CMCSA Q2 FY2025 컨콜 — Jarvis Research

# Comcast (CMCSA) Q2 FY2025 실적 발표 요약

**발표일:** 2025년 7월 31일

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## 📊 실적 요약

**재무 성과**
- 총매출: 2% 성장 (YoY)
- EBITDA: 1% 성장
- 조정 EPS: $1.25 (3% 성장)
- 잉여현금흐름(FCF): 45억 달러
- 주주환원: 29억 달러 (자사주 매입 17억 달러 포함)

**6대 성장 동력 실적** (총매출의 60% 차지, Versant 분사 후 65→70%로 확대 예상)
- 통합 성장률: 고위 한 자릿수 (high single digit)
- 브로드밴드, 무선, 비즈니스 서비스 (커넥티비티) + 테마파크, 스트리밍, 스튜디오 (콘텐츠·경험)

**사업부별 주요 지표**
- 브로드밴드: 가입자 22.6만명 감소 (계절성 + 경쟁 심화), ARPU 3.5% 성장, 신규 가입자 50%가 5년 가격 보장제 선택, 프리미엄 gig+ 속도 선택 20% 증가
- 무선: 순증 37.8만 라인 (역대 최고), 총 850만 라인, 침투율 14%, 프리미엄 무제한 요금제 호응
- 비즈니스 서비스: 매출 6% 성장, EBITDA 5% 성장 (Nitel 기여 수백bp), T-Mobile MVNO 계약 체결
- 커넥티비티·플랫폼 통합: EBITDA flat (신전략 투자 영향)
- 컨버전스 매출: 3.7% 성장 (무선 매출 고위 teens 성장 견인)

**콘텐츠 및 경험**
- 테마파크: 매출 19% 성장, EBITDA 4% 성장 (Epic 오프닝 비용), Epic 5월 22일 성공적 오픈, per-cap 지출·관람객 증가, 기존 파크 잠식 미미
- 스튜디오: How to Train Your Dragon 전세계 흥행 6억 달러 (프랜차이즈 20억 돌파), Jurassic World: Rebirth 7억 달러 초과 (효과는 3Q 반영)
- Peacock: 매출 18% 성장, EBITDA 손실 1억 달러 (전년 대비 2.5억 달러 개선), 유료 가입자 4,100만 유지, Love Island USA 시즌7 스트리밍 리얼리티 1위
- 미디어 광고: 7% 감소 (스포츠 타이밍, 정치 광고 기저효과 제외 시 low single digit 감소)

**세법 개정 효과**
- 100% 보너스 감가상각 복원, R&D 즉시 공제 복원
- 연간 현금 세금 혜택: ~10억 달러 (향후 수년간, 대부분 인프라 투자 관련)
- 2025년 현금 세금 혜택: ~10억 달러

**주주환원**
- 주식수 연간 중상위 한 자릿수 감소 지속 (과거 수년간), 향후 지속 예정

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## 🎯 핵심 메시지 5가지

1. **신규 Go-to-Market 전략 7대 요소 출시, 조기 반응 긍정적** - ①전국 통일 가격구조 ②4개 주력 속도 티어 단순화 ③모든 패키지 무제한 데이터·고급 게이트웨이 포함 ④일상 가격 인하 ⑤1년·5년 가격 보장제(무계약) ⑥신규·기존 고객 대상 1년 무선 무료 ⑦프리미엄 무제한 모바일 요금제 출시. 디지털 구매 프로세스 5단계 제거로 전환율 20% 개선, Google AI 플랫폼으로 고객 상호작용 시스템 업그레이드. 신규 가입자 50%가 5년 보장제 선택, gig+ 속도 선택 20% 증가, 자발적 이탈·신규 연결 활동 안정화 조짐. 단 효과 가시화까지 수 분기 소요, 단기 ARPU 성장 둔화·EBITDA flat 불가피.

2. **Epic Universe 성공적 오픈, 올랜도 week-long 리조트 변신** - 5월 22일 그랜드 오픈 후 per-cap 지출·관람객 증가, 기존 파크(Universal Studios Florida, Islands of Adventure) 잠식 미미, 강력한 F&B·머천다이즈 판매. 매출 19% 성장, EBITDA 4% 성장(오프닝 비용 부담), 하반기 운영 레버리지 개선 예상. 라스베이거스 Horror Unleashed(다음 달 오픈), 시카고 2번째 호러 경험 개발, 텍사스 Kids Resort(2026), 런던 파크(2031) 계획 진행 중. 국제 파크 강세, 할리우드 약세 지속(수 분기 lap 예상).

