일시: 2023년 1월 13일
발표자: Jeremy Barnum (CFO), Jamie Dimon (CEO)
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JPMorgan Chase는 2022년 4분기에 순이익 110억 달러, EPS 3.57달러, 매출 356억 달러를 기록하며 ROTCE 20%를 달성했다. 기업부문에서 Visa B주식 매각으로 9억1,400만 달러의 이익을 실현했으나, 투자증권 손실 8억7,400만 달러로 일부 상쇄되었다. 신용 및 직불 지출은 전년 대비 9% 증가했으며, 재량 및 비재량 지출 모두 성장세를 보였다. 글로벌 투자은행 수수료 부문에서 1위를 차지하며 시장점유율 8%를 기록했다. 신용 건전성은 정상화되고 있으나 실제 성과는 전사적으로 여전히 강력한 수준을 유지하고 있다.
매출 356억 달러는 전년 대비 72% 증가했으며, 이는 주로 금리 인상에 따른 순이자수익 증가에 기인한다. 시장 제외 매출은 35억 달러 감소하여 26% 하락했는데, 이는 투자은행 수수료 감소, 자산운용 부문의 운용 및 성과보수 감소, 자동차 리스 수익 감소, 주택대출 생산 수익 감소 등이 주요 원인이다. 반면 시장 부문 매출은 전년 대비 3억8,200만 달러 증가하여 7% 성장했다. 비용은 190억 달러로 전년 대비 11억 달러 증가했으며, 이는 주로 구조적 비용 증가와 투자 확대에 따른 것이다. 신용비용은 23억 달러로 순대손상각 8억8,700만 달러와 순충당금 적립 14억 달러를 포함한다. 충당금 적립은 중심 시나리오에 경기침체 반영, 카드서비스 대출 성장, 팬데믹 관련 불확실성 감소 등을 반영한 기업 거시경제 전망 업데이트에 따른 것이다.
연간 실적을 보면, 순이익 377억 달러, EPS 12.09달러, 기록적인 매출 1,320억 달러를 달성하며 ROTCE 18%를 기록했다. 4분기 말 CET1 비율은 13.2%로 70bp 상승했으며, 이는 주로 Visa B주식 매각을 포함한 순이익 효과에서 배당금, AOCI 이익, RWA 감소를 차감한 결과다. RWA는 전분기 대비 약 200억 달러 감소했는데, 시장 사업의 RWA 감소가 주로 카드서비스의 대출 증가로 인한 일부 상쇄를 초과했다. 2023년 1분기 CET1 목표치 13%를 1분기 앞서 달성함에 따라 이번 분기부터 자사주 매입을 재개할 예정이다. 경영진은 2023년 약 120억 달러 규모의 자사주 매입을 전망했으나, 자본 위계상 더 나은 용도가 있을 경우 우선시하며 시기와 규모는 재량에 따라 조정할 것이라고 밝혔다.
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1. 2023년 순이자수익 전망: 시장 제외 약 740억 달러, 높은 불확실성 내재
경영진은 2023년 시장 제외 순이자수익을 약 740억 달러로 전망했다. 4분기 연율 810억 달러 런레이트에서 하락하는 이유는 예금 재가격 영향, 예금 잔액 감소, 연준의 양적긴축 등이 복합적으로 작용하기 때문이다. 금리는 선물 곡선을 따른다고 가정하며, 12월 말 인상의 연율화 효과와 연초 예상 인상, 연말 예상 인하가 순 순풍으로 작용할 것으로 본다. 그러나 예금 재가격이 이를 상쇄할 것으로 예상된다. 소매 및 도매 부문 모두에서 완만한 예금 이탈이 예상되며, 카드 지출 성장과 계정당 회전잔액 정상화, 나머지 부문의 완만한 대출 성장이 순풍 요인이다. Jamie Dimon CEO는 740억 달러가 보수적 전망이 아니라고 강조하며, 연준의 4,000억 달러 대차대조표 축소로 은행 예금에서 1조5,000억 달러가 유출되었고, 투자자들은 T-bill과 머니마켓펀드에 투자할 수 있으며 은행들은 예금을 놓고 경쟁하고 있다고 설명했다. 제로금리 환경과 이렇게 빠른 금리 인상은 전례가 없으므로 2016년을 참고하면 큰 실수라고 경고했다.
2. 경기침체 대비 충당금 전략: 중심 시나리오는 경미한 침체, 실업률 4.9% 피크
경영진은 CECL 모델의 중심 경제 전망으로 경미한 침체를 반영하고 있으며, 실업률은 약 4.9%에서 정점을 찍을 것으로 예상한다고 밝혔다. 그러나 시나리오 가중치 조정과 기타 요인을 통해 실제 충당금은 중심 시나리오보다 더 보수적인 수준을 반영한다. Jamie Dimon은 중심 시나리오가 거의 5% 실업률에 도달하며, 이후 다른 시나리오에 확률 가중치를 부여한다고 설명했다. 상대적 불리 시나리오(실업률 6%)에 도달할 경우 약 60억 달러의 추가 충당금이 필요할 것으로 전망했다. 중심 시나리오 자체가 악화되면 상대적 불리 시나리오에 가까워지는 것이며, 이는 모두 확률과 가능성, 가정적 수치라고 강조했다. Jeremy Barnum CFO는 현재 잔액과 프레젠테이션에서 언급한 궤적에 매우 온건한 연착륙 이상의 시나리오를 포착할 수 있는 적절히 보수적인 전망 가정이 내재되어 있다고 밝혔다. 물론 완전한 경착륙을 현재 수치에 반영하는 것은 그 확률이 분명히 100% 미만이기 때문에 적절하지 않다고 덧붙였다.
3. 2023년 비용 전망 810억 달러: 투자 지속하되 전년 대비 증가폭 완화
2023년 조정 비용은 약 810억 달러로 전망되며, 이는 FDIC 평가 증가로 인한 약 5억 달러를 포함한다. 주요 증가 요인으로는 노동 인플레이션(향후 전망 기준으로는 완화되는 것으로 보임)과 투자가 있다. 투자자의 날에서 설명한 것과 일관되게 투자를 지속하지만, 전년 대비 증가폭은 더 완만하다. 투자 테마는 일관되게 유지되며 연중 및 5월 투자자의 날에서 더 자세한 내용을 제공할 예정이다. 물론 이 전망에는 항상 그렇듯이 전사적인 효율성 창출이 계속 포함된다. 2022년 거래량 및 매출 관련 비용이 궁극적으로 순풍으로 작용했지만, 2023년에는 거의 횡보할 것으로 예상하며 이는 항상 그렇듯 시장 의존적일 것이라고 밝혔다. Jeremy Barnum은 2022년 거래량 및 매출 관련 비용의 전년 대비 변화가 약 10억 달러 감소한 반면, 2023년에는 횡보에 가까울 것으로 가정한다고 설명했다. 따라서 전망의 연도 간 달러 변화는 비슷하지만 믹스는 실제로 상당히 다르다고 강조했다.
