컨퍼런스 콜 일자: 2024년 8월 13일
회계 분기: 2025 회계연도 2분기 (2024년 5월-7월)
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홈디포는 2025 회계연도 2분기에 총 매출 432억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 0.6% 증가했다. 이 중 SRS Distribution 인수로 인한 6주간의 매출 13억 달러가 포함되어 있다. 그러나 동일매장 매출(comp sales)은 3.3% 감소했으며, 미국 매장 기준으로는 3.6% 감소했다. 월별로 살펴보면 5월 -3.7%, 6월 -0.9%, 7월 -4.9%를 기록하며 분기 후반으로 갈수록 둔화세가 심화되었다. 조정 후 주당순이익(adjusted diluted EPS)은 4.67달러로 전년 동기의 4.68달러와 거의 동일한 수준을 유지했다. 무형자산 상각비를 제외한 조정 후 영업이익률은 15.3%로 전년 15.5% 대비 20bp 감소했다.
매출총이익률은 33.4%로 전년 대비 40bp 상승했는데, 이는 운송비 절감 및 재고손실(shrink) 감소 효과가 SRS 인수로 인한 제품 믹스 변화를 상쇄한 결과다. SRS 믹스 효과만 제외하면 실질적으로 75bp 개선된 것이다. 영업비용은 매출 대비 18.3%로 전년 대비 65bp 증가했으며, 이는 예상 범위 내였다. 거래 건수는 2.2% 감소했고 평균 구매액은 1.3% 감소했다. 특히 1,000달러 이상 고액 거래는 5.8% 급감하며 대형 프로젝트에 대한 소비자 지출 위축이 두드러졌다. 프로 고객이 DIY 고객보다 나은 성과를 보였지만 두 세그먼트 모두 마이너스 성장을 기록했다. 온라인 매출은 약 4% 증가했으며, 온라인 주문의 거의 절반이 매장을 통해 이행되었다.
재고는 231억 달러로 전년 대비 2억 달러 감소했으며, 재고회전율은 4.9회로 전년 4.4회에서 개선되었다. 2분기 동안 약 7.2억 달러를 설비투자에 사용했고, 22억 달러를 배당으로 지급했다. ROIC는 31.9%로 전년 41.5%에서 하락했는데, 이는 SRS 인수 자금 조달을 위한 부채 증가와 매출 둔화가 복합적으로 작용한 결과다. 분기 중 3개의 신규 매장을 오픈해 총 2,340개 매장을 운영 중이며, 총 판매 면적은 약 2.43억 평방피트다. 경영진은 상반기 예상보다 부진한 실적과 소비자 수요의 지속적인 불확실성을 고려해 연간 가이던스를 하향 조정했다.
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1. SRS Distribution 인수 완료로 프로 시장 공략 가속화
6월 18일 SRS Distribution 인수를 완료하며 루핑, 수영장, 조경 전문 유통 분야에 본격 진출했다. SRS는 인수 전 상반기 동안 고(高) 한 자릿수 매출 성장을 달성했으며, 이는 유기적 성장과 M&A가 각각 절반씩 기여한 결과다. 현재 약 775개 지점을 운영 중이며 인수 발표 시점(760개)보다 15개 이상 증가했다. SRS는 신규 지점 개설, 기존 지점 성장, 소규모 M&A를 균형있게 추진하는 성장 전략을 보유하고 있다. 그린필드 지점은 자본 집약도가 낮고 1년차에 손익분기점을 달성하며, M&A 대상 기업의 EBITDA는 인수 후 3년 내 2배로 증가하는 실적을 보여왔다. 홈디포는 SRS를 통해 프로 데스크에서 루핑, 수영장, 조경 제품을 제공하고, SRS 고객에게 홈디포 매장 구매 시 사용할 수 있는 신용 서비스를 제공할 계획이다. 현금 기준 EPS는 인수 후 12개월 내 accretive할 것으로 예상되며, SRS는 향후 수년간 홈디포의 매출과 이익 성장을 가속화할 핵심 동력으로 작용할 것이다.
2. 금리 및 거시경제 불확실성이 대형 프로젝트 수요 억제
높은 금리와 거시경제 불확실성이 소비자 수요를 광범위하게 압박하며 주택 개선 프로젝트 지출 약화를 초래했다. 특히 주택 거래량이 40년 최저 수준으로 감소하며 대규모 리모델링 수요가 크게 위축되었다. 소비자들은 금리 인하 기대감으로 대형 프로젝트를 연기하고 있으며, 정치적·지정학적 불확실성, 실업률 상승, 지속적인 인플레이션이 가처분 소득을 잠식하면서 분기 후반으로 갈수록 소비 위축이 심화되었다. 특히 주방 및 욕실 리모델링 등 금융 조달이 필요한 대형 재량 프로젝트에서 수요 약세가 두드러졌다. 건축자재, 목재 등 대형 건설 프로젝트와 직접 연관된 카테고리에서 압박이 가장 컸다. 경영진은 30년 고정 모기지 금리가 6.5% 접근 시 주택 거래 활동이 증가할 것으로 예상하며, 작년 말 금리가 잠시 하락했을 때 즉각적인 주택 활동 증가를 경험한 바 있다. 그러나 3% 미만 저금리 모기지 보유자들의 '황금 수갑' 효과로 주택 거래 회복에는 시간이 소요될 것으로 전망했다.
3. 프로 사업 투자 확대로 월렛 쉐어 성장 지속
홈디포는 프로 고객 생태계에 대한 투자를 지속 확대하며 17개 주요 시장에 핵심 프로 역량을 구축했다. 여기에는 광범위한 제품 구색, 디지털 자산, 영업 인력, 다양한 풀필먼트 옵션이 포함된다. 외부 영업팀 확대가 특히 중요한 투자 영역이며, 투자를 시작한 모든 시장에서 분기마다 지속적인 긍정적 성장을 달성하고 있다. 신규 무역 신용(trade credit) 파일럿 프로그램을 출시했으며, 초기 단계이지만 장기간에 걸쳐 단계적으로 진행되는 대규모 프로젝트에 대한 신용 확대 혜택이 고객들에게 긍정적 반응을 얻고 있다. Pro Xtra 프로그램에 참여하고, 작업 현장 배송을 이용하며, B2B 웹사이트를 활용하는 프로 고객들에게서 긍정적 성장을 확인했다. MyView 도구를 통해 직원들이 고객의 홈디포 활동 내역, 구매 패턴, 만료 예정 혜택을 더 잘 파악할 수 있게 하여 프로 고객과의 파트너십을 강화하고 월렛 쉐어를 확대하고 있다. 페인트 사업에서는 페인트 전문 프로를 위한 매장 내 서비스 및 작업 현장 배송 역량에 대한 투자로 지속적인 시장 점유율 확대를 달성했다.
