실적 컨콜 요약

날짜: 2025년 10월 21일

1. 실적 요약

2. 핵심 메시지

• **2026 초기 전망 제시**: 코어 매출 3-6%, 조정 영업이익률 100bp+ 확대, 조정 EPS high single digit (자본 배분 효과 前). 비용 절감 $250M 순효과로 $0.30 EPS 기여 전망

• **Q4 추가 비용 절감 투자**: Q3 실적 beat을 활용해 Q4에 $150M 추가 비용 절감 투자. 2025년 총 $175M 비용 절감, 2026년 $250M 순절감 효과 ($75M net). 일회성 조치로 2026년 반복 없음

• **바이오프로세싱 견조 지속**: 소모품 두자릿수 성장, 상업화 수요 강세. 장비는 high teens 감소하나 펀넬 견조, 무역 정책 명확화로 제약사 신뢰 증가. Book-to-bill ~1 유지. 2026년 high single digit 성장 예상

• **대규모 자본 환원**: Q3에 $2B 자사주 매입 (1천만주), 이사회가 3,500만주 추가 매입 승인. M&A 우선하나 현재 밸류에이션에서 매입 매력적

• **중국 현지화 우위**: 20% 리베이트 정책에 대응, 연말까지 진단 사업 대부분 현지화 완료. 단기 역풍보다 장기 이점 전망. 2026년 VBP 추가 역풍 $75-100M 예상 (Danaher 전체 대비 modest)

3. 사업부별 하이라이트

바이오테크놀로지 (+6.5%)

• **바이오프로세싱** (high single digits): 소모품 두자릿수 성장, 대형 제약사·CDMO 상업화 수요 견조. 장비는 high teens 감소 (전년 대비), 순차적 성장은 있었으나 주문 전환 미흡. 펀넬 견조, 정책 명확화로 제약사 신뢰 증가. Book-to-bill ~1. Q4 high single digit 전망
• **디스커버리·메디컬** (low single digit): 의료·랩 여과 성장이 단백질 연구 장비 감소 상쇄 (학계 자금 압박). Q4 mid single digit 감소 전망 (전년 low double digit 성장 comp)
• 신제품: Cytiva ÄKTA readyflux TFF system 500 출시 (저용량 처리용 자동화 TFF, 개발→상업 확장 가능). 신규 TFF 필터·차세대 관류 시스템·Xcellerex 바이오리액터로 강력한 upstream 패키지
• 장기 전망: MAb 수요 연 두자릿수 성장 10년+, 2030년까지 세계 Top 100 약물 중 2/3가 바이올로직. 바이오시밀러·적응증 확대로 생산량 증가 지속

생명과학 (-1%)

• **생명과학 장비**: 약간 증가. 임상·응용 시장 글로벌 안정, 학계·정부 순차적 안정하나 여전히 soft. 제약 R&D 지출 소폭 회복 지속. 중국 자금 환경 개선으로 매출 성장
• **생명과학 소모품** (IDT, Aldevron, Abcam, Phenomenex): 감소. 대형 고객 2곳 plasmid·mRNA 수요 약화, 초기 바이오텍·학계 자금 압박. IDT NGS 제품·Abcam 재조합 단백질 성장이 일부 상쇄
• 신제품: IDT high purity customizable guide RNA 출시 (CRISPR 임상 응용, 전임상 독성 연구용). Abcam-AstraZeneca 정밀의학 파트너십 지속
• Q4 전망: flat. 2026 전망: flat (보수적 가정, 학계·정부 low single digit 노출)

진단 (+3.5%)

• **임상진단**: low single digit 성장. 중국 외 high single digit 성장. Leica Biosystems 10%+ 성장 (코어 조직학·고급 염색·디지털 병리 광범위 강세). Beckman Coulter Diagnostics 중국 외 mid single digit 성장 (5분기 연속 mid single digit+). DxI 9000·DxC 500i 견인력
• **분자진단 (Cepheid)**: mid single digit 성장. 비호흡기 코어 high single digit 성장, 성건강 ~20% 성장. 호흡기 예상 초과 (고객 조기 매입, ~$125M pull-forward). GeneXpert 설치 기반 Q3 계속 확대 (IDN 네트워크 표준화)
• 신제품: Beckman Coulter Access BD-Tau assay 출시 (업계 최초 완전 자동화 RUO 면역분석, 알츠하이머 연구용 혈액 기반 tau 단백질 바이오마커, DxI 9000 활용)
• Q4 전망: VBP lapping으로 중국 개선, 비호흡기 지속 성장
• 2026 전망: 중국 정책 역풍 통과, 글로벌 실행 우수로 성장 가속. 호흡기 $1.7B 유지

4. 가이던스

2025 연간 (유지)