3. **역대 최고 Upfront 성과, Peacock 3달러 가격 인상 단행** - 총 판매액·스포츠 커미트먼트 기록 경신, Peacock 전년 대비 20% 이상 성장하여 NBCUniversal 총 볼륨의 1/3 이상 차지. 2026년 텐트폴 라인업(밀라노-코르티나 동계올림픽, 슈퍼볼60, NBA 올스타, FIFA 월드컵, 선거, Bravocon) 기반. Peacock 신규 가입자 7월부터, 기존 가입자 8월 말부터 3달러 인상. Love Island USA 시즌7 스트리밍 리얼리티 전체 시즌 1위, 신규 가입자 2/3가 추가 콘텐츠 소비로 전환. 4분기 NBA 시작으로 연중 스포츠 공백 해소, 2026년 Peacock이 모든 스트리밍 엔터테인먼트 서비스 중 최다 라이브 스포츠 시간 제공 예정.

4. **무선 사업 역대 최고 순증 달성, 비즈니스용 T-Mobile MVNO 추가** - 37.8만 라인 순증(역대 최고), 총 850만 라인, 침투율 14%. 무료 라인 프로모션·프리미엄 무제한 요금제 호응, 향후 분기 가속 지속 예상. Charter와 공동으로 T-Mobile MVNO 계약 체결(비즈니스 고객용), Verizon 파트너십 유지. 비즈니스 서비스는 연매출 100억 달러, 커넥티비티 매출의 25%, Nitel 인수 효과로 매출 6% 성장(Nitel 수백bp 기여), 고급 솔루션 비중 지속 확대(0.5달러/커넥티비티 1달러당). SMB 경쟁 심화하나 엔터프라이즈 강세.

5. **세법 개정으로 연간 10억 달러 현금 세금 혜택, 인프라 투자 가속** - 100% 보너스 감가상각·R&D 즉시 공제 복원으로 향후 수년간 연평균 10억 달러 현금 세금 절감 (2025년 ~10억 달러). 미국 최대 브로드밴드 네트워크(연 120만 passing 확장), Epic Universe 등 국내 콘텐츠·경험 투자 리더로서 혜택. Genesis·DOCSIS 4.0 업그레이드, 네트워크 확장 투자 가속 계획. 자본 배분: 사업 재투자 → 강력한 대차대조표 → 주주환원(배당·자사주) 순. 주식수 연간 중상위 한 자릿수 감소 지속.

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## 🏢 사업부별 실적

### Connectivity & Platforms (연결성 및 플랫폼)

**브로드밴드**
- 가입자 순감: 22.6만명 (경쟁 심화 + 2Q 계절적 약세)
- ARPU: 3.5% 성장, 향후 수 분기 둔화 예상 (신규 일상 가격 구조 전환으로)
- 자발적 이탈·신규 연결 활동: 안정화 조짐
- 비자발적 이탈(non-pay): 소폭 증가하나 미미 (ACP 종료 영향 제한적)
- 신규 Go-to-Market 전략 7대 요소:
  1. 전국 통일 가격구조 (지역별 오퍼 폐지)
  2. 4개 주력 속도 티어로 단순화
  3. 모든 패키지 무제한 데이터·고급 게이트웨이 포함 (AI 기반 엔터테인먼트 OS, 최고 Wi-Fi, 수백 개 기기 연결, 저지연, 고급 Wi-Fi 제어·사이버보안)
  4. 일상 가격 인하
  5. 1년·5년 가격 보장제 (무계약)
  6. 신규·기존 고객 대상 1년 무선 무료
  7. 프리미엄 무제한 모바일 요금제 (4K UHD 스트리밍, 핫스팟 확대, 기기 업그레이드)
- 고객 경험 개선: 디지털 구매 프로세스 5단계 제거로 전환율 20% 개선, Google AI 플랫폼으로 시스템 업그레이드
- 조기 반응: 신규 가입자 50%가 5년 가격 보장제 선택 (장기 안정성 위해 선불 프리미엄 지불 의향), gig+ 속도 선택 20% 증가로 connect RPU 상승
- Genesis: 계획 앞서 진행 중, DOCSIS 4.0로 빠르게 전환 중, 현재 전체 footprint에서 gig+ 속도 제공
- 경쟁 환경: FWA 분기당 100만 가입 유지·공격적 마케팅, 파이버 연 3~4% 오버빌드 지속 (20년 이상 경쟁 경험), 모바일 대체 소폭 증가
- 장기 전망: 대부분의 footprint에서 멀티기가 대칭 2개 유선(케이블+파이버) + FWA 틈새 시장 구도, 네트워크·Wi-Fi 우위 + 신전략으로 경쟁력 확보