4. 소비자 건전성 양호하나 현금버퍼 정상화 진행 중: 저소득층 2023년 3분기 팬데믹 이전 수준 복귀 예상
JPMorgan의 데이터에 따르면 미국 소비자와 중소기업은 전반적으로 견고한 상태를 유지하고 있지만, 양측의 심리는 아직 데이터에 완전히 반영되지 않은 경기침체 우려를 반영한다. 신용 및 직불 통합 지출은 전년 대비 9% 증가했으며, 재량 및 비재량 지출 모두 전년 대비 증가했고 재량 지출에서 가장 강한 성장은 여행 부문이다. 소매 지출은 전년 특히 강했던 4분기를 기반으로 4% 증가했다. 전자상거래 지출은 7% 증가한 반면 대면 지출은 대략 횡보했다. 소비자와 중소기업 모두의 현금버퍼는 계속해서 천천히 정상화되고 있으며, 저소득 계층과 소규모 기업이 더 빠르게 정상화되고 있다. 저소득 계층의 소비자 현금버퍼는 올해 3분기까지 팬데믹 이전 수준으로 돌아갈 것으로 예상된다. 카드 미결제 잔액은 19% 증가했고 총 회전잔액은 20% 증가하여 팬데믹 이전 수준으로 회복했다. 그러나 계정당 회전잔액은 여전히 팬데믹 이전 수준보다 낮아 2023년 순풍 요인이 될 것이라고 밝혔다.
5. 투자은행 파이프라인 강건하나 시장 환경에 민감: 2023년 1분기는 어려운 비교 기준
투자은행 매출은 14억 달러로 전년 대비 57% 감소했다. IB 수수료는 시장과 보조를 맞춰 58% 감소했다. 자문 수수료는 연초 발표 활동 감소를 반영하여 53% 감소했다. 인수 업무는 시장 상황의 영향을 받아 채권 수수료 58% 감소, 주식 수수료 69% 감소를 기록했다. 전망과 관련하여 역학은 동일하게 유지된다고 밝혔다. 파이프라인은 상대적으로 강건하지만 전환은 시장 상황과 경제 전망에 대한 심리에 매우 민감하다. 또한 전년도 1분기와 비교하면 어려운 비교 기준이 될 것이라고 언급했다. Jeremy Barnum은 2023년 실제 경제 환경이 투자은행 시장 전망에 대해 비관적으로 만들 수도 있지만, 확실히 매우 낙관적인 것도 아니라고 설명했다. 그러나 특히 금리가 채권 사업에 영향을 미치고 밸류에이션이 M&A에 영향을 미치는 2022년 얼마나 빠르게 상황이 변했는지가 문제의 일부라는 점을 주목해야 한다고 강조했다. 사람들이 거래를 하거나 자본을 조달하기로 결정하는 필수 조건 중 하나는 밸류에이션과 시장 수준에 익숙해지는 것이므로, 실제로 2023년에 도움이 될 가능성이 있다고 밝혔다.
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소비자 및 커뮤니티 은행(CCB): 순이익 45억 달러, 매출 29% 증가
CCB는 4분기 순이익 45억 달러, 매출 158억 달러를 보고하며 전년 대비 29% 증가했다. 프레젠테이션에서 소비자 및 비즈니스 뱅킹을 뱅킹 및 자산관리로 명칭을 변경했다. 뱅킹 및 자산관리 매출은 전년 대비 56% 증가했으며, 이는 높은 금리에 따른 높은 순이자수익에 기인한다. 예금은 지출이 강하게 유지되고 금리 사이클이 진행되면서 전분기 대비 3% 감소했으며, 유출은 신규 관계로 부분적으로 상쇄되었다. 고객 투자자산은 시장 성과에 따라 전년 대비 10% 감소했으나, 예금 고객을 포함하여 좋은 모멘텀을 보이는 순유입으로 부분적으로 상쇄되었다. 주택대출 매출은 전년 대비 46% 감소했으며, 이는 주로 낮은 생산에 기인한다. 카드서비스 및 자동차로 이동하면, 매출은 전년 대비 12% 증가했으며, 이는 주로 높은 회전잔액에 따른 높은 카드서비스 순이자수익에 기인하고 낮은 자동차 리스 수익으로 부분적으로 상쇄되었다. 비용은 80억 달러로 전년 대비 3% 증가했으며, 주로 투자와 높은 보상에 기인하고 낮은 물량에 따른 자동차 리스 감가상각으로 대부분 상쇄되었다. 이번 분기 신용비용은 18억 달러로 카드 8억 달러, 주택대출 2억 달러의 충당금 적립과 전년 대비 3억3,000만 달러 증가한 순대손상각 8억4,500만 달러를 반영한다.
기업 및 투자은행(CIB): 순이익 33억 달러, 시장 부문 매출 7% 성장
CIB는 4분기 순이익 33억 달러, 매출 105억 달러를 보고했다. 시장 부문으로 이동하면, 매출은 57억 달러로 전년 대비 7% 증가했으며, 이는 거시 프랜차이즈의 강세에 기인한다. 채권은 상승한 변동성이 특히 금리와 통화, 신흥시장에서 강한 고객 활동을 견인하면서 12% 증가했고, 증권화 상품은 시장 환경에 의해 계속 어려움을 겪었다. 주식 시장은 전년 강했던 4분기 대비 상대적으로 횡보했다. 결제 매출은 21억 달러로 전년 대비 15% 증가했다. 주식 투자의 순 영향을 제외하면 56% 증가했으며, 전년 대비 성장은 높은 금리에 의해 견인되었다. 증권 서비스 매출은 12억 달러로 전년 대비 9% 증가했으며, 이는 주로 높은 금리에 의해 견인되었고 낮은 예금과 시장 수준으로 대부분 상쇄되었다. 비용은 64억 달러로 전년 대비 10% 증가했으며, 주로 매출 관련 보상의 타이밍에 기인한다. 연간 기준으로 비용은 271억 달러로 전년 대비 7% 증가했으며, 주로 높은 구조적 비용과 투자에 기인하고 낮은 매출 관련 비용으로 부분적으로 상쇄되었다. 경영진은 시장 사업이 또 다른 매우 강한 해를 보냈으며, 4분기에서 나온 수치가 매우 강했기 때문에 예상했던 것보다 더 나은 정상화를 기대했다고 밝혔다.
