일시: 2024년 1월 12일
발표자: Jeremy Barnum (CFO), Jamie Dimon (CEO)
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JPMorgan Chase는 2023년 4분기에 순이익 93억 달러, EPS 3.04달러, 매출 399억 달러를 기록하며 ROTCE 15%를 달성했다. 이 결과에는 29억 달러의 FDIC 특별 평가 비용과 기업부문의 7억4,300만 달러 순투자증권 손실이 포함되어 있다. First Republic 인수 효과를 별도로 구분하면, 4분기에 동 은행은 매출 19억 달러, 비용 8억9,000만 달러, 순이익 6억4,700만 달러를 기여했다. First Republic을 제외한 회사 전체 4분기 실적을 보면, 매출은 381억 달러로 전년 대비 25억 달러 즉 7% 증가했다. 시장 제외 순이자수익은 22억 달러 증가하여 11% 성장했으며, 이는 주로 높은 금리에 기인한다. 시장 제외 비이자수익은 1억3,900만 달러 증가하여 1% 성장했고, 시장 매출은 1억4,100만 달러 증가하여 2% 성장했다.
비용은 236억 달러로 전년 대비 46억 달러 증가하여 24% 상승했으며, 이는 주로 FDIC 특별 평가와 임금 인플레이션 및 프론트오피스와 기술 부문 성장을 포함한 높은 보상에 기인한다. 신용비용은 26억 달러로 순대손상각 22억 달러와 순충당금 적립 4억7,400만 달러를 반영한다. 순대손상각은 13억 달러 증가했으며, 주로 카드와 도매 부문의 단일 차주 익스포저에 기인하고 이는 대부분 이전에 충당금이 적립되어 있었다. 순충당금 적립은 주로 카드 대출 성장과 상업은행의 상업용 부동산 밸류에이션 관련 전망 악화에 기인한다. 연간 실적을 보면, 순이익 500억 달러, EPS 16.23달러, 매출 1,620억 달러를 기록하며 ROTCE 21%를 달성했다. 일부 주목할 만한 중요 항목에도 불구하고 기록적인 매출과 순이익을 달성한 뛰어난 한 해였다. 4분기 말 CET1 비율은 15%로 전분기 대비 70bp 상승했으며, 이는 주로 순이익, OCI 이익, RWA 감소에 기인하고, 회사가 제안된 바젤III 엔드게임 요구사항을 향해 구축함에 따라 계속되는 완만한 자본 배분 속도로 부분적으로 상쇄되었다.
경영진은 2023년 내내 ROTCE가 사이클 목표치보다 4% 높은 것으로 나타난 바와 같이 과다 수익을 올리고 있는 정도를 강조했다고 밝혔다. 2024년으로 전환하면서 전망이 수익 정상화 경로로 행진하기 시작하는 것은 놀랍지 않다고 설명했다. 그러나 2023년 순풍의 예상되는 소산과 상당한 경제적 및 지정학적 불확실성의 존재에도 불구하고, 광범위한 환경을 통해 우수한 수익을 낼 수 있는 이 프랜차이즈의 능력에 대해 낙관적이며, 경영진은 주주, 고객 및 커뮤니티를 위한 실행에 레이저처럼 집중하고 있다고 강조했다. First Republic 통합이 본격화되면서 4분기에 별도 구분 공시를 제공했으며, 향후 전사 실적에 완전히 통합될 예정이다. FDIC 특별 평가는 일회성 비용이지만 상당한 규모로 4분기 실적에 중대한 영향을 미쳤다. 투자증권 손실도 기업 부문에서 발생하여 비이자수익을 압박했다.
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1. 2024년 NII 가이던스: 시장 제외 880억 달러, 4분기 런레이트 940억 달러에서 큰 폭 하락 전망
경영진은 2024년 시장 제외 순이자수익을 약 880억 달러로 전망했다. 이는 방금 보고한 4분기 시장 제외 순이자수익 연율 런레이트 940억 달러와 결합하면 2024년 내내 의미있는 분기별 순차 감소를 의미한다고 강조했다. 전망의 주요 가정은 금리가 선물 곡선을 따르며, 현재 올해 6번의 금리 인하가 포함되어 있다는 것이다. 예금 관련해서는 현재 수준에서 매우 완만하게 감소할 것으로 예상한다. 낮은 금리가 재가격 압력을 감소시켜야 하지만, 회사는 여전히 자산 민감하므로 낮은 금리가 순이자수익을 감소시켜 더 정상적인 예금 마진을 초래할 것이라고 밝혔다. 카드에서 강한 대출 성장이 계속될 것으로 예상하지만 2023년과 같은 속도는 아니며, 그래도 이것이 낮은 금리의 영향 일부를 상쇄하는 데 도움이 될 것이라고 설명했다. 카드 외에는 대출 성장이 계속 완만할 가능성이 높다고 덧붙였다. 순이자수익 전망을 둘러싼 이전에 강조한 많은 불확실성 출처가 남아 있다는 점을 명심해야 한다고 강조했다. 총 순이자수익에 대해서는 연간 약 900억 달러가 될 것으로 예상하며, 이는 시장 순이자수익 증가를 반영하고, 항상 그렇듯이 비이자수익에서 대부분 상쇄되는 것으로 생각해야 한다고 밝혔다.