**무선 (Xfinity Mobile)**
- 순증: 37.8만 라인 (역대 최고, QoQ 가속)
- 총 라인: 850만 (브로드밴드 고객 침투율 14%)
- 드라이버: 1년 무료 라인 프로모션, 프리미엄 무제한 요금제 호응, Ookla 최고 속도(Wi-Fi 오프로딩), Wi-Fi 트래픽 90% 처리
- 전망: 향후 분기 순증 가속 지속 예상

**비즈니스 서비스**
- 매출: 6% 성장 (Nitel 수백bp 기여, EBITDA는 100bp 기여)
- EBITDA: 5% 성장 (Nitel 효과, 향후 수 분기 유사 영향)
- 규모: 연매출 ~100억 달러 (커넥티비티 매출의 25%)
- SMB: 경쟁 심화 (FWA 일부 영향)하나 고급 서비스(사이버보안, Comcast Business Mobile) 판매 확대로 건강한 성장
- 엔터프라이즈: 강력한 모멘텀, 복잡한 니즈(사이버보안, 다중 위치 연결) 대응, 통합 솔루션·서비스 신뢰성 강점
- 고급 솔루션 비중: 3년 전 0.2달러 → 현재 0.5달러 (커넥티비티 1달러당)
- T-Mobile MVNO: Charter와 공동 계약, 비즈니스 고객용 통합 모바일 솔루션, Verizon 파트너십 유지

**컨버전스 매출**
- 성장률: 3.7% (무선 매출 고위 teens 성장 견인)
- 단기 압박: 신규 일상 가격 구조 전환으로 ARPU 둔화, 무료 라인 프로모션으로 무선 매출 둔화, 모두 1~2년 후 재가속 위한 기반 구축 과정

**커넥티비티·플랫폼 통합**
- EBITDA: flat (1Q 언급대로 신전략 투자로 단기 성장 어려움, 2025년 하반기 투자 확대 예상)
- 장기 목표: 시장 기반 요금·장기 가격 안정성·할인 무선의 고객 베이스로 컨버전스 매출 성장, 대규모 수익 풀 확보

### Content & Experiences (콘텐츠 및 경험)

**테마파크 (Universal Destinations & Experiences)**
- 매출: 19% 성장 (Epic Universe 5월 22일 오픈)
- EBITDA: 4% 성장 (신규 파크 소프트 오프닝 비용 부담)
- Epic Universe: 기대 부합, per-cap 지출·관람객 증가, 기존 파크(Universal Studios Florida, Islands of Adventure) 잠식 미미, F&B·머천다이즈 강세, 초기 attendance 제약 해소 위해 throughput 확대 주력, 하반기 scale-up·운영 레버리지 개선 예상
- 올랜도 전체: week-long 리조트 변신 진행 중, 3개 신규 호텔
- 국제 파크: 강세 유지
- 할리우드: 산불 여파 지속, 수 분기 lap 예상
- 확장 계획: 라스베이거스 Horror Unleashed(다음 달 오픈), 시카고 2번째 호러 경험, 텍사스 Kids Resort(2026), 런던 파크(2031)
- CapEx 전망: Epic 후 수년간 감소 (소형 파크 투자로 일부 충당), 런던 착공 2~3년 전 재상승

**스튜디오**
- How to Train Your Dragon (6월 13일 개봉): 전세계 흥행 6억 달러 돌파, 프랜차이즈 총 20억 달러 초과
- Jurassic World: Rebirth (7월 2일 개봉): 60억 달러 프랜차이즈 7번째 작품, 이달 전세계 흥행 7억 달러 초과 (효과는 3Q 반영)
- 3Q 개봉 예정: The Bad Guys 2, Nobody 2, Downton Abbey: The Grand Finale, Him, Gabby's Dollhouse: The Movie
- 2Q 수익성: 2개 텐트폴 동시 개봉 투자 부담