• **코어 매출 성장률**: ~3%
• **조정 희석 EPS**: $7.70-$7.80
• **비용 절감**: 연간 $175M (Q1-Q3 기 달성 + Q4 $150M 추가 투자)

Q4 2025

• **코어 매출 성장률**: low single digit (시장 Q3와 일관적)
• **조정 영업이익률**: ~27% (Q4 $150M 비용 절감 투자 포함)
• **세그먼트 가이던스**:
• 바이오테크: high single digit (바이오프로세싱 high single, D&M down mid single)
• 생명과학: flat
• 진단: VBP lapping으로 중국 개선, 비호흡기 지속 성장

2026 초기 전망 (10월 제시, 1월 formal guide)

• **코어 매출 성장률**: 3-6% (modest recovery 가정, 3% 하단부터 anchor)
• 바이오테크: high single digit (2025와 유사)
• 바이오프로세싱: high single digit, 소모품 견조, 장비 flat 가정
• D&M: 안정적
• 생명과학: flat (보수적 가정, 유의미한 개선 미반영)
• 임상·응용·제약 R&D 안정, 학계·정부 soft
• 소모품 headwinds lapping
• 진단: 가속 (중국 정책 역풍 통과, 글로벌 실행 우수)
• 중국 VBP 추가 역풍 $75-100M (Danaher 전체 대비 modest)
• Beckman 중국 외 mid single digit+ 지속
• Cepheid 비호흡기 high single-low double digit, 호흡기 $1.7B 유지
• **조정 영업이익률**: +100bp 이상 확대
• 코어 매출 레버리지 (35-45% fall-through) + 비용 절감 $250M 순효과
• $250M = 2025년 $175M 비용 절감 - $100M 투자 + 기타 = $75M net savings (2026년 full year 효과는 $250M)
• **조정 EPS**: high single digit 성장 (자본 배분 효과 前)
• 비용 절감 $250M이 $0.30 EPS 기여
• 매출 3% 성장 시에도 high single digit EPS 달성 가능
• 추가 자본 배분 효과 미반영
• **호흡기 (Cepheid)**: $1.7B (2025와 동일)

5. Q&A 핵심

Q1. 2026 가이던스 3-6% 레인지가 넓은 이유는?

A. 시장·정책 환경이 개선되고 있으나 여전히 동적. 다양한 결과 가능성 고려해 3-6% 설정. Modest recovery 가정, 3% 하단부터 anchor 권장. 바이오테크 high single (소모품 견조, 장비 flat), 생명과학 flat (유의미한 개선 미가정), 진단 가속 (VBP 통과), 호흡기 $1.7B. 1월 formal guide에서 정량화.

Q2. 2026 EPS high single digit 근거는?

A. 매출 35-45% fall-through + 비용 절감 $250M 순효과 = 100bp+ 마진 확대. 비용 절감 $175M (2025) - 투자 + 기타 = $75M net savings, 2026 full year 효과 $250M → $0.30 EPS. 매출 3% 성장 시에도 high single digit EPS 가능. 자본 배분 효과 추가 upside. 2025 Q4 비용 절감은 일회성, 2026 반복 없음.

Q3. 중국 VBP 추가 역풍 전망은?

A. 2026년 $75-100M 추가 역풍 예상. Danaher 전체 대비 modest하고 관리 가능. 이미 발표된 정책 반영, 가시성 확보. Q4부터 lapping 시작으로 중국 진단 개선 전망.

Q4. 바이오프로세싱 장비 회복 시점은?

A. Q3 장비는 순차적 성장했으나 전년 대비 high teens 감소. 펀넬 견조, 제약사와 논의 활발. MFN 협상 해결·관세 안정화로 제약사 신뢰 증가. 장비 주문 전환은 아직 미흡. 2026년 flat 가정 (보수적). Brownfield 투자 (기존 시설 증설)가 먼저, Greenfield는 수년 소요. Cytiva는 글로벌 거점으로 well-positioned.

Q5. Pfizer MFN 발표 이후 활동 변화는?

A. 제약사 신뢰 증가, 정책 환경 균형 찾기 시작. MFN 협상 "workable solution", 관세 안정화→CapEx 결정 신뢰 상승. 활동·견적 증가하나 주문 전환 미흡. Q4·2026 가이던스에 미반영, 주문 패턴 확인 후 반영 예정.

Q6. 2026 마진 상향 가능성은?

A. $250M 비용 절감 + 35-45% fall-through = 100bp+ 확대 (단순 100bp 아님). 순수익 $250M이므로 투자 여력 확보. 사업 투자 지속하며 high single digit EPS 달성 균형. 연중 조정 가능성 있음.

Q7. 생명과학 2026 flat 가정 근거는?

A. Q3 예상대로 실적, 활동 수준 긍정적이나 주문 전환 미흡. 임상·응용 안정, 제약 R&D 소폭 회복 (역사적 수준 이하). 학계·정부 global low single digit 노출, 여전히 약세. 소모품 대형 고객 2곳 headwinds lapping. 보수적 flat 가정, 주문 트렌드 확인 후 upside 가능성.

