발표일: 2022년 10월 14일
발표자: Jamie Dimon (CEO), Jeremy Barnum (CFO)
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JPMorgan Chase는 2022년 3분기 순이익 97억달러, EPS 3.12달러, 매출 335억달러, ROTCE 18%를 기록했다. 유일한 특별 항목은 Corporate의 투자증권 순손실 9.59억달러로, 미국 국채와 MBS 매각을 통한 포트폴리오 재조정 결과다. 강력한 실적은 역동적 환경에서 프랜차이즈의 회복력을 보여준다. Markets는 3분기 기록인 68억달러 매출을 달성했으며, FDIC 데이터 기준 리테일 예금 점유율 1위를 차지했고, 신용 건전성은 순상각이 낮은 수준을 유지하며 여전히 양호하다. 매출 335억달러는 전년비 31억달러(10%) 증가했으며, 투자증권 손실 제외 시 13% 증가다. NII(ex-Markets)는 고금리로 57억달러(51%) 급증했고, NIR(ex-Markets)는 IB 수수료 감소와 증권 손실로 32억달러(24%) 하락했다. Markets 매출은 전년비 5.02억달러(8%) 증가했다. 비용은 192억달러로 21억달러(12%) 증가했으며 구조적 비용과 투자 증가가 원인이다. 대손비용은 15억달러로 순상각 7.27억달러, 순적립 8.08억달러를 기록했다. 순적립은 도매 부문 9.37억달러(대출 성장 및 거시 시나리오 업데이트), Home Lending 1.5억달러 해제가 상쇄했다. CET1 비율은 12.5%로 전분기 대비 30bp 상승했으며, RWA는 약 230억달러 감소했다. 4분기 12.5%, 2023년 1분기 13% CET1 목표 달성 위치에 있으며, 54억달러 우선주 콜과 35억달러 후순위채 발행으로 자본 구조를 재조정했다.
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CCB는 순이익 43억달러, 매출 143억달러로 전년비 14% 증가했다. Consumer & Business Banking 매출은 고금리로 인한 NII 증가로 30% 급증했다. 예금은 전년비 10% 증가, 전분기비 1% 감소했으며 FDIC 기준 리테일 예금 점유율 1위로 전년비 60% 증가해 상위 20개 은행 중 가장 빠른 성장세다. LA에서도 1위를 차지해 뉴욕, 시카고에 이어 3대 시장 모두 1위다. 고객 투자 자산은 시장 하락으로 10% 감소했으나 유입이 일부 상쇄했다. Home Lending 매출은 생산 마진 및 볼륨 감소로 34% 하락했다. Card & Auto 매출은 9% 증가했으며 카드 NII 증가가 자동차 리스 소득 감소를 상쇄했다. 카드 잔액은 18% 증가했고, 리볼빙 잔액은 강력한 신규 계좌 개설과 계좌당 리볼빙 증가로 15% 늘었으나 여전히 팬데믹 이전보다 약간 낮다. Auto 오리지네이션은 차량 공급 부족과 금리 상승으로 75억달러로 35% 감소했다. 비용은 80억달러로 11% 증가했으며 기술, 여행, 마케팅, 지점 투자가 원인이다. 대손비용은 5.29억달러로 순상각 6.79억달러(전년비 1.88억 증가, 카드 대출 성장 주도), Home Lending 1.5억달러 적립 해제를 기록했다.