**미디어**
- 광고 매출: 7% 감소 (스포츠 볼륨·타이밍, 정치 광고 기저효과), 이 제외 시 low single digit 감소
- 2Q 특성: 역사적으로 텐트폴 스포츠 부족, 일반 엔터테인먼트 시청률 변동에 취약, 2026년 NBA로 개선 예상
- 3Q 전망: 파리 올림픽(전년) 대비 tough comparison, 그러나 NBA(4분기), 동계 올림픽·슈퍼볼60(2026년 1분기) 등 강력한 콘텐츠로 유리한 포지션
- Upfront: 역대 최고 총 판매액·스포츠 커미트먼트, Peacock 전년 대비 20% 이상 성장(NBCUniversal 총 볼륨 1/3 이상)
- 2026 텐트폴: 밀라노-코르티나 동계 올림픽, 슈퍼볼60, NBA 올스타(2월), FIFA 월드컵 Telemundo(6월), 선거·Bravocon(11월), 엔터·스포츠 콘텐츠

**Peacock**
- 매출: 18% 성장 (2Q 역사적 스포츠 약세 시즌에도 달성)
- EBITDA: 손실 1억 달러 (전년 대비 2.5억 달러 개선, 1Q NFL 와일드카드 부재 효과 일부 포함)
- 유료 가입자: 4,100만 유지 (2Q 스포츠 약세에도 Love Island USA로 방어)
- Love Island USA 시즌7: 전체 시즌 스트리밍 리얼리티 1위, 신규 가입자 다수 유입, 2/3가 추가 콘텐츠 소비로 전환하며 플랫폼 전체 소비 증대
- 가격 인상: 신규 가입자 7월부터, 기존 가입자 8월 말부터 3달러 인상 (프리미엄 콘텐츠 반영)
- NBA: 4분기 시작, 11년 계약, 비용은 4분기부터 발생 (straightline 회계처리, 초기 현금 비용 낮아 1~2년간 워킹캐피탈 혜택)
- NBA 효과: 연중 스포츠 프로그래밍 제공 (2Q 공백 해소), 문화적 관련성 높음, 엔터테인먼트 부문 NBA 관객 대상 콘텐츠 기획, 가입자 유입·참여도 증대, 2026년 모든 스트리밍 엔터 서비스 중 최다 라이브 스포츠 시간
- 매출 드라이버: 가격 인상 + 강력한 Upfront(NBA 포함) + 향후 수년간 유통 계약 재설정·프로그래밍 커미트먼트 재조정
- 전망: 지속적 수익화 개선·규모 확대·손실 축소, 1년 후 NBA 1시즌 lap 후 Versant 분사·NBA·확장된 Peacock으로 성장 포지션 확보, 리번들링·스트리밍 재집합에 매력적 자산

**Versant (케이블 네트워크 분사)**
- 타이밍: 연말~2026년 초
- 리더십: Mark Lazarus, Anand Kini, 1년 전부터 전담팀 운영
- 효과: 현재 성장 사업 매출 비중 50→60→65%(분사 직후)→70%(수년 후) 확대, 성장 사업 집중 부각, NBC 미디어(NBC·Bravo·Telemundo·Peacock) 상승적 결합

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## 📈 가이던스 및 전망

**공식 가이던스**
- 제공 안 함 (정성적 코멘트만 제공)

**브로드밴드**
- ARPU: 건강한 성장 지속 예상하나 수 분기간 둔화 (신규 일상 가격 구조 전환, 고객 베이스 마이그레이션으로), 1~2년 후 상당 부분 신규 패키징 전환 시 회복
- 이탈: 자발적 이탈·신규 연결 활동 안정화 조짐, 비자발적 이탈 소폭 증가하나 미미
- 계절성: 3Q 백투스쿨 시즌으로 개선 가능성 (계절 패턴 더 예측 가능해짐)
- 장기 목표: 수 분기 내 시장 기반 요금·장기 가격 안정성·저이탈·무선 결합 고객 베이스 확보, 고객 만족·충성도·가치 경험 증대

**무선**
- 순증 가속 지속 예상 (2Q 37.8만 역대 최고 기반)
- 1년 무료 프로모션 종료 후 유료 전환 시 시장 대비 할인 가격으로도 수익화 가능, 1~2년 후 대규모 수익 풀 확보

**컨버전스 매출**
- 단기: 브로드밴드 ARPU 둔화·무선 무료 라인으로 3.7% 성장에서 압박 가능
- 장기: 1~2년 후 재가속 (신규 베이스 재패키징, 무선 베이스 확대·유료 전환)

**비즈니스 서비스**
- Nitel 기여: 향후 수 분기 매출 수백bp, EBITDA 100bp 기여 (1년 후 anniversary)
- SMB 경쟁 심화하나 고급 서비스 판매로 건강한 성장, 엔터프라이즈 강세 지속
- T-Mobile MVNO 효과: 초기 단계, 비즈니스 고객 모바일 통합 솔루션 확대