상업은행(CB): 순이익 14억 달러, 기록적 매출 34억 달러
상업은행은 순이익 14억 달러를 보고했다. 기록적인 매출 34억 달러는 전년 대비 30% 증가했으며, 이는 높은 예금 마진에 의해 견인되었고 낮은 투자은행 매출과 예금 관련 수수료로 부분적으로 상쇄되었다. 총 투자은행 매출은 7억 달러로 전년 대비 52% 감소했으며, 이는 자본시장 활동 감소에 기인한다. 비용은 13억 달러로 전년 대비 18% 증가했다. 예금은 전년 대비 14% 감소, 전분기 대비 1% 감소했으며, 주로 비영업 예금의 이탈을 반영한다. 대출은 전년 대비 14% 증가했고 C&I 대출은 계속되는 신규 대출 강세와 리볼버 활용도를 반영하여 전분기 대비 4% 증가했다. CRE 대출은 전분기 대비 2% 증가했으며, 이는 신규 대출과 선불 활동 모두에 영향을 미치는 높은 금리로 인해 연초보다 느린 성장 속도를 반영한다. 경영진은 CRE 포트폴리오에 대해 다가구 상업 기간 대출 사업이 전형적인 오피스 유형 사업과 매우 다르다고 설명했다. 오피스 포트폴리오는 매우 작고 클래스 A, 최고의 개발자, 최고의 위치라고 강조했다.
자산 및 자산관리(AWM): 순이익 11억 달러, 세전 마진 33%
자산 및 자산관리는 순이익 11억 달러, 세전 마진 33%를 보고했다. 매출 46억 달러는 전년 대비 3% 증가했으며, 이는 낮은 잔액에 대한 높은 예금 마진에 의해 견인되었고 주로 올해 시장 하락과 연계된 운용, 성과 및 배치 수수료 감소로 상쇄되었다. 비용은 30억 달러로 전년 대비 1% 증가했으며, 주로 프라이빗 뱅킹 어드바이저 팀의 성장에 의해 견인되었고 낮은 성과 관련 보상으로 대부분 상쇄되었다. 분기 동안 장기 순유입은 주식과 채권 전반에 걸쳐 긍정적인 100억 달러였으며 연간으로는 470억 달러였다. 유동성에서는 분기 동안 순유입 330억 달러, 연간 순유출 550억 달러를 기록했다. AUM 2조8,000억 달러와 전체 고객자산 4조 달러는 전년 대비 각각 11%와 6% 감소했으며, 이는 낮은 시장 수준에 기인한다. 마지막으로 대출은 낮은 증권 담보 대출로 전분기 대비 1% 감소한 반면, 예금은 투자와 기타 현금 대안으로의 이전을 초래하는 금리 상승 환경에 의해 견인되어 순차적으로 6% 감소했다.
기업(Corporate) 부문: 순이익 5억8,100만 달러, Visa B주식 매각 이익 반영
기업 부문은 순이익 5억8,100만 달러를 보고했다. 매출 12억 달러는 전년 대비 17억 달러 증가했다. 순이자수익은 13억 달러로 높은 금리의 영향으로 전년 대비 20억 달러 증가했다. 비이자수익은 1억1,500만 달러 손실이며 앞서 언급한 2가지 중요한 항목을 반영한다. 비용은 3억3,900만 달러로 전년 대비 8,800만 달러 증가했다. 경영진은 Visa B주식 매각으로 9억1,400만 달러의 이익을 얻었지만 투자증권 순손실 8억7,400만 달러로 상쇄되었다고 설명했다. 순이자수익이 전년 대비 20억 달러 증가한 것은 금리 인상의 영향이 크게 작용한 것으로 분석된다. 기업 부문은 전사적인 자금 관리와 투자 포트폴리오 운용, 기타 기업 차원의 활동을 담당하는 부문으로, 시장 환경과 금리 변동에 따라 실적이 크게 변동할 수 있다. 이번 분기 Visa B주식 매각은 일회성 이익이었으나, 투자증권 포트폴리오에서의 손실이 발생하여 순 영향은 제한적이었다.
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2023년 순이자수익 전망: 시장 제외 740억 달러, 4분기 810억 달러 런레이트에서 하락
경영진은 2023년 총 순이자수익을 약 730억 달러, 시장 제외 순이자수익을 약 740억 달러로 전망한다. 프레젠테이션에서 2022년 내내 분기별 순이자수익의 상당한 증가가 4분기 810억 달러 런레이트로 정점에 달했고 2023년에 어떻게 진화할 것으로 예상하는지 보여준다. 주요 요인을 살펴보면, 전망은 금리가 선물 곡선을 따른다고 가정한다. 12월 말 인상의 연율화, 연초 예상 인상, 연말 예상 인하의 조합이 순 순풍이 될 것이다. 이 순풍을 상쇄하는 것은 도매와 소비자 모두에서 지급 금리에 대한 최선의 추측을 포함하는 예금 재가격의 영향이다. 대차대조표 성장과 믹스를 보면, 계정당 회전잔액의 추가 정상화뿐만 아니라 견고한 전반적인 카드 지출 성장과 회사 나머지 부문의 완만한 대출 성장을 기대한다. 이 순풍은 소비자와 도매 모두에서 완만한 이탈을 감안한 낮은 예금 잔액으로 상쇄될 것으로 예상한다. Jeremy Barnum은 이 순이자수익 전망이 특히 불확실하다는 점을 강조했다. 구체적으로 연방기금 금리가 선물에서 벗어날 수 있고, 잔액 이탈 및 이전 가정이 의미있게 달라질 수 있으며, 예금 상품 및 가격 결정이 고객 행동과 경쟁 역학에 의해 결정될 것이고 주요 은행 관계를 유지하고 성장시키는 데 집중하므로 이 전망이 가정하는 것과 상당히 다를 수 있다고 밝혔다.