2. 2024년 비용 가이던스 900억 달러: 사업부별 상세 공개, 사업 성장이 최대 동인
경영진은 2024년 조정 비용이 약 900억 달러가 될 것으로 예상한다고 밝혔다. 슬라이드에서 사업부별 상세 내역을 제공했으며, 일반적으로 달러 기준과 퍼센트 기준 모두에서 비용 성장이 점유율과 가용 수익 측면에서 가장 큰 기회가 있는 곳과 일치한다는 것을 볼 수 있다. 투자자의 날과 그때까지 사이에 더 많이 들을 것이라고 덧붙였다. 페이지 오른쪽에는 회사 전체 주요 요인을 강조했다. 주제적으로 가장 큰 요인은 광범위한 사업 성장이라고 부를 수 있는 것이다. 그 안에서 좁게 정의된 거래량 및 매출 관련 성장은 개선된 비이자수익 전망의 결과로 회사 전체에 걸쳐 약 10억 달러의 증가를 나타내며, 이는 2023년 약 4억 달러와 비교된다. 그러나 추가로 계속해서 점유율 증가와 추가 수익성을 창출하는 회사의 지속적인 성장이 다양한 범주에 걸쳐 증가된 비용과 함께 온다고 설명했다. 투자 증가의 양은 작년 증가와 비슷하며 뱅커, 지점, 어드바이저, 기술 및 마케팅 등 모든 동일한 테마에 의해 견인된다. 순 효과로 First Republic은 비용의 완만한 증가를 초래하지만 사업 통합 노력의 결과로 2024년 출구 런레이트가 크게 낮아진다고 밝혔다.
3. 소비자 회복력 유지하나 현금버퍼 정상화 완료: 지출 행동 조정이 2024년 핵심 변수
Jeremy Barnum은 소비자가 괜찮다고 보고 있으며, 모든 관련 지표가 이제 효과적으로 정상화되었다고 밝혔다. 현금버퍼도 이제 정상이라는 사실을 고려할 때 실제 질문은, 그러나 그것이 소비자들이 벌어들이는 것보다 더 많이 지출해 왔다는 것을 의미하므로, 현금버퍼가 이전보다 덜 편안한 세상에서 새해로 들어가면서 그 지출 행동이 어떻게 조정되는가 하는 것이라고 설명했다. 다양한 궤적을 추측할 수 있지만, 한 발 물러서서 그 연착륙 관점과 일치하게 중심 시나리오 모델링에서, 분명히 항상 꼬리 시나리오에 대해 걱정하지만, 매우 강한 노동 시장이라는 점을 스스로 상기시키는 것이 중요하다고 생각한다고 강조했다. 그리고 매우 강한 노동 시장은 다른 모든 조건이 같다면 강한 소비자 신용을 의미한다고 덧붙였다. 그것이 세상을 보는 방식이라고 밝혔다. 경제 전망이 연착륙의 상당히 높은 확률을 포함하도록 진화했다는 것은 논쟁의 여지가 없다고 생각하며, 그것이 현시점의 컨센서스라고 설명했다. 믿든 안 믿든 별개의 문제지만 그것이 컨센서스라고 강조했다. 소비자 회복력 측면에서 프레스 콜에서 이에 대해 몇 가지 언급을 했다고 덧붙였다.
4. 자사주 매입 완만한 속도 유지: 분기당 20억 달러, 바젤III 불확실성과 SCB 변동성 고려
자사주 매입과 관련하여 경영진은 유기적 자본 창출을 기반으로 일반적으로 많은 자사주 매입 능력이 있다고 밝혔다. 따라서 정상적인 자본 위계가 적용될 것이다. 그러나 지금은 규칙의 최종 확정에 대한 불확실성과 버퍼를 조금 가지기 위해 계속 구축해야 할 필요성을 고려하여 논의했고 실행해 온 분기당 순 자사주 매입 20억 달러 수준과 일치하는 완만한 자사주 매입 기반을 유지할 계획이라고 설명했다. 또한 상기시키자면 SCB가 지금 아마도 조금 낮고 상당히 변동성이 있었으므로 그것도 염두에 두어야 하는 또 다른 요인이라고 덧붙였다. Erika Najarian 애널리스트가 15% CET1을 인쇄했고 RWA 성장을 제외한 순 기준으로 순이익이 매 분기 51bp를 창출한다며, 분기당 20억 달러에서 자사주 매입이 증가하는 것을 위해 어떤 가이드포스트를 찾고 있는지 질문했다. 바젤III 최종 확정을 기다려야 하는지, 상당히 지연될 수 있는 것으로 보이는데, 아니면 6월 DFAST 결과에서 명확성을 갖는 것이, SCB를 언급했는데, 중기적으로 이 속도를 재고할 수 있을 만큼 충분할지 물었다. Jeremy Barnum은 좋은 질문이며 무엇을 묻는지, 왜 묻는지 이해한다고 답했다.
