 달러(시스템·케이블 제외)라는 정보는 매출 구성의 투명성을 높인다. "AI 네트워크 규모가 평균 2배 확대"된다는 Tan CEO 발언은 AI 클러스터가 빠르게 대규모화되고 있음을 시사한다. 훈련과 추론이 수렴하고 LLM 아키텍처가 계속 변화하며 칩 설계도 변화한다는 설명은 커스텀 AI 가속기 수요가 구조적임을 보여준다. "규모와 리소스를 가진 하이퍼스케일러에게 맞춤화된 AI 컴퓨트 엔진 설계가 합리적"이라는 것은 시장이 범용 GPU와 커스텀 ASIC으로 분화되고 있음을 의미한다. Broadcom은 커스텀 ASIC 분야에서 "이전 1개 대형 고객에서 그 이상으로" 확대되고 있다. AMD의 4,000억 달러 AI 가속기 시장 전망에 동의하며 "수요가 가속화되고 있다"고 확인한 것은 강한 확신을 반영한다. 투자자들은 AI가 단기 유행이 아니라 Broadcom의 장기 구조적 성장 동력임을 인식해야 하며, FY2024 반도체 성장의 대부분이 AI에서 나올 것으로 예상해야 한다.
구독 전환의 단기 고통, 장기 이득 - 3년 두 자릿수 성장 vs 일시적 매출 압박
VMware의 영구 라이선스(60% 이상)에서 구독 모델로의 전환은 단기적으로 매출 인식을 낮추지만, 장기적으로 더 높은 가치 스택 판매와 가속화된 성장을 가능하게 한다. Tan CEO가 "향후 3년간 두 자릿수 성장"을 명확히 밝힌 것은 강력한 성장 가시성을 제공한다. 120억 달러 기반에서 연평균 10% 성장 가정 시 3년 후 약 160억 달러가 되며, 이는 소프트웨어 전체가 약 240억 달러에 달함을 의미한다. 구독 모델은 매출 인식이 시간에 따라 분산되어 초기 매출을 낮추지만, 고객 이탈률을 낮추고 장기 가치를 높인다. VCF는 컴퓨트만이 아니라 데이터센터 전체를 가상화하는 훨씬 높은 가치의 제품이므로, 과거 느슨한 컴포넌트 판매 대비 ASP가 훨씬 높다. 고객들이 갱신 시점에 VCF로 전환하면서 점진적으로 매출이 증가하는 구조다. "FY2024 동안 가속화 성장 궤적"이라는 표현은 분기마다 성장률이 높아짐을 의미한다. 투자자들은 단기 매출 숫자에 집착하지 말고, 구독 전환율, ARR 성장, 갱신율 등 장기 건강 지표에 주목해야 한다. Broadcom의 소프트웨어 M&A 플레이북(집중, 재구성, 구독 전환, 수익성 극대화)이 VMware에도 성공적으로 적용되고 있으며, FY2024 말 VMware EBITDA 85억 달러 런레이트 달성은 탁월한 실행력을 입증한다. 정상 상태 EBITDA 마진 65%는 소프트웨어 중 최상위권이다.
비AI 반도체 "연착륙" 완성 - $6B 플랫폼이 바닥, 상승 사이클 대기 중
AI를 제외한 반도체 매출이 Q4도 약 60억 달러로 안정적이었으며, 이는 FY2023 초부터 4분기 연속 유지된 수준이다. "연착륙" 시나리오가 정확히 실현되었으며, 급격한 재고 조정이나 수요 붕괴 없이 경기 사이클 바닥을 관리했다. 서버 스토리지와 브로드밴드가 FY2024 10%대 감소 예상이지만, 이는 2023년 말 시작된 주기적 약세의 연장이며 새로운 충격이 아니다. 무선은 안정적이고, 산업용은 한 자릿수 초반 감소에 그친다. Tan CEO가 "고객 재고는 서버 스토리지가 다소 과도할 수 있지만 네트워킹과 브로드밴드는 양호하다"고 밝힌 것은 재고 조정이 선별적이고 관리 가능함을 의미한다. "우리 제품에 대한 가장 좋은 지표는 우리 자신의 재고 수준이며 동종업계 대비 매우 좋다"는 강조는 Broadcom의 공급망 관리 능력을 재확인한다. 50주 리드타임 유지는 수요 가시성 확보를 의미한다. 회복 시점에 대해 "FY2024 하반기가 전반기보다 나아 보일 것이라고 추측"한 것은 조심스러운 낙관론을 시사한다. 60억 달러 플랫폼이 바닥이라면, 상승 사이클 시작 시 AI 성장에 더해 전통적 사업 회복이 복합 성장을 가능하게 한다. 투자자들은 비AI 반도체가 단순히 약세가 아니라 안정화 완료 단계에 있으며, 향후 회복 시 추가 성장 동력이 될 수 있음을 인식해야 한다. FY2024 한 자릿수 중후반 반도체 성장은 AI 25% 이상 + 비AI 안정/소폭 감소의 결합이며, FY2025 비AI 회복 시 훨씬 강한 성장이 가능하다.
연간 가이던스 전환의 전략적 의미 - 통합 복잡성 vs 장기 가시성 제공
FY2024부터 분기 가이던스 대신 연간 가이던스를 제공하는 것은 VMware 통합의 복잡성을 반영하지만, 동시에 장기 가시성에 대한 확신을 보여준다. 구독 전환으로 분기별 매출이 가속화 궤적을 보이고, 전환 비용이 분기마다 변동할 수 있어 분기 가이던스가 오히려 혼란을 줄 수 있다. 연간 가이던스는 경영진이 연말 목표 달성에 확신을 갖고 있음을 의미하며, 투자자들도 단기 변동성보다 장기 추세에 집중하게 한다. 매 분기 실적 발표 시 연간 가이던스를 업데이트하여 진행 상황을 투명하게 공유한다는 점은 긍정적이다. 500억 달러 FY2024 매출 가이던스는 매우 구체적이고 달성 가능해 보인다. VMware 11개월 기여분 120억 달러 + 기존 소프트웨어 80억 달러 + 반도체 약 300억 달러의 수학은 명확하다. 조정 EBITDA 60%는 VMware 통합 비용을 포함한 수치이며, FY2024 말 런레이트는 60~65%로 개선된다는 전망도 제공했다. 투자자들은 Broadcom의 연간 가이던스를 신뢰할 수 있으며, 분기별 변동성에 과도하게 반응하지 않아야 한다. 회사의 역사적 가이던스 달성률과 보수적 가이던스 문화를 고려하면, 500억 달러는 최소 목표일 가능성이 높다. FY2024는 Broadcom의 새로운 장의 시작이며, 연간 가이던스는 이 전환기를 관리하는 현명한 방식이다.