📞 Costco Wholesale Corp Q3 FY2025 컨콜 요약

발표일: 2025년 5월 29일 | 기간: 12주 ended 2025년 5월 11일

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1. 실적 요약

| 항목 | Q3 FY2025 | Q3 FY2024 | YoY 증감 |

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| 매출액 | $61.96B | $57.39B | +8.0% |

| 순이익 | $1.90B | $1.68B | +13.1% |

| EPS | $4.28 | $3.78 | +13.2% |

| Comp Sales (보고) | +5.7% | - | - |

| Comp Sales (조정) | +8.0% | - | 유류/FX 조정 |

| 회원수 (유료) | 79.6M | 74.5M | +6.8% |

| 갱신율 (미국/캐나다) | 92.7% | - | -0.3%p |

| 갱신율 (글로벌) | 90.2% | - | -0.3%p |

| E-commerce Comp | +14.8% | - | (+15.7% FX조정) |

*주: FX가 국제 순이익을 $35M(-$0.08 EPS) 감소

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2. 핵심 메시지

① 마진 대폭 개선, LIFO 역풍에도 강한 수익성

• 순이익 +13.1%, 조정 EPS 두자릿수 성장
• Core-on-core 마진 +36bp (Fresh 생산성·손망 개선, 유제품·버터·계란·올리브오일 원가 하락)
• LIFO 차지 $130M (전년 $11M 크레딧) 역풍에도 불구, 총마진율 +29bp (가스 제외)
• Fresh·Foods & Sundries·Non-Foods 모두 Core-on-core 마진 개선

② Kirkland Signature 침투율 50bp 상승, 관세 대응 핵심

• KS 매출이 전체 성장률 초과, 미국 침투율 약 33% (전년比 +50bp)
• 국가·지역별 현지 생산 확대: KS 울트라클린 세제 아시아 현지 생산으로 40% 가격 인하
• 미국산 제품 확대: 매트리스, 베개, 플라스틱 수지 제품 등
• Q3에 40개 이상 신규 KS 아이템 출시 (미니 머핀 바이트, 훈제 립, 의류 등)

③ 관세 환경 극복: 저~중위 한자릿수 인플레이션

• 전체 인플레 저~중위 한자릿수 (Fresh·Foods & Sundries 유사, Non-Foods 저한자릿수 전환)
• Non-Foods 인플레 복귀 (수입품 중심)가 $130M LIFO 차지 주요 원인
• 미국 매출 중 수입품 약 1/3, 이중 중국 약 8%
• Q4 추가 LIFO 차지 $40~50M 예상 (현재 인플레율 유지 시)

④ 관세 대응 전략 실행

• 공급업체 협력하여 비용 경감, 생산국 변경, 글로벌 구매 통합
• 중국 등 고관세 국가 물품을 비미국 시장으로 우회 배송
• 여름 상품 선제 확보로 관세 영향 최소화 및 재고 확보
• "Costco의 바이잉 전문성과 제한된 SKU 모델이 민첩성 제공"

⑤ 임금 인상 압력 지속, 생산성으로 일부 상쇄

• 3월 임금협약 + 7월 2024 임금 인상으로 SG&A 중위 한자릿수 bp 역풍
• 10주차부터 7월 인상분 소멸 예정 (Q4 영향 감소)
• 일반 책임 charge·reserve 증가로 5bp 추가 역풍

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3. 사업부별 성과

📦 Core Merchandise

• Fresh: 고위 한자릿수 comp
• 육류 두자릿수 성장 (와규·그래스페드 소고기 + 닭고기·돼지고기·간 소고기 강세)
• 손망(spoilage) 감소, 노동 효율성 개선이 마진 기여
• Non-Foods: 고위 한자릿수 comp
• 금·상품권·majors·완구·가구 두자릿수 성장
• 금은 전년 대비 둔화(랩 효과) but 여전히 강세
• Food & Sundries: 중~고위 한자릿수 comp
• 콜라, 냉동식품 강세
• 계란 가격 ~10% 인하, 버터 $1/유닛 (~7%) 인하하며 동시에 마진 정상 수준 회복
• Croissant 프로그램: 버터 가격 상승 시 가격 hold → 하락 시 빠른 원가 반영으로 마진 relief

🛒 Ancillary & Other

• Pharmacy, Optical, Hearing Aids: 모두 강한 분기
• Gas: 물량 저한자릿수 증가 but comp 부정적 저두자릿수 (갤런당 가격 하락)
• Ancillary 총마진: +30bp (가스 및 E-commerce 마진 개선)

💻 E-commerce & Digital

• E-commerce comp +14.8% (FX 조정 시 +15.7%)
• 금·보석, 완구, HBA, majors, 주방용품, 소형가전, 의류 두자릿수 성장
• Costco Logistics: 배송 건수 +31% YoY
• 15분기 연속 회원 경험 점수 개선
• 개인화 진전:
• 어머니날 타깃 캠페인 (전년 구매자 대상)
• 개인화 상품 추천 허브 출시 (과거 검색·지역 베스트셀러 기반)