5. 투자은행 회복 기대감 증가하나 2024년 실현 불확실: M&A 규제 역풍, 파이프라인 전환이 관건
투자은행 매출은 16억 달러로 전년 대비 13% 증가했다. IB 수수료도 전년 대비 13% 증가했으며, 시장점유율 8.8%로 1위로 연도를 마감했다. 자문 수수료는 2% 증가했다. 인수 수수료는 약했던 전년 분기 대비 크게 증가했으며, 채권은 21%, 주식은 30% 증가했다. 건강한 파이프라인으로 한 해를 시작하고 있으며 자본시장 활동 수준에 고무되어 있지만, 발표된 M&A는 여전히 역풍으로 남아 있고, 자본시장 정상화의 정도와 타이밍은 여전히 불확실하다고 밝혔다. Jeremy Barnum은 더 비둘기파적인 금리 환경이 물론 자본시장에 지지적이라고 설명했다. ECM으로 시작하면 그것이 더 높은 데 도움이 되고 주식시장의 최근 랠리가 도움이 된다고 밝혔다. 2023년 IPO 빈티지의 출시 후 성과 측면에서 약간의 과제가 있었다고 생각하므로 파이프라인 전환 측면에서 약간의 역풍이지만 일반적으로 그것에 대해 너무 우려하지 않으므로 거기서 반등을 볼 것으로 예상한다고 덧붙였다. DCM에서 다시 다른 모든 조건이 같다면 낮은 금리가 분명히 지지적이라고 밝혔다. 거기의 뉘앙스 중 하나는 금리의 절대 수준과 변화율 사이의 구별이라고 설명했다.
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소비자 및 커뮤니티 은행(CCB): 순이익 44억 달러, 매출 8% 증가, 리테일 순신규자금 기록의 해
First Republic을 제외하고 CCB는 순이익 44억 달러, 매출 170억 달러를 보고하며 전년 대비 8% 증가했다. 총 직불 및 신용카드 지출은 전년 대비 7% 증가했으며, 이는 강한 계좌 성장에 의해 견인되었고 소비자 지출은 안정적으로 유지되었다. 뱅킹 및 자산관리에서 매출은 전년 대비 6% 증가하여 높은 금리에 따른 높은 순이자수익을 반영했지만, 평균 잔액이 전년 대비 8% 감소한 낮은 예금으로 대부분 상쇄되었다. 고객 투자자산은 시장 성과와 강한 순유입에 의해 견인되어 25% 증가했다. 실제로 리테일 순신규자금의 기록적인 해였다고 강조했다. 주택대출에서 매출은 2억3,000만 달러 증가했으며, 이는 주로 전년 대비 이번 분기 MSR 손실의 부재와 높은 순이자수익에 의해 견인되었다. 카드서비스 및 자동차로 이동하면, 매출은 전년 대비 8% 증가했으며, 이는 높은 회전잔액에 따른 높은 카드서비스 순이자수익에 의해 견인되었고 낮은 자동차 리스 수익으로 부분적으로 상쇄되었다. 카드 미결제 잔액은 강한 계좌 획득과 회전의 계속되는 정상화로 인해 14% 증가했다. 자동차에서 신규 대출은 99억 달러로 32% 증가했으며, 강한 마진을 유지하면서 시장점유율을 확보했다.
기업 및 투자은행(CIB): 순이익 25억 달러, 채권 트레이딩 기록적 4분기, 결제 성장 지속
CIB는 순이익 25억 달러, 매출 110억 달러를 보고했다. 결제 매출은 23억 달러로 전년 대비 10% 증가했다. 주식 투자를 제외하면 횡보했으며, 수수료 성장이 예금 관련 고객 크레딧으로 주로 상쇄되었다. 시장으로 이동하면, 총 매출은 58억 달러로 전년 대비 2% 증가했다. 채권은 기록적인 4분기로 8% 증가했다. 증권화 상품 사업에서 또 다른 강한 분기였으며, 작년 강한 분기에서 나온 금리의 낮은 매출로 부분적으로 상쇄되었다. 주식 시장은 파생상품과 현금의 낮은 매출에 의해 견인되어 8% 감소했다. 증권 서비스 매출은 12억 달러로 전년 대비 3% 증가했다. 비용은 68억 달러로 전년 대비 4% 증가했으며, 주로 매출 관련 보상의 타이밍에 의해 견인되었다. 신용비용은 2억1,000만 달러로 순대손상각 1억2,100만 달러와 순충당금 적립 8,900만 달러를 반영한다. 채권 트레이딩이 기록적인 4분기를 기록한 것은 특히 증권화 상품 사업의 강세를 반영한다. 작년 강했던 금리 부문에서는 낮은 매출을 기록했지만, 증권화 상품이 이를 상쇄하고도 남았다. 주식 시장은 약세를 보였지만 전체 시장 부문은 여전히 견고한 성과를 유지했다.