**EBITDA (커넥티비티·플랫폼)**
- 2Q flat, 2025년 하반기 투자 확대로 성장 어려움 지속 (1Q 언급과 동일)
- 장기: 신전략 효과 가시화 후 컨버전스 매출 성장·고객 내구성 증대로 회복

**테마파크**
- Epic Universe: 기대 부합, 하반기 scale-up·운영 레버리지 개선 (소프트 오프닝 비용 lap)
- 할리우드: 수 분기 후 산불 영향 lap
- CapEx: Epic 후 수년간 감소 (소형 파크로 일부 충당), 런던 착공 2~3년 전 재상승

**Peacock & 미디어**
- Peacock: 지속적 수익화·규모·손실 축소, 가격 인상(3달러) + Upfront + NBA(4Q 시작) 효과
- NBA 비용: 4분기부터 발생, straightline 회계처리, 초기 현금 비용 낮아 1~2년 워킹캐피탈 혜택
- 1년 후: NBA 1시즌 lap, Versant 분사 완료 후 NBC 미디어(NBC·Bravo·Telemundo·Peacock) 성장 포지션
- 광고: 3Q 파리 올림픽 대비 tough comp, 4Q NBA·2026년 동계 올림픽·슈퍼볼60 등으로 강세 예상

**세법 & 자본 배분**
- 현금 세금 혜택: 2025년 ~10억 달러, 향후 수년간 연평균 10억 달러
- 투자 가속: Genesis·DOCSIS 4.0, 연 120만 passing 확장, 인프라 투자 강화
- 주주환원: 배당·자사주 지속, 주식수 연간 중상위 한 자릿수 감소 유지

**M&A**
- 대형 M&A 바는 매우 높음 (현재 사업 운영·성장 투자·턱인 인수 집중)
- Versant: 분사 후 자체 현금으로 미래 투자, NBC 미디어 성장 가속·매출 증가
- 포트폴리오 최적화: Sky 독일 사업 매각 등 지속

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## 💬 Q&A 주요 내용 (10개)

**Q1: 신규 Go-to-Market 전략 조기 반응? 경쟁 환경?**  
**A (Dave/Mike):** 경쟁 여전히 치열 (FWA 공격적, 파이버 지속 구축). 조기 반응 고무적: 신규 가입자 50%가 5년 보장제 선택, gig+ 속도 선택 20% 증가. 7대 가격·경험 개선 요소 모두 시장 투입, 고객 마찰 지점 지속 제거 중. 목표는 충성·만족·가치·저이탈·무선 노출 고객 베이스 확보, 장기 2개 유선 경쟁 구도 대비.

**Q2: 비자발적 이탈(ACP 종료)? Genesis 경쟁력?**  
**A (Dave):** 비자발적 이탈 소폭 증가하나 미미. 자발적 이탈·신규 연결은 안정화. Genesis 계획 앞서 진행 중, DOCSIS 4.0로 빠르게 전환. 현재 전체 footprint gig+ 속도, 모든 세그먼트 경쟁 가능. 네트워크 + Wi-Fi(커버리지·속도·인텔리전스·다수 기기) 차별화 강점.

**Q3: 일상 가격 ARPU 압박 규모? 계절성 회복?**  
**A (Dave/Jason):** ARPU 3.5% 성장, 수 분기 둔화 예상 (신규 고객 패키징 마이그레이션). 신규 가입·베이스 관리·리텐션에 적극 적용, 고객이 선불 프리미엄 지불하고 장기 안정성 선택 시 이탈 개선·LTV 증가. 3Q 백투스쿨로 계절적 개선 가능, 계절 패턴 더 예측 가능해짐. 1~2년 후 상당 부분 신규 패키징 전환 시 건강한 ARPU 성장 회복.

**Q4: 컨버전스 매출 3.7%, 하반기 전망? 2025 현금 세금?**  
**A (Jason/Brian):** 컨버전스 매출 3.7%, 단기 압박 (브로드밴드 ARPU 둔화·무선 무료 라인), 1~2년 후 재가속 (브로드밴드 재패키징·무선 베이스 확대·유료 전환). 현금 세금 2025년 ~10억 달러, 향후 수년 연평균 10억 달러. 미국 인프라 투자 리더로서 세법 혜택, 브로드밴드·테마파크·콘텐츠 투자 가속.