4. 운영 효율성 극대화로 마진 방어 성공
매출 둔화 환경 속에서도 탁월한 운영 실행력으로 수익성을 방어했다. 공급망 및 머천다이징 팀의 노력으로 운송비를 크게 절감했고, 지속적인 투자를 통해 재고손실을 여러 분기 연속 개선하며 매출총이익률을 75bp 개선했다(SRS 효과 제외 시). -1% 동일매장 성장 가이던스로 출발했을 때 14.1% 영업이익률을 제시했으나, -3% 동일매장 성장으로 하향 조정했음에도 불구하고 코어 사업의 14% 영업이익률을 유지했다(SRS 제외 기준). 이는 투자를 통해 창출한 효익이 매출 감소로 인한 자연적 디레버리지를 완전히 상쇄했음을 의미한다. 재고 관리도 우수하여 재고회전율이 4.4회에서 4.9회로 개선되었으며, 재고 수준도 전년 대비 감소했다. 비용 관리에서도 탁월한 성과를 보이며 경영진의 예상 범위 내에서 영업비용률을 유지했다. 이러한 운영 효율성은 경기 침체기에도 홈디포의 저비용 우위와 규모의 경제를 활용한 경쟁력을 입증한다.
5. 장기 펀더멘털 강세 확신으로 역대 최대 설비투자 집행
2024년은 지난 15년 중 가장 높은 설비투자를 집행하는 해로, 홈디포의 장기 성장 확신을 보여준다. 약 1조 달러 규모의 고도로 분산된 주택 개선 시장에서 현재 약 17%의 시장 점유율을 보유하고 있으며 막대한 성장 잠재력이 있다. 미국 주택 자산 가치는 약 45조 달러로 추정되는 최대 자산 클래스 중 하나다. 소비자들의 주택 가치는 지난 4년간 50% 상승했고, 주택 담보 대출 잔고는 팬데믹 이전 대비 거의 70% 증가해 13조 달러 이상의 자산이 축적되어 있다. 고용과 소득은 여전히 강세이며, 주식 시장도 견조하다. 경영진은 수요 타이밍은 불확실하지만 언젠가 회복될 것을 확신하며 그 시점에 대비하고 있다. 복잡한 프로젝트 구매 기회에 대응하기 위한 차별화된 자산과 역량 구축, 신규 매장 개설, 프로 고객 월렛 쉐어 확대를 위한 상호연결 경험 창출에 지속 투자하고 있다. 작년 6월 투자자 컨퍼런스에서 제시한 베이스 케이스(연 3-4% 매출 성장, 중상위 한 자릿수 EPS 성장)와 가속 케이스를 여전히 신뢰하며, SRS 인수가 가속 케이스로 이동하는 핵심 촉매 역할을 할 것으로 기대한다.
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머천다이징 부문 카테고리별 실적
2분기 카테고리별 동일매장 성장률에서 배관(plumbing) 부문이 유일하게 플러스 성장을 기록했으며, 전동공구, 건축자재, 가전제품, 페인트가 회사 평균을 상회하는 성과를 보였다. 특히 배터리 구동 전동공구 플랫폼의 광범위한 라인업을 통해 강력한 경쟁 우위를 구축하며 야외 전동 장비 카테고리에서 판매 수량과 금액 모두 플러스 성장을 달성했다. 비닐 판재(vinyl plank) 부문에서는 LifeProof 제품의 내구성을 개선하고 트렌디한 색상, 패턴, 길이를 도입하며 플러스 성장을 기록했다. 온수기 카테고리에서는 프로 고객 니즈에 맞춰 제품 라인을 재구성하고 가치 제안을 단순화하며 더 나은 기능을 추가해 카테고리 참여도를 높였다. 페인트 부문은 제품 및 풀필먼트 옵션에 대한 투자, 특히 페인트 전문 프로를 위한 매장 내 서비스 및 작업 현장 배송 역량 강화로 지속적인 시장 점유율 확대를 달성했다. 라이더(승용 잔디깎이기) 같은 고가 일회성 구매 카테고리에서도 양호한 고객 참여를 확인했다.
반면 대형 재량 프로젝트 카테고리는 부진을 면치 못했다. 주방 및 욕실 리모델링 등 금융 조달이 필요한 프로젝트에서 지속적으로 약한 참여를 보였다. 건축자재와 목재는 대형 건설 프로젝트와 직접 연관되어 있어 압박을 받았다. 1,000달러 이상 고액 거래가 5.8% 감소하며 대형 프로젝트 지출 위축이 수치로 확인되었다. 가전제품 카테고리는 회사 평균을 상회했지만 여전히 프로모션 압박을 받는 어려운 카테고리다. 계절 카테고리는 극심한 날씨 변화의 영향을 받았다. 7월의 극도로 더운 날씨로 인해 에어컨, 선풍기, 물 순환 장비, 급수 제품 등 날씨 관련 카테고리 판매가 6월로 당겨지며 7월 실적이 부진했다. 경영진은 이러한 계절 상품 수요 타이밍 변화가 7월 -4.9% 동일매장 성장률의 주요 원인이었다고 설명했다.
디지털 및 온라인 사업
디지털 플랫폼을 활용한 온라인 매출은 전년 동기 대비 약 4% 성장했다. 온라인으로 주문한 고객의 거의 절반이 매장 풀필먼트를 선택했으며, 이는 상호연결된 쇼핑 경험의 핵심이다. 2분기 동안 Instacart와의 파트너십을 전국으로 확대하며 상호연결 쇼핑 경험을 개선했다. 아직 초기 단계이지만 결과에 고무적이다. B2B 웹사이트를 통한 프로 고객 성장도 긍정적이었다. 주문 관리 시스템(OMS) 개선을 지속적으로 롤아웃하며 엔드투엔드 판매 시스템을 강화하고 있다. Pipeline Management라는 새로운 플랫폼을 출시해 주방 디자인을 위한 상호연결 프로젝트 판매를 가능하게 했다. 이 도구를 통해 직원과 매장 관리자는 파이프라인과 고객 여정 관련 모든 활동을 통합된 디지털 뷰로 확인할 수 있어, 여러 복잡한 프로젝트를 더 쉽게 관리하고 고객과 더 효과적으로 소통할 수 있다.