Q8. 자본 배분 우선순위는?

A. M&A 강한 선호 유지, 매일 활동 중. 프레임워크 (매력적 시장·회사·밸류에이션) 유지, 규율 지속. 현재 밸류에이션에서 자사주 매입도 매력적 ROIC. Q3 $2B (1천만주) 매입, 3,500만주 추가 승인. M&A 우선, 규율 유지.

Q9. Q3 진단 실적 upside 요인은?

A. 전부 호흡기. 고객 조기 매입 (~$125M pull-forward). 다른 부문(Beckman, Leica)은 예상대로 강세. Respiratory 외에는 특이사항 없음.

Q10. 중국 localization 20% 리베이트 영향은?

A. 20% 리베이트는 새로운 소식 아님 (비공식 존재). 연말까지 진단 사업 대부분(장비·시약) 현지화 완료 예정. 포트폴리오 전반 localization 우수. 단기 역풍보다 장기 이점으로 판단. 구체적 현지화율 미공개하나 well-positioned.

6. 투자자 인사이트

강점

• **강력한 Q3 실적**: 매출·EPS·FCF 모두 예상 초과. 조정 영업이익률 +40bp, EPS +10%. 9개월 FCF $3.5B, FCF/NI 146%
• **적극적 비용 절감**: 2025년 $175M 비용 절감, 2026년 $250M 순효과로 $0.30 EPS 기여. Q4 $150M 추가 투자로 2026년 마진 확대 준비
• **바이오프로세싱 견조**: 소모품 두자릿수 성장 지속, 상업화 수요 강세. MAb 시장 장기 두자릿수 성장, 바이오시밀러·적응증 확대. 펀넬 견조, 정책 명확화로 제약사 신뢰 증가
• **진단 강세**: Leica 10%+, Beckman 5분기 연속 mid single digit+, Cepheid 비호흡기 high single digit. 신제품 (DxI 9000, BD-Tau) 견인력
• **중국 현지화 우위**: 연말까지 진단 대부분 현지화 완료, 20% 리베이트 정책 대응. 장기 이점 전망
• **대규모 자본 환원**: Q3 $2B 자사주 매입, 3,500만주 추가 승인. M&A 우선하나 매력적 ROIC
• **2026 가이던스 명확**: 초기 전망 제시 (코어 3-6%, EPS high single digit, 마진 +100bp+). 비용 절감·레버리지로 성장 가시성

주의사항

• **장비 회복 지연**: 바이오프로세싱 장비 high teens 감소, 순차 성장했으나 주문 전환 미흡. 2026년 flat 가정 (보수적). Brownfield 먼저, Greenfield는 수년 소요
• **생명과학 여전히 약세**: -1% (Q3), 2026 flat 가정. 학계·정부 soft, 주문 전환 미흡. Aldevron 대형 고객 2곳 역풍 lapping 중이나 초기 바이오텍 자금 압박
• **중국 VBP 지속**: 2026년 $75-100M 추가 역풍 예상. Modest하나 리스크 지속
• **호흡기 불확실성**: Q3 $125M pull-forward, 2026년 $1.7B 가정. Endemic rate 재검토는 2-3년 데이터 후
• **2026 레인지 넓음**: 3-6% 레인지는 정책·시장 불확실성 반영. 3% 하단 anchor 권장, upside는 주문 전환 필요
• **D&M 약세**: Q4 mid single digit 감소 전망 (전년 strong comp). 단백질 연구 장비 학계 자금 압박

모니터링 포인트

• **바이오프로세싱 장비 주문**: Q4-2026 주문 전환 여부, MFN 협상·관세 안정화 효과, Brownfield vs Greenfield 투자 타임라인
• **생명과학 주문 트렌드**: 학계·정부 자금 환경, Aldevron 고객 회복, 중국 부양책 지속성, 신제품 (SCIEX, IDT guide RNA) 견인력
• **중국 정책 변화**: VBP 추가 품목 포함 여부, localization 리베이트 확대, 부양책 효과
• **비용 절감 실행**: Q4 $150M 투자 진행, 2026년 $250M 순효과 달성 여부
• **진단 성장 가속**: Beckman·Leica 신제품 견인력, Cepheid 비호흡기 성장 (설치 기반 확대, 메뉴 채택), VBP lapping 효과
• **호흡기 시즌**: Q4-2026 Q1 호흡기 수요, $1.7B endemic rate 타당성
• **M&A 활동**: 밸류에이션 환경, 파이프라인 진행, 자사주 매입 vs M&A 배분
• **2026 정식 가이던스**: 1월 Q4 컨콜에서 정량적 가이던스, 세그먼트별 상세 전망