📞 The Home Depot Inc Q4 FY2025 컨콜 요약

발표일: 2025년 2월 25일

실적 기간: FY2024 Q4 (2024년 11월-2025년 1월, 53주 포함)

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1. 실적요약

| 지표 | Q4 FY2024 | Q4 FY2023 | YoY | FY2024 | FY2023 | YoY |

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| 매출액 | $39.7B | $34.8B | +14.1% | $159.5B | $152.7B | +4.5% |

| 동일매장매출(Comp) | +0.8% | - | - | -1.8% | - | - |

| 미국 Comp | +1.3% | - | - | -1.8% | - | - |

| 총이익률 | 32.8% | 33.1% | -25bp | 33.4% | 33.4% | +5bp |

| 영업이익률 | 11.3% | 11.9% | -60bp | 13.5% | 14.2% | -70bp |

| 조정 영업이익률 | 11.7% | 12.1% | -40bp | 13.8% | 14.3% | -50bp |

| 희석 EPS | $3.02 | $2.83 | +6.7% | $14.91 | $15.11 | -1.3% |

| 조정 EPS | $3.13 | $2.86 | +9.4% | $15.24 | $15.25 | -0.1% |

| Big Ticket (>$1K) | +0.9% | - | - | - | - | - |

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2. 핵심메시지

• 1. 첫 양전환 달성: 2년 만에 처음으로 분기 동일매장 성장률 플러스 전환 (+0.8%), 미국은 +1.3% 기록. 19개 미국 지역 중 15개 지역 플러스 성장.

• 2. SRS 기여 본격화: 2024년 6월 인수 후 7개월간 매출 $6.4B 기여. 20개 이상 신규 점포 개설 및 4건 인수합병 완료. QuoteCenter 통해 SRS 지붕재 매출 3배 증가.

• 3. Pro 생태계 성장 가속: 17개 시장에서 연간 $1B+ 증분 매출 달성. FDC 네트워크 확대로 배송 속도 역대 최고 수준 달성, 배송 이용 고객 전체 소비 유의미하게 증가.

• 4. 대형 리모델링 압박 지속: 높은 금리 환경에서 주방·욕실 등 금융이 필요한 대형 프로젝트는 여전히 부진. 그러나 소규모 수리·업데이트 수요는 강화.

• 5. FY2025 보수적 가이던스: 총매출 +2.8%, Comp +1%, 조정 EPS -2% 전망. 금리 및 주택 거래 개선 가정하지 않음. 거시 불확실성 속에서도 시장 점유율 확대 자신감 표명.

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3. 사업부별

**미국 (U.S.)**

• Q4 동일매장 +1.3%, 전년 대비 개선
• 15/19 지역 플러스 성장, 광범위한 지역적 개선
• 월별: 11월 -1.7%, 12월 +6.6%, 1월 -2.0% (휴일 이동 효과)
• 허리케인 관련 순기여 약 $220M (Comp 65bp 기여)

**캐나다/멕시코**

• 현지 통화 기준 모두 플러스 성장
• 환율 역풍으로 전체 Comp에 -70bp 영향

**Pro (전문가)**

• Q4 모든 Pro 코호트 플러스 성장
• Pro 중심 카테고리 강세: 석고보드, 데크재, 콘크리트, 펜싱
• 17개 시장 Pro 생태계로 연간 $1B+ 증분 매출 달성
• FDC 네트워크가 매장 내 재고 가용성 및 배송 개선에 기여

**DIY (일반 소비자)**

• Q4 플러스 성장, Pro 대비 낮은 성장률
• 가전, 페인트, 아웃도어 가든, 파워툴 등 강세
• 대형 리모델링 프로젝트는 여전히 유보

**온라인**

• Q4 온라인 매출 약 +9% 성장 (53주 효과 제외)
• 배송 속도 역대 최고: 당일/익일 배송 확대
• Magic Apron (생성형 AI) 등 디지털 경험 개선 지속
• 빠른 배송 이용 고객, 전체 채널에서 소비 증가

**SRS**

• 7개월(6~12월) 매출 $6.4B 기여
• 20개 이상 그린필드 점포 개설, 4건 인수합병
• QuoteCenter 통해 지붕재 매출 3배 증가
• FY2025 유기적 성장 mid-single digit 전망

