📞 Costco Wholesale Q4 FY2025 컨콜 요약

1. 실적 요약 (Q4 & FY2025 통합)

Q4 FY2025

항목	Q4 FY2025	Q4 FY2024	YoY 증감
매출액	$84.43B	$78.18B	+8.0%
순이익	$2.61B	$2.35B	+11.1%
EPS	$5.87	$5.29	+11.0%
조정 EPS*	$5.87	$5.15	+14.0%
Comp Sales (보고)	+5.7%	-	-
Comp Sales (조정)	+6.4%	-	유류/FX 조정
회원수 (유료)	81.0M	76.2M	+6.3%
갱신율 (미국/캐나다)	92.3%	-	-0.4%p
갱신율 (글로벌)	89.8%	-	-0.4%p
E-commerce Comp	+13.6%	-	(+13.5% FX조정)

*주: 전년 이전가격 정산 관련 $63M 세금혜택 제외

FY2025 Full Year

항목	FY2025	FY2024	YoY 증감
매출액	$269.9B	$249.6B	+8.1%
E-commerce	$19.6B	$17.0B	+15.3%
신규 매장 (순증)	24개	-	총 914개
CapEx	~$5.5B	-	-

2. 핵심 메시지

① Executive 회원 특별 혜택 도입: 업그레이드 급증

• 6월 30일 시행: Executive 회원 전용 조기 오픈 시간 + 토요일 저녁 1시간 연장
• Instacart $10 크레딧/월 ($150 이상 구매 시)
• 발표 후 Gold Star → Executive 업그레이드 급증
• Executive 회원 비중 47.7% (매출의 74.2% 차지), +9.3% 성장
• 시간 연장으로 주간 미국 매출 약 1% 추가 기여 추정

② 체크아웃 기술 혁신: 전 미국 매장 롤아웃

• Enhanced Checkout Technology 전 미국 매장 도입
• 직원이 줄 서는 동안 소~중형 거래 스캔
• 캐셔 도착 시 카트에서 물건 꺼낼 필요 없이 결제만
• 디지털 개선: 패스워드 없는 로그인, 고수요 아이템 대기실(포켓몬 카드 등)
• 봇 트래픽 감소, 회원 구매 기회 증가, 사이트 안정성 개선

③ FY2025 회고: 강한 재무 실적 + 회원 투자

• 매출 $270B 돌파 (+8%), E-commerce $19.6B (+15%)
• 기록적 주유 물량 (시간 연장, 신규 주유소, 기존 주유소 확장)
• $1.50 핫도그 콤보 40주년 기념 (Coca-Cola 복귀)
• Kirkland Signature 30주년: 침투율 지속 상승, 관세 영향 완화
• 평균 시급 $31/시간 초과 (2024년 3월·7월, 2025년 3월 인상)

④ 마진 강세 지속, LIFO 차지는 예상 범위

• Core-on-core 마진 +29bp (공급망 개선, KS 침투율 증가, Fresh 손망·노동 효율 개선)
• Fresh·Foods & Sundries·Non-Foods 모두 YoY 개선
• LIFO 차지 $43M (Q3 추정 $40~50M 범위 내, 인플레 안정)
• SG&A +9bp 악화 (가스 제외), 임금 인상 + 일반책임 charge 영향

⑤ FY2026 전망: 35개 매장 오픈, CapEx 증가

• FY2026 신규 매장 35개 (5개 이전 포함, 순증 30개)
• 국내·국제 모두 확장 기회 큼
• CapEx 증가: FY25 $5.5B → FY26 추가 증가 예상
• 가속화된 매장 성장, 리모델 확대, 제조 시설 투자 (핫도그 생산, 커피 로스팅), depot 확장

3. 사업부별 성과

📦 Core Merchandise

• Fresh: 고위 한자릿수 comp
• 육류 두자릿수 (와규·그래스페드 소고기 + 닭고기·돼지고기·간 소고기 강세)
• 손망 감소, 노동 효율 개선
• Non-Foods: 고위 한자릿수 comp
• 금·상품권·majors·완구·남성 의류 두자릿수
• 금은 전년 랩 시작, CE는 고위 10%대 (소비자가전 선두)
• 신규 브랜드 파트너십: Fabletics, True Classic, Aura, La-Z-Boy
• Food & Sundries: 중~고위 한자릿수 comp
• 콜라, 사탕 강세