CIB는 순이익 35억달러, 매출 119억달러를 기록했다. Investment Banking 매출은 17억달러로 전년비 43% 감소했으며, IB 수수료는 전년 강세 대비 47% 하락했지만 연초 이후 월렛 점유율 8.1%로 1위를 유지했다. Advisory 수수료는 올해 발표 활동 감소로 31% 하락했고, Underwriting은 시장 변동성 지속으로 Debt 40%, Equity 72% 급감했다. 4분기는 전년 강세 대비 하락 예상이며 파이프라인은 건전하지만 전환은 시장 여건에 달려 있다. Funding 매출은 3.23억달러로 대출 성장으로 인한 NII 증가로 32% 상승했다. Markets 매출은 68억달러로 8% 증가했다. Fixed Income은 거시 프랜차이즈에서 높은 변동성이 강력한 고객 활동을 견인하며 22% 증가했으나 Securitized Products의 덜 우호적 환경이 일부 상쇄했다. Equity Markets는 기록적 전년 3분기 대비 11% 하락했으며, Derivatives 강세, Prime 잔액 감소, 블록 활동 감소로 인한 현금 매출 하락을 보였다. Payments 매출은 20억달러로 22% 증가했으며, 지분 투자 영향 제외 시 41% 증가로 고금리와 수수료 성장이 견인했다. Securities Services 매출은 11억달러로 전년 대비 보합이다. 비용은 66억달러로 13% 증가했으며 주로 보상 관련이다. 대손비용은 5.13억달러로 순적립 4.86억달러를 기록했다.
Commercial Banking은 순이익 9.46억달러, 기록적 매출 30억달러로 전년비 21% 증가했으며 예금 마진 상승이 IB 매출 감소를 상쇄했다. Gross IB 매출은 7.61억달러로 자본시장 활동 감소로 43% 하락했다. 비용은 12억달러로 14% 증가했다. 예금은 전년비·전분기비 모두 6% 감소했으며 주로 비운영 잔액 감소 때문이지만 핵심 운영 잔액은 결제 볼륨이 강세를 유지하며 안정적이다. 대출은 전년비 13%, 전분기비 4% 증가했다. C&I 대출은 오리지네이션 강세와 리볼버 활용 지속으로 전분기비 7% 증가했고, CRE 대출은 상업 대출 및 부동산 뱅킹에서 조기 상환 활동 감소로 2% 증가했다. 대손비용은 6.18억달러로 주로 순적립 5.87억달러이며 순상각은 낮은 수준을 유지했다.
AWM은 순이익 12억달러, 세전 마진 36%를 기록했다. 매출 45억달러는 전년비 6% 증가했으며, 예금과 대출에서 마진 및 잔액 상승이 주도했으나 올해 시장 하락으로 인한 운용 수수료 감소가 대부분 상쇄했다. 비용은 30억달러로 10% 증가했으며 프라이빗 뱅킹 어드바이저 팀 투자, 기술, 자산운용 이니셔티브를 포함한 보상 증가가 원인이다. 이번 분기 장기 순유입은 120억달러로 채권, 주식, 대체투자에 걸쳐 발생했다. AUM은 2.6조달러, 전체 고객 자산은 3.8조달러로 시장 수준 하락으로 전년비 각각 13%, 7% 감소했으나 순유입이 일부 상쇄했다. 대출은 전분기 대비 보합, 예금은 투자 이전으로 6% 감소했으나 고객 유입이 일부 상쇄했다.
Corporate는 순손실 2.94억달러, 매출은 순손실 3.02억달러를 기록했으며 전년 순손실 13억달러 대비 개선됐다. NII는 7.92억달러로 고금리 효과로 전년비 18억달러 증가했다. NIR은 순손실 11억달러로 증권 손실로 인해 8.52억달러 악화됐다. 비용은 3.05억달러로 전년비 1.25억달러 증가했다.