상업은행(CB): 순이익 15억 달러, 투자은행 및 시장 매출 32% 급증, C&I 대출 수요 완만
상업은행은 순이익 15억 달러를 보고했다. 매출 37억 달러는 전년 대비 7% 증가했으며, 주로 높은 순이자수익에 의해 견인되었고 여기서 금리의 영향은 낮은 예금 잔액으로 부분적으로 상쇄되었다. 결제 매출은 20억 달러로 전년 대비 2% 증가했으며, 수수료 성장에 의해 견인되었고 예금 관련 고객 크레딧으로 대부분 상쇄되었다. 총 투자은행 및 시장 매출은 9억2,400만 달러로 전년 대비 32% 증가했으며, 이는 주로 증가된 자본시장 및 M&A 활동을 반영한다. 비용은 14억 달러로 전년 대비 9% 증가했으며, 프론트오피스 및 기술 투자를 포함한 직원 증가와 신규 고객 획득의 영향을 포함한 높은 거래량 관련 비용에 의해 견인되었다. 평균 예금은 전년 대비 6% 감소했으며, 이는 주로 고객들이 계속해서 더 높은 수익 대안을 선택함에 따라 낮은 비영업 예금에 의해 견인되었고, 연말에 고객 잔액이 계절적으로 더 높아 전분기 대비 횡보했다. 대출은 전분기 대비 1% 감소했다. C&I 대출은 낮은 리볼버 활용도와 고객들이 신중한 상태를 유지함에 따라 신규 대출에 대한 완만한 수요를 반영하여 2% 감소했다. CRE 대출은 높은 금리가 신규 대출과 상환 활동에 계속 영향을 미침에 따라 횡보했다.
자산 및 자산관리(AWM): 순이익 9억2,500만 달러, 기록적 고객자산 순유입 4,890억 달러
자산 및 자산관리는 순이익 9억2,500만 달러, 세전 마진 28%를 보고했다. 매출 47억 달러는 전년 대비 2% 증가했으며, 강한 순유입과 높은 평균 시장 수준에 따른 높은 운용 수수료에 의해 견인되었고 주로 낮은 순이자수익으로 상쇄되었다. 순이자수익 감소는 낮은 예금 마진과 잔액을 반영하며, 대출에 대한 더 넓은 스프레드로 부분적으로 상쇄되었다. 비용은 34억 달러로 전년 대비 11% 증가했으며, 주로 성과 기반 인센티브를 포함한 높은 보상, 프라이빗 뱅킹 어드바이저 팀의 계속되는 성장, JPMorgan Asset Management 중국 인수 마감의 영향, Global Shares에 대한 계속되는 투자에 의해 견인되었다. 분기 동안 장기 순유입은 주식과 채권 전반에 걸쳐 긍정적인 120억 달러였으며 연간으로는 1,400억 달러였다. 유동성에서는 분기 동안 순유입 490억 달러, 연간 순유입 2,420억 달러를 보았다. 그리고 연간 기록적인 고객자산 순유입 4,890억 달러를 기록했다. AUM 3조4,000억 달러와 고객자산 5조 달러는 모두 계속되는 순유입과 높은 시장 수준에 의해 견인되어 전년 대비 24% 증가했다. 마지막으로 대출은 전분기 대비 2% 증가했고, 예금은 전분기 대비 7% 증가했다. 기록적인 고객자산 순유입은 AWM의 강력한 경쟁력과 고객 가치 제안을 입증한다.
