📞 Costco Wholesale Corp Q2 FY2025 컨콜 요약

발표일: 2025년 3월 6일 | 기간: 12주 ended 2025년 2월 16일

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1. 실적 요약

| 항목 | Q2 FY2025 | Q2 FY2024 | YoY 증감 |

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| 매출액 | $62.53B | $57.33B | +9.1% |

| 순이익 | $1.788B | $1.743B | +2.6% |

| EPS | $4.02 | $3.92 | +2.6% |

| 조정 EPS* | $4.02 | $3.71 | +8.4% |

| Comp Sales (보고) | +6.8% | - | - |

| Comp Sales (조정) | +9.1% | - | 유류/FX 조정 |

| 회원수 (유료) | 78.4M | 73.4M | +6.8% |

| 갱신율 (미국/캐나다) | 93.0% | - | +0.2%p |

| 갱신율 (글로벌) | 90.5% | - | +0.1%p |

| E-commerce Comp | +20.9% | - | (+22.2% FX조정) |

*주: 전년 401(k) 특별배당 세금공제 $94M 제외

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2. 핵심 메시지

① 강력한 매출 성장, 국제 사업 기록적 실적

• 전체 comp sales +9.1% (조정 기준), 미국 +8.6%, 캐나다 +10.5%, 기타국제 +10.3%
• 캐나다 및 국제 사업이 Q2에 상수 기준 역대 최고 실적 달성
• E-commerce 폭발적 성장 +20.9% (금괴 강세, 가구/소형가전/하드웨어/스포츠용품 두자릿수)

② 3월 신규 임금협약 체결: 업계 최고 수준 유지

• 즉시 시급 $1 인상, 2026·2027년 3월 추가 각 $1 인상
• 미국 서비스 직원 최고 시급 $31.90, 평균 시급 $31 이상
• 최저시급 $20/시간으로 인상, 신입직원 첫해부터 유급휴가 제공
• SG&A에 13bp 역풍 예상되나, 전년 인상분 소멸 효과로 순영향은 중위 한자릿수 bp

③ 비식품 중위 10%대 성장, 대형 가전·게임 강세

• Non-Foods comp +중위 10%대 (98·100인치 TV, Stern 핀볼머신, 게이밍 PC 등)
• 금, 상품권, 완구, 주방용품, 가전, 스포츠용품, 가구, 소형가전 모두 두자릿수
• Fresh +고위 한자릿수 (육류 두자릿수, 저가 단백질로 shift 지속)

④ 회원수수료 인상 본격 기여 시작

• 회원수수료 수익 +7.4% YoY (FX 제외 +9.4%)
• 9월 인상분이 Q2 수수료 수익에 약 3% 기여 (이연회계로 Q4 FY25~Q1 FY26 최대 효과)
• Executive 회원 비중 47.1% (매출의 73.8% 차지), +9.1% 성장

⑤ 관세 대응 전략 가동: 공급망 선제 확보

• 미국 수입품 약 1/3, 이중 절반 미만이 중국·멕시코·캐나다 (총 매출의 ~15% 영향권)
• 재고 선제 확보, 국가별 조달 다변화, 현지 생산 확대 (KS 생수 중국 현지 생산으로 20% 절감)
• "불확실한 시기일수록 회원들은 고품질·저가격 가치에 더 큰 중요성 부여"

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3. 사업부별 성과

📦 Core Merchandise

• Non-Foods: 중위 10%대 comp (Q1 고위 한자릿수에서 가속)
• 98·100인치 TV, Stern 핀볼머신, 게이밍 PC 등 대형 가전 강세
• 금·상품권·완구·주방용품·가전·스포츠용품·가구·소형가전 두자릿수
• Fresh: 고위 한자릿수 comp
• 육류 두자릿수 (간 소고기·닭고기 등 저가 단백질로 shift)
• 베이커리, 농산물도 강한 실적
• Food & Sundries: 저~중위 한자릿수 comp
• 냉장·냉동·국제 식품 강세
• KS 정제 올리브오일 $29.99→$27.99, KS 유기농 땅콩버터 $11.49→$9.99 등 가격 인하

🛒 Ancillary & Other

• Pharmacy & Food Court: 매출 성장 선도
• 푸드코트에 딸기바나나 스무디 신규 출시, 터키 프로볼로네 샌드위치 Q3 복귀 예정
• Gas: 부정적 저한자릿수 comp (갤런당 가격 소폭 하락)
• Optical: 양호한 실적

💻 E-commerce & Digital

• E-commerce comp +20.9% (FX 조정 시 +22.2%)
• 금괴 강세 지속, 가구·소형가전·하드웨어·스포츠용품 두자릿수 성장
• Costco Logistics 기록적 홀리데이 시즌 (50만 건 이상 배송)
• Costco Next 거의 100개 벤더 사이트 도달, 평균 주문액 크게 증가
• 앱 내 창고 재고 확인 기능이 4,300만 방문 기록