**Q5: Peacock 하반기? NBA 비용 타이밍?**  
**A (Mike):** NBA 비용 4분기부터 (시즌 시작), straightline 회계처리, 초기 현금 비용 낮아 1~2년 워킹캐피탈 혜택. 매출: 가격 인상(신규 7월·기존 8월) + 강력한 Upfront(NBA 포함). NBA 연중 스포츠 제공, 문화적 관련성, 엔터 콘텐츠 개발, 가입자 유입·참여. 향후 수년 유통 계약 재설정·프로그래밍 재조정. 1년 후 NBA 1시즌 lap, Versant 분사·NBA·확장된 Peacock으로 성장. 리번들링·재집합에 매력적 자산.

**Q6: Epic 올랜도 시장 역학? 운영 레버리지? CapEx? 과소평가된 성장 레버?**  
**A (Mike/Brian):** 올랜도 양사(Comcast·경쟁사) 강력한 투자로 시장 강세 유지. Epic per-cap·관람객 증가, 기존 파크 잠식 미미. 하반기 운영 레버리지 개선 (소프트 오프닝 비용 lap). CapEx Epic 후 수년 감소, 런던 착공 2~3년 전 재상승. 과소평가 레버: 브로드밴드 혁신·무선 번들·투명성·고객 중심 문화, Versant 분사 후 성장 사업 60→65→70% (성장·감소 균형에서 70% 성장 중심으로), 6대 성장 사업 각각 runway, Epic·런던·라스베이거스·시카고·텍사스 파크, Peacock, 스튜디오. 최고는 앞으로.

**Q7: M&A 관심도? Versant 인수 기회?**  
**A (Brian/Mike):** T-Mobile MVNO(비즈니스용, Charter 공동) 전략적 중요. 비즈니스 서비스 100억 달러, 커넥티비티 25%, SMB 1위, 엔터프라이즈 견인력. Wi-Fi 기반 무선(트래픽 90%), Verizon·T-Mobile 2개 5G 네트워크. 대형 M&A 바 매우 높음, 현재 사업 운영·성장 투자·턱인 인수 집중이 가치 창출. Versant 연말~2026년 초 분사, 강력한 리더십·에너지, 자체 현금으로 미래 투자. NBC 미디어 성장 가속·매출 증가. Sky 독일 매각 등 포트폴리오 최적화 지속.

**Q8: 비즈니스 서비스 SMB 압박? T-Mobile MVNO 침투율? CapEx 추가 확장?**  
**A (Dave/Jason):** SMB 경쟁 심화 (FWA 일부 영향), 고급 서비스(사이버보안 등) 판매로 건강한 성장. 엔터프라이즈·미드마켓 강세, Nitel 통합 진행 중 (네트워크 집약·채널 확장·고급 보안). T-Mobile MVNO 초기 단계, 비즈니스 고객 모바일 통합 솔루션 확대 기대. CapEx: 세법 혜택으로 인프라 투자 강화 (연 120만 passing 확장, Genesis·DOCSIS 4.0), Epic 후 수년 감소 후 런던 착공 전 재상승.

**Q9: 5년 가격 보장제 선택률? 베이스 마이그레이션 공격성?**  
**A (Dave):** 신규 가입자 50% 선택 (고무적), 기존 베이스에도 적극 제공 예정 (베이스 관리·리텐션). 고객이 선불 프리미엄 지불하고 장기 안정성·제품 능력 확보 시 이탈 개선. 공격적·광범위 계획: 신규 가입·베이스 관리·리텐션 모두 활용.

**Q10: Versant 분사 후 NBC 미디어 포지션? 성장 사업 비중 변화?**  
**A (Brian):** Versant 분사 후 NBC 미디어(NBC·Bravo·Telemundo·Peacock) 완전 상승적 결합, 엔터·스포츠·뉴스·Pay-One 영화 통합. NBC 100주년(2026), 장기 우위. Peacock 디지털 전략 완성. NBA 문화적 관련성·엔터 콘텐츠 개발. 성장 사업 비중 50→60→65%(분사 직후)→70%(수년 후), 성장 중심 내러티브로 전환.