매장 운영 및 고객 경험
Sidekick 및 컴퓨터 비전 애플리케이션을 활용한 재고 확보율(in-stock)과 진열 가용성(OSA)이 업계 최고 수준을 달성했다. 이는 특히 프로 고객이 원하는 빠른 출입과 편리한 경험의 기반을 제공한다. MyView 도구 내에서 직원들에게 고객의 홈디포 활동에 대한 가시성을 향상시켰다. 매장 내 프로 고객을 위해 판매 트렌드, 특정 구매 패턴, 만료 예정 혜택을 확인할 수 있게 하여 직원들이 더 나은 파트너십을 구축하고 월렛 쉐어를 확대하며 고객에게 가치를 제공할 수 있도록 지원한다. 매장 준비도와 실행력이 강력하며 직원들의 참여도가 높다. 2분기 동안 3개의 신규 매장을 오픈해 총 2,340개 매장을 운영하고 있으며, 총 판매 면적은 약 2.43억 평방피트다. 향후 2024 회계연도에 약 12개의 신규 매장을 추가로 오픈할 계획이다.
HD Supply 및 SRS 통합 진행
HD Supply는 최근 탁월한 실적을 기록하며 2분기에 플러스 매출 성장을 달성했다. 이는 코어 리테일 사업이 어려운 환경에서도 HD Supply가 시장을 능가하는 성과를 낸 것으로, 홈디포에게 큰 긍정적 요소다. SRS는 인수 후 상반기 동안 고 한 자릿수 성장을 기록했으며, 2분기에도 건강한 성장세를 유지했다. 2024년 전체로는 7개월간의 소유 기간에도 불구하고 한 자릿수 성장을 달성할 것으로 예상된다. SRS는 지난 15년간 모든 수직 시장에서 경쟁사보다 빠르게 성장해온 실적을 보유하고 있다. 인수 이후 지난 금요일 소규모 수영장 관련 거래를 완료했으며, 몇 건의 추가 LOI가 진행 중이다. 이러한 소규모 인필(infill) M&A는 정상적인 사업 과정의 일부다. SRS의 제품 믹스는 홈디포와 다르며, 약 2/3가 루핑이고 나머지 1/3이 수영장 및 조경 제품이다. 유사 제품 기준으로는 홈디포와 유사한 마진을 보유하고 있으나, 제품 믹스 차이로 인해 홈디포 평균보다 낮은 매출총이익률을 보인다.
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2024 회계연도 업데이트된 가이던스
홈디포는 상반기 예상보다 부진한 실적과 소비자 수요의 지속적인 불확실성을 반영해 2024 회계연도 가이던스를 하향 조정했다. 총 매출 성장률은 2.5%-3.5%로 예상되며, 이는 SRS 인수와 53번째 주를 포함한 수치다. 53번째 주는 약 23억 달러의 매출을 추가할 것으로 예상되며, SRS는 약 64억 달러의 증분 매출을 기여할 것으로 전망된다. 52주 기준 동일매장 매출은 -3%에서 -4% 감소할 것으로 예상된다. 가이던스 범위의 상단(-3%)은 2024 회계연도 상반기와 일관된 소비자 수요 환경을 가정하며, 현재 회사의 동일매장 성장률은 이 수준의 궤도에 있다. 범위의 하단(-4%)은 현재 관찰되는 것 이상의 소비자 수요에 대한 추가 압박을 의미한다. 8월은 -3% 동일매장 성장과 일관된 수준으로 시작했으며, 7월보다 나은 실적을 보이고 있다.
매출총이익률은 약 33.5%로 예상된다. 영업이익률은 13.5%-13.6%로 예상되며, 무형자산 상각비를 제외한 조정 후 영업이익률은 13.8%-13.9%로 전망된다. 실효세율은 약 24%로 목표하고 있다. 순이자비용은 약 22억 달러로 예상된다. 희석 주당순이익은 2023 회계연도 대비 -2%에서 -4% 감소할 것으로 예상되며, 추가 주가 약 0.30달러를 기여할 것이다. 조정 후 희석 주당순이익은 2023 회계연도 대비 -1%에서 -3% 감소할 것으로 예상되며, 추가 주 역시 약 0.30달러를 기여할 것이다. 연간 설비투자는 매출의 약 2% 수준으로 예상된다. 약 12개의 신규 매장을 오픈할 계획이다.
가이던스 하향의 주요 요인
가이던스 하향의 핵심 요인은 고금리 환경과 거시경제 불확실성이 소비자 수요를 광범위하게 압박하면서 주택 개선 프로젝트 지출이 예상보다 약했기 때문이다. 특히 극심한 날씨 변화로 인해 봄철 프로젝트 시즌이 부진했다. 1분기에는 소규모 프로젝트 참여가 유지되었으나, 2분기에는 대형 프로젝트에 대한 추가적인 압박이 발생했다. 건축자재, 목재 등 대형 건설 프로젝트와 직접 연관된 카테고리에서 압박이 가장 두드러졌다. 주택 거래량은 약 40% 감소했으며, 최근 한 달 기준 연율로 환산 시 40년 최저 수준에 근접했다. 소비자들은 금리 인하를 기대하며 대형 프로젝트를 연기하고 있다. 정치적·지정학적 환경의 소음, 실업률 상승, 지속적인 인플레이션이 가처분 소득을 잠식하면서 분기 진행에 따라 소비자들이 더 큰 일시정지 상태에 들어간 것으로 판단된다.