기업(Corporate) 부문: 순손실 6억8,900만 달러, FDIC 특별 평가 29억 달러 주요 원인
기업 부문은 순손실 6억8,900만 달러를 보고했다. 매출 18억 달러는 전년 대비 5억9,700만 달러 증가했다. 순이자수익은 25억 달러로 높은 금리와 대차대조표 믹스의 영향으로 전년 대비 12억 달러 증가했다. 비이자수익은 1억1,500만 달러의 순손실 대비 6억8,700만 달러의 순손실이었으며, 앞서 언급한 순투자증권 손실을 포함했다. 비용은 34억 달러로 전년 대비 30억 달러 증가했으며, 주로 FDIC의 특별 평가에 의해 견인되었다. FDIC 특별 평가 29억 달러는 2023년 은행 시스템 스트레스에 따른 예금보험기금 보충을 위한 것으로, 일회성 비용이지만 4분기 실적에 중대한 영향을 미쳤다. 투자증권 순손실 7억4,300만 달러는 시장 변동성과 포트폴리오 재조정을 반영한다. 순이자수익의 큰 폭 증가는 높은 금리 환경이 기업 부문의 자금 관리 활동에 긍정적으로 작용했음을 보여준다. 그러나 FDIC 특별 평가와 투자증권 손실이 이를 상쇄하여 순손실을 기록했다. 기업 부문은 전사적 자금 관리, 투자 포트폴리오 운용, 규제 대응 등을 담당하는 부문으로, 외부 규제 변화와 시장 환경에 따라 실적 변동이 크다. 2024년에는 FDIC 특별 평가와 같은 일회성 비용이 없을 것으로 예상되어 정상화될 전망이다.
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2024년 순이자수익: 시장 제외 880억 달러, 6번 금리 인하 가정으로 분기별 큰 폭 감소 예상
2024년 시장 제외 순이자수익을 약 880억 달러로 예상한다고 밝혔다. 주요 요인을 살펴보면, 전망은 금리가 선물 곡선을 따른다고 가정하며, 현재 올해 6번의 금리 인하가 포함되어 있다. 예금에 대해서는 현재 수준에서 잔액이 매우 완만하게 감소할 것으로 예상한다. 낮은 금리가 재가격 압력을 감소시켜야 하지만, 자산 민감하게 유지되므로 낮은 금리가 순이자수익을 감소시켜 더 정상적인 예금 마진을 초래할 것이다. 카드에서 강한 대출 성장이 계속될 것으로 예상하지만 2023년과 같은 속도는 아니다. 그래도 이것이 낮은 금리의 영향 일부를 상쇄하는 데 도움이 될 것이다. 카드 외에는 대출 성장이 계속 완만할 가능성이 높다. 방금 시장 제외 순이자수익 분기별 런레이트 940억 달러를 보고했다는 점을 주목하는 것이 중요하다고 강조했다. 그것을 연간 가이던스 약 880억 달러와 결합하면 한동안 말해온 것과 일치하게 2024년 내내 의미있는 분기별 순차 감소를 의미한다고 설명했다. 순이자수익 전망을 둘러싼 이전에 강조한 많은 불확실성 출처가 남아 있다는 점을 명심하라고 당부했다. 총 순이자수익에 대해서는 연간 약 900억 달러가 될 것으로 예상하며, 이는 시장 순이자수익 증가를 반영하고 항상 그렇듯이 비이자수익에서 대부분 상쇄되는 것으로 생각해야 한다고 밝혔다. Gerard Cassidy 애널리스트가 6번의 금리 인하를 가정하는 이유를 질문하자, Jeremy Barnum은 답이 더 흥미로웠으면 좋겠지만 단지 관행일 뿐이라고 답했다.
2024년 비용 전망 900억 달러: 사업부별 상세 내역 제공, CCB가 최대 증가 동인
2024년 조정 비용이 약 900억 달러가 될 것으로 예상한다. 슬라이드에서 사업부별 상세 내역을 제공했으며, 일반적으로 달러 기준과 퍼센트 기준 모두에서 비용 성장이 점유율과 가용 수익 측면에서 가장 큰 기회가 있는 곳과 일치한다는 것을 볼 수 있다. 페이지 오른쪽에는 회사 전체 주요 요인을 강조했다. 주제적으로 가장 큰 요인은 광범위한 사업 성장이다. 그 안에서 좁게 정의된 거래량 및 매출 관련 성장은 개선된 비이자수익 전망의 결과로 회사 전체에 걸쳐 약 10억 달러의 증가를 나타내며, 이는 2023년 약 4억 달러와 비교된다. 그러나 추가로 계속해서 점유율 증가와 추가 수익성을 창출하는 회사의 지속적인 성장이 다양한 범주에 걸쳐 증가된 비용과 함께 온다. 투자 증가의 양은 작년 증가와 비슷하며 뱅커, 지점, 어드바이저, 기술 및 마케팅 등 모든 동일한 테마에 의해 견인된다. 순 효과로 First Republic은 비용의 완만한 증가를 초래하지만 사업 통합 노력의 결과로 2024년 출구 런레이트가 크게 낮아진다. 마지막으로 전체 경제에서 상당히 낮은 인플레이션 전망에도 불구하고 대부분의 비용 범주를 통해 흐르는 인플레이션의 일부 잔류 효과를 여전히 보고 있다. 일반적인 사업 성장과 투자 성장 모두 2023년 시장 상황에 대응하여 그리고 회사의 미래 성장과 수익성을 지원하기 위해 실행된 결정을 포함한다는 점을 주목할 가치가 있다. 연도 간 비용 증가의 상당 부분이 이미 런레이트에 있음을 설명하기 위해 페이지에 2023년 4분기 출구율을 포함했다고 밝혔다.