🎯 디지털 개인화

• 처음으로 MVM 개인화: 회원 쇼핑 행동 기반 맞춤형 디지털 MVM 발송
• 앱 다운로드 누적 약 4,200만, 트래픽·전환율·평균 주문액 모두 YoY 증가

🏬 Gross Margin

• 보고 총마진율: 10.85% (전년 10.8%, +5bp)
• 가스 제외: +4bp
• Core 마진: +5bp (가스 제외 +4bp)
• Core-on-core 마진: -8bp (공급망 투자 및 Non-Foods 믹스 변화)
• Ancillary/기타: +1bp (E-commerce 강세가 가스 수익성 하락 상쇄)

💼 SG&A

• 보고 SG&A율: 9.06% (전년 9.14%, -8bp 개선)
• 가스 제외: -9bp 개선
• Operations SG&A: -7bp 개선 (노동 생산성 향상 및 비용 통제 우수)
• 3월 신규 임금협약으로 향후 13bp 역풍 예상 (순영향 중위 한자릿수 bp)

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4. 가이던스 및 전망

FY2025 Outlook

• 신규 매장: 총 28개 오픈 예정 (3개 이전 포함, 순증 25개)
• 3/7 Brentwood CA, 3/8 Highland CA, 3/12 Sharon MA (900번째 매장)
• CapEx: 약 $5B
• 관세 영향: 미국 수입품 약 1/3, 이중 중국·멕시코·캐나다는 절반 미만
• 공급망 다변화, 현지 조달 확대, 재고 선제 확보로 영향 최소화

경영 우선순위

• 가격 리더십 유지: 가격 인하 선도, 인상 지연 전략 지속
• Kirkland Signature 확대: 국가별 현지 생산 확대 (중국 KS 생수 20% 절감)
• 디지털 개인화: 회원별 맞춤형 경험 제공 (MVM 개인화, 상품 추천 등)
• 임금 투자 유지: 업계 최고 수준 임금·복리후생 유지하며 생산성으로 상쇄

인플레이션

• 전체 인플레 저한자릿수 (Fresh 가장 높음, 육류·베이커리 주도)
• Foods & Sundries 상대적으로 낮음 (계란·코코아·커피·치즈·옥수수 인플레 vs. 설탕·버터·밀가루 디플레)
• Non-Foods 인플레 전환 없음 (안정적)

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5. Q&A 핵심 내용

Q1. 소비자 건전성 및 캐나다 실적 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)

A: 소비자는 품질·가치·신제품에 여전히 매우 선택적. Non-Foods 전반적 강세(금·상품권·가구·스포츠용품 등), CE·의류는 다소 flat하지만 업계 대비 양호. Fresh는 프리미엄과 저가 단백질 동시 성장 지속. 캐나다는 YTD 3개 세그먼트 중 FX·가스 조정 시 가장 강한 comp 기록, 2월도 강세 유지.

Q2. Core-on-core 마진 하락 향후 전망 (Michael Lasser, UBS)

A: 개별 분기 마진보다 장기 추세 중시. Q2는 Foods & Sundries 소폭 상승, Fresh 소폭 상승, Non-Foods 소폭 하락. 공급망 투자(재고 확보) 비용 증가가 일부 영향. 관세 대응 위해 의도적으로 재고 확보했으며, 회원 가치 투자 지속하면서도 마진 방어 가능 자신.

Q3. 날씨 영향 및 신선식품 관세 대응 (Christopher Horvers, JP Morgan)

A: 2월 극한 날씨(북동부·중서부) 일부 영향 있었으나 대부분 회복. 휴일 연계 아닌 단기 이벤트는 빠르게 만회. 신선식품 관세는 바이어들이 다른 비용 인상처럼 대응 (공급업체 협력, 효율성 개선). 마진이 얇은 카테고리이지만 최선 다할 것.

Q4. 보물찾기 유연성 및 관세 전략 (Scot Ciccarelli, Truist)

A: 관세 시 "모두에게 비가 온다" 원칙. Costco는 보물찾기 유연성 덕분에 대체 SKU 찾기 용이. 전략은 ①비용 흡수·효율화, ②공급업체 협력, ③대체 소싱, ④다른 국가 조달, ⑤SKU 전환 등 복합적 접근. 제한된 SKU 모델과 공급업체 장기 파트너십이 강점.

Q5. 기타 국제 2월 둔화 및 장기 성장 (Zhihan Ma, Bernstein)

A: 2월 기타국제 둔화는 중국 설날 영향 (1~2월 합산해서 봐야 함). 장기적으로 국제 사업은 신규 매장의 절반 미만 차지 예정 (캐나다·멕시코·아시아·유럽 모두 기회). 국제 사업의 매출 대비 수익성은 미국과 유사하거나 더 나음.