🛒 Ancillary & Other

• Pharmacy, Optical, Hearing Aids: 모두 강한 분기
• Gas: 물량 저한자릿수 증가 but comp 부정적 중~고위 한자릿수 (갤런당 가격 하락)

🏭 Kirkland Signature 혁신

• FY2025: 핫도그 콤보 2.45억 개, 로티세리 치킨 1.57억 마리, 화장지 달 왕복 200회 분량 판매
• Q4에 30개 이상 신규 KS 아이템 출시 (그래스페드 비프 스틱, 유기농 두부, 의류 등)
• 최신 푸드코트: 콤보 칼조네 출시
• 현지 조달 확대: HBA, 라이브 상품, 타이어, 매트리스 등 국산 제품 증가

💻 E-commerce & Digital

• E-commerce comp +13.6% (FX 조정 시 +13.5%)
• 사이트 트래픽 +27%
• 금·보석, 주방용품, 의류, 타이어, 스포츠용품, majors, 소형가전, 잔디·정원, 생활용품 두자릿수
• Costco Logistics: 배송 건수 +13%, 15분기 연속 회원 경험 점수 개선
• 디지털 개인화:
• Costco.com 홈페이지 메시징 맞춤화 (Executive vs. Gold Star, 신용카드 보유 여부)
• 리테일 미디어 타깃 캠페인: Kimberly-Clark와 14:1 ROAS 달성 (PDP 트래픽 +22%, 디지털 매출 +45%)

🏬 Gross Margin

• 보고 총마진율: 11.13% (전년 11.0%, +13bp)
• 가스 제외: +3bp
• Core 마진: +30bp (가스 제외 +22bp)
• Core-on-core 마진: +29bp (공급망 개선, KS 침투율 증가, Fresh 손망·노동 효율 개선)
• Fresh·Foods & Sundries·Non-Foods 모두 YoY 개선
• LIFO: -6bp ($43M 차지 vs. 전년 $8M 크레딧)
• Ancillary/기타: -11bp (주로 가스)

💼 SG&A

• 보고 SG&A율: 9.21% (전년 9.04%, +17bp 악화)
• 가스 제외: +9bp 악화
• Operations SG&A: +15bp 악화 (가스 제외 +8bp)
• 3월 임금협약 중위 한자릿수 bp + 7월 2024 임금 중~고위 한자릿수 bp (Q4 첫 10주)
• 일반책임 charge·reserve 증가 5bp 추가 역풍
• 매출 레버리지 및 생산성 개선으로 일부 상쇄
• 6/30 시간 연장 후 SG&A 영향 최소화 (운영팀 우수한 실행)

4. 가이던스 및 전망

FY2026 Outlook

• 신규 매장 35개 (5개 이전 포함, 순증 30개)
• 국내·국제 모두 확장 기회 큼
• CapEx: FY25 $5.5B → FY26 추가 증가 예상
• 가속화된 매장 성장 (35개)
• 리모델 확대 (평균 매장 연령 20년, 베스트인클래스 경험 유지)
• 제조 시설 투자 (핫도그 생산 확대, 신규 커피 로스팅 시설)
• Depot 확장 (미래 창고 성장 지원)
• 기술 투자 (E-commerce, 회원 경험 개선)
• Q1 발표 시 구체적 CapEx 수치 공개 예정

인플레이션

• 전체 인플레 저~중위 한자릿수
• Fresh·Foods & Sundries: Q3와 유사
• 인플레: 쇠고기·커피·설탕·옥수수
• 디플레/감속: 농산물(베리·아보카도), 계란·버터·코코아
• Non-Foods: 저한자릿수 인플레 (2분기 연속, 수입품 중심)

관세 대응 지속

• 공급업체와 비용 경감, 생산국 변경, 글로벌 구매 통합
• 품목 구색 변경: KS 확대, 국산 제품 증가
• "바이잉 전문성과 제한된 SKU 모델로 민첩성 확보, 회원 가치 극대화"

