# ConocoPhillips Q3 FY2025 실적 컨퍼런스콜 요약
**일시:** 2025년 11월 6일 | **E&P 석유 기업**
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## 📊 실적 요약
**3분기 재무 성과:**
- **생산량:** 239.9만 BOED (가이던스 상단 초과 달성)
- **조정 EPS:** $1.61
- **영업현금흐름(CFO):** $54억
- **자본지출:** $29억 (전분기 대비 감소)
- **주주환원:** $22억 ($13억 자사주 매입 + $10억 배당)
**연간 가이던스 상향:**
- 전체 생산량 가이던스를 237.5만 BOED로 상향 (1.5만 BOED 증가)
- 운영비용 가이던스를 $106억으로 하향 (연초 $110억 → $106억, 올해 두 번째 감축)
- 자산매각 $30억 이상 달성 ($50억 목표 중 60% 완료)
**재무 건전성:**
- 현금 및 단기투자: $66억
- 장기 유동투자: $11억
- 누적 주주환원: $70억 (CFO의 45%)
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## 🎯 핵심 메시지 (5가지)
1. **Willow 프로젝트 자본비용 증가 ($8.5B~$9B)**
- 기존 $7B~$7.5B에서 상향 (주요 원인: 일반 인플레이션 및 알래스카 지역 비용 상승)
- 하지만 일정은 유지: 2029년 초 첫 생산 예정
- 자본 투입 평준화: 2025년 $20억 → 2026~2028년 연간 $17억 → 생산 후 $5억/년
2. **LNG 프로젝트 자본비용 $6억 감축**
- Port Arthur Phase II 공동 인프라 크레딧으로 총 비용 $40억 → $34억
- 80% 완료, 나머지 $8억 (연간 $2.5억 이상, 2026~2028년 감소 추세)
- NFE 2026년, Port Arthur 2027년, NFS 그 이후 가동 예정
3. **2026년 CapEx+OpEx $10억 절감**
- 자본지출: 약 $120억 (2025년 대비 $5억 감소)
- 운영비용: $102억 (2025년 대비 $4억 감소, Pro forma 2024 대비 $10억 감소)
- Marathon Oil 시너지 완료 및 비용절감 프로그램 본격화
4. **배당 8% 인상 (S&P 500 상위 분위 성장률)**
- 5년 연속 상위 분위 배당 성장
- 2020년대 말까지 손익분기 WTI $30대 초반으로 하락 전망
- 지속 가능한 배당 성장 기반 확보
5. **$7B 잉여현금흐름 증대 계획 불변**
- 2026~2028년 연간 $10억씩 개선 → 2029년 Willow 가동으로 추가 $40억
- 2029년까지 2025년 대비 FCF 약 2배 증가 예상
- 업계 최고 수준의 성장 궤적
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## 🏢 사업부별 성과
**Lower 48 (Nick Olds 주도):**
- 2분기 정상 가동 수준 달성: 34개 리그 → 24개 리그 (10개 감축)
- 2026년 자본 약 5% 감소하면서도 저단위 성장 유지 예상
- Delaware Basin 유정 생산성 우수, 드릴링 및 완결 효율성 15% 이상 개선
- 3분기 자본 런레이트가 2026년 기준선
**Alaska (Kirk Johnson):**
- Willow: 50% 완료 도달 예정, 계약 90% 이상 확보
- 인플레이션: 일반 4.5~5% (예상 2% 대비 높음), 향후 4~5% 가정
- 탐사 프로그램 확대: 수년간 가장 큰 규모, 인프라 기반 탐사
- Willow 2029년 첫 생산 시 $40억 FCF 기여 (WTI $70 기준)
**LNG 상업 전략 (Andy O'Brien):**
- Port Arthur Phase I 5MTPA 완전 배치 (유럽 및 아시아 재기화 및 판매 계약)
- 최근 offtake 확대: Port Arthur Phase II 4MTPA + Rio Grande 1MTPA
- 총 offtake 포트폴리오: 약 10MTPA (목표 10~15MTPA의 하단)
- 전략: 저비용 북미 가스를 국제 시장(TTF, JKM)으로 연결
**International:**
- Surmont (캐나다): 100% 소유 후 디보틀넥 진행, 증기 생산 용량 확대 검토
- Montney: 필요시 증산 가능한 유연성 보유
- 말레이시아, 노르웨이: 탐사 지속 ($2~3억/년 탐사 예산)
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## 📈 가이던스 및 전망
**2026년 예비 가이던스 (WTI $60 가정):**
- **자본지출:** 약 $120억 (2025년 중간값 대비 $5억 감소)
- 주요 프로젝트 지출 감소 (Willow 등)
- Lower 48 Marathon Oil 자산 정상 가동
- **운영비용:** $102억 (2025년 대비 $4억, Pro forma 2024 대비 $10억 감소)
- $10억 비용절감 프로그램 기여
- Marathon Oil 시너지 100% 반영
- **생산량:** 0~2% 기초 성장 (거시 변동성 고려한 보수적 계획)
- **유종 비율:** 총 53% 오일 (Surmont 로열티 증가 반영)
- **주주환원:** CFO의 약 45% 목표 유지
**다년 전망:**
- **FCF 성장 로드맵:**
- 2026~2028년: 연간 $10억 개선 → 2028년까지 누적 $30억
- 2029년: Willow 가동으로 추가 $40억 → 총 $70억 증대
- 2025년 대비 2029년 FCF 약 2배 증가
- **손익분기점:** 2020년대 말 WTI $30대 초반 (현재 mid-$40s + $10 배당)
- **자본 유연성:** Lower 48 20년+ 재고, 가격에 따라 증감산 가능
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## 💬 주요 Q&A (10가지)
**Q1: Willow 비용 증가 신뢰도 (Neil Mehta, Goldman Sachs)**
- A: 인플레이션 80% 원인, 계약 90% 확보로 투명성 확보. 향후 인플레이션 4~5% 보수적 가정. 50% 완료 시점에서 상세 리뷰 완료. 일정 유지, 2029년 초 생산 확정.