Q6. 소비자가전 및 국제 식품 트렌드 (Oliver Chen, TD Cowen)

A: CE는 flat~소폭 성장, 시장 대비 점유율 확대 중이나 업계 전체 부진. 대형 TV(98·100인치)는 강세. 국제 식품은 전 세계 바이어 아이디어 공유로 빠르게 확산, 글로벌 구매력 활용해 더 나은 가치 제공. MVM은 전통적 우편 MVM(28일) + 디지털 MVM(10일)로 민첩성 확보, 4,000만 명에게 발송.

Q7. Kirkland Signature 신규 출시 및 성공률 (John Heinbockel, Guggenheim)

A: KS vs. 브랜드 신규 출시 비율은 일정치 않음. Non-Foods에서 가장 큰 기회 (모터오일, 골프공 등 브랜드 충성도 높은 카테고리 돌파 사례). 최근 샌드위치백·보관백 큰 성공. KS 성공률 높지만 실패 시 브랜드와 동일하게 퇴출. 전략적으로 선별적 출시.

Q8. 3월 임금 인상 영향 및 생산성 기회 (Rupesh Parikh, Oppenheimer)

A: 3월 인상으로 SG&A 13bp 역풍이나, 전년 3월 인상분 소멸로 순영향은 중위 한자릿수 bp. Q3에 유급휴가 소급 적용으로 일회성 accrual 있을 예정. Q2에 운영팀이 생산성 향상으로 9bp SG&A 레버리지 달성한 것처럼, 지속적 효율성 개선으로 임금 투자 펀딩 가능.

Q9. 대안 수익원 (리테일 미디어) 전략 (Greg Melich, Evercore)

A: 현재 공동브랜드 신용카드, 여행, E-commerce 광고 등으로 이미 수억 달러 대안 수익 창출 중. 리테일 미디어는 CPG 마케팅 달러 공략으로 큰 성장 기회이나 수년간의 로드맵 필요. 개인화 역량 구축 중이며, 10개 캠페인 라이브 중. "Costco 방식"은 공정한 가치 확보 후 회원에게 재투자 (더 큰 Executive 리베이트 등).

Q10. 매장 처리량 개선 노력 (Edward Kelly, Wells Fargo)

A: 스캔 기술(입구)로 트래픽 데이터 확보, 레지스터 개폐 최적화, 생산성 크게 개선. 체크아웃 속도가 최우선 과제. 셀프체크아웃 개선, 신기술 파일럿 진행 중. 주유소 운영시간 연장(+1시간)으로 출퇴근 수요 충족, 향후 매장 시간 연장도 검토 가능 (현재 계획 없음).

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6. 투자자 인사이트

🔑 투자 포인트

• 1. 폭발적 매출 성장: comp +9.1% (조정), E-commerce +20.9%로 시장점유율 확대 지속
• 2. 국제 사업 강세: 캐나다·기타국제 상수 기준 역대 최고 실적, 향후 성장 엔진
• 3. 회원수수료 본격 기여: Q2에 3% 기여 시작, Q4~Q1 FY26 최대 효과 → 수익성 상승 모멘텀
• 4. 관세 리스크 관리 가능: 수입품 비중 제한적(총 매출 ~15% 영향권), 다각적 대응 전략 실행 중
• 5. 운영 효율성 입증: 임금 인상 역풍 속에서도 SG&A -9bp 개선 (생산성 향상)

⚠️ 주요 리스크

• 1. 임금 인상 압력: 3월 협약으로 SG&A 13bp 역풍 (순영향 중위 한자릿수), 지속적 생산성 개선 필요
• 2. Core-on-core 마진 압박: Q2 -8bp (공급망 투자), 단기적으로 추가 압력 가능
• 3. 관세 불확실성: 정책 유동성 높음, 추가 관세 시 대응 필요

💡 밸류에이션 고려사항

• 회원수수료 가속화: Q4 FY25~Q1 FY26 최대 효과로 EPS 상승 탄력 기대
• E-commerce 고성장: +20.9% 성장, Costco Logistics 50만 건 배송으로 big & bulky 점유율 확대
• 임금 투자 vs. 생산성: Q2에 -9bp SG&A 개선 입증, 향후 임금 역풍 상쇄 가능성
• 마진 안정성: 총마진율 +4bp (가스 제외), 장기적으로 안정적 마진 유지 가능

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결론: Costco는 Q2 FY2025에서 comp +9.1%(조정), E-commerce +20.9%의 강력한 성장을 달성하며 시장점유율을 지속 확대. 국제 사업이 역대 최고 실적을 기록했으며, 회원수수료 인상이 본격 기여하기 시작. 3월 임금협약으로 SG&A 역풍이 있으나 Q2에 -9bp 개선을 달성한 운영 효율성이 향후 대응 능력을 입증. 관세 리스크는 수입품 비중 제한적이고 다각적 대응 전략으로 관리 가능. 디지털 개인화 및 리테일 미디어는 중장기 성장 동력. 전반적으로 가격 리더십 유지하며 회원 가치 극대화 전략이 성공적으로 작동 중.