📞 Costco Wholesale Corp Q1 FY2025 컨콜 요약

발표일: 2024년 12월 12일 | 기간: 12주 ended 2024년 11월 24일

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1. 실적 요약

| 항목 | Q1 FY2025 | Q1 FY2024 | YoY 증감 |

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| 매출액 | $60.99B | $56.72B | +7.5% |

| 순이익 | $1.798B | $1.589B | +13.1% |

| EPS | $4.04 | $3.58 | +12.8% |

| 조정 EPS* | $3.82 | $3.48 | +9.8% |

| Comp Sales (보고) | +5.2% | - | - |

| Comp Sales (조정) | +7.1% | - | 유류/FX 조정 |

| 회원수 (유료) | 77.4M | 72.0M | +7.6% |

| 갱신율 (미국/캐나다) | 92.8% | 92.9% | -0.1%p |

| 갱신율 (글로벌) | 90.4% | 90.5% | -0.1%p |

| E-commerce Comp | +13.0% | - | - |

*주: 주식보상 관련 세금효과 제외

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2. 핵심 메시지

① 신기록 달성: 회원가치 제고 집중

• 최고 오픈 실적: Pleasanton, CA 매장이 미국 역사상 최고 오픈 첫날 매출 $2.9M 기록
• 추수감사절 전 3일간 파이 420만 개 판매 (신기록), 할로윈 당일 피자 27.4만 판 (+21%)
• 처방약 성장 +19%, Costco Logistics Q1에 100만 건 배송 완료 (주간 최대 19.6만 건)

② 회원 수수료 인상 효과 본격화 전 단계

• 9월 회원비 인상이 Q1 수수료 수익에 1% 미만 기여 (이연회계 효과)
• 본격적인 인상 효과는 Q4 FY25 및 Q1 FY26에 집중될 전망
• Executive 회원 비중 46.8% (매출의 73.1% 차지), 전년比 +9.2% 성장

③ Non-Foods 강세, 신선식품 양극화 지속

• Non-Foods comp +고위 한자릿수 (금, 상품권, 가구, 스포츠용품, HBA, 하드웨어 등 두자릿수 성장)
• 육류 두자릿수 성장이지만 프리미엄 부위와 저가 부위(닭고기, 돼지고기, 간 소고기) 동시 수요 증가
• 소비자가 "품질, 가치, 신제품"에 매우 선택적으로 지출

④ 여전히 강한 트래픽, 티켓 회복세

• 전 세계 트래픽 +5.1%, 미국 +4.9%
• 유류/FX 조정 시 티켓 전 세계 +2%, 미국 +2.3% (전분기 대비 개선)
• E-commerce 트래픽, 전환율, 평균 주문액 모두 YoY 증가

⑤ Retail Media 초기 성과: 2~3배 ROAS 달성

• 첫 번째 타깃 미디어 캠페인에서 2~3배 광고 수익률(ROAS) 달성
• 25개 이상 공급업체가 차기 캠페인 참여 대기 중
• "야구로 치면 초반 이닝"이지만 향후 중요한 성장 기회로 전망

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3. 사업부별 성과

📦 Core Merchandise

• Fresh (신선): 고위 한자릿수 성장, 육류 두자릿수
• 프리미엄 컷과 저가 파운드당 옵션 동시 강세 (소비 양극화)
• Non-Foods: 고위 한자릿수 성장
• 금, 상품권, 가구, 스포츠용품, HBA, 러기지, 키오스크, 하드웨어 두자릿수 성장
• Peloton, Wrangler, Springfree Trampolines, Ruggable 등 신규 브랜드 추가
• Food & Sundries: 중위 한자릿수 성장
• 냉장/냉동 부문 선두, 국제 식품 강세 (Synear Pork Soup Dumplings 등)

🛒 Ancillary & Other

• Pharmacy: 가장 강한 매출 성장 (+19% 처방약)
• 재고관리 소프트웨어 도입, Instacart 처방약 배송 시작
• Food Court: 강한 실적, 광학도 양호
• Gas: 부정적 저두자릿수 comp (갤런당 가격 하락)
• Costco Travel: 지난해 렌탈카 판매로 모든 미국 주차장을 8.5배 채울 수 있는 물량 판매