홀리데이 시즌

• 재고 포지션 양호
• 제품 믹스는 전년 대비 다소 상이 (관세 대응)하나, 고품질·가치·계절성·신제품 강력한 구색 확보

새로운 메트릭 공개

• 9월 월간 매출부터: "Digitally Enabled Sales" 보고
• 기존 E-commerce + Instacart/Uber Eats/DoorDash + Costco Travel + Business Center Delivery 등
• 동종업계 기준에 맞춤
• FY2025 Digitally Enabled Sales: $27B+

5. Q&A 핵심 내용

Q1. Executive 시간 연장 회원 인식 및 확대 가능성 (Christopher Horvers, JP Morgan)

A: 창고 간판, 이메일로 Executive 회원에게 적극 홍보. 1%는 초기 수개월 분석 결과. 과거 시간 연장 시 완전 효과까지 시간 소요됐으나, 이번엔 전국 론칭으로 소셜미디어 노출 많아 빠른 효과. 더 전개될 여지 있음.

Q2. 갱신율 하락 범위 및 영향 (Michael Lasser, UBS)

A: 갱신율 외 전체 회원 지표는 강함 (가입 증가, 젊은 회원 유입, 업그레이드 가속, 가구수 +6%, Executive +9%, 회원수수료 수익 연초 예산 초과). 갱신율은 디지털 가입자 증가 믹스 효과로 향후 수 분기 40bp 유사한 하락 예상. 자동갱신·디지털 소통 강화로 개선 기회 있음. 전체적으로 회원 기반 매우 강함.

Q3. Core 마진 카테고리별 분해 및 홀리데이 구색 (Chuck Grom, Gordon Haskett)

A: Core-on-core +29bp는 Fresh·Foods & Sundries·Non-Foods 모두 개선. 공급망 효율, KS 침투율, Fresh 손망·노동 효율 기여. 홀리데이 구색은 관세 대응으로 전통적 계절 상품(완구·장식·트리) 축소, 대신 백야드 창고·사우나·가구 등 비전통적 고가 상품 확대. 여전히 흥미로운 시즌 예상.

Q4. 회원수수료 수익 성장 지속성 (Zhihan Ma, Bernstein)

A: 회원 기반 성장 기회 여전히 큼. 신규 매장, 젊은 세대 유입, 창고 성숙화로 회원 증가, 신규 혜택 (시간 연장, Instacart, 5% 가스 리워드) 지속 추가. 미래 전망 제시 안 하지만 성장 기회 긍정적.

Q5. 회원카드 공유 단속 효과 및 Executive 혜택 영향 (Shervin Zand/Scot Ciccarelli, Truist)

A: 회원카드 공유 단속은 COVID 시 행동 변화 대응으로 상당 기간 진행, 최근 가입 증가에 특별한 영향 없음. Executive 혜택 발표 후 업그레이드 가속 확인, 회원 참여도 증가.

Q6. E-commerce 및 식료품 배송 경쟁 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)

A: Instacart·Uber 사업 지속 성장, Executive 혜택 추가 기여. Amazon Fresh 등 경쟁 인지하나, Costco 상품에 대한 소비자 수요가 핵심. 신선식품 강한 드라이버. 9월부터 Digitally Enabled Sales에 포함 보고.

Q7. 미국 매장 성장 지속 가능성 및 CapEx (Peter Benedict, Baird)

A: 향후 수년간 연 30개 내외 지속 가능 (미국 60% 초반). 미국·캐나다·멕시코·아시아·유럽 모두 기회. CapEx는 FY25 $5.5B → FY26 매출 대비 더 높은 성장 예상 (매장, 리모델, 제조, depot, 기술). Q1에 구체적 수치 공개.

Q8. 식료품 인플레이션 및 리테일 미디어 진전 (Greg Melich, Evercore)

A: 식료품 인플레 Q3와 유사 (저~중위 한자릿수). 육류·델리·사탕 더 인플레, 농산물·주류 낮음. 원자재별로는 쇠고기·커피·설탕·옥수수 인플레, 농산물·계란·버터·코코아 감속/디플레. 리테일 미디어는 Kimberly-Clark 캠페인에서 14:1 ROAS 달성, 개인화 역량 구축 중.