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4분기 전체 NII는 약 190억달러 전망(연간 약 660억달러)이며, NII(ex-Markets)도 약 190억달러(연간 약 615억달러)로 Markets NII는 약 0을 의미한다. 인베스터데이 때 4분기 2022년 NII(ex-Markets) 런레이트 660억달러에서 2023년 상승 여지를 언급했으나, 오늘 가이던스는 약 760억달러 런레이트를 암시하며 이 훨씬 높은 수준에서 2023년 완만한 감소를 예상한다. 금리, 예금 리프라이싱, 대출 성장 등 주요 동인의 궤적에 상당한 불확실성이 있어 모델 업데이트 시 이를 염두에 두라고 강조했다. Jamie는 190억달러를 연율화하지 말라고 재차 강조하며, 760억달러 대신 모델에 740억달러를 사용하라고 권고했다. QT의 예금 영향, 새로운 기술 환경에서 예금 이전 정도, 소비자·Treasury Services·상업은행의 리프라이싱 래그 등 많은 불확실성이 있다. 비용 전망은 인베스터데이와 동일하게 유지되며, 2023년 컨센서스는 795억달러에서 805억달러로 소폭 상향됐고 이것이 대략 맞는 범위다. 카드 순상각률은 연간 약 1.5% 전망으로 이전 예상보다 낮다. 예금 베타는 이전 사이클보다 낮게 실현되고 있으며, 이는 인상 속도와 시스템의 더 나은 유동성 포지션 때문일 수 있다. 현재 래그가 크지만 언젠가는 빠져나올 것이며, 특히 도매에서는 훨씬 빠르게 나타나 지금 시작되고 있을 것이다. 정확한 타이밍은 예금 시장의 경쟁 환경에 크게 달려 있다. 대출 성장은 올해 high single digits 전망을 유지하며 금리와 일부 RWA 최적화(모기지)로 약간의 역풍이 있다. 2023년 카드는 여러 측면에서 긍정적이고 낙관적이나, 나머지 대출 성장 환경은 특히 도매에서 거시 경제에 매우 의존적이다. 리세션 환경에서는 대출 수요가 낮아지는 경향이 있지만, 많은 훌륭한 이니셔티브와 고객 확보가 진행 중이므로 지켜봐야 한다. IB 수수료는 4분기 현재 분기보다 낮게 예상하라고 권고했으며, Markets는 계절적으로 낮은 분기지만 활동이 많아 불확실하다. 자본 계획 측면에서 4분기 12.5%, 2023년 1분기 13% CET1 목표를 달성할 위치에 있으며, 이 목표는 증가하는 규제 요건 대비 50bp 버퍼를 포함한다. Basel IV 대응, GSIB 변경 불확실성, AOCI(100bp당 40억달러 영향), CECL(실업률 5~6% 시 2~3분기에 걸쳐 50~60억달러 적립 필요) 등을 염두에 두고 있다. RWA 관리는 기본 프랜차이즈에 영향 주지 않고 전략적으로 진행하며, 적격 모기지를 밸런스시트에 넣지 않는 등 재량적 선택을 한다.
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Q1. 예금 베타가 낮게 실현되는데 4% 이상 환경에서 어떻게 작용할까? 이번 사이클 vs 이전 사이클?
A. (Barnum) 인베스터데이에서 말한 베타 예상보다 실제로는 이전 사이클보다 더 낮게 실현되고 있다. 인상 속도(래그 의미)와 시스템이 이전 사이클보다 유동성 포지션이 더 좋기 때문일 수 있다. 현재 래그가 크며 언젠가는 빠져나오기 시작할 것이다. 도매는 훨씬 빠르게 나타나 지금 시작되고 있을 것이다. 정확한 타이밍은 예금 시장 경쟁 환경에 달려 있다.
Q2. 실업률 6% 시 ACL이 얼마나 증가하나? CECL Day 1 vs 팬데믹 피크와의 비교는?
A. (Jamie) CECL은 '엄청나게 나쁜 회계 정책'이다. 가상의 확률 기반 수치이므로 너무 많은 시간을 쓰지 마라. 팬데믹 때 2분기에 150억달러 적립 후 3~4분기에 해제했다. 실업률 6%가 중심 시나리오가 되면 2~3분기에 걸쳐 약 50~60억달러 적립이 필요할 것이다. 현재 적립금은 이미 어느 정도 adverse와 severe adverse 시나리오를 반영하고 있으며, 다음 분기 변경 시 그 60억달러의 일부가 될 것이다.
Q3. 6~9개월 내 리세션 언급했는데 CRE, 소비자 등에서 균열(crack)이 보이나?