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4. 가이던스

**FY2025 전망 (52주 기준)**

| 항목 | 가이던스 |

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| 총매출 성장률 | 약 +2.8% |

| 동일매장 성장률 | 약 +1.0% |

| 총이익률 | 약 33.4% (전년 대비 flat) |

| 영업이익률 | 약 13.0% |

| 조정 영업이익률 | 약 13.4% |

| 실효세율 | 약 24.5% |

| 순이자비용 | 약 $2.2B |

| 희석 EPS 변화 | 약 -3% (53주→52주 비교) |

| 조정 EPS 변화 | 약 -2% (53주→52주 비교) |

| CapEx | 매출의 약 2.5% |

| 신규 점포 | 13개 |

주요 가정:

• 금리 환경 개선 가정 없음
• 주택 거래(turnover) 개선 가정 없음
• 대형 리모델링 프로젝트 압박 지속
• SRS mid-single digit 유기적 성장

배당: 분기 배당 2.2% 인상 → $2.30/주 (연간 $9.20)

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5. Q&A 핵심

• 1. 주택 시장 & 1% Comp 근거 (Simeon Gutman, Morgan Stanley)
• Q: 기존 주택 거래 mid-single 성장 전망인데, 1% Comp는 보수적 아닌가?
• A: 주택 거래는 40년 최저(3%)에서 바닥 쳤으나 큰 반등 없을 것. 고객은 건강($110K 평균 소득, 주택 자산 2019년 대비 50% 증가)하나, HELOC/cash-out refi는 이제 시작. $수조 달러 주택 자산 있으나 고객이 대형 프로젝트를 언제 시작할지 불확실.

• 2. 카테고리별 성과 & 교체 사이클 (Christopher Horvers, JPMorgan)
• Q: 가전·페인트 상승이 볼륨 주도인가? 교체 사이클 개선 신호인가?
• A: 10/16개 부서 플러스, 가전·선물 센터 기록 매출. COVID 수요 선취는 대부분 해소. 수리·소규모 업데이트 강화 중이나 금융 의존 프로젝트는 여전히 압박.

• 3. 시장 점유율 가정 & SRS (Michael Lasser, UBS)
• Q: 2025년 시장 점유율 가정은? SRS로 가속화 안 되나?
• A: 전체 시장 flat~약간 플러스, HD는 +1% Comp로 점유율 확대. SRS는 코어보다 빠르게 성장하며 3개 수직 분야 모두 점유율 확보 중. 신규 매장도 기여. DIY/Pro 점유율 정점 아님.

• 4. Pro 생태계 $1B 측정 방법 (Scot Ciccarelli, Truist)
• Q: 17개 시장 $1B 증분 매출 측정 방법은?
• A: 17개 시장과 상위 40개 시장 대비 초과 성과로 측정. 2025년은 기존 역량 성숙화 + 신규 역량(무역 신용, 주문 관리) 추가 집중. FDC 3개 건설 중. 가장 어려운 점은 모든 역량을 조화롭게 구축하며 Pro와 관계를 완벽히 하는 것.

• 5. 가격 환경 & 관세 (Steven Zaccone, Citi)
• Q: 가격 환경은? 관세 영향은?
• A: 합리적 시장, 가격 안정화. 프로모션 활동 COVID 이전 수준. 관세는 수년간 소싱 다변화로 대응. 매출 50%+ 미국산, 12개월 내 미국 외 단일 국가 10% 이하로 축소 목표. 규모와 벤더 관계로 유리한 위치.

• 6. SRS 총이익률 믹스 효과 (Karen Short, Melius Research)
• Q: SRS의 영업이익률 영향은?
• A: SRS 연간 믹스 효과 약 40bp 총이익률 압박. 그러나 현금 창출은 첫해부터 기여. 성과 만족, 리더십 역할 중.

• 7. 축소 개선 (Chuck Grom, Gordon Haskett)
• Q: 축소(shrink) 개선 지속 가능성?
• A: 아직 목표 미달이나 6분기 연속 YoY 개선. 환경은 어렵지만 운영팀 성과 개선 중.

• 8. FY2025 마진 워크 (Steven Zaccone, Citi 후속)
• A: 13.8%→13.4% (40bp 하락) = 20bp 자연 디레버리지(3% 레버리지 필요, 1% Comp) + 15bp SRS 12개월 vs 7개월 효과 + 5bp 53주→52주 효과. 생산성으로 투자 자금 조달.