중장기 전망 및 회복 시나리오
경영진은 주택 개선 수요의 장기 펀더멘털이 강력하다는 확신을 유지하고 있다. 회복 타이밍은 불확실하지만 이에 대비하기 위해 지속적으로 투자하고 있으며, 2024년은 지난 15년 중 가장 높은 설비투자를 집행하는 해다. 30년 고정 모기지 금리가 6.5% 수준으로 하락하면 주택 활동이 증가할 것으로 예상된다. 작년 말 금리가 7% 이상 고점에서 6.5% 이하로 잠시 하락했을 때 주택 활동, 모기지 신청, 모기지 재융자 신청이 즉각적으로 증가한 경험이 있다. 현재 다시 금리가 하락하며 6.5%에 근접하고 있어, 과거 경험에 비추어 소비자들이 참여하기 시작할 수준에 접근하고 있다고 본다. 다만 저금리 모기지(3% 미만, 5% 미만 등)를 보유한 많은 소비자들의 '황금 수갑' 효과가 있어, 전통적인 금리 인하 환경보다 주택 시장 반응이 다소 지연될 수 있다. 그러나 시간이 지나면서 가족 규모 증가, 가구 형성, 고용 이동, 은퇴 등으로 인해 점진적으로 이러한 황금 수갑이 풀릴 것으로 예상된다.
자본 배분 전략 및 주주환원
자본 배분에 대한 규율 있는 접근 방식은 변함없다. 첫째, 사업에 투자하며 연간 매출의 약 2% 수준의 설비투자를 예상한다. 둘째, 배당을 지급하며 2분기에 약 22억 달러를 주주에게 배당으로 지급했다. 셋째, 초과 현금은 자사주 매입 형태로 주주에게 환원할 계획이다. 다만 SRS 인수를 위해 100억 달러의 채권 발행과 일부 단기 상업어음으로 자금을 조달했으며, 현재 부채/EBITDA 비율이 2.6배다. 이 비율을 약 2.0배 수준으로 낮추는 것을 선호하며, 자사주 매입을 재개하기 전에 시간을 두고 디레버리징할 계획이다. 이는 2026년까지 소요될 것으로 예상되며, 2026년 중 자사주 매입을 재개할 것으로 전망된다. SRS 인수는 현금 EPS 기준으로 소유 후 12개월 내 accretive할 것이며, 향후 수년간 홈디포의 매출 및 이익 성장을 가속화하는 데 기여할 것이다.
가격 및 프로모션 환경
원가 환경은 중립적이며 소매가 환경도 중립적이다. 특별한 광범위한 원가 또는 소매가 하락을 보지 못하고 있다. 2024년 상반기에 AUR(평균 소매가)에 약 150bp의 압박이 있었고, 하반기에는 50bp로 완화될 것으로 예상했는데, 이는 모두 작년의 원가 및 관련 소매가 변동을 랩(lap)하는 효과다. 원가 인상 및 인하 활동은 현재 매우 중립적이며 큰 활동이 없다. 홈디포는 프로모션 전략을 추구하지 않는다. EDLP(Every Day Low Price) 소매업체로서 특히 프로 고객에게 매일 가치를 제공해야 한다. 원가 환경이 중립적이고 가격 환경이 중립적이며, 특별한 트레이드다운도 보지 못하고 있고, 자체 브랜드(opening price point) 침투율 증가도 보이지 않는다. 현재 원가 수준은 앞으로도 대체로 유지될 것으로 예상되며, 소매가 수준도 마찬가지다. 공급업체의 원가 구조에는 원자재 비용뿐만 아니라 노동 비용이 지난 4년간 크게 증가했으며, 여전히 운송 비용도 높은 수준이다. 따라서 시장이 비합리적으로 가격 수준을 침식하는 상황은 보이지 않는다.
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Q1. 소비자 지출 패턴 변화 - 광범위한 약세인가 프로젝트 중심 약세인가?
A: 프로젝트 중심 압박이 심화된 것이다. 소비자는 여전히 참여하고 있으며 홈디포 고객은 상당히 건강하다. 주택 가치가 지난 4년간 50% 상승했고 주택 담보 대출 잔고는 팬데믹 전 대비 70% 증가해 13조 달러 이상이다. 주식 가치, 고용, 소득 모두 강세다. 그러나 지난 몇 분기 동안 소규모 프로젝트 참여를 보았다면, 최근 분기에는 대형 프로젝트에 추가 압박이 발생했다. 건축자재, 목재 등 대형 건설 프로젝트와 직접 연관된 카테고리에서 압박이 두드러졌다. 변화의 핵심은 재화에서 서비스로의 PCE 지출 전환은 거의 완료되었고, 팬데믹 당시 수요 선취(pull forward)도 대부분 해소되었으며, 높은 금리가 주택 시장과 주택 거래량(40% 감소)에 영향을 미쳤다. 최근에는 거시경제에 대한 더 광범위한 우려가 추가되었다. 정치·지정학적 소음, 실업률 상승, 인플레이션이 가처분 소득을 잠식하면서 소비자들이 분기가 진행되면서 더 큰 일시정지 상태에 들어갔다.
Q2. HD Supply 및 SRS의 실적과 향후 회복 시 각 채널의 타이밍 전망은?
A: HD Supply는 최근 탁월한 실적을 보이며 2분기에 플러스 매출 성장을 달성했다. 이는 홈디포에게 큰 긍정적 요소다. SRS는 성장 기업이 성장 기업을 인수한 사례로, 모든 수직 시장에서 지난 15년간 경쟁사보다 빠르게 성장해왔다. SRS는 상반기에 고 한 자릿수 매출 성장을 기록했고, 2분기에도 건강한 성장을 보였으며, 2024년 전체로는 7개월간 소유했음에도 불구하고 한 자릿수 성장을 달성할 것으로 예상된다. HD Supply와 SRS 모두 시장을 선도하며 점유율을 키우고 수익성도 함께 제공하는 훌륭한 사례다. 코어 홈디포 리테일에서는 비닐 판재가 플러스 성장을, 온수기가 좋은 참여를, 페인트가 지속적인 점유율 확대를 보였다. 야외 전동 장비는 모든 플랫폼에서 좋은 성과를 냈다. 금융 조달 프로젝트는 지속적으로 압박을 받았지만, 라이더 같은 고가 일회성 구매 카테고리에서는 양호한 참여를 확인했다.
Q3. 주택담보대출 금리가 얼마로 떨어져야 홈디포 사업이 회복되는가?