신용 전망: 2024년 카드 순대손상각률 3.5% 미만, 투자자의 날 가이던스와 일치
신용에 대해서는 투자자의 날 가이던스와 일치하게 2024년 카드 순대손상각률이 3.5% 미만이 될 것으로 계속 예상한다고 밝혔다. 이는 2023년 정상화 추세가 2024년에도 계속되지만 완전히 정상화된 수준에는 도달하지 않을 것임을 시사한다. 4분기 충당금 적립과 관련하여 John McDonald 애널리스트가 대손충당금에 반영된 가중평균 가정과 거시 전망 변화가 이번 분기 충당금 적립 및 환입 역학에 어떻게 작용했는지 질문했다. Jeremy Barnum은 실제로 이번 분기는 모두 꽤 조용하다고 답했다. 수치의 가중평균 실업률은 여전히 5.5%라고 밝혔다. 수치를 견인하는 거시 전망에서 정말 큰 수정은 없었다고 덧붙였다. 그리고 스큐는 여전히 위험이 상승했다는 것을 인식하여 약간 하방으로 치우친 채로 유지된다고 설명했다. 분명히 그 스큐와 가중평균 실업률 5.5%와 중심 전망에 있는 것 사이의 차이를 볼 수 있으며, 현재 수준에서 벗어나 약 4.6% 피크 같은 것이라고 생각한다고 밝혔다. 이는 충당금 수준이 적절하게 보수적으로 유지되고 있으며, 큰 변화 없이 안정적임을 의미한다.
자본 배분: 분기당 20억 달러 순 자사주 매입 유지, 바젤III 최종안 및 SCB 불확실성 대응
자사주 매입과 관련하여 Matt O'Connor 애널리스트가 이번 분기 20억 달러 자사주를 매입했는데, 강한 자본 창출을 감안할 때 자사주 매입에 대한 사고 프로세스가 어떤지, 그러나 규제 제안에 대한 일부 불확실성도 있다고 질문했다. Jeremy Barnum은 좋은 질문이며 유기적 자본 창출을 기반으로 일반적으로 많은 자사주 매입 능력이 분명히 있다는 의미에서 정확하게 프레이밍했다고 생각한다고 답했다. 따라서 정상적인 자본 위계가 적용될 것이다. 그러나 지금은 논의했고 실행해 온 분기당 순 자사주 매입 20억 달러 수준과 일치하는 완만한 자사주 매입 기반을 유지할 계획이라고 밝혔다. 규칙의 최종 확정에 대한 불확실성과 말했듯이 버퍼를 조금 가지기 위해 계속 구축해야 할 필요성을 고려하여서라고 설명했다. 또한 상기시키자면 SCB가 지금 아마도 조금 낮고 상당히 변동성이 있었으므로 그것도 염두에 두어야 하는 또 다른 요인이라고 덧붙였다. Erika Najarian이 바젤III 최종 확정과 SCB에 대한 명확성 중 무엇이 자사주 매입 증가의 가이드포스트인지 추가 질문하자, Jeremy Barnum은 불확실성 하에서의 고전적인 의사결정이며 다양한 요인의 확률적 구름 같은 것이라고 답했다. 나열한 모든 재료가 올바른 재료라고 인정했다.
중기 NII 전망 800억 달러: 과다수익 정도 정량화 목적, 2024년 내내 그 경로로 행진
Matt O'Connor 애널리스트가 제시한 중기 전망에 대한 업데이트가 있는지 질문했다. Jeremy Barnum은 제시한 800억 달러 수치를 언급하는 것으로 생각하며, 그것을 정확히 전망으로 설명하지는 않을 것이라고 답했다. 과다수익의 정도를 조금 정량화하기 위해 제시한 수치일 뿐이라고 생각한다고 설명했다. 따라서 수치를 수정할 특별한 필요성은 없지만, 페이지에서 강조하고 준비 발언에서 강조했듯이 940억 달러 출구율과 연간 가이던스 880억 달러를 볼 때 분명히 880억 달러 아래로 나가고 약간의 상당한 순차 감소를 의미한다는 점을 다시 지적하고 싶다고 밝혔다. 그런 의미에서 800억 달러로 가는 경로에서 일종의 행진하는 것을 볼 수 있다고 덧붙였다. 800에 도달하는지 여부와 언제인지는 아마도 올해 말이나 내년의 주제일 수 있다고 설명했다. 이는 경영진이 2023년 과다수익 상태에서 점진적으로 정상화되고 있음을 인정하며, 800억 달러가 장기적인 정상화된 수준의 대략적인 가이드라인임을 시사한다. 그러나 정확한 도달 시점이나 여부는 여전히 불확실하며, 금리 환경, 예금 역학, 대출 성장 등 여러 변수에 달려 있다.