💻 E-commerce & Digital

• E-commerce comp +13% (FX 조정 시 +13.2%)
• 금괴(bullion) 매출이 큰 기여, 하드웨어, 스포츠용품, 상품권, 가구 두자릿수 성장
• Costco Logistics Q1에 100만 건 배송, Costco Next (마켓플레이스) 흑금 기록 매출
• 미국 앱 다운로드 290만 건 (누적 약 4,200만)

🏬 Gross Margin

• 보고 총마진율: 11.28% (전년 11.04%, +24bp)
• 가스 제외 총마진율: +7bp
• Core-on-core 마진: +3bp (믹스 효과, 신용카드 공동브랜드 프로그램 기여)
• Ancillary/기타: -12bp (주로 가스)

💼 SG&A

• 보고 SG&A율: 9.59% (전년 9.45%, +14bp)
• 가스 제외: flat
• 7월 임금 인상이 부담 요인이었으나 매출 레버리지 및 생산성 개선으로 상쇄

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4. 가이던스 및 전망

FY2025 Outlook

• 신규 매장: 총 29개 오픈 예정 (3개 이전 포함, 순증 26개)
• 이중 10개는 미국 외 (국제 확장 지속)
• CapEx: 약 $5B (전년比 증가, 신규 매장 및 기술 투자)

경영 우선순위

• 가격 투자 지속: 상품 가격 인하 선도 (KS 유기농 땅콩버터 $11.49→$9.99 등)
• 회원 경험 개선: 주차 회전율, 체크아웃 속도 개선 기술 투자
• 관세 대응: 재고 선제 확보, 공급업체 협력, 대체 소싱 검토
• 약 25% 매출이 Non-Foods, 그 중 수입품은 일부에 불과하여 관세 영향 제한적

리스크

• 갱신율 하락 압력: 디지털 가입자 증가로 단기 갱신율 하락 예상 (낮은 갱신율)
• 관세 불확실성: 시기와 범위 불투명하지만 대응 전략 수립 완료
• 이자수익 감소: 2024년 1월 특별배당 이후 현금잔액 감소 및 금리 하락

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5. Q&A 핵심 내용

Q1. 소비자 건전성 및 계절 상품 소진율 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)

A: 소비자는 품질·가치·신제품에 매우 선택적. 비식품 부문 강세(금, 상품권, 가구, 스포츠용품 등 두자릿수). 계절 상품 소진율은 매우 강하며, 짧은 크리스마스 시즌에도 바이어들이 잘 대응. 가구, 가전, 스포츠용품 등 "기본적인" 크리스마스 쇼핑 트렌드.

Q2. 트래픽 성장 동력 및 리테일 미디어 전략 (Oliver Chen, TD Cowen)

A: 트래픽 지속 증가, 바스켓당 아이템 수도 FX/유류 조정 시 +2% 개선. 리테일 미디어는 마케팅 에이전시를 통한 증분 수익 기회로 접근. 오프사이트 캠페인 중심, 멀티벤더 메일러(MVM)와는 별개.

Q3. Core-on-core 마진 성과 및 가격 재투자 전략 (Christopher Horvers, JP Morgan)

A: Foods flat, Non-Foods 소폭 하락, Fresh 소폭 상승으로 전체 +3bp. 회원수수료 인상 재투자는 가격 인하, 인플레 완화, 회원 경험 개선(임금 인상), KS 혁신 등 종합적으로 접근. 하드웨어 카테고리는 공구, 배터리, 조명, 보관함 등.

Q4. 디지털 갱신율 차이 및 Costco Next 로열티 영향 (Zhihan Ma, Bernstein)

A: 디지털 가입자는 기존 베이스보다 갱신율이 약간 낮지만, 평균 연령이 낮아지고 회원 기반이 확대되는 긍정적 효과. Costco Next는 바이어가 큐레이션한 회원 전용 마켓플레이스로 회원 관계 강화 목표. 리테일 미디어와의 교차는 아직 초기 단계.

Q5. 주식 분할 계획 및 관세 영향 (Karen Short, Melius Research)

A: 과거 주식 분할 이력 있으나 현재 계획 없음. 소액 주식 구매 가능성 개선으로 경제적 필요성 감소했으나 직원·소액투자자를 위해 계속 검토 중. 관세는 불확실하나 재고 선제 확보, 공급업체 협력, 대체 소싱, SKU 전환 등 다각적 대응 계획. "비가 오면 모두에게 온다."