A. (Barnum) 짧은 답은 '아니오'다. 실제 신용 성과에서 균열로 묘사할 만한 것은 전혀 보이지 않는다. 소비자 측에서 코호트별·조기 연체 분석을 했는데 일부 경우 미세한 증가가 있지만 대부분 정상화이며 예상보다 느리다. (Jamie 추가) 소비자 지출은 매우 강력하고 밸런스시트는 매우 건전하다. 카드 차입은 정상화됐고 악화되지 않는다. 리세션 진입해도 매우 강력한 완충이 있다. 다만 인플레이션이 10%면 그만큼 감소하며, 당좌예금의 여유 자금은 내년 중반쯤 고갈될 것이다. 이는 현재 수치의 균열이 아니라 미래 수치에 부담을 줄 것으로 예측 가능하다.
Q4. 2023년 비용 전망은 여전히 컨센서스보다 약간 높나? 경제 악화 시 레버리지는?
A. (Barnum) 대체로 그대로다. 인베스터데이 때 컨센서스 795억달러에 약간 낮다고 했고, 지금은 805억달러로 수정됐으며 그게 대략 맞다. 예산 사이클을 거치고 있지만 확정은 아니다. 투자 결정은 주기를 통한(through-the-cycle) 결정이므로 단기 경제 환경 차이로 변경하지 않는다. 볼륨·매출 관련 비용은 환경에 따라 변동할 수 있다. (Jamie 추가) 보상은 IB·Markets 매출에 따라 크게 변동한다. 우리는 업계 최고 마진 중 하나를 유지하며 대규모 투자를 하고 있으며 이는 매우 좋은 일이다.
Q5. 레버리지 론 손실이 있었나? 시장은 청산되고 있나?
A. (Barnum) 이번 분기 실질적인 레버리지 론 손실은 없었고 시장은 아직 청산되지 않았다. 우리가 보유한 부분은 매우 작아 편안하다.
Q6. EAR 공시에서 100bp 상승 시 부채 민감해 보이는데 한계는? 전제는?
A. (Barnum) 모두 래그에 관한 것이다. 우리 공시는 리프라이싱 래그 영향을 EAR 계산에 포함하지 않으므로 전체 계산이 터미널 상태의 모델링된 지급 금리에 기반한다. 지금 우리는 수치에 상당히 영향을 주고 한동안 지속될 것으로 예상되는 매우 큰 래그 한가운데 있다. 단기적으로는 올해 경험한 것과 매우 유사할 것으로 예상한다. 올해 금리 상승 시 NII 전망을 50에서 61.5로 수정했고, 앞으로도 래그 환경에서 유사한 금리 변동 민감도를 예상한다.
Q7. 4분기 190억달러 연율화하지 말라는 리스크는? 풋과 테이크는?
A. (Jamie) 급변하는 수익률 곡선, 예금 이전 등이 있다. 모두가 EAR를 다르게 한다. 래그, 예금 이전 가정, ECR 포함 여부 등 차이가 있다. 그래서 모델에는 연율 76 대신 74 같은 수치를 사용하라. 최대한 단순하게 하고 우리도 모른다. 이를 이기길 희망하지만 모든 일이 벌어지고 있으니 조금 조심하고 보수적이어야 한다.
Q8. 자본이 빠르게 쌓이는데 17% ROTCE를 2023년에도 달성할 수 있나?
A. (Jamie) 답은 '예'다. 우리는 항상 정상화된 ROTCE를 본다. 우리는 NII에서 과잉 수익을 내지 않는데 래그 때문에 약간 있을 수 있지만 많지 않다. 하지만 신용 부문, 특히 카드에서 과잉 수익 중이다. 1.5%는 본 적이 없을 정도로 낮다. 이번 분기 19%가 계속될 거라 생각하지 않는다. 17%를 약간 조정할 수 있지만 중대한 조정은 아니다. 우리는 많은 방법을 찾을 것이다. CCAR, SCB 최적화, 일부 자산 청산, 사업 모델 소폭 변경 등. 최근 인수는 non-GSIB, 서비스 관련이다. 2023년은 환경에 달려 있지만, 리세션에서도 '꽤 좋은 수익'을 낼 것이다.