양적긴축(QT) 영향: 시스템 예금 감소 압력, RRP 감소로 일부 상쇄, 2024년 하반기 주목
Gerard Cassidy 애널리스트가 QT가 예금 기반에 미치는 영향과 QT가 시장 유동성에 더 파괴적이지 않은 것에 놀랐는지 질문했다. Jeremy Barnum은 Jamie가 이에 대해 많이 이야기하는 것을 들었을 것이라며, QT는 분명히 큰 초점이고 현재 환경에서 가지고 있는 복잡한 요소 중 하나라고 답했다. 수학은 수학이라는 의미에서 QT가 다른 모든 조건이 같다면 시스템 전체 예금에서 인출하고 있다고 생각한다고 설명했다. 올해 마지막 6개월 동안 그것은 희망적으로 RRP 규모의 감소로 상쇄되어 왔고, 따라서 그것이 시스템 전체 예금에 지지적이었다고 밝혔다. 2024년로 들어가면서 RRP가 더 낮은 수준에 있으므로 그것이 약간 덜 순풍일 수 있다고 덧붙였다. 그러나 또한 알다시피 시장의 기대는 QT가 올해 어느 시점에 느려지기 시작할 것이라는 것이라고 설명했다. 여전히 합리적인 수준의 준비금과 RRP로부터 약간의 쿠션이 있다고 강조했다. 따라서 그것이 예금이 완만하게 감소할 것이라는 전망의 이유 중 일부이며, 시스템 전체 예금의 축소가 점유율을 일부 가져갈 수 있다는 믿음으로 부분적으로 상쇄될 수 있다고 밝혔다. 그러나 또한 올해 하반기가 연준이 무엇을 하는지 측면에서 지켜보기 흥미로울 것으로 생각한다고 덧붙였다.
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Q1. 중기 NII 전망 800억 달러 업데이트 (Matt O'Connor, Deutsche Bank)
Matt O'Connor는 제시한 중기 전망에 대한 업데이트가 있는지 질문했다. Jeremy Barnum은 800억 달러 수치를 언급하는 것으로 생각하며, 그것을 정확히 전망으로 설명하지는 않을 것이라고 답했다. 과다수익의 정도를 조금 정량화하기 위해 제시한 수치일 뿐이라고 생각한다고 설명했다. 따라서 수치를 수정할 특별한 필요성은 없지만, 페이지에서 강조하고 준비 발언에서 강조했듯이 940억 달러 출구율과 연간 가이던스 880억 달러를 볼 때 분명히 880억 달러 아래로 나가고 약간의 상당한 순차 감소를 의미한다는 점을 다시 지적하고 싶다고 밝혔다. 그런 의미에서 800억 달러로 가는 경로에서 일종의 행진하는 것을 볼 수 있다고 덧붙였다. 800에 도달하는지 여부와 언제인지는 아마도 올해 말이나 내년의 주제일 수 있다고 설명했다. 이는 JPMorgan이 2023년 과다수익 상태에서 점진적으로 정상 수준으로 돌아가고 있으며, 800억 달러가 장기적인 안정 상태의 대략적인 목표치임을 확인했다. 그러나 정확한 도달 시점은 금리 환경, 경쟁 역학, 고객 행동 등 다양한 변수에 달려 있어 불확실하다.
Q2. 자사주 매입 사고 프로세스 (Matt O'Connor, Deutsche Bank)
Matt O'Connor는 이번 분기 20억 달러 자사주를 매입했는데, 강한 자본 창출을 감안할 때 자사주 매입에 대한 사고 프로세스가 어떤지, 그러나 규제 제안에 대한 일부 불확실성도 있다고 질문했다. Jeremy Barnum은 좋은 질문이며 유기적 자본 창출을 기반으로 일반적으로 많은 자사주 매입 능력이 분명히 있다는 의미에서 정확하게 프레이밍했다고 생각한다고 답했다. 따라서 정상적인 자본 위계가 적용될 것이다. 그러나 지금은 논의했고 실행해 온 분기당 순 자사주 매입 20억 달러 수준과 일치하는 완만한 자사주 매입 기반을 유지할 계획이라고 밝혔다. 규칙의 최종 확정에 대한 불확실성과 말했듯이 버퍼를 조금 가지기 위해 계속 구축해야 할 필요성을 고려하여서라고 설명했다. 또한 상기시키자면 SCB가 지금 아마도 조금 낮고 상당히 변동성이 있었으므로 그것도 염두에 두어야 하는 또 다른 요인이라고 덧붙였다. 이는 JPMorgan이 강력한 자본 창출 능력에도 불구하고 바젤III 최종안의 불확실성과 SCB 변동성을 고려하여 신중한 자본 배분 전략을 유지하고 있음을 보여준다.