2023년 비용 가이던스 810억 달러: FDIC 평가 5억 달러 포함, 투자 지속
경영진은 2023년 조정 비용이 약 810억 달러가 될 것으로 예상하며, 여기에는 높은 FDIC 평가로 인한 약 5억 달러가 포함된다. 다른 주요 요인을 살펴보면, 노동 인플레이션으로 인한 증가를 예상하는데, 향후 전망 기준으로는 완화되는 것으로 보이며 투자에서도 증가를 예상한다. 투자자의 날에서 설명한 것과 일관되게 투자를 계속하지만 전년보다 더 완만한 증가다. 테마는 일관되게 유지되며 5월 투자자의 날을 포함하여 연중 내내 더 자세한 내용을 계속 제공할 것이다. 물론 항상 그렇듯이 이 전망에는 전사적으로 계속 효율성을 창출하는 것이 포함된다. 마지막으로 거래량 및 매출 관련 비용이 궁극적으로 2022년에 순풍이었지만, 2023년에는 항상 그렇듯 완전히 시장 의존적일 횡보에 가까울 것으로 예상한다. Jeremy Barnum은 거래량 및 매출 관련 비용에 대해 더 자세히 설명하며, 이 범주를 강조하는 이유는 더 나은 환경이나 더 나쁜 환경에 대칭적으로 반응하여 영업레버리지에 기여해야 하기 때문이라고 밝혔다. 예를 들어 올해 최종 결과와 2022년에 인쇄한 수치에서 거래량 및 매출 관련 비용의 전년 대비 변화는 아직 수치를 정제 중이며 투자자의 날에 더 보여줄 것이지만 약 10억 달러 감소에 가까울 것이라고 설명했다.
신용 전망: 카드 순대손상각률 2023년 약 2.6%, 연말 정상화 수준 도달 예상
페이지에서 2022년 도매, 카드 및 나머지 소비자에 걸쳐 회사의 신용 환경이 얼마나 예외적으로 양호했는지 볼 수 있다. 특히 2023년 카드 순대손상각률 전망으로 전환하면, Maryanne이 최근 컨퍼런스에서 이에 대해 상당히 자세히 설명했고 전망은 실제로 변하지 않았다. 그 이야기를 요약하면, 연체 진입률이 미래 대손상각의 선행 지표이며 현재 팬데믹 이전 수준의 약 80%다. 연중에 정상화될 것으로 예상하고 관련 대손상각은 약 6개월 후에 따를 것이다. 결과적으로 2023년 손실률은 여전히 정상화될 것이다. 따라서 연말에 정상화된 수준 정도에서 나갈 것으로 예상하지만, 2023년 카드 순대손상각률은 역사적으로 낮은 147bp에서 증가한 약 2.6%가 될 것으로 예상하지만 여전히 완전히 정상화된 수준보다 훨씬 낮다. Jeremy Barnum은 연체 진입률이 현재 팬데믹 이전 수준의 약 80%이며, 연중에 정상화될 것으로 예상하고 관련 대손상각은 약 6개월 후에 따를 것이라고 설명했다. 이는 2023년 카드 순대손상각률이 여전히 정상화 중임을 의미하며, 연말에는 정상화된 수준 정도에서 나갈 것으로 예상되지만 전체 연도로는 약 2.6%가 될 것으로 전망된다.
자본 관리: 2023년 자사주 매입 약 120억 달러 전망, 바젤III NPR 대기 중
자사주 매입에 대한 접근 방식과 관련하여 Jeremy Barnum은 모델에 넣을 수 있는 수치를 제공하는 차원에서, 상황을 보는 방식을 정리하면 내년에 또 다른 GSIB 단계가 있어 13.5% 목표라고 설명했다. 추정치를 사용하여 유기적 자본 창출에서 배당금 등을 차감하고 거기에 있는 모든 불확실성 요소를 고려하면, 2023년 올해 약 120억 달러의 자사주 매입을 사용하는 것이 좋은 수치라고 생각한다고 밝혔다. 그러나 자사주 매입은 항상 자본 위계의 맨 끝에 있다. 따라서 더 나은 용도가 있으면 그것이 먼저 올 것이다. 그리고 얼마나 언제 하는지의 타이밍과 조건은 전적으로 재량에 달려 있으며, 또한 1분기나 2분기 언젠가 바젤III NPR을 잠재적으로 볼 것이라는 점도 주목한다고 덧붙였다. NPR이 될 것이고 표면적의 일부만 다룰 것이며 단기 의사결정을 의미있게 형성할 가능성은 낮지만, 거기에 약간의 정보가 있을 것이라고 밝혔다. Jamie Dimon은 바젤III 엔드게임과 기타 요인이 그 수치를 증가시키는지 여부와 그것을 얼마나 흡수하고도 여전히 수익을 낼 수 있는지는 물론 지금 답하기 불가능하다고 강조했다.
자본 규제 불확실성: 바젤III 최종안 대기, 과도한 자본 요구 시 비용 상승 불가피
Jeremy Barnum은 바젤III 엔드게임과 기타 요인이 자본 요구를 증가시키는지, 얼마나 흡수할 수 있으면서도 17% 수익을 낼 수 있는지는 지금 답하기 불가능하다고 밝혔다. 그러나 분모 확장만이 아니라는 점을 상기시켰다. 불합리한 자본 결과는 실물경제에 대한 비용도 증가시킬 것이며, 이는 분자에도 들어간다. 원하는 것은 아니지만 가능한 결과라고 강조했다. Jamie Dimon은 운영 자본, 트레이딩 북, CCAR, GSIB 등 모든 움직이는 부분이 무엇인지 보자고 말했다. 그것들이 나오면 대처할 것이고 사업과 그런 것들을 어떻게 수정해야 할지 알아낼 것이라고 밝혔다. 자본비율을 높일 필요가 있다고 생각하지 않는다고 분명히 했다. 보도자료 상단에 넣은 새로운 수치 중 하나가 총 손실흡수능력이었는데, 현재 거의 5,000억 달러에 달한다고 강조했다. 정말로, 어느 시점에서 그 5,000억 달러와 1조 달러의 유동성, 그 모든 것들이 충분한가라고 반문했다. 그러나 그것이 무엇인지 보자고 했다. 국제법, 국제 요구사항을 통해 작업할 것이며, 미국이 국제와 동일하기를 바란다고 밝혔다.