🏬 Gross Margin

• 보고 총마진율: 11.25% (전년 10.84%, +41bp)
• 가스 제외: +29bp
• Core 마진: +36bp (가스 제외 +27bp)
• Core-on-core 마진: +36bp (Fresh 생산성·손망 개선, 유제품·버터·계란·올리브오일 원가 하락)
• Fresh: 대폭 개선 (손망·인건비 효율화)
• Foods & Sundries: 개선 (계란·버터 가격 인하하며 마진 정상화)
• Non-Foods: 전세계 소폭 상승, 미국 소폭 하락
• LIFO: -23bp (Q3 $130M 차지 vs. 전년 $11M 크레딧)
• Other: -2bp (3월 임금협약 중 유급휴가 증가 catch-up accrual)

💼 SG&A

• 보고 SG&A율: 9.16% (전년 8.96%, +20bp 악화)
• 가스 제외: +11bp 악화
• Operations SG&A: +13bp 악화 (가스 제외 +5bp)
• 3월 임금협약 중위 한자릿수 bp + 7월 2024 임금 인상 저두자릿수 bp 역풍
• 매출 레버리지 및 생산성 개선으로 일부 상쇄
• Other: +5bp (유급휴가 증가 catch-up accrual)

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4. 가이던스 및 전망

FY2025 Outlook

• 신규 매장: FY25 총 27개 오픈 (3개 이전 포함, 순증 24개)
• Q4에 10개 오픈 예정 (스웨덴 2호점, 한국 20호점, 캐나다 110호점 등)
• FY 종료 시 전 세계 914개 매장
• CapEx: 약 $5B 초과 예상

LIFO 및 인플레이션

• Q4 LIFO 차지 $40~50M 추가 예상 (현재 인플레율 유지 시)
• 인플레 변동 시 증감 가능
• 전체 인플레 저~중위 한자릿수
• Fresh·Foods & Sundries: Q2와 유사 (쇠고기·커피·설탕·옥수수 인플레, 농산물·계란·버터·코코아 디플레)
• Non-Foods: 저한자릿수 인플레 전환 (2분기 연속, 수입품 중심)

관세 대응 지속

• 공급업체와 비용 경감 협력, 생산국 다변화
• 글로벌 운영 활용: 비미국 시장으로 고관세 상품 우회
• 품목 구색 변경: KS 확대, 국산 제품 증가 (HBA, 라이브 상품, 타이어, 매트리스)
• "바이잉 전문성과 제한된 SKU로 민첩성 확보, 관세 영향 최소화하며 회원 가치 증대"

홀리데이 시즌 준비

• 재고 포지션 양호, 고품질 품목 강력한 구색 확보
• 공급망 안정적, 특별한 이슈 없음

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5. Q&A 핵심 내용

Q1. 소비자 단위 구매 변화 및 관세 백래시 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)

A: 소비자는 계속 선택적이지만 품질·가치·신제품 제공 시 여전히 지출. 계란 가격 급등에도 구매 축소 미미. 캐나다는 Q2와 비슷한 강세 유지, 관세 백래시 징후 없음. 4월 일부 카테고리(CE, 종이제품)에서 선제 구매 가능성 있으나 개별 월별 변동 폭 있음.

Q2. Core-on-core 마진 개선 지속 가능성 (Christopher Horvers, JP Morgan)

A: Q3는 Fresh 생산성·손망 개선 + 유제품·버터·계란·올리브오일 원가 하락이 주 요인. 인플레 시 마진 압박, 디플레 시 relief 받는 구조 (예: Croissant 프로그램). 장기적으로 회원 가치 90% 재투자, 10%는 마진 개선 목표. 개별 분기보다 장기 추세 중시.

Q3. LIFO 설명 및 향후 전망 (Zhihan Ma, Bernstein)

A: Q1-2는 Non-Foods 디플레로 LIFO 크레딧, Q3에 Non-Foods 인플레 전환으로 YTD 추정 $145M 차지의 9/13를 Q3에 catch-up ($130M). Q4는 4/13인 $40~50M 추가 예상. 전체 인플레는 여전히 1~1.5% 수준 (post-COVID 대비 낮음). 미국 재고($12~13B) 기준 LIFO 계산.

Q4. 디지털 침투율 및 Costco Logistics 비중 (Greg Melich, Evercore)

A: 공개 정의 기준 약 8% (Instacart·여행 제외), 포함 시 10% 초과, 가스 제외 시 약 12%. Costco Logistics는 전체 배송의 20~25%, big & bulky의 80~85%. 앱 다운로드 절반 이상, 디지털 월렛 사용 시 체크아웃 속도 크게 향상.

Q5. 프런트엔드 기술 개선 및 매장 시간 연장 (Chuck Grom, Gordon Haskett)

A: 디지털 회원카드, Costco 자체 scan-and-go 테스트 진행 중 (초기 결과 매우 긍정적). 주유소 시간 연장 성공적, 매장 시간 연장도 계속 검토 중.