A: 마법의 금리 수치를 정확히 짚기는 어렵다. 작년 말 금리가 7% 이상 고점에서 하락하여 6.5% 이하로 잠시 내려갔을 때, 주택 활동, 모기지 신청, 모기지 재융자 신청이 즉각적으로 증가하는 것을 보았다. 그 후 불행하게도 금리가 다시 거의 7%로 급등했다. 현재 다시 하락 추세이며 적격 모기지 기준 6.5%에 근접하고 있다. 작년 말 경험에 비추어 소비자들이 참여하기 시작할 수준에 접근하고 있다고 생각한다. 다만 거시경제, 지정학적 우려로 인해 소비자들이 상황이 정리될 때까지 조금 더 일시정지할 수 있다. 금리가 6% 방향으로 하락하면 활동이 증가할 것으로 예상한다. 다른 고려 사항은 3% 이하, 5% 미만의 저금리 모기지를 보유한 많은 사람들이 있어 '황금 수갑' 역학이 작동하고 있다는 점이다. 그러나 시간이 지나면 가족 규모 변화, 가구 형성, 고용 이동, 은퇴 등으로 인해 점진적으로 이것이 풀릴 것이다.
Q4. 장기 침체 시 가격 투자를 통한 시장 점유율 확보 계획은? 그리고 매출총이익률 가이던스 분해는?
A: 프로모션 활동에 대해서는 혁신을 추진하고 소비자를 위한 가치를 창출할 것이다. 주택 개선 부문은 매우 합리적인 환경이다. 가전제품 같은 카테고리에 일부 압박이 있지만, 더 프로모션적일 필요도 없고 그럴 환경도 아니다. 혁신과 가치를 추진하여 고객이 매일 매장에 올 수 있는 기회를 만드는 데 집중한다. 프로모션 비즈니스를 하고 싶지 않으며, 이러한 것들을 중심으로 기회와 흥미를 창출하는 입장에 대해 매우 만족한다. 자체 브랜드 같은 영역이 계속 좋은 성과를 보이며 매우 만족하고 있고, 앞으로 프로모션 빈도에 변화는 없을 것이다. 매출총이익률 관련해서는, SRS는 홈디포와 다른 제품 믹스를 가지고 있다(약 2/3가 루핑, 1/3이 수영장 및 조경). 유사 제품에서 홈디포와 유사한 마진을 보유하지만, 홈디포 평균보다 낮은 매출총이익률을 보인다. SRS는 2분기 매출총이익률을 약 35bp 낮추었고, 연간으로는 약 45bp 리셋을 의미한다. 영업이익률로 보면 2분기에 약 30bp, 2024년 전체로는 약 40bp 낮추었으며, 연간으로는 약 60bp 조정을 의미한다. 2분기 매출총이익률 성과를 보면 운송비 절감과 재고손실 감소에서 탁월한 성과가 있었다. SRS 믹스 전환 35bp를 제외하면 실제로 전년 대비 75bp 개선되었다.
Q5. 2019년 이후 거래 건수 변화와 인플레이션 - 가격 디플레이션이나 디스인플레이션 징후는?
A: 수학은 정확하다. 다행히 광범위한 원가 또는 소매가 하락을 보지 못하고 있다. 상반기 AUR에 약 150bp 압박이 있고 하반기에는 50bp로 완화될 것이라고 했는데, 이는 모두 작년의 원가 및 관련 소매가 변동을 랩하는 효과다. 원가나 소매가 측면에서 큰 순 신규 활동은 없다. 원가 인상 및 인하 활동은 모두 매우 중립적이다. 현재 큰 활동이 없다. 프로모션적이지 않을 것이며, EDLP 소매업체로서 특히 프로 고객에게 매일 가치를 제공해야 한다. 원가 환경은 중립적이고 가격 환경도 중립적이다. 특별한 트레이드다운을 보지 못하고 있으며, OPP 침투율 증가도 보이지 않는다. 현재 수준에서 중립적이며, AUR에서 보는 것은 랩의 문제다. 현재 수준에서 원가와 소매가가 대체로 유지될 것으로 예상한다. 공급업체의 원가 구조는 원자재뿐만 아니라 모든 사람이 지난 4년간 노동 비용의 큰 증가를 경험했고, 여전히 운송 비용도 높다. 따라서 시장이 비합리적으로 가격 수준을 침식하는 것을 보지 못하는 이유다.
Q6. 코어 사업의 하반기 감소 마진은? EBIT 달러 가이던스가 동일한데 SRS가 손실분을 메우는 구조인가?
A: 연초 가이던스는 -1% 동일매장 성장에 14.1% 영업이익률이었다. 동일매장 성장을 -1%에서 -3%로 낮추면 그 자체로 약 25-30bp의 자연스러운 디레버리지가 발생한다. 그러나 연초 이후 호의적인 요소들이 있었고, 그것이 어디서 오는지 알고 있으며, 이러한 호의적 요소가 수익을 향상시킨다. SRS를 제외하고 논의하면, 자연스럽게 14.1% 영업이익률이 -3% 동일매장 성장에서는 약 13.9%-13.8%로 떨어져야 한다. 그러나 -3%에서 SRS를 제외하고 영업이익률 14%를 가이드하고 있다. 즉, -3% 동일매장 성장에서도 코어 14% 영업이익률을 유지한 것이다. 이는 투자를 통해 창출한 효익이 흐르고 있기 때문이다. 여기에 SRS를 포함하면 약 40bp의 믹스 전환이 있어 14%가 오늘 가이드한 -3% 범위 상단의 13.6%가 된다. 이 13.6%는 무형자산 비현금 상각비를 제거하면 조정 후 영업이익률 13.9%에 해당한다.
Q7. SRS의 고 한 자릿수 성장 동인은? 인수가 있었나? 2025년 전망은?
A: SRS는 여전히 강력한 점유율 확보 성장자이며, 고 한 자릿수 성장은 유기적 성장과 인수 랩 사이에 거의 균등하게 분할된다. 2025년 가이던스는 제공하지 않겠지만, SRS의 성장 방식은 2000년대 중반 설립 이후 시연해온 것으로, 기존 지점 성장, 그린필드 지점 개설, 그리고 일부 롤업 M&A를 통한 지리적·고객 리스트 추가 사이에서 균형 잡힌 성장자라는 점을 기억하라. 이것이 수년간 성장해온 프로필이며, 앞으로도 정확히 이 프로필을 지원할 것이다. 명확히 하자면 SRS는 동일매장 기준에 포함되지 않으므로 동일매장 매출 가이던스에 반영되지 않는다. 12개월간 소유하면 동일매장 기준에 포함된다. 지점 수는 약 775개다. 3월 발표 시 760개였으므로 성장 프로필을 볼 수 있다. 지난 몇 달간 20개 이상의 지점을 오픈했다.
