📞 The Home Depot Inc Q3 FY2026 컨콜 요약

발표일: 2025년 11월 18일

실적 기간: FY2025 Q3 (2025년 8월-10월)

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1. 실적요약

| 지표 | Q3 FY2025 | Q3 FY2024 | YoY |

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| 매출액 | $41.4B | $40.3B | +2.8% |

| 동일매장매출(Comp) | +0.2% | - | - |

| 미국 Comp | +0.1% | - | - |

| 총이익률 | 33.4% | 33.4% | 0bp |

| 영업이익률 | 12.9% | 13.5% | -60bp |

| 조정 영업이익률 | 13.3% | 13.8% | -50bp |

| 희석 EPS | $3.62 | $3.67 | -1.4% |

| 조정 EPS | $3.74 | $3.78 | -1.1% |

| Big Ticket (>$1K) | +2.3% | - | - |

| 온라인 매출 성장 | 약 +11% | - | - |

| 재고 회전율 | 4.5x | 4.8x | -0.3x |

| 재고 | $26.2B | $23.9B | +$2.3B |

월별 Comp:

• 8월: +2.0% (미국 +2.2%)
• 9월: +0.5% (미국 +0.3%)
• 10월: -1.5% (미국 -1.7%)

GMS 기여: Q3 약 $900M (8주, 9월 완료)

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2. 핵심메시지

• 1. 예상 미달, 가이던스 하향: Q3 실적 기대치 미달. 주원인은 폭풍 부재(지붕재, 발전기, 합판 등 타격). 기저 수요는 Q2와 유사하나 예상했던 Q3 수요 증가 미실현. 소비자 불확실성 및 주택 압박이 홈 임프루브먼트 수요를 불균형하게 타격.

• 2. FY2025 가이던스 대폭 하향: 총매출 +3%, Comp 약간 플러스, 조정 EPS -5%로 수정. GMS $2B 기여 포함. Q3 폭풍 부재 영향 + Q4 지속 압박 + 소비자 불확실성·주택 압박 반영.

• 3. GMS 인수 완료: 9월 GMS 인수 완료, SRS와 합병하여 석고보드·천장·철골 프레임 분야 선도 유통업체 완성. 차별화된 역량·제품·고객 관계 보유.

• 4. 시장 점유율 확보 지속: 팀은 고수준 실행 중, 시장 점유율 확보 중. 그러나 거시 환경 압박(소비자 불확실성, 주택 거래 40년 최저, 주택 가격 조정 확대)이 수요 억제.

• 5. 12월 투자자의 날 예고: 12월 9일 뉴욕증권거래소에서 투자자 컨퍼런스 개최. 전략 이니셔티브, 시장 포지셔닝, 투자, 고객 견인력 업데이트 예정.

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3. 사업부별

**미국 (U.S.)**

• Q3 동일매장 +0.1%, 거의 flat
• 월별 악화: 8월 +2.2% → 9월 +0.3% → 10월 -1.7%
• 10월이 폭풍 영향 가장 큼 (작년 허리케인 vs 올해 제로)
• 9/16 부서 플러스: 주방, 욕실, 아웃도어, 수납, 전기, 배관, 밀워크, 하드웨어, 가전

**캐나다/멕시코**

• 현지 통화 기준 모두 플러스 성장

**Pro (전문가)**

• Q3 플러스 성장, DIY와 유사 수준
• Pro 중심 카테고리: 석고보드, 단열재, 사이딩, 배관
• 폭풍 부재로 지붕재 타격 — 지붕재 shipments 시장 전체 mid-teens 하락, SRS는 flat (점유율 확보)