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Q1. 예금 비용 가정 범위와 740억 달러 NII 관계 (John McDonald, Autonomous Research)
John McDonald는 슬라이드 10의 예금 비용 결과 범위가 상당히 넓어 1.5%에서 2%로 보인다며, 740억 달러 NII가 그 중간점과 일치하는지, 그리고 주요 요인과 이 예금 비용 결과 범위에서 어디에 위치하는지에 대한 설명을 요청했다. Jeremy Barnum은 왼쪽 하단 차트를 너무 문자 그대로 받아들이지 말라며, 이는 회사 평균 예금 지급금리의 상대적으로 작은 변화가 이제 NII에 상당히 중요한 영향을 미칠 수 있다는 사실의 양식화된 표시일 뿐이라고 설명했다. 또한 이미 많이 논의했듯이 의미있는 불확실성이 있다고 덧붙였다. 전망은 Jamie가 말하듯이 최선의 추측이며, 그 안의 주요 요인은 도매에서의 일반적인 요인이라고 밝혔다. 특히 비영업 유형 잔액의 약간 지속적인 이탈을 예상하며, 시간이 지남에 따라 무이자 예금에서 이자 예금으로의 일부 내부 이전을 보게 될 것이라고 설명했다. 소비자 CD는 현재 유입되고 있으며 좋은 신규 CD 생산을 보고 있다고 강조했다. 오늘 아침 현재 시장에 4%가 있으므로 지속적인 CD 생산과 거기의 내부 이전이 주요 요인이 될 것이라고 밝혔다. 그리고 나머지는, 물론 준비 발언에서 말했듯이 QT와 금리 사이클 등의 함수로 전망할 때 전사적으로 완만한 예금 이탈을 예상한다고 덧붙였다.
Q2. 예금 이탈 및 베타 구체적 가드레일 요청 (Erika Najarian, UBS)
Erika Najarian은 NII 전망에 상당한 불확실성이 있음을 인정하면서도, 예금 이탈과 최종 예금 베타와 관련하여 더 구체적인 정보를 요청했다. 투자자들로부터 받는 초기 피드백은 올해 NII에 발생하는 역풍을 인정하지만, 동시에 4분기에 거대한 203억 달러 수치를 인쇄하는 것을 포함하여 2022년 보수적으로 보이는 NII 기대치를 지속적으로 초과했다고 지적했다. 따라서 더 구체적인 가드레일이 투자자들이 자신의 기대치를 파악하는 데 매우 도움이 될 것이라고 요청했다. Jeremy Barnum은 더 구체적인 가드레일에 대한 욕구를 완전히 이해하며, 자신도 그 입장이라면 원할 것이라고 공감했다. 그러나 연간 전체 수치를 제공함으로써 상당히 도움이 되려고 노력하고 있다고 생각하며, 솔직히 말하면 연중 어떻게 진화할지에 대해 많은 추측이 포함된다고 설명했다. 가드레일을 제공하기 시작하면 가드레일 밖의 결과가 매우 가능성이 낮다고 암묵적으로 가정하는데, 그것은 단순히 들어가려고 준비하지 않은 정밀도 수준이라고 밝혔다. 특히 결국 많은 재가격 결정이 회사로서 직면하게 될 것이기 때문이라고 강조했다. Jamie Dimon은 740을 보수적이라고 생각하지 않는다며 큰 그림을 제공했다.
Q3. CRE 리스크 및 충당금 가정 (Ebrahim Poonawala, Bank of America)
Ebrahim Poonawala는 충당금 비율에 가정된 것에 대한 감각을 요청하며, 특히 실업률과 상업용 부동산에 대한 전망을 물었다. 현재 금리 환경에서 재가격의 어려움에 대한 많은 논의가 있으며, 캡레이트에 무슨 일이 일어나고 있는지를 감안할 때 CRE 고객의 고통 포인트를 보고 있는지, 그리고 오늘 전체 백로그에 대해서도 질문했다. Jeremy Barnum은 먼저 CRE를 빠르게 다루겠다며, 알다시피 다가구 상업 기간 대출 사업은 전형적인 오피스 유형 사업과 정말 상당히 다르다고 설명했다. 오피스 포트폴리오는 매우 작고 클래스 A, 최고의 개발자, 최고의 위치라고 강조했다. 따라서 상업용 부동산의 대출 잔액 대부분은 다양한 이유로 신용 관점에서 정말 상당히 안전한 저렴한 다가구 주택 상업 기간 대출 같은 것이라고 밝혔다. 따라서 그것의 손실 프로필에 대해 상당히 편안하게 느낀다고 덧붙였다. 그런 다음 전반적인 신용 가정에 대한 질문으로 넘어갔다. 중심 경제 전망에 경미한 침체가 있다고 말했듯이, 기억이 맞다면 실업률이 약 4.9%에서 정점을 찍는다고 설명했다. 약간 더 보수적인 전망을 반영하기 위해 시나리오에 하는 조정은 그것보다 현저히 높은 피크 실업률을 암시하게 한다고 밝혔다.
Q4. RWA 관리 및 바젤III 영향 (Ebrahim Poonawala, Bank of America)
Ebrahim Poonawala는 RWA 성장을 잘 관리해왔다며, 전년 대비 대출 성장 대 RWA를 보면 상대적으로 횡보했다고 지적했다. 자본 관리에 대해 생각할 때 RWA의 진화를 어떻게 생각해야 하는지, 연준이 바젤에 대해 발표하는 것에 들어가면서 여전히 최적화할 기회가 있는지 질문했다. Jeremy Barnum은 최적화할 기회가 확실히 여전히 있으며, 계속 매우 열심히 일하고 있고 큰 초점 영역이라고 답했다. 그 중 일부는 이 수치에 반영되어 있지만, 이번 분기의 다른 주요 요인 중 일부는 더 수동적인 항목, 특히 시장 리스크 RWA라고 부를 수 있는 것이라고 설명했다. 그리고 그렇다고 덧붙였지만, 자본 최적화의 효과가 회사에 중대한 경제적 역풍이 아니라고 말했지만 제로도 아니라는 점을 명확히 해야 한다고 강조했다. 이 자본 환경의 결과로 내리는 선택에는 실제 결과가 있다고 밝혔다. 그리고 자본 관점에서 불합리하게 징벌적인 바젤III 결과에서는 추가적인 결과가 있을 것이라고 경고했다. 분명히 그렇지 않기를 바라고 적절하지 않다고 믿지만 무슨 일이 일어나는지 보겠다고 덧붙였다.
Q5. 레버리지론 시장 복귀 및 백로그 영향 (Glenn Schorr, Evercore ISI)
Glenn Schorr는 지난 반년 동안 이러한 대출에 대한 일부 풋을 피하는 데 좋은 일을 해왔다며 좋은 판단이었다고 평가했다. 그러나 상황이 훨씬 저렴해졌다고 지적하며, 은행 대차대조표(JPMorgan 것은 아니지만)가 여전히 백북으로 많이 엉망이 되어 있다고 밝혔다. 상황이 충분히 저렴해졌다면 다시 들어갈 것으로 생각하는지, 그리고 일반적으로 활동 수준이 다시 회복되는 데 대형 은행의 사용 가능한 자금이 얼마나 중요한지 질문했다. Jeremy Barnum은 몇 가지가 있다며 짧은 답변을 제공했다. 그곳에서 절대적으로 영업 중이라고 강조했다. 조건이 더 좋아졌고, 가격이 더 좋아졌으며, 필요한 자원이 있고, 완전히 거기 있으며, 백로그도 없고 문제도 없다고 밝혔다. 또한 시장의 활동이 백로그를 극복해야 한다는 약간의 내러티브가 있다고 생각하지만 그것이 사실이라고 확신하지 않는다고 덧붙였다. 백로그가 수치에 있고 사람들은 앞을 내다봐야 하며 시스템은 위험을 처리할 능력이 있다고 생각한다고 설명했다. 그의 요점을 인정하며 흥미로운 요점이라고 생각하지만, 광범위하게 사업을 하고 있으며 활동 자금 조달 능력 관점에서 백로그에 대해 특별히 우려하지 않는다고 강조했다.