Q8. 금리 하락 전망이 구체화되면 프로젝트 연기가 더 가속화될 가능성은? 어떤 사업 부문이 가장 영향을 받나?
A: 직관적으로 우리가 본 것의 반대일 것이다. 대형 프로젝트의 구성 요소인 주방, 욕실, 바닥재, 조명 등이 모두 압박을 받고 있으며, 고객들은 대형 프로젝트를 연기하고 있다고 말한다. 타이밍을 예측하려 하지는 않겠지만, 모기지 금리 하락과 적어도 거래량 증가 활동 사이에는 확실히 직접적인 관계가 있다. 중요한 점은 수년간 말해왔듯이 주택 개선 수요의 장기 펀더멘털이 강력하다는 것이다. 이 조정 기간 동안 지속적으로 투자해왔다. 2024년은 지난 15년 중 가장 많은 설비투자를 집행하는 해인데, 미래에 대해 낙관적이기 때문이다. 타이밍은 불확실하지만 준비되어 있을 것이다.
Q9. 6월에서 7월로 동일매장 성장률 급락 원인은? 8월 시작은 어떠한가?
A: 5월 -3.7%, 6월 -0.9%, 7월 -4.9%를 기록했다. 7월에 일부 약세를 보았는데, 극심한 더위가 날씨 관련 카테고리(에어컨, 선풍기, 공기 순환, 급수) 판매를 가져갔다. 이러한 제품들은 보통 7월에 판매되는데, 6월로 상당히 앞당겨진 것을 보았다. 따라서 이러한 카테고리들이 6월 후반으로 이동하면서 발생한 시프트였다. 7월에는 날씨 관련 카테고리가 주요 동인이었지만 좀 더 일반적인 약세의 징후도 있었다. 이것이 가이던스 범위에 영향을 미쳤다. 8월은 -3% 동일매장 성장과 일치하는 수준으로 시작했으며, 8월 실적은 7월보다 낫다. 가이던스에는 많은 요소가 들어갔지만, 다시 말해 8월은 -3% 케이스에서 예상하는 수준으로 시작했다.
Q10. 프로 대 DIY 스프레드 확대 여부와 새로운 프로 생태계에 참여하는 프로의 비율 및 전망은?
A: 프로는 분기 중 DIY 고객보다 확실히 우수한 성과를 냈다. 언급했듯이 프로 생태계에 지속적으로 투자하여 성장을 가속화하고 월렛 쉐어를 확대하고 있다. 시장에 투자하고 있으며, 작년에는 14개 시장에 투자했고 올해는 17개 시장에 완전히 투자할 것이다. 시장에 투자한다는 것은 유통 공급망 역량 플레이, 프로를 더 잘 서비스하는 데 도움이 되는 기초 역량, 그리고 가장 중요하게는 외부 영업팀의 확장을 의미한다. 투자를 시작한 이후 모든 시장에서 긍정적 성장을 보았으며, 이것을 분기마다 보고 있다. 지난 1년 반 동안 진전에 매우 만족하며, 2025년에도 같은 진전과 확장 기대를 가지고 계속 나아갈 것이다. 자사주 매입은 SRS 인수 자금 조달로 100억 달러 채권 발행과 일부 단기 상업어음을 사용했으며, 현재 부채/EBITDA 비율이 2.6배다. 이 비율을 약 2.0배로 보고 싶어 하며, 매입을 재개하기 전에 시간을 두고 디레버리징할 계획이다. 이는 2026년까지 소요될 것으로 예상된다.
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SRS 인수의 전략적 의미와 시너지 잠재력
SRS Distribution 인수는 홈디포의 프로 고객 전략에서 게임 체인저로 작용할 전망이다. 약 64억 달러의 연간 매출 기여와 함께, 루핑·수영장·조경이라는 새로운 전문 카테고리로 확장하며 프로 고객 월렛 쉐어를 크게 확대할 수 있는 기반을 마련했다. SRS의 성장 DNA는 인상적이다. 지난 15년간 모든 수직 시장에서 경쟁사를 능가하는 성장을 달성했으며, 유기적 성장과 M&A를 균형있게 활용하는 검증된 플레이북을 보유하고 있다. 특히 주목할 점은 그린필드 지점이 자본 집약도가 낮고 1년차에 손익분기점을 달성하며, 인수 기업의 EBITDA를 3년 내 2배로 늘리는 탁월한 통합 역량이다. 홈디포는 SRS의 775개 지점 네트워크를 통해 전문 프로 고객에 대한 접근성을 급격히 확대하면서도, SRS 고객이 홈디포 매장에서 편리하게 구매할 수 있는 신용 서비스를 제공하여 양방향 시너지를 창출한다. 이는 작년 6월 투자자 컨퍼런스에서 제시한 '가속 케이스'로 가는 핵심 촉매이며, 현금 EPS 기준 12개월 내 accretive하다는 점에서 주주가치 희석 없이 성장을 가속화하는 이상적인 M&A 사례다.
금리 민감도와 회복 타이밍 - 인내심이 필요한 시점
홈디포 실적의 핵심 변수는 금리와 주택 거래량이다. 30년 고정 모기지 금리가 6.5% 수준으로 하락할 때 주택 활동이 즉각적으로 반응한다는 작년 말 경험은 중요한 선행 지표다. 현재 금리가 다시 이 수준으로 접근하고 있으며, 연준의 금리 인하 사이클이 시작되면 억눌린 수요가 분출될 가능성이 크다. 주택 거래량은 40% 감소하며 40년 최저 수준에 근접했고, 이는 대규모 리모델링 수요를 크게 억제했다. 그러나 이것은 역설적으로 막대한 잠재 수요(pent-up demand)가 축적되어 있음을 의미한다. 소비자들은 건강하다. 주택 가치 50% 상승, 주택 담보 대출 잔고 70% 증가(13조 달러 이상), 강한 고용과 소득, 견조한 주식 시장 등 펀더멘털은 탄탄하다. 문제는 '의지(willingness)'이지 '능력(ability)'이 아니다. 저금리 모기지의 '황금 수갑' 효과로 회복이 다소 지연될 수 있지만, 가족 규모 변화, 가구 형성, 고용 이동 등으로 시간이 지나면 점진적으로 풀린다. 투자자들은 단기 변동성에 흔들리기보다 금리 하락 사이클과 주택 거래량 회복이라는 구조적 전환점을 주시해야 한다.