**Q2: Willow F&D 및 프로젝트 수익률 (Arun Jayaram, JP Morgan)**
- A: F&D $2~2.5/BOE 상승하지만 포트폴리오 내 여전히 경쟁력. 알래스카 100% 오일, Brent 프리미엄으로 마진 매력적. 인프라 기반 미래 탐사로 추가 가치 창출 기대.
**Q3: Lower 48 자본효율성 및 FCF (Betty Jiang, Barclays)**
- A: 2분기 정상화(34→24 리그)로 하반기 자본 감소. 드릴링/완결 효율 15% 개선. 2026년 3분기 수준 자본으로 저단위 성장 지속. FCF는 효율성+생산성 개선으로 확대.
**Q4: 알래스카 탐사 및 Surmont 성장 (Stephen Richardson, Evercore)**
- A: 알래스카 NPRA 허가 간소화 규정 진행 중. Willow 추가 패드 개발 잠재력. Surmont 디보틀넥 진행, 100% 소유로 투자 증대. 증기 용량 추가 검토, sub-$40 비용.
**Q5: OpEx 개선 요인 및 지속성 (Lloyd Byrne, Jefferies)**
- A: Marathon 시너지 75% 달성 (연말 100%). 2026년 전체 연도 시너지 반영 + 비용절감 프로그램 본격화. 자산 매각이나 자본 영향 없는 순수 비용 절감, 매분기 실현 확인 가능.
**Q6: 오일 비율 가이던스 (Scott Hanold, RBC)**
- A: 3분기 53% 오일 (Surmont 로열티 영향), 2026년도 53% 예상. Lower 48 50% (Delaware 성장 중심). 분기별 변동 가능하나 장기 트렌드 유지.
**Q7: Willow 이후 배당 손익분기점 (Doug Leggate, Wolfe)**
- A: 현재 mid-$40s (배당 포함 mid-$50s). 2026년 가이던스만으로 $2~3 감소. Willow 가동 시 low-$30s. 알래스카 세금 우대(qualified CapEx) 활용. 배당 지속 가능성 강화.
**Q8: 2026년 0~2% 성장 거시 배경 (Bob Brackett, Bernstein)**
- A: $60 WTI 가정, 단기 재고 증가 압력 예상. 하지만 중장기 연 100만 b/d 수요 성장 확신. 포트폴리오 유연성으로 양방향 대응 가능. 밸런스시트 활용 준비.
**Q9: Willow 비용 범위 확신도 (Jeoffrey Lambujon, TPH)**
- A: 50% 완료 시점 리뷰로 높은 확신. 계약 지수 연동으로 투명성. 향후 인플레이션 4~5% 보수적 반영. 일정 준수, 범위 오차 없음.
**Q10: LNG 전략 (Charles Meade, Johnson Rice)**
- A: Resource LNG (호주, 카타르)와 Commercial LNG (Lower 48) 차별화. Lower 48 2BCF/d = 15MTPA 생산, Henry Hub→국제 가격(TTF/JKM) 전환 전략. 10~15MTPA 목표 달성 중, 헤지 효과.
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## 💡 투자자 인사이트
**긍정 요인:**
1. **FCF 성장 가시성:** $70억 증대 로드맵 불변, 2026년부터 연간 $10억씩 실현 시작
2. **비용 효율화 입증:** OpEx 두 차례 하향, CapEx 감소하며 생산 증가 → 실행력 증명
3. **배당 지속성:** 손익분기점 하락 + S&P 500 상위 배당 성장률 5년 유지
4. **포트폴리오 질:** Lower 48 20년+ 재고, 자원 풍부 vs 업계 성숙화
5. **밸런스시트:** 현금 증가 + 순부채 감소, 거시 불확실성 대응력
**우려 요인:**
1. **Willow 비용 인상:** $8.5B~$9B로 상향 (15% 증가), 인플레이션 리스크 지속
2. **단기 가격 압력:** $60 WTI 가정, 2026년 초 재고 증가 우려
3. **오일 비율 하락:** 53%로 안정적이나 가스 비중 증가 (Delaware 성장)
4. **Major 프로젝트 의존:** FCF 증대가 LNG 및 Willow에 집중, 실행 리스크
**밸류에이션 관점:**
- **FCF 배수 매력:** 2029년 FCF 2배 증가 → 현재 밸류에이션은 과소평가 가능성
- **자본 규율:** 2026년 CapEx+OpEx $10억 감소, 주주환원 45% 유지
- **비교 우위:** 업계 대비 재고 깊이, 자본 효율성, FCF 성장률 최고 수준
- **리스크 프리미엄:** Willow 비용 증가 반영 필요하나, $40억 FCF 기여 불변
**액션 아이템:**
- 2026년 분기별 비용절감 실행 모니터링 (OpEx $102억 달성 여부)
- Willow 50% 완료 마일스톤 및 인플레이션 트렌드 추적
- LNG 프로젝트 일정 (NFE 2026년 하반기) 및 가격 환경 점검
- Lower 48 효율성 개선 지속 여부 (D&C 15%+ 개선 유지)