**DIY (일반 소비자)**

• 플러스 성장, Pro와 유사 수준
• 계절 제품 강세: 화초, 하드스케이프, 정원 제품
• 대형 리모델링 여전히 부진

**온라인**

• Q3 약 +11% 성장
• 빠른 배송 계속 고객 참여 유도
• 마찰 제거로 모든 접점에서 매출 증가

**SRS + GMS**

• SRS Q3 flat (지붕재 shipments mid-teens 하락 vs flat = 점유율 확보)
• GMS Q3 8주 약 $900M 기여
• 거래 수수료 약 5bp 영업비용 영향 (15bp Q3, $0.05 연간 EPS)
• SRS+GMS 합산 1,200개 거점, 3,500 영업 인력, 8,000대 트럭

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4. 가이던스

**FY2025 전망 (대폭 하향)**

| 항목 | 수정 가이던스 | 이전 가이던스 | 변화 |

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| 총매출 성장률 | 약 +3.0% | 약 +2.8% | +20bp |

| 동일매장 성장률 | 약간 플러스 | 약 +1.0% | -~70bp |

| GMS 매출 기여 | 약 $2.0B | 미반영 | 신규 |

| 총이익률 | 약 33.2% | 약 33.4% | -20bp |

| 영업이익률 | 약 12.6% | 약 13.0% | -40bp |

| 조정 영업이익률 | 약 13.0% | 약 13.4% | -40bp |

| 실효세율 | 약 24.5% | 약 24.5% | - |

| 순이자비용 | 약 $2.3B | 약 $2.2B | +$0.1B |

| 희석 EPS 변화 | 약 -6% | 약 -3% | -3pp |

| 조정 EPS 변화 | 약 -5% | 약 -2% | -3pp |

| CapEx | 매출의 약 2.5% | 매출의 약 2.5% | - |

하향 원인:

• 1. Q3 폭풍 부재: 역사적 기준 대비 제로 폭풍 활동 (작년 대비 압박)
• 2. Q4 폭풍 압박 지속: 작년 Q4도 허리케인 복구 지속 → 올해 압박 더 심화
• 3. 소비자 불확실성 & 주택 압박: 주택 거래 40년 최저, 주택 가격 조정 시장 증가
• 4. GMS 포함: $2B 매출 기여하나 마진 믹스 효과 (총이익률 -20bp, 영업이익률 -40bp 중 일부)

조정 영업이익률 40bp 하향 워크:

• GMS 포함 (8주 Q3, ~5개월 연간) 약 20bp
• Comp 하향 (1% → 약간 플러스) 디레버리지
• SRS 성장률 하향 (mid-single → low-single) 디레버리지

Q4 암시 영업이익률: 약 10.3% (53주→52주 효과 50bp, GMS 계절성 큼)

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5. Q&A 핵심

• 1. 가이던스 하향 워크 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)
• Q: GMS 추가에도 EBIT 큰 폭 감소, 설명은?
• A: 연간 조정 영업이익률 40bp 하향 = 20bp GMS(거래 수수료 포함) + Comp 하향 디레버리지 + SRS 지붕재 시장 double-digit 하락 속 flat 성과로 일부 디레버리지. Q4는 53주 효과 50bp, GMS 계절성(Q4는 최저점) 추가.

• 2. 폭풍 영향 & 수요 기대 (Simeon Gutman 후속)
• Q: Q3 수요 증가 기대는 주택 기반인가 폭풍 기반인가? 정부 셧다운 후 개선?
• A: Comp는 분기 진행 중 둔화했으나 플러스 유지. 주원인은 폭풍 부재. 작년 상당한 폭풍 vs 올해 제로 → 10월 가장 큼. 금리·모기지 금리 하락 기대했으나 소비자 불확실성 및 주택 압박 지속. 폭풍 조정 시 Q2·Q3 기저 비즈니스 각 약 1% Comp. Q4는 작년 Q4도 복구 지속으로 압박 더 심화. 촉매 없음.

• 3. 평균 티켓 & 프로모션 (Zack Fadem, Wells Fargo)
• Q: 티켓 증가 원인(상품 vs 가격)? Q3·Q4 프로모션 수준은?
• A: 티켓 증가는 고객이 혁신 제품으로 trade-up. Trade-down 없음. 폭풍 관련 소규모 티켓 아웃도어 제품 감소가 믹스 효과. 프로모션 활동 Q3·Q4 모두 전년 대비 일관. 기본 수요 Q2와 일관 (폭풍 제외). Q4 프로모션 환경 작년과 유사.

