📞 JPMorgan Chase & Co Q1 FY2025 컨콜 요약

날짜: 2025년 4월 11일

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1. 실적 요약

| 지표 | Q1 2025 | Q1 2024 | YoY |

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| 순이익 | $14.6B | $13.4B | +9% |

| EPS | $5.07 | $4.44 | +14% |

| 매출 | $46.0B | $42.5B | +8% |

| ROTCE | 21% | 20% | +100bp |

| NII ex-Markets | -2% | | -$430M |

| NIR ex-Markets | +20% (+14% ex-First Republic gain) | | +$2.2B |

| Markets | +21% | | +$1.7B |

| CET1 | 15.4% | 15.2% | +20bp |

*First Republic gain $588M 포함

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2. 핵심 메시지

• 1. 경기 불확실성 고조: Liberation Day 이후 관세 불확실성으로 기업 wait-and-see 자세. Recession risk ~50/50 (Mike Feroli)

• 2. Reserve build $973M: Weighted average 실업률 5.8% (5.5%→) 반영, downside scenario 확률 증가. 실제 credit 악화 아님

• 3. NIIx 가이던스 유지: ~$90B, card NCO ~3.6% (단, 높은 불확실성으로 가이던스 신뢰도 하락)

• 4. Markets 강세: Equities +48% (record), Fixed Income +8%, 변동성 환경에서 우수한 실적

• 5. IB pipeline 하락: 관세 불확실성으로 cautious stance, conversion과 origination 모두 불확실

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3. 사업부별 하이라이트

**CCB**

• 순이익: $4.4B
• 매출: $18.3B (+4%)
• 예금: -2% YoY, QoQ 횡보, EOP +2% QoQ
• Card: 잔액 +10%, NCO $2.2B (+$275M), reserve build $475M (대부분 card)
• Auto: 원청 $10.7B (+20%), 리스 증가
• 소비자 건강: Spend, cash buffers, payment ratios 모두 in line with expectations

**CIB**

• 순이익: $6.9B
• 매출: $19.7B (+12%)
• IB fees: +12% (Advisory +16%, Debt +16%, Equity -9%)
• Pipeline: Cautious stance - 관세 불확실성으로 conversion/origination 모두 불확실
• Markets: FI +8%, Equities +48% (record) - 변동성에서 우수한 monetization
• Loans: -3% YoY, -1% QoQ (payoff, 수요 약세)
• Deposits: +11% YoY, +2% QoQ (payments, security services)
• Credit costs: $705M (reserve build 중심, 일부 downgrades)

**AWM**

• 순이익: $1.6B
• 매출: $5.7B (+12%)
• Long-term net inflows: $54B (equity, FI)
• Liquidity net inflows: $36B
• AUM: $4.1T (+15%), Client assets: $6.0T (+15%)

**Corporate**

• 순이익: $1.7B (First Republic gain 포함)
• 매출: $2.3B

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4. 가이던스

**2025 재확인 (단, 높은 불확실성)**

| 항목 | 가이던스 |

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| NIIx | ~$90B |

| Firm-wide NII | ~$94.5B (Markets NII 증가 반영) |

| 비용 | ~$95B |

| Card NCO | ~3.6% |

*단, "We should have not given you that forecast" - wide range of outcomes

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5. Q&A 핵심

Q1: **Macro 불확실성 수준?** (Ken Usdin, Autonomous)

A (Jeremy):

• 소비자: 일부 front-loading spending (관세 대비), 전반적 건강
• 기업: wait-and-see, 공급망 최적화로 전략 우선순위 shift, IBfeerate 영향
• 소규모 기업이 더 어려움, 대기업은 경험/자원 풍부

Q2: **NIIx 유지 근거? (3 cuts vs 1 cut)** (Ken Usdin)

A (Jeremy):

• Forward curve: 1 cut → 3 cuts (weighted avg IORB -22bp headwind)
• Offset: Wholesale deposit beta 개선, CD beta 개선, card late fee rule placeholder 제거

Q3: **Banking system 강점?** (Erika Najarian, UBS)

A (Jeremy/Jamie):

• 금융 강점 = 경제 지원 능력
• Equity performance와는 별개 (경기침체 시 은행 주가 하락은 당연)
• $15B reserves 추가 가능, COVID 때도 3개월 만에 조정

Q4: **Reserve build 전망?** (Erika Najarian)

A (Jeremy):

• Accident forecast는 no landing, 실업률 거의 증가 없음
• 하지만 pending announcements로 downside 확률 증가 → build
• 향후 build는 실제 경제 데이터 dependent

Q5: **Consumer credit 상태?** (John McDonald, Truist; Ebrahim Poonawalla, BofA)

A (Jeremy):

• 여전히 fine, 노동시장 강세 (4.1% 실업률)
• Low-income band에서 약간 더 약하지만 distress 없음
• April 일부 spending 증가 (lower income band 포함)
• 가장 중요한 변수는 실업률

Q6: **Wholesale credit?** (Ebrahim Poonawalla)

A (Jeremy):

• Idiosyncratic, 일부 sector 관세 영향 다름 (margins, input cost, pricing power)
• 아직 draw down 미관측
• Client soundings: 유동성 확보 focus, 실제 draws 없음

Q7: **IB pipeline vs Markets?** (Steven Alexopoulos, TD Cowen)

A (Jeremy):

• Markets: Volatile + normal functioning → 좋음. Client deleveraging 시 headwind 가능
• IB: Cautious, 관세 불확실성으로 wait-and-see

Q8: **NBFI lending 재고?** (Gerard Cassidy, RBC)

A (Jeremy):

• 대부분 highly secured or structured
• Competition 가능, win-win
• 경기침체 시 기회 증가 (신뢰성 있는 lender)

Q9: **규제 개혁 전망?** (Gerard Cassidy)

A (Jeremy/Jamie):

• 새 행정부와 건설적 협력
• Pro-growth, less bureaucratic supervision 기대
• Holistic assessment 중요

Q10: **Treasury시장 안정성?** (Ebrahim Poonawalla)

A (Jamie):

• 10-year 399→450 이동, sticky inflation
• USD reserve currency 유지
• Kerfuffle 시 Fed 개입 (아직 아님)
• 1970s guns and butter 유사, 관세 +0.5% inflation

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6. 투자자 인사이트

**강점**

• Markets 폭발: Equities record, FI 강세, 변동성 monetization 우수
• Reserve 충분: $27.6B allowance, 5.8% 실업률 반영 (보수적)
• 소비자 건강: Delinquency in line, spending 양호
• CET1 견조: 15.4%, buyback $7.1B 지속

**주의사항**

• Recession risk 50/50: 관세, 노동시장 불확실성
• IB pipeline 약화: 기업 wait-and-see, conversion 불확실
• NIIx 하향 위험: 추가 금리 인하 시 headwind
• Wholesale lending 부진: Payoff, 수요 약세 지속

**모니터링 포인트**

• 관세 정책 진전: 90-day pause 등
• 실업률: 가장 중요한 credit 변수
• IB pipeline conversion: Q2-Q3
• Card NCO rate: 3.6% 유지 여부
• Treasury 시장: Fed QT, kerfuffle risk
• Basel III Endgame: 규제 개혁 진전