Q6. 공급망 효율화 기회 및 관세 대응 수령 계획 (John Heinbockel, Guggenheim)

A: Depot 네트워크 매우 효율적 (재고 보유 거의 없이 통과), 규모 확대로 최적화 지속. E-commerce에서 Costco Logistics 서부 확충으로 분기별 마진 개선 지속. 바이어들은 단기·중기·장기 전략 수립 중. COVID 때처럼 민첩하게 대응, 미국에 부적합한 고관세 물품은 비미국 지역으로 전환.

Q7. Core 마진 개선 지속성 및 관세 롤백 시 대응 (Rupesh Parikh, Oppenheimer)

A: Q3 원가 하락(버터·계란·유제품)은 분기별 특성. 장기적으로 회원 가치 재투자 지속, Non-Foods 인플레 시 일부 give back 가능. Fresh 생산성·손망 개선은 다른 영역 투자 펀딩 가능. 관세 롤백 시 대응은 예측 어려우나, 공급업체와 민첩하게 협력.

Q8. 매장 처리량 개선 방안 (Edward Kelly, Wells Fargo)

A: 스캔 데이터로 레지스터 운영 최적화, 셀프체크아웃 개선, 신기술 파일럿. 주유소 시간 연장으로 갤런 판매 증가. 매장 시간 연장 계속 검토 중 (현재 계획 없음).

Q9. KS 카테고리 침투 기회 및 신규 출시 (John Heinbockel, Guggenheim)

A: Non-Foods에서 가장 큰 기회 (모터오일, 골프공 등 브랜드 충성도 높은 카테고리 돌파 사례). 샌드위치백·보관백 최근 큰 성공. Q3에 40개 이상 신규 KS 아이템 출시. 전략적·선별적 접근, 성공률 높지만 실패 시 퇴출.

Q10. 관세 및 Non-Foods 인플레 상세 (Greg Melich, Evercore)

A: 식료품 인플레 Q2와 유사 (저한자릿수~0.1% 이상). 계란·펄프 인플레 vs. 버터·밀가루·치즈·유제품 디플레. Non-Foods는 저한자릿수 인플레 전환 (12개월간 디플레였으나 Q3부터 변화).

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6. 투자자 인사이트

🔑 투자 포인트

• 1. 마진 대폭 개선: Core-on-core +36bp, 총마진율 +29bp (가스 제외) → 수익성 크게 개선
• 2. Fresh 생산성 혁신: 손망·노동 효율화로 마진 기여, 지속 가능한 개선 동력
• 3. Kirkland Signature 확대: 침투율 +50bp, 현지 생산으로 최대 40% 가격 인하 (관세 대응 핵심)
• 4. 관세 리스크 관리: 다각적 전략(생산국 변경, 글로벌 우회, SKU 전환)으로 영향 최소화
• 5. E-commerce 성장 지속: +14.8%, Costco Logistics +31% (15분기 연속 경험 개선)

⚠️ 주요 리스크

• 1. LIFO 차지: Q3 $130M, Q4 추가 $40~50M 예상 → Non-Foods 인플레 영향
• 2. 임금 인상 압력: SG&A +11bp (가스 제외) 악화, 향후 지속적 생산성 개선 필요
• 3. 관세 정책 유동성: 현재 인플레율 유지 시 Q4 영향 제한적이나, 추가 관세 시 리스크

💡 밸류에이션 고려사항

• 수익성 개선 사이클: Core-on-core +36bp는 수년간 가장 강한 개선, Fresh 구조적 개선 가능성
• LIFO 영향 일회성: $130M 차지는 YTD catch-up, Q4 $40~50M은 추가분 (인플레 안정 시 FY26 정상화)
• KS 전략적 가치: 관세 대응 + 가격 경쟁력 + 마진 개선 삼박자
• 임금 vs. 생산성: SG&A 악화했으나 매출 성장 +8% 유지, 장기적으로 레버리지 가능

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결론: Costco는 Q3 FY2025에서 Core-on-core 마진 +36bp의 강력한 수익성 개선을 달성. Fresh 생산성·손망 개선과 원자재 원가 하락(버터·계란·유제품)이 주요 기여 요인. Kirkland Signature 침투율 상승(+50bp) 및 현지 생산 확대로 관세 영향을 효과적으로 완화. LIFO 차지 $130M(Q4 추가 $40~50M)은 Non-Foods 인플레 전환 반영이나, 전체 인플레는 여전히 저~중위 한자릿수로 관리 가능. 임금 인상으로 SG&A 압박 있으나 매출 성장 +8% 유지. E-commerce +14.8%, Costco Logistics +31% 성장으로 디지털 전환 지속. 관세 대응 전략(생산국 변경, 글로벌 우회, KS 확대)이 실효성 있게 작동 중.