• 4. GMS 거래 수수료 & 재고 (Zack Fadem 후속)
• A: 거래 수수료 연간 약 5bp 마진 (Q3 15bp), EPS $0.05. 재고 증가는 주로 GMS 편입 + 배송 속도 투자 (DFC 네트워크). 11% 온라인 성장 견인.

• 5. 대형 프로젝트 회복 가능성 (Michael Lasser, UBS)
• Q: 주택 활동·금리 개선 없이 수요 회복 가능? 2026 전망은?
• A: 주택 가격 상승, 가구 형성, 주택 거래가 통계적으로 가장 관련. 현재 압박. COVID 선취 해소 완료, $50B 누적 underspend vs 낮은 거래·가격 압박 간 긴장. HD는 가치 제안으로 점유율 확보 — HD는 성장 가능, 산업은 단기 압박.

• 6. 고정비 구조 & 매출 회복 시 레버리지 (Michael Lasser 후속)
• Q: Pro 투자로 고정비 증가했나? 매출 회복 시 EPS 순풍?
• A: 유기적 Pro 이니셔티브는 상당히 자산 경량. DFC는 매장 재보급 우선, 배송은 부가. 영업 인력은 변동 인센티브, 트럭 리스 조정 가능. IT 외 고정비 증가 미미.

• 7. Q4 영업이익률 10.3% 특수성 (Christopher Horvers, JPMorgan)
• Q: Q4 10.3%는 정상적 시작점인가?
• A: 연간 가이드(13%)가 적절한 시작점. Q4는 53주 효과 + SRS·GMS 계절성(Q4 최저점)으로 노이즈. GMS는 HD 대비 계절 변동 큼.

• 8. 월별 추세 & 폭풍 영향 (Christopher Horvers 후속)
• Q: 10월 악천후 비교에도 2-year 트렌드 개선, 소비자 대기 신호?
• A: 기저 수요 1%, 양호. 경제 불확실성 및 주택 거래·가격 압박은 근기·신규. 세금 환급 및 세율 2026 개선 긍정적. 그러나 GMS pro forma 효과 고려 필요 — GMS는 총이익률 -40bp, 영업이익률 -20bp (SRS 절반 크기, 절반 효과). Pro forma 연간: GMS+SRS 합산 총이익률 -120bp, 영업이익률 -60bp. 2025 연간: 소유 기간 차이로 총이익률 -55bp, 영업이익률 -35bp.

• 9. GMS $2B vs 공개 기업 실적 (Zhihan Ma, Bernstein 단기)
• Q: $2B는 작년 대비 high single digit 하락 의미? 시장 약세 vs 점유율?
• A: 1분기 + 8주 소유, Q4는 GMS 최저 분기. 날씨 영향 HD·SRS·GMS 모두. $2B는 근사치. GMS 점유율 확보 지속, 전체 기업 점유율 확보.

• 10. 장기 마진 회복 (Zhihan Ma, Bernstein 장기)
• Q: Complex Pro 통합으로 구매력 증가 → 구조적 마진 회복 가능?
• A: 도매(낮은 총이익률, 낮은 운영비) vs 소매(높은 총이익률, 높은 운영비) 구조적 차이 지속. 크로스셀 시너지 및 규모 효율로 레버리지하나 근본 마진 구조는 변화 없음.