• 9. 1월 날씨 영향 (Christopher Horvers 후속)
• A: 1월 날씨 극악, 2년 연속. 휴일 이동으로 11월·1월 타격, 12월 수혜. Exit rate 해석에 신중.

• 10. 정부 효율성 & 이민 정책 영향 (Michael Lasser 후속)
• A: 특별한 영향 미감지. 세금 정책이 가장 중요 — 법인세 21% 유지 희망. 관세는 과거 경험, 팀 준비 완료. 숙련 인력 부족(40만 명) 이미 존재, 이민 정책 영향 불확실. Mid-Atlantic 정부 효율성 영향 없음.

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6. 투자자 인사이트

**Bull Case (강세 논거)**

• 1. 턴어라운드 모멘텀: 2년 만에 첫 플러스 Comp, 광범위한 카테고리·지역 개선은 수요 바닥 통과 신호.
• 2. Pro 생태계 장기 잠재력: $1B 증분 매출은 17개 시장 일부 성숙도에서 달성. 전국 확대 시 수십억 달러 기회.
• 3. SRS 시너지: 7개월 $6.4B, 목표 초과 달성. 크로스셀(QuoteCenter 3배 성장) 시작 단계, 2025년 mid-single 성장 전망.
• 4. $50B 이연 수요: 누적 홈 임프루브먼트 지출 부족분 $50B. 금리 하락 시 HELOC 활용 → 대형 프로젝트 사이클 복귀 가능성.
• 5. 재고 관리 & 배송 우위: 재고 회전율 4.3→4.7, 축소 개선. 배송 속도 역대 최고로 온라인 +9% 견인.
• 6. 자본 배분: 배당 +2.2%, 자사주 $600M, CapEx $3.5B로 성장 투자 지속.

**Bear Case (약세 논거)**

• 1. 거시 역풍 장기화: 금리 고착, 주택 거래 40년 최저, 주택 가격 조정 시작. 가이던스는 개선 가정 없음 — 회복 지연 시 Comp 1% 미달 위험.
• 2. 마진 압박: 조정 영업이익률 13.8%→13.4% 하락. SRS 믹스 효과(-40bp), 자연 디레버리지(-20bp), 53주 효과(-5bp). 매출 레버리지 3% 필요한데 1%만 전망.
• 3. 대형 프로젝트 부재: Big Ticket +0.9%는 개선이나 주방·욕실 리모델링은 여전히 부진. 소비자 $11조 주택 자산 보유하나 활용 의사 부족.
• 4. Pro 생태계 미성숙: 무역 신용 수천 계정은 수백만 Pro 대비 극히 일부. 주문 관리 IT 2025년 완성 예정 — 수익화까지 시간 소요.
• 5. 관세 불확실성: 50%+ 미국산이나 나머지 노출. 12개월 내 10% 이하 목표는 야심적, 벤더·가격 압박 가능성.
• 6. 밸류에이션: FY2024 EPS $15.24 → FY2025 -2% 가이던스. 성장 정체 시 P/E 프리미엄 정당화 어려움.

**핵심 모니터링 지표**

• 주택 시장: 기존 주택 거래, HELOC 인출, 모기지 금리
• Pro 생태계: 17개 시장 확장, 무역 신용 계정 수, FDC 추가 개설
• SRS: 유기적 성장률(mid-single 목표), 크로스셀 진행, 신규 점포/인수
• 마진: 축소 개선 지속성, 공급망 생산성, SRS 믹스 효과 안정화
• 거시: 금리 인하 시기·폭, 소비자 신뢰도, 주택 가격 방향성

**밸류에이션 고려사항**

• 현재: FY2024 EPS $15.24, FY2025 조정 EPS 약 -2% (52주 기준 flat)
• 정상화 시나리오: 경영진은 시장 정상화 시 3-4% 매출 성장, flat 총이익률, 영업비용 레버리지로 mid-high single digit EPS 성장 전망 (2023 투자자의 날 재확인)
• 위험: 회복 지연 시 2025년 이후에도 저성장 지속 가능성
• 기회: $50B 이연 수요 + Pro 점유율 확대 시 알고리즘 이상 성장 가능

결론: HD는 수요 바닥 통과 초기 신호 보이나, 대형 프로젝트 회복 시기 불확실. Pro 생태계 및 SRS는 구조적 성장 엔진이나 수익화 초기 단계. 금리 하락 및 주택 시장 개선이 핵심 촉매. 보수적 가이던스는 하방 리스크 제한하나 상방 여력도 제약.