운영 레버리지와 비용 통제력 - 경기 침체기 경쟁력 입증
-3% 동일매장 성장 환경에서 코어 14% 영업이익률을 방어한 것은 홈디포의 운영 역량을 입증하는 강력한 증거다. 연초 -1% 동일매장 성장 가정에서 14.1% 영업이익률을 제시했는데, -3%로 하향했음에도 14%를 유지했다(SRS 제외). 이는 매출 둔화로 인한 25-30bp의 자연 디레버리지를 완전히 상쇄했음을 의미한다. 매출총이익률에서 운송비 절감과 재고손실 감소로 75bp(SRS 믹스 효과 제외 시)를 개선한 것이 핵심이다. 특히 재고손실 감소는 여러 분기 연속 달성되고 있으며, 이는 일회성 요소가 아닌 구조적 개선이다. 재고회전율도 4.4회에서 4.9회로 개선되며 운영 효율성이 높아지고 있다. 경영진은 투자를 통해 창출한 효익이 실제로 수익으로 흐르고 있다고 강조했는데, 이는 과거 설비투자가 경기 침체기에도 마진을 방어하는 능력으로 전환되고 있음을 보여준다. 2024년이 지난 15년 중 최대 설비투자를 집행하는 해라는 점에서, 향후 경기 회복 시 운영 레버리지는 더욱 강력할 것으로 예상된다. 이는 홈디포가 경기 순환의 저점에서도 수익성을 유지하며, 회복기에는 더 강력한 이익 증가를 달성할 수 있는 구조를 갖추고 있음을 시사한다.
프로 vs DIY 스프레드 확대 - 전략적 포지셔닝의 성과
프로 고객이 DIY 고객보다 나은 성과를 보이며 스프레드가 확대되고 있다는 점은 홈디포의 전략적 투자가 결실을 맺고 있음을 보여준다. 17개 주요 시장에 프로 역량을 구축하고, 외부 영업팀을 확대하며, Pro Xtra 프로그램을 강화하고, 작업 현장 배송 및 B2B 웹사이트를 개선한 결과, 투자한 모든 시장에서 분기마다 지속적인 성장을 달성하고 있다. HD Supply가 코어 리테일 부진 속에서도 2분기에 플러스 성장을 기록한 것은 MRO 시장에서의 강력한 포지션을 보여준다. 여기에 SRS까지 더해지면서 홈디포는 리테일(DIY + 소규모 프로), HD Supply(MRO 프로), SRS(루핑·수영장·조경 전문 프로)라는 다층적 프로 고객 접근 채널을 완성했다. 이는 단일 경기 사이클에 의존하지 않는 분산된 수익원을 의미하며, 각 채널이 서로 다른 회복 타이밍을 가질 수 있어 리스크를 헤지한다. 특히 프로 고객은 경기 회복 시 더 빠르고 강하게 반응하는 경향이 있어, 향후 상승 사이클에서 홈디포의 성장 가속화 잠재력은 매우 크다. 신규 무역 신용 프로그램이 초기 단계임에도 긍정적 반응을 얻고 있다는 점도 향후 프로 고객 침투율 증가를 기대하게 한다.
카테고리 양극화와 선택적 강점 - 혁신과 실행력의 차이
전체 동일매장 성장률이 -3.3%인 상황에서도 배관(플러스), 비닐 판재(플러스), 야외 전동 장비(플러스), 페인트(시장 점유율 확대), 온수기(참여도 증가) 등 여러 카테고리가 강세를 보인 것은 홈디포의 차별화된 역량을 보여준다. 특히 배터리 구동 전동공구 플랫폼의 광범위한 라인업, Milwaukee와의 독점 파트너십 확대(미국산 전기 수공구), Feather River의 스마트 유리 도어(업계 최초) 등 혁신 제품에 대한 투자가 실제 매출로 전환되고 있다. 페인트 사업에서는 제품뿐 아니라 페인트 전문 프로를 위한 매장 내 서비스 및 작업 현장 배송 역량이라는 풀필먼트 혁신이 지속적인 시장 점유율 확대를 견인하고 있다. 이는 단순히 가격 경쟁이 아닌 혁신, 편의성, 서비스 품질로 경쟁한다는 홈디포의 전략이 작동하고 있음을 증명한다. 반면 대형 금융 조달 프로젝트(주방·욕실 리모델링)는 여전히 압박을 받고 있어, 카테고리 간 양극화가 뚜렷하다. 투자자들은 이러한 양극화를 이해하고, 금리 하락 시 현재 부진한 카테고리들이 가장 강력하게 반등할 것이며, 이미 강세인 카테고리들은 지속적으로 시장 점유율을 확대할 것이라는 시나리오를 염두에 두어야 한다.
가격 환경의 안정성 - 파괴적 가격 경쟁 없는 합리적 시장
원가와 소매가 환경이 모두 중립적이며, 업계가 합리적인 가격 규율을 유지하고 있다는 점은 중요한 투자 포인트다. 지난 4년간 30% 이상 상승한 가격 수준이 유지되고 있으며, 광범위한 디플레이션이나 프로모션 전쟁의 징후가 없다. 이는 공급업체들의 노동 비용과 운송 비용이 여전히 높은 수준을 유지하고 있어, 비합리적인 가격 인하가 일어나기 어려운 구조이기 때문이다. 홈디포는 EDLP 전략을 고수하며 프로모션 비즈니스를 추구하지 않겠다고 명확히 했다. 가전제품 같은 일부 카테고리에 프로모션 압박이 있지만 전반적으로 합리적 환경이다. 트레이드다운 징후가 없고, 자체 브랜드(opening price point) 침투율 증가도 보이지 않는다는 점은 소비자들이 여전히 품질과 가치를 우선시하고 있음을 의미한다. 경기 침체기에도 파괴적 가격 경쟁이 없다는 것은 업계 구조가 건전하며, 경기 회복 시 마진 확대 여력이 크다는 것을 시사한다. 하반기 AUR 압박이 150bp에서 50bp로 완화될 것이라는 가이던스는 가격 환경이 더욱 안정화되고 있음을 보여준다.