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## 💡 투자자 인사이트

**신규 전략 조기 반응 긍정적, 그러나 단기 재무 압박 지속**  
2Q 브로드밴드 22.6만 순감(계절성+경쟁)은 1Q(19.9만)보다 악화했으나, 경영진이 강조한 "조기 신호"는 주목할 만합니다. 신규 가입자 50%가 5년 가격 보장제 선택, gig+ 속도 선택 20% 증가, 자발적 이탈·신규 연결 활동 안정화는 신전략(7대 요소)이 고객 행동 변화를 유도하고 있음을 시사합니다. 디지털 구매 프로세스 5단계 제거로 전환율 20% 개선, Google AI 플랫폼 도입은 실행 속도를 보여줍니다. 그러나 경영진은 ARPU "수 분기 둔화", EBITDA "2025년 하반기 성장 어려움"을 명시했습니다. 투자자는 3~4분기 ARPU 추이(3.5%에서 얼마나 둔화?), 이탈률 안정화 지속 여부를 모니터링하며, 1~2년 후 재가속(재패키징 완료·무선 유료 전환) 시나리오의 실현 가능성을 평가해야 합니다.

**무선, 단순 순증 기록 경신을 넘어 장기 수익화 레버로 진화**  
37.8만 라인 순증(역대 최고)은 1Q(32.3만)에서 가속된 것으로, 경영진이 "향후 분기 가속 지속"을 약속한 점에서 모멘텀 확인입니다. 침투율 14%는 여전히 낮아, 무료 라인 프로모션 확대로 베이스 노출 극대화 전략이 타당합니다. 핵심은 1년 후 유료 전환 시나리오입니다. 경영진은 "시장 대비 할인 가격으로도 수익화 가능", "1~2년 후 대규모 수익·이익 풀 확보"를 강조했습니다. 이는 T-Mobile·Verizon 등 메이저 캐리어 대비 20~30% 저렴한 가격에도 MVNO 구조(Wi-Fi 오프로딩 90%)로 마진이 확보되며, 프로모션 종료 후에도 고객 유지율이 높을 것이라는 자신감입니다. 투자자는 3~4분기 순증 지속(35만 이상?), 2026년 초 첫 유료 전환 코호트의 이탈률을 주시하며, 무선이 단기 마케팅 비용에서 장기 수익 엔진으로 전환되는 시점을 포착해야 합니다.

**Epic Universe, 올랜도 게임 체인저 가능성 재확인**  
매출 19% 성장, EBITDA 4% 성장(소프트 오프닝 비용)은 Epic 효과를 증명했으나, 진짜 테스트는 하반기입니다. 경영진은 per-cap 지출·관람객 증가, 기존 파크 잠식 미미, F&B·머천다이즈 강세, 하반기 운영 레버리지 "상당한 개선" 예상을 언급했습니다. 오프닝 비용 lap + throughput 확대로 EBITDA 마진이 빠르게 개선될 경우, Epic은 단순 신규 파크가 아닌 올랜도 전체 리조트의 가치 재평가 촉매가 될 것입니다. 3Q 실적에서 EBITDA 성장률이 매출 성장률에 근접(15% 이상)하는지 확인해야 합니다. 라스베이거스·시카고·텍사스·런던 확장은 지리적 다각화를 통해 경기 변동성 완화, 장기 성장 가시성을 제공합니다. 할리우드 약세(수 분기 lap)는 일시적 요인으로 큰 우려 없습니다.

**세법 개정, 숨겨진 재무 게임 체인저**  
연간 10억 달러 현금 세금 혜택(2025년 ~10억 달러, 향후 수년 연평균 10억 달러)은 과소평가된 호재입니다. Comcast 연간 FCF 180~200억 달러 규모에서 10억 달러는 5% 증가를 의미하며, 이는 주주환원·투자 여력을 직접 확대합니다. 경영진은 인프라 투자 가속(연 120만 passing 확장, Genesis·DOCSIS 4.0)을 명시했고, Jason은 "주식수 연간 중상위 한 자릿수 감소 지속"을 약속했습니다. 이는 자사주 매입 확대 가능성을 시사합니다. 투자자는 3~4분기 자사주 매입 규모 증가 여부, 2026년 CapEx 가이던스(세법 혜택 반영 증가 폭)를 모니터링해야 합니다. 세법 혜택은 FWA·파이버 경쟁사들(AT&T·Verizon 등)도 동일 수혜하나, Comcast는 연 120만 passing 확장·Epic 등 대규모 국내 투자로 상대적 혜택이 클 것입니다.