Q9. Markets NII가 4분기에 0인 이유는? 2023년에도 0인가?
A. (Barnum) Markets 사업을 수익률 곡선으로 파이낸싱하므로 벌어들이는 것과 트레이딩 북 파이낸싱에 지불하는 것이 같다. (Jamie 추가) 금리 상승 시 펀딩 비용이 오르고 반대편 오프셋은 많은 경우 파생상품을 통해 작동하므로 NIR로 간다. 근본적으로 Markets 사업 매출은 금리 무감각하다고 믿는다. 올해 공시에서 그 역사를 볼 수 있다. 2023년 포워드 곡선이 훨씬 덜 편향된 Fed funds 변화를 암시하므로 적어도 금리로 인한 큰 변화는 예상하지 않는다. 잔액에서 예측 불가능한 변화가 있을 수 있지만 그건 한쪽으로 편향되지 않는다.
Q10. 허리케인, 리세션 언급했는데 적립금 대 대출 비율은 CECL Day 1보다 낮다. 말과 행동을 어떻게 조화시키나?
A. (Jamie) 오늘 적립금에는 이미 adverse와 severe adverse에 상당한 확률을 부여하고 있다. 많은 사람들이 CECL 적립금에 참여한다. 경제학자, Jeremy, 다른 사람들이고, 내가 설정하지 않는다. 내가 생각하는 확률과 다를 수 있기 때문이다. 당신 말을 완전히 이해한다. 수치는 매우 좋다. 우리는 그 중 일부를 가지고 있다. 나는 상황이 악화되면 적립금에 무엇을 의미할지 매우 정직하게 말하려 한다. CECL에서 무언가가 언제 일어나느냐의 타이밍이 매우 중요하다. 2023년 4분기에 리세션이 오는 것과 2023년 1분기에 오는 것은 매우 다를 것이다.
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JPMorgan Chase의 2022년 3분기 실적은 고금리 환경에서 NII 급증으로 강력한 수익성을 보였으나, 경영진의 보수적 전망과 리세션 우려가 두드러진 컨콜이었다. 핵심은 현재 실적이 강력하지만 미래 불확실성이 크다는 점이다. Jamie Dimon CEO는 6~9개월 내 리세션 가능성을 언급하며 '허리케인' 비유를 사용했지만, 현재 신용 성과에서는 어떠한 균열도 보이지 않는다고 명확히 했다. 이는 투자자에게 혼란을 줄 수 있는데, 경영진의 의도는 현재는 건전하지만 미래 리스크에 대비해야 한다는 메시지다. CECL 적립금 관련 Jamie의 구체적 시나리오(실업률 5~6% 시 2~3분기에 걸쳐 50~60억달러 추가 적립)는 투명성과 예측 가능성을 제공한다. 다만 그는 CECL을 '엄청나게 나쁜 회계 정책'이라 비판하며 이를 '진짜 수치'가 아닌 가상의 확률 기반 숫자로 간주하라고 했다. 이는 투자자가 CECL 변동에 과도하게 반응하지 말라는 메시지로 해석된다. NII 전망에서 가장 중요한 포인트는 경영진이 4분기 190억달러를 연율화하지 말라고 재삼 강조한 점이다. 인베스터데이 때 4분기 2022년 런레이트 660억달러 대비 실제는 760억달러로 100억달러나 높아졌지만, 2023년에는 이 수준에서 '완만한 감소'를 예상한다. Jamie는 모델에 76 대신 74를 사용하라고 구체적으로 권고했다. 이는 QT, 예금 리프라이싱 래그, 대출 성장 등 주요 변수에 불확실성이 크기 때문이다. 