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6. 투자자 인사이트

**Bull Case (강세 논거)**

• 1. 점유율 확보 지속: 폭풍 조정 시 Q2·Q3 기저 각 1% Comp. 지붕재 shipments mid-teens 하락 속 SRS flat = 대규모 점유율 확보. 페인트, 조경, 석고보드 등 공개 기업 비교 우위.
• 2. Pro 생태계 완성: GMS 인수로 SRS+GMS 1,200 거점, 3,500 영업, 8,000 트럭. Pro 계정 관리, 무역 신용, 주문 관리, Blueprint Takeoffs(AI 기반 견적) 등 차별화 도구 추가. 크로스셀 잠재력 막대.
• 3. $50B 이연 수요: 누적 underspend + 주택 노화(55% 40년+) + 주택 자산 $11T. 금리 하락·불확실성 해소 시 폭발적 회복 가능.
• 4. 온라인 우위 지속: Q3 +11%, 배송 속도 경쟁 격차. 마찰 제거로 전환율 상승.
• 5. 재고·운영 효율: 축소 개선, 공급망 생산성. In-stock & on-shelf 기록 수준. Sidekick, 컴퓨터 비전, 화물 흐름 앱 등 기술 투자 성과.
• 6. 12월 투자자의 날: 장기 전략, Pro 생태계 전모, GMS 시너지 공개 → 스토리 재평가 기회.

**Bear Case (약세 논거)**

• 1. 대폭 가이던스 하향: Comp 1% → 약간 플러스, 조정 EPS -2% → -5%. 폭풍 변명하나 기저 수요 약함 지속.
• 2. 거시 역풍 심화: 주택 거래 40년 최저(2.9%), 주택 가격 조정 시장 증가, 소비자 불확실성 1순위. 단기 촉매 없음 — 금리 하락했으나 효과 없음.
• 3. 대형 프로젝트 부재 장기화: Big Ticket +2.3%는 개별 품목(가전, 포터블 파워, 석고보드). 금융 필요 리노베이션 여전히 부진. Pro 백로그 감소 시작.
• 4. 마진 붕괴: 조정 영업이익률 13.0%(FY2025) vs 13.4%(이전 가이드) vs 13.8%(FY2024). GMS 믹스 효과(-20bp 총이익률, -20bp 영업이익률 일부), SRS 디레버리지, Comp 부진.
• 5. Q4 10.3% 영업이익률: 53주 효과·계절성 감안해도 극히 낮음. 2026 시작점 우려.
• 6. SRS 성장률 하향: mid-single → low-single. 지붕재 시장 압박은 이해하나 실망.

**핵심 모니터링 지표**

• 주택 시장: 거래율 회복, 주택 가격 안정화, HELOC 인출
• 폭풍 활동: 2026년 정상화 여부 (기저 효과 제거)
• GMS 통합: 시너지 실현 속도, 크로스셀 성과
• 소비자 신뢰: 경제 불확실성 해소, 대형 프로젝트 재개
• Pro 백로그: 감소 추세 반전 여부

**밸류에이션 고려사항**

• FY2025 가이던스: 조정 EPS -5% (52주 기준)
• FY2024 EPS $15.24 → FY2025 약 $14.48 (조정 기준)
• 정상화 시나리오: 경영진은 여전히 시장 정상화 시 3-4% 매출, mid-high single EPS 성장 기대 (2023 투자자의 날)
• 위험: 회복 지연 시 FY2026도 저성장·마진 압박 지속
• 기회: $50B 이연 수요 + Pro 생태계 완성 + 폭풍 정상화 시 2026-2027 폭발적 회복
• 촉매: 12월 투자자의 날(12/9), 금리 추가 인하, 주택 시장 안정화

결론: HD는 점유율 확보 지속하나 거시 역풍(폭풍 부재, 주택 압박, 소비자 불확실성)에 가이던스 대폭 하향. Pro 생태계(SRS+GMS) 완성은 구조적 장기 강점이나 단기 수익화 압박. Q4 영업이익률 10.3%는 우려 신호. 그러나 $50B 이연 수요 + 주택 노화 + 점유율 확보는 장기 회복 시 강력한 스냅백 잠재력 제공. 12월 투자자의 날이 장기 스토리 재평가 기회. 단기 약세, 장기(2026-2027 회복 시) 강세 논리 공존. 현재 밸류에이션(EPS -5%)은 회복 지연 리스크 반영 — 역발상 진입점 vs 추가 하락 논쟁.