**Peacock, NBA 온보딩 비용 부담하나 장기 성장 트랙 명확**  
2Q EBITDA 손실 1억 달러(전년 3.5억→1억 달러)는 개선 가속을 보여주나, 경영진은 4분기 NBA 비용 시작, straightline 회계처리(11년 평준화)로 단기 손실 확대 가능성을 경고했습니다. 그러나 초기 현금 비용이 낮아(straightline보다) 1~2년 워킹캐피탈 혜택이 있고, 매출 측면에서 3달러 가격 인상(신규 7월·기존 8월) + 역대 최고 Upfront(NBA 포함, Peacock 전년 대비 20% 이상) + 향후 유통 계약 재설정이 비용을 상쇄할 것입니다. Love Island USA 시즌7 성과(신규 가입자 2/3가 추가 콘텐츠 소비)는 비스포츠 콘텐츠의 가입자 유지력을 입증했습니다. 투자자는 4Q NBA 시작 후 가입자 순증 규모(3~5백만?), 2026년 1Q 동계 올림픽·슈퍼볼60 효과, 손실 축소 속도(4Q 손실 확대 후 2026년 재개선?)를 주시해야 합니다. 경영진이 "1년 후 NBA 1시즌 lap 후 성장 포지션"을 강조한 점에서, 2026년 하반기가 Peacock 수익성 전환점일 가능성이 큽니다.

**T-Mobile MVNO, 비즈니스 서비스의 새로운 무기**  
비즈니스 서비스 매출 6% 성장(Nitel 수백bp 기여 제외 시 ~3%), EBITDA 5% 성장(Nitel 100bp)은 견조하나, SMB 경쟁 압박(FWA)이 가시화되고 있습니다. T-Mobile MVNO(Charter 공동, 비즈니스 고객용)는 이를 상쇄할 전략적 무기입니다. 경영진은 "초기 단계", "미드마켓·엔터프라이즈 점유율 확대"를 언급했고, Brian은 "Wi-Fi 90% 트래픽 처리, Verizon·T-Mobile 2개 5G 네트워크 혜택"을 강조했습니다. 이는 비즈니스 고객에게 통합 커넥티비티 솔루션(브로드밴드+Wi-Fi+모바일)을 제공하며, Nitel 통합(네트워크 집약·채널)과 시너지를 낼 것입니다. 투자자는 3~4분기 비즈니스 모바일 가입자 추이, 2026년 SMB 매출 성장 재가속 여부를 모니터링해야 합니다.

**Versant 분사, 성장 비즈니스 집중 부각의 전략적 선택**  
경영진은 Versant 분사(연말~2026년 초) 후 성장 사업 비중이 60→65%(즉시)→70%(수년 후)로 확대되며, "성장·감소 균형에서 70% 성장 중심으로 전환"을 강조했습니다. 이는 밸류에이션 재평가 촉매입니다. 시장은 Comcast를 "레거시 케이블+성장 사업" 혼합체로 평가해 할인하나, 분사 후 "6대 성장 사업(브로드밴드·무선·비즈니스·파크·스트리밍·스튜디오) 중심"으로 재평가될 가능성이 큽니다. Brian이 "최고는 앞으로", "내러티브가 단순해지는 날 기대"라고 언급한 점에서, 경영진은 분사를 성장 스토리 재정립 기회로 인식합니다. 투자자는 Versant 분사 완료 시점(2026년 1Q?), 분사 후 Comcast valuation multiple 확대 여부(EV/EBITDA 6~7배→8~9배?)를 모니터링해야 합니다.

**단기 재무 압박은 장기 포지셔닝 비용, 실행 모니터링이 핵심**  
2Q EBITDA flat, ARPU·컨버전스 매출 성장 둔화 전망, NBA 온보딩 비용은 단기 실적 압박을 의미하나, 이는 모두 장기 포지셔닝(고객 베이스 재패키징·무선 베이스 확대·NBA 콘텐츠 강화)을 위한 전략적 투자입니다. 경영진은 "1~2년 후 재가속", "대규모 수익·이익 풀 확보"를 반복 강조했습니다. 투자자는 3~4분기 실적에서 ①브로드밴드 이탈률 안정화 지속 ②무선 순증 35만 이상 유지 ③Epic EBITDA 마진 개선 ④Peacock 가입자 순증(NBA 효과) ⑤비즈니스 모바일 견인력을 확인하며, 실행 성공 시 2026년 밸류에이션 재평가(분사+NBA lap+무선 유료 전환) 시나리오에 베팅할 수 있습니다. 실패 시(이탈률 재상승, 무선 둔화, Epic 부진) 추가 조정 리스크를 염두에 두어야 합니다.
CMCSA Q2 FY2025 컨콜노트