Q9. 관세 대응 및 향후 마진 압박 가능성 (Edward Kelly, Wells Fargo)

A: 관세 환경 여전히 유동적. 팀은 뛰어난 대응 (제한된 SKU, 경험 많은 바이어, 글로벌 네트워크). 전략: ①비용 흡수·효율화, ②공급업체 협력·글로벌 구매(30~40% 절감), ③대체 소싱·현지 생산, ④SKU 전환. 점진적 대응으로 "절벽" 없었음. 현재 전략으로 충분히 대응 가능하나, 추가 관세 시 민첩하게 대응.

Q10. 신용카드 혜택 및 경쟁 (Greg Melich, Evercore)

A: 공동브랜드 카드 매우 성공적. 최근 5% 가스 리워드 추가, 카드 디자인 현대화. 회원 반응 좋고 프로그램 지속 성장.

6. 투자자 인사이트

🔑 투자 포인트

1. Executive 회원 전략 성공: 전용 시간 + Instacart 혜택으로 업그레이드 급증 → 매출 1% 기여 + 회원수수료 수익 증가
2. 마진 강세 지속: Core-on-core +29bp (공급망·KS·Fresh 효율), LIFO 영향 예상 범위 내
3. FY2026 가속 성장: 35개 매장 오픈 (FY25 27개 대비 증가), CapEx 증가로 장기 성장 기반 강화
4. 디지털 혁신: Digitally Enabled Sales $27B+ (총 매출 10% 초과), 개인화·리테일 미디어 성과 가시화
5. 체크아웃 혁신: 전 미국 매장 Enhanced Checkout 도입 → 회원 경험 개선

⚠️ 주요 리스크

1. 갱신율 하락 압력: Q4 -0.4%p (글로벌 89.8%), 향후 수 분기 유사 수준 하락 예상 (디지털 가입자 믹스)
2. SG&A 압박 지속: 임금 인상 + 일반책임 charge로 +9bp (가스 제외) 악화
3. CapEx 증가: FY26 CapEx 매출 대비 더 높은 성장 → 단기 현금흐름 압박 가능 (장기 ROI는 강함)
4. 관세 정책 유동성: 현재 대응 전략 효과적이나 추가 관세 시 리스크

💡 밸류에이션 고려사항

• 회원수수료 모멘텀: Executive 업그레이드 가속 + 회원 기반 +6.3% → 고마진 수익원 확대
• 마진 구조적 개선: Core-on-core 2분기 연속 강한 개선 (Q3 +36bp, Q4 +29bp)
• 디지털 확장: Digitally Enabled Sales $27B로 총 매출 10% 초과, 향후 성장 여력 큼
• CapEx ROI: FY26 CapEx 증가하나 매장 역사적 ROI 강함, 리모델·제조 투자도 장기 경쟁력 강화
• 갱신율 vs. 회원 성장: 갱신율 하락은 단기 노이즈, 전체 회원 지표(가입·업그레이드·수수료 수익) 강함

결론: Costco는 FY2025를 매출 $270B, E-commerce $19.6B의 강한 성장으로 마무리. Q4는 Core-on-core 마진 +29bp의 수익성 개선과 Executive 회원 특별 혜택 도입으로 업그레이드 급증 달성. 체크아웃 기술 혁신 전국 롤아웃 및 디지털 개인화 진전으로 회원 경험 크게 개선. FY2026에는 35개 매장 오픈 및 CapEx 증가로 장기 성장 기반 강화 예정. 갱신율 하락은 디지털 가입자 믹스 효과로 단기적이며, 전체 회원 지표는 매우 강함. 관세 대응 전략이 효과적으로 작동하며 인플레는 안정적. 임금 인상 압박 있으나 운영팀의 우수한 실행으로 시간 연장에도 SG&A 영향 최소화. 디지털 전환 가속(Digitally Enabled Sales $27B) 및 리테일 미디어 성과(14:1 ROAS)로 중장기 성장 동력 확보.