Q6. CapEx 증가 이유 및 향후 계획 (Edward Kelly, Wells Fargo)

A: CapEx 약 $5B 예상. 신규 매장 25~30개/년, 공급망 현대화, 기술 투자 지속. 큰 전략 변화 없이 성장 전략 연속성 유지.

Q7. 국제 확장 파이프라인 (John Heinbockel, Guggenheim)

A: 향후 수년간 연 30개 내외 오픈 지속 가능 (절반 미만이 미국 외). 캐나다, 멕시코, 유럽, 아시아 모두 기회. 프로젝트 리드타임은 국가별로 상이하나 파이프라인 강함.

Q8. 신용카드 공동브랜드 프로그램 및 Mix 효과 상세 (Rupesh Parikh, Oppenheimer)

A: 신용카드 프로그램은 회원 리워드 일부를 Costco가 펀딩하고 발급은행으로부터 인센티브를 받는 구조. 순효과가 Q1에 긍정적. Mix 효과 및 E-commerce 마진 개선도 기여.

Q9. 미국 창고 성장 여력 (Peter Benedict, Baird)

A: 미국 600개 이상 운영 중이나 여전히 성장 여력 있음. 신규 시장 개척과 동시에 고볼륨 매장 압력 완화 위한 추가 출점 전략. Pleasanton, Scarborough(ME) 등 소규모 시장에서도 강한 실적. 매장 간 cannibalization 발생하지만 기존 매장 빠른 회복 및 증분 매출 확인.

Q10. E-commerce 침투율 및 Instacart 포함 여부 (Greg Melich, Evercore ISI)

A: 공개 정의 기준 약 7~8% (가스 제외 시 10% 이상). Instacart, Uber Eats 등 제3자 배송은 현재 별도 집계. 11월 캘린더 효과로 약 15% 역풍 있었으나 기저 트렌드 강함.

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6. 투자자 인사이트

🔑 투자 포인트

• 1. 트래픽 성장 지속: +5.1% 트래픽 성장 + 티켓 회복(+2% 조정 기준)으로 양질의 매출 성장
• 2. 회원수수료 인상 본격화 대기: Q4 FY25~Q1 FY26부터 본격 기여 예상 → 수익성 개선 모멘텀
• 3. 비식품 강세 + 신선식품 양극화: 소비 양극화 속에서도 가치 제안 통해 점유율 확대
• 4. 리테일 미디어 초기 성공: 2~3배 ROAS로 향후 증분 수익원 가능성
• 5. 관세 리스크 관리 가능: 수입품 비중 제한적(~1/4 매출 중 일부), 다각적 대응 전략

⚠️ 주요 리스크

• 1. 갱신율 하락 압력: 디지털 가입자 증가로 단기적으로 갱신율 하락 가능 (장기적으로 회원 기반 확대 긍정적)
• 2. 임금 인상 압력: 7월 인상 효과가 SG&A에 반영 중, 생산성 개선으로 상쇄 필요
• 3. 관세 불확실성: 시기·범위 불투명하나 대응 계획 수립 완료

💡 밸류에이션 고려사항

• 회원수수료 인상 효과: Q4 FY25부터 본격화 → EPS 상승 기대
• E-commerce 성장: +13% 성장 지속, 앱 다운로드 누적 4,200만 (침투율 상승 여력)
• CapEx 증가: $5B로 증가하나 신규 매장 ROI 역사적으로 강함
• 마진 안정: Core-on-core +3bp로 안정적, 가격 투자 지속하면서도 수익성 유지

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결론: Costco는 Q1 FY2025에서 강한 트래픽 성장, 비식품 강세, E-commerce 확대를 통해 견조한 실적을 달성. 회원수수료 인상 효과는 향후 분기에 본격화될 전망이며, 리테일 미디어 등 신규 수익원 확보 시도도 긍정적. 관세 및 임금 인상 압력은 있으나 운영 효율성 개선 및 다각적 대응 전략으로 관리 가능한 수준. 디지털 가입자 증가로 인한 단기 갱신율 하락은 장기적 회원 기반 확대 측면에서 긍정적으로 평가 가능.