Q6. 결제 사업 주식 투자 평가 및 사모펀드 리스크 (Gerard Cassidy, RBC Capital Markets)
Gerard Cassidy는 결제 사업에서 주식 투자 평가손을 제외하면 성장이 50% 이상이었다고 언급하며, 주식 평가손에 대해 공유할 수 있는지 질문했다. 분명히 사모펀드가 어려운 시기를 겪고 있으며 작년에는 이익이었고 올해는 평가손이 아니었다고 가정했다. Jeremy Barnum은 작년에 이익이었다고 정정했다. 올해 평가손이 없었다고 덧붙이자 Gerard는 알겠다고 이해했다. 그런 다음 사모펀드에 계속해서, JPMorgan에 대한 사모펀드 시장의 리스크가 어디에 있는지, 대출장부에서 생각할 때인지 아니면 정말 단지 주식 투자인지 공유할 수 있는지 질문했다. Jamie Dimon이 그것을 가져가고 싶은지 물었다. Jeremy Barnum은 몇 가지만 말하겠다며, Jamie가 맞다고 답했다. 전년 대비 역풍은 주로 측정 대안 회계 기준 때문에 이전에 마크업하도록 강제된 투자라는 사실의 함수라고 설명했다. 이것은 내부적으로 개발된 이니셔티브 중 일부의 매각의 일부로 현물로 받은 투자라고 덧붙였다. 어쨌든 괜찮다며, 요점은 이번 분기에 작은 평가손이 있다는 것이라고 밝혔다. 그리고 거기서 중요한 점은 높은 금리 때문만이 아니라 Tuck이 투자자의 날에 많이 이야기한 전략 때문에 핵심 사업이 예외적으로 잘 수행하고 있다는 것이라고 강조했다.
Q7. 충당금 적립의 경영진 오버레이 vs 베이스케이스 (Gerard Cassidy, RBC Capital Markets)
Gerard Cassidy는 이번 분기 대손충당금을 잘 쌓았다며 두 가지 질문을 했다. 첫째, 공유 국가 신용 시험 결과가 항상 2월에 발표되는데 충당금 적립이 그것을 일부 고려하는지, 둘째, 충당금 적립 중 경영진 오버레이 대 베이스케이스, 충당금 적립 의사결정의 정량적 부분이 얼마나 되는지 질문했다. Jeremy Barnum은 그 답을 주겠지만 많이 단순화하고 있다며, 많이 단순화한다고 강조했다. 전분기 대비 경영진 오버레이의 보수성은 모든 의도와 목적을 위해 변하지 않았다고 말했다. 그것이 그것에 대해 생각하는 최선의 방법이라고 생각한다고 덧붙였다. 그리고 공유 국가... 계속하라고 하자 Jamie Dimon이 말했다. 국가 공유 신용 건은 결과에 중대하게 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다. Jeremy Barnum은 단순하게 만들 수 있는지 물었다. 베이스케이스 Jay는 거의 5% 실업률을 기록하는 곳이라고 설명했다. 그런 다음 다른 시나리오에 확률 가중치를 부여한다고 덧붙였다. 그래서 Jeremy가 충당금이 베이스케이스보다 높다고 말하는 이유라고 강조했다. 확률 시나리오 가중치를 변경하지 않았지만 베이스케이스가 악화되었기 때문에 당연히 악화되었다고 설명했다. 그게 전부라고 밝혔다.
Q8. 운영 레버리지 및 자본 부담 흡수 능력 (Betsy Graseck, Morgan Stanley)
Betsy Graseck은 올해를 진행하면서 비용 라인에 대해, NII를 예측하기 어렵다는 것을 이미 이야기했고 시장에는 밀고 당김이 있다고 언급하며, 운영 레버리지를 제공하는 것에 대해 어떻게 생각하는지 질문했다. 비용 기반의 요소가 정말로 손댈 수 없을 정도로 투자해야 하는 곳과 잠재적으로 되돌릴 수 있는 기회가 있는 곳이 어디인지, 더 약한 매출 라인을 얻더라도 여전히 긍정적인 운영 레버리지를 제공할 수 있도록 하는 곳이 어디인지 이해하도록 도울 수 있는지 요청했다. Jeremy Barnum은 알다시피 분명히 3가지 범주에 걸쳐 비용을 나누는 경향이 있다고 답했다. 그리고 어떤 의미에서 다루고 있는 범주는 거래량 및 매출 관련 비용이며, 더 나은 환경이나 더 나쁜 환경에 꽤 대칭적으로 반응해야 하므로 운영 레버리지에 기여하기 때문에 강조한다고 설명했다. 예를 들어 올해 최종 결과와 2022년에 인쇄한 수치에서 거래량 및 매출 관련 비용의 전년 대비 변화는, 여전히 수치를 정제 중이며 투자자의 날에 더 많이 보여줄 것이지만 약 10억 달러 감소에 가까울 것이라고 밝혔다. 반면 내년에는 횡보에 더 가까운 것을 가정한다고 덧붙였다. 따라서 전망의 연도 간 달러 변화는 21에서 2022, 2022에서 2023이 비슷하지만 믹스가 실제로 상당히 다르다고 강조했다.