흥미로운 점은 예금 베타가 이전 사이클보다 낮게 실현되고 있다는 것인데, 이는 인상 속도와 시스템의 더 나은 유동성 포지션 때문일 수 있다. 다만 현재 래그가 크므로 언젠가는 빠져나올 것이며 특히 도매에서는 빠르게 나타날 것이다. 투자자는 이 베타 상승과 예금 경쟁 심화가 2023년 NII의 주요 하방 압력 요인임을 인지해야 한다. 자본 및 ROTCE 측면에서 Jamie는 17% 목표 달성 가능성을 확신했지만, 중요한 수정 사항은 현재 신용 부문(카드 1.5% NCO)에서 과잉 수익 중이며 이번 분기 19% ROTCE가 지속되지 않을 것이라는 점이다. 정상화된 ROTCE를 목표로 하며, CCAR·SCB 최적화, 자산 청산, 사업 모델 소폭 변경 등으로 RWA를 관리할 것이다. 최근 인수가 모두 non-GSIB, 서비스 관련이라는 점은 자본 효율성을 우선하는 전략을 보여준다. 리세션에서도 '꽤 좋은 수익'을 낼 것이라는 자신감은 회사의 다각화된 사업 모델과 건전한 밸런스시트에 기반한다. 투자증권 손실 9.59억달러는 적극적 포트폴리오 관리의 일환으로, Jamie는 향후에도 유사한 손실이 발생할 것으로 예상했다. 이는 '비싼 증권'을 팔고 '싼 증권'을 사는 전략이며, 재투자 시 향후 수익이 더 높아지므로 '진짜 수익'이 아니라고 강조했다. 투자자는 이를 단기 변동성으로 보되 장기 NII 개선 전략으로 이해해야 한다. 비용 측면에서 경영진은 인베스터데이 가이던스(2023년 805억달러 수준)를 유지하며, 투자는 주기를 통한(through-the-cycle) 결정이므로 단기 경제 환경 변화로 바꾸지 않는다고 명확히 했다. 이는 리세션 우려에도 불구하고 기술, 인재, 프랜차이즈 강화 투자를 지속한다는 의미다. Mike Mayo 애널리스트가 지적했듯 헤드카운트가 266,000에서 288,000으로 크게 증가했는데, Jamie는 9개월 후 경기 약세를 예상해도 채용을 미루지 않을 것이라고 단호히 답했다. 이는 장기 경쟁력 확보를 위한 투자 철학을 보여준다. IB 수수료는 전년 강세 대비 43% 급감했으나 월렛 점유율 1위를 유지했으며, 4분기는 현재 분기보다 낮을 것으로 예상된다. 파이프라인은 건전하지만 전환은 시장 여건에 달려 있다. 소비자 신용은 매우 건전하며 명목 지출이 강세를 유지하고 있지만, 저소득층에서 예금 감소와 인플레이션 부담 조짐이 보인다. 다만 이는 균열이 아니라 미래 부담에 대한 예측 가능한 징후로, 여유 자금이 내년 중반 고갈될 것으로 예상된다. 전체적으로 JPMorgan은 현재 강력한 실적과 시장 지위를 유지하고 있으나, 경영진은 미래 불확실성에 대해 매우 솔직하고 보수적인 전망을 제시했다. 투자자는 현재 수익성(ROTCE 18~19%)이 지속 가능하지 않으며 정상화(17%) 과정을 거칠 것임을 인지해야 한다. NII는 2023년 완만히 감소하고, 신용은 정상화되며, 비용은 투자 지속으로 높은 수준을 유지할 전망이다. 다만 회사의 프랜차이즈 가치 성장, 시장 점유율 확대(리테일 예금 1위, LA 포함 3대 시장 1위), 규율 있는 자본 관리, 주기를 통한 투자 철학은 장기 경쟁력을 뒷받침한다. 거시 불확실성이 큰 환경에서 JPMorgan의 다각화된 수익원과 강력한 밸런스시트는 방어적 장점을 제공한다.