자본 배분 우선순위 재조정 - 디레버리징 후 주주환원 재개
SRS 인수를 위한 100억 달러 자금 조달로 부채/EBITDA 비율이 2.6배로 상승하면서, 홈디포는 자사주 매입을 일시 중단하고 2026년까지 디레버리징에 집중할 계획이다. 이는 단기적으로 주주환원이 제한되지만, 장기적으로는 재무 건전성을 유지하면서 성장을 추구하는 규율 있는 자본 배분 전략을 보여준다. 목표 부채/EBITDA 비율 2.0배는 보수적 수준이며, 이를 달성한 후 자사주 매입을 재개하면 EPS 성장률이 더욱 가속화될 것이다. 배당은 지속적으로 지급하고 있어(2분기 22억 달러) 인컴 투자자에게는 안정적인 수익원을 제공한다. 설비투자는 매출의 약 2% 수준을 유지하며, 2024년이 지난 15년 중 최대 투자 규모라는 점에서 성장 기반 강화에 소홀하지 않다. SRS가 현금 EPS 기준 12개월 내 accretive하다는 점도 중요하다. 이는 인수로 인한 단기 EPS 희석이 없으며, 오히려 즉각적인 이익 기여가 시작된다는 의미다. 투자자들은 2026년 자사주 매입 재개 시점을 주목해야 하며, 그 시점에는 SRS가 완전히 통합되고 금리 하락으로 코어 사업도 회복 궤도에 진입해 있을 가능성이 높아 강력한 주주가치 창출이 기대된다.
디지털 및 옴니채널 역량 - 상호연결 경험의 진화
온라인 매출 4% 성장과 온라인 주문의 절반이 매장 풀필먼트로 이행되는 구조는 홈디포의 옴니채널 전략이 성공적으로 작동하고 있음을 보여준다. 특히 Instacart 파트너십 전국 확대는 당일 배송 역량을 강화하며 편의성을 극대화한다. Pipeline Management 플랫폼을 통한 주방 디자인 프로젝트 판매의 디지털화는 복잡한 프로젝트 구매 여정을 단순화하고, 직원들이 여러 프로젝트를 효과적으로 관리하도록 돕는다. MyView 도구로 직원들에게 고객 활동, 구매 패턴, 만료 예정 혜택에 대한 가시성을 제공한 것은 데이터 기반 개인화 서비스의 시작이다. 이러한 디지털 역량은 단순히 온라인 판매 채널을 추가하는 것이 아니라, 매장과 온라인이 시너지를 내는 '상호연결 경험(interconnected experience)'을 창출한다. 프로 고객의 B2B 웹사이트 성장도 긍정적이며, 작업 현장 배송과 결합되면서 프로 고객 편의성을 크게 높이고 있다. Sidekick 및 컴퓨터 비전을 통한 업계 최고 수준의 재고 확보율과 진열 가용성은 온라인에서 주문하고 매장에서 픽업하는 고객 경험의 신뢰성을 높인다. 이러한 디지털 인프라는 경쟁사가 쉽게 모방하기 어려운 차별화 요소이며, 경기 회복 시 시장 점유율 확대의 핵심 무기가 될 것이다.
장기 성장 내러티브 견고 - 1조 달러 시장에서 17% 점유율의 의미
홈디포는 약 1조 달러 규모의 고도로 분산된 주택 개선 시장에서 약 17% 점유율을 보유하고 있다. 이는 여전히 막대한 성장 잠재력이 있음을 의미한다. 미국 주택 자산 가치 약 45조 달러는 가장 큰 자산 클래스 중 하나이며, 주택 소유자들이 축적한 13조 달러 이상의 주택 담보 대출 잔고는 언젠가 주택 개선 프로젝트로 전환될 자원이다. 경영진이 단기 실적 부진에도 불구하고 2024년에 역대 최대 설비투자를 집행하는 이유는 이러한 장기 펀더멘털에 대한 확신 때문이다. 프로 고객 월렛 쉐어 확대, 복잡한 프로젝트 구매 기회 포착을 위한 차별화된 역량 구축, 신규 매장 개설 등 모든 투자는 장기 시장 점유율 확대를 겨냥하고 있다. 작년 6월 투자자 컨퍼런스에서 제시한 베이스 케이스(연 3-4% 매출 성장, 중상위 한 자릿수 EPS 성장)와 가속 케이스에 대한 확신을 재확인했으며, SRS 인수가 가속 케이스로 가는 핵심 촉매라고 강조했다. 단기 불확실성은 있지만 장기 성장 스토리는 손상되지 않았으며, 오히려 경쟁사들이 투자를 줄이는 시기에 홈디포는 공격적으로 투자하며 경쟁 우위를 넓히고 있다. 투자자들은 현재의 일시적 수요 약세를 장기 구조적 성장 스토리와 분리해서 평가해야 하며, 경기 회복 시 홈디포의 강화된 역량이 더 빠른 시장 점유율 확대와 수익성 개선으로 이어질 것임을 인식해야 한다.
리스크 요인 - 금리 경로와 소비자 심리 변동성
주요 리스크는 금리 하락 속도와 폭이 예상보다 더딜 경우 대형 프로젝트 수요 회복이 지연될 수 있다는 점이다. 특히 저금리 모기지의 '황금 수갑' 효과로 주택 거래량 회복이 더디면, 리모델링 수요 회복도 지연될 수 있다. 거시경제 불확실성(정치·지정학적 긴장, 실업률 추가 상승, 인플레이션 재가속 등)이 지속되면 소비자 심리가 더 위축되어 가이던스 하단(-4% 동일매장 성장)으로 향할 수 있다. SRS 통합 과정에서 예상치 못한 어려움이 발생하거나 시너지 실현이 지연될 가능성도 있다. 부채/EBITDA 비율 2.6배는 홈디포로서는 높은 수준이며, 실적이 예상보다 부진하면 디레버리징이 지연되어 자사주 매입 재개 시점이 2026년 이후로 밀릴 수 있다. 경쟁 환경이 악화되어 가격 경쟁이 심화되면 현재의 안정적인 마진 환경이 훼손될 수 있다. 계절 날씨 변동성(극심한 더위, 추위, 폭우 등)이 분기별 실적 변동성을 키울 수 있으며, 이는 단기 주가 변동성으로 이어질 수 있다. 그러나 이러한 리스크들은 대부분 단기적이거나 일시적인 성격이며, 홈디포의 장기 경쟁 우위와 구조적 성장 잠재력을 근본적으로 훼손하지는 않는다.