Q9. Frank 인수 및 투자 재무 규율 (Mike Mayo, Wells Fargo Securities)
Mike Mayo는 비즈니스 모델을 진화시키고 돈을 벌기 위해 돈을 쓰고 있으며 지난 10년간 실적이 강력했음을 인정했다. 그러나 뉴스에 나온 Frank 인수와 관련하여, 추구한 15개 거래, 연간 70억 달러 투자, 2023년 810억 달러 가이던스로 3년간 15분의 1 비용 증가에 대해 재무 규율에 대해 무엇을 말하는지 질문했다. Frank 거래에 대한 세부사항은 들어갈 수 없다는 것을 알며, 2일 만에 매입 가격을 벌었으므로 이해한다고 밝혔다. 사기가 있으면 사기에 대해 할 수 있는 것이 없지만 여전히 경영 자원과 주의를 분산시킨다고 지적했다. 따라서 구체적인 내용을 제외하고 인수 전략과 관련하여, 누가 소싱하고, 누가 협상하고, 누가 실사를 하고, 누가 운영하며, 궁극적으로 이 15개 거래 모두에 대해 누가 책임지는지 질문했다. Jamie Dimon은 분명히 매우 좋은 질문이며 항상 우려한다고 답했다. 항상 그것에 대해 이야기해 왔다고 덧붙였다. 분명히 연간 300번 타석에 들어설 때 실수를 하게 될 것이라고 설명했다. 그리고 아무것도 하지 않아 실수를 두려워하는 회사가 되기를 원하지 않으며, 그러면 안주가 관료주의에 짓눌려 정체와 죽음이 된다고 강조했다.
Q10. 트레이딩 및 투자은행 전망 (Steve Chubak, Wolfe Research)
Steve Chubak은 트레이딩과 투자은행 전망에 대한 질문으로 시작했다. 강력한 파이프라인을 언급했는데, 기업 고객으로부터 듣는 것, 특히 언급한 경미한 침체 시나리오의 맥락에서 투자은행 활동의 변곡점을 언제 볼 것으로 예상하는지에 대한 추가 설명을 요청했다. 트레이딩 측면에서도 유사한 질문을 했다. 내년에 어려운 비교 기준에 직면해 있고, 여전히 QT가 있으며, 금리 변동성 프록시가 여전히 상승했다며, 트레이딩 활동의 상당한 완화를 예상하는지 아닌지 질문했다. Jeremy Barnum은 먼저 뱅킹을 하겠다고 답했다. 지금 뱅킹에 대해 흥미로운 점은 하락이 분명히 매우 높은 수준에서 나왔지만 2022년 대비에서도 매우 중요했다는 것이라고 설명했다. 2022년은 상대적으로 약한 해였다고 덧붙였다. 그리고 2023년을 들여다보면 실제 경제 환경이 투자은행 시장 전망에 대해 비관적으로 만들 수도 있다고 밝혔다. 확실히 매우 낙관적인 것은 아니라고 강조했다. 그러나 여기서 문제의 일부가 2022년 특히 금리와 관련하여 채권 사업에 영향을 미치고 밸류에이션이 M&A에 영향을 미치는 것과 관련하여 얼마나 빠르게 상황이 변했는지라는 점을 주목하는 것이 중요하다고 설명했다.
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예금 베타 상승 압력과 NII 하락 리스크 주목 필요
2023년 최대 리스크 요인은 예금 재가격 속도와 규모다. 경영진이 740억 달러 NII 가이던스가 "보수적이지 않다"고 강조한 것은 시장 기대치 조정이 필요함을 시사한다. Jamie Dimon이 언급했듯이 제로금리 환경과 이렇게 급격한 금리 인상은 전례가 없으며, 2016년 사이클을 참고하면 큰 실수를 범할 수 있다. 연준의 양적긴축으로 은행 시스템에서 1조5,000억 달러가 이미 유출되었고, 고객들은 T-bill(현재 4% 이상)과 머니마켓펀드로 이동할 유인이 크다. JPMorgan조차도 소매 및 도매 부문 모두에서 예금 이탈을 경험하고 있으며, 특히 비영업 예금의 유출이 두드러진다. 소비자는 저축예금 금리 인상을 요구할 것이고, CD 발행이 급증하고 있다(현재 4% 제공). 4분기 810억 달러 연율 런레이트에서 연평균 740억 달러로의 하락은 상당한 분기별 변동성을 의미하며, 특히 2023년 하반기 NII가 크게 감소할 가능성을 배제할 수 없다. 경쟁 은행들의 예금 전략, 연준의 추가 금리 정책, 그리고 경기침체 시나리오 실현 여부가 모두 변수로 작용한다. 투자자들은 분기별 NII 추이를 면밀히 모니터링하고, 예금 비용 베타가 경영진 가정보다 빠르게 상승할 리스크에 대비해야 한다.
신용 정상화는 점진적이나 2024년 본격 악화 가능성 염두
2023년 카드 순대손상각률 2.6% 가이던스는 팬데믹 이전 정상 수준(약 3-3.5%)보다 여전히 낮지만, 2022년 1.47%에서 큰 폭 상승을 의미한다. 더 중요한 것은 연말에 정상화 수준에 도달한다는 전망이며, 이는 2024년부터 완전히 정상화된 또는 그 이상의 손실률을 경험할 수 있음을 시사한다. 연체 진입률이 현재 팬데믹 이전의 80% 수준이며 연중 정상화될 것으로 예상되고, 이후 약 6개월 지연되어 대손상각으로 나타난다. 따라서 2023년 상반기는 여전히 양호하지만 하반기부터 가속화될 것이다. 더 우려스러운 것은 경영진이 충당금 전략에서 밝힌 시나리오 분석이다. 중심 시나리오는 실업률 4.9% 피크의 경미한 침체이지만, 실제 충당금은 이보다 더 보수적인 가정을 반영한다(실질적으로는 더 높은 실업률 시나리오 반영). 만약 상대적 불리 시나리오(실업률 6%)로 이동하면 약 60억 달러의 추가 충당금 적립이 필요하다. 현재 충당금 적립이 이미 경미한 침체를 넘어서는 시나리오를 부분적으로 반영하고 있지만, 경기가 예상보다 더 악화되면 2023-2024년 상당한 충당금 적립 압력에 직면할 수 있다. 특히 저소득층 소비자의 현금버퍼가 2023년 3분기 팬데믹 이전 수준으로 복귀할 것으로 예상되므로, 하반기부터 이 세그먼트의 연체율이 급증할 가능성에 주목해야 한다.
자본 배분 전략: 120억 달러 자사주 매입은 최소치, 바젤III 리스크 상존
경영진이 제시한 2023년 약 120억 달러 자사주 매입 전망은 "모델에 넣을 수 있는 숫자"로서의 가이던스이며, 실제로는 유동적이다. 중요한 것은 자사주 매입이 자본 위계의 "맨 끝"에 있다는 점이다. 더 나은 투자 기회(M&A, 유기적 성장)가 있으면 자사주 매입은 축소될 수 있다. 반대로 투자 기회가 제한적이고 자본 창출이 양호하면 증가할 수도 있다. 2024년 1분기부터 GSIB 서차지가 한 단계 상승하여 CET1 목표가 13.5%로 증가하는 것은 이미 반영되어 있다. 그러나 더 큰 불확실성은 바젤III 엔드게임 최종안이다. 경영진이 "잠재적으로 매우 징벌적"이라고 표현한 것은 우려를 반영한다. 특히 운영 리스크 RWA 증가는 완화가 거의 불가능하며, 트레이딩 북 자본 요구도 상당히 증가할 수 있다. Jamie Dimon이 "총 손실흡수능력이 거의 5,000억 달러인데 언제면 충분한가"라고 반문한 것은 현재 자본 수준에 대한 강한 자신감을 표현한 것이지만, 동시에 규제 당국과의 긴장을 드러낸다. 만약 최종 바젤III 규칙이 매우 엄격하게 나온다면, JPMorgan은 사업 모델 조정, 특정 고RWA 활동 축소, 자사주 매입 감소 또는 중단 등을 고려해야 할 수 있다. 투자자들은 2023년 1-2분기 예상되는 바젤III NPR 발표를 주목하고, 최종 규칙 시행까지의 장기 로드맵을 이해해야 한다.
투자 사이클 지속: 연간 50억 달러 증분 투자의 장기 ROI 검증 시점 도래
JPMorgan은 2021년부터 3년 연속 약 50억 달러의 증분 투자를 집행하고 있으며, 2023년에도 이 기조를 유지한다. 810억 달러 비용 가이던스는 FDIC 평가 5억 달러를 포함하며, 노동 인플레이션과 지속적인 투자가 주요 증가 요인이다. 경영진은 투자 증가폭이 전년 대비 "더 완만"하다고 했지만, 여전히 상당한 규모다. 투자 테마는 일관되게 유지된다: 지점 확장(신규 지역 진출), 뱅커 및 어드바이저 채용, 기술 현대화(클라우드 마이그레이션), 디지털/모바일 플랫폼 고도화, 마케팅(특히 카드 신규 고객 확보). Mike Mayo 애널리스트의 질문이 핵심을 찔렀다: "3년 연속 50억 달러 증분 투자는 확실한 선행 비용이지만 후행 혜택은 덜 확실하다. 과거 대비 후행 혜택을 볼 수 있다는 확신 수준은?" Jamie Dimon의 답변은 자신감을 표명했지만, 일부 인프라 투자(클라우드 등)는 정량화하기 어렵다는 점을 인정했다. 마케팅의 경우 "달러 투입 대비 달러 산출"이 명확하고 정확도가 높다고 강조했으며, 10억 달러를 투자해서 수익이 나지 않으면 그 10억을 삭감할 것이라고 밝혔다. 투자자들은 지점당 수익성, 뱅커당 생산성, 디지털 채널 활성 고객 증가율 등 세부 지표를 5월 투자자의 날에서 확인해야 한다. 특히 CCB 부문에서 신규 고객 확보 비용 대비 LTV, 크로스셀 비율 개선 여부가 핵심 검증 포인트다.
투자은행 사이클 바닥 근접 가능성, 그러나 2023년 1분기는 여전히 역풍
4분기 투자은행 수수료는 전년 대비 58% 급감했으며, 2022년 전체가 약한 해였다. 2023년 전망에 대해 경영진은 "확실히 매우 낙관적이지 않다"고 신중한 입장을 견지했지만, 동시에 흥미로운 관점을 제시했다. 2022년 금리와 밸류에이션이 매우 빠르게 변했고, 이것이 IB 활동을 얼어붙게 만든 주요 원인이었다. 이제 기업들이 새로운 금리 환경과 밸류에이션 수준에 "익숙해지면" 거래를 재개할 필요 조건이 충족된다는 논리다. 즉, 2023년 하반기부터는 안정화된 환경에서 거래 활동이 회복될 여지가 있다. 파이프라인은 "상대적으로 강건"하지만 전환이 "시장 상황과 경제 전망 심리에 매우 민감"하다는 표현이 핵심이다. 대기 중인 M&A와 자본조달 수요는 존재하지만, 실행 여부는 시장 신뢰 회복에 달려 있다. 그러나 단기적으로 2023년 1분기는 "어려운 비교 기준"이다. 2022년 1분기가 그나마 상대 적으로 양호했기 때문에 전년 대비로는 여전히 부진할 가능성이 높다. 따라서 투자자들은 1분기 실망스러운 IB 수치에 과민 반응하지 말고, 2분기 이후 YoY 비교 기준 완화와 파이프라인 전환율 개선 여부를 주목해야 한다. 특히 채권 인수 시장은 금리 안정화 시 가장 빠르게 회복할 가능성이 있으며, M&A는 CEO 신뢰 회복에 더 많은 시간이 필요할 수 있다.
시장 사업 정상화 압력 vs 구조적 강점: 4-5% 금리 환경의 기회
시장 부문은 2022년 예상보다 강한 성과를 보였다. 경영진은 정상화를 예상했지만 실제로는 매우 강한 수치가 지속되었다. 2023년 전망에 대해 "약간의 정상화를 예상해야 할 것"이라고 신중한 입장이지만, 여러 긍정적 요인도 제시했다. 첫째, 변동성이 사라지지 않고 있으며 시장은 계속 질서정연해 보인다. 둘째, 4.5-5% 금리 환경은 제로금리 환경보다 더 많은 트레이딩 기회를 제공할 가능성이 높다. 이는 금리 곡선이 가팔라지고, 신용 스프레드 변동성이 증가하며, 고객들의 헤징 수요가 지속되기 때문이다. 셋째, 액티브 운용 커뮤니티가 잘 수행하고 있으며 이는 JPMorgan에 약간 도움이 된다. 4분기 채권 트레이딩은 12% 증가했으며, 특히 금리, 통화, 신흥시장에서 강한 고객 활동이 있었다. 반면 증권화 상품은 시장 환경에 의해 계속 어려움을 겪었다. 주식 시장은 횡보했다. 결제 부문은 주식 투자 영향을 제외하면 56% 성장했으며, 이는 순전히 금리 효과다. 2023년 리스크는 2022년의 여러 긍정적 테마(높은 변동성, 질서정연한 시장, 액티브 운용 강세)가 덜 명확해질 수 있다는 점이다. 그러나 구조적으로 JPMorgan의 거시 프랜차이즈(매크로)는 강하며, 특히 금리와 통화 부문에서의 우위는 지속될 것으로 보인다. 투자자들은 분기별 FICC와 주식 트레이딩의 믹스 변화, 그리고 증권화 시장 회복 시점(RWA 최적화에도 중요)을 모니터링해야 한다.