Q3. 대손충당금 가정 및 거시 전망 변화 (John McDonald, Autonomous Research)
John McDonald는 대손충당금에 반영된 가중평균 가정과 거시 전망 변화가 이번 분기 충당금 적립 및 환입 역학에 어떻게 작용했는지 질문했다. Jeremy Barnum은 실제로 이번 분기는 모두 꽤 조용하다고 답했다. 수치의 가중평균 실업률은 여전히 5.5%라고 밝혔다. 수치를 견인하는 거시 전망에서 정말 큰 수정은 없었다고 덧붙였다. 그리고 스큐는 여전히 위험이 상승했다는 것을 인식하여 약간 하방으로 치우친 채로 유지된다고 설명했다. 분명히 그 스큐와 가중평균 실업률 5.5%와 중심 전망에 있는 것 사이의 차이를 볼 수 있으며, 현재 수준에서 벗어나 약 4.6% 피크 같은 것이라고 생각한다고 밝혔다. 이는 JPMorgan의 신용 충당금 전략이 안정적으로 유지되고 있으며, 경제 전망에 큰 변화가 없었음을 나타낸다. 가중평균 5.5% 실업률 가정은 중심 시나리오(4.6% 피크)보다 보수적이며, 하방 리스크에 대한 적절한 버퍼를 제공한다.
Q4. NII 민감도 분석: 금리 인하 횟수별 영향 (John McDonald, Autonomous Research)
John McDonald는 NII 전망에 대해 연준 금리 인하 횟수를 조정할 때 민감도를 제공할 수 있는지 질문했다. 몇 번의 금리 인하의 영향이 어떤지, 그리고 처음 두 번 대 네다섯 번을 생각하는 것이 얼마나 중요한지 등을 물었다. 복잡하다는 것을 알지만 몇 번의 인하에 얼마나 민감한지에 대한 약간의 색깔이 도움이 될 것 같다고 덧붙였다. Jeremy Barnum은 기꺼이 그렇게 하겠다며, 아마도 EAR 수치를 보는 것이 최선의 방법일 것 같다고 답했다. 알다시피 분기까지 그것을 업데이트하지 않지만 추정 기준으로 조금 더 낮아질 것이라고 밝혔다. 따라서 2조1,000억 달러가 아닌 1조9,000억 달러 정도 같은 것을 생각한다고 설명했다. 단순하게 반올림하면 EAR에서 약 20억 달러라고 덧붙였다. 경험적으로 수치가 아마도 그것보다 조금 높을 수 있다고 생각하는데, EAR에서 지연을 모델링하더라도 지연 효과가 조금 더 큰 것을 보고 있기 때문이라고 설명했다. 그러나 대략적으로 언급했듯이 자산 민감하게 유지된다고 생각한다고 강조했다. 그것이 정량화하는 한 가지 방법이라고 밝혔다. 경험적 수치가 아마도 그것보다 조금 높을 것이라고 말하고 싶다고 덧붙였다.
Q5. 예금 재가격 및 이전 가정, 금리 인하 시 예금 성장 역학 (Jim Mitchell, Seaport Global)
Jim Mitchell은 NII 질문에 대해 다른 방식으로 후속 질문하며, 예금에서 재가격 및 이전 생각에 대한 가정과, 6번의 금리 인하를 받으면 예금 성장 주변의 역학을 변경하기 시작하는지 어떻게 생각하는지 질문했다. Jeremy Barnum은 둘 다 좋은 질문이라며, 먼저 재가격을 하자고 답했다. 다른 모든 조건이 같다면 이 더 비둘기파적인 연준 환경과 6번의 금리 인하가 재가격, 특히 상품 수준 재가격에서 약간의 압력을 빼는 효과가 있다고 생각한다고 설명했다. 동시에 특히 당좌예금과 저축예금에서 CD로, 그리고 도매에서 무이자 예금에서 이자 예금으로 약간의 지속적인 이전을 계속 기대한다고 밝혔다. 그리고 그 궤적은 낮은 금리 환경에서도 계속될 것으로 예상한다고 덧붙였다. 결과적으로 예를 들어 소비자 예금 프랜차이즈의 가중평균 지급 금리를 보면 6번의 금리 인하가 있는 세상에서도 그 수치가 실제로 조금 더 높을 것으로 예상한다고 설명했다. 사람들이 계속 CD로 이전하는 것을 생각할 때 실제로 직관적이지만, 금리 변화와 지급 금리 변화로 베타 유형 수학을 하려고 하면 약간 비직관적일 수 있다고 강조했다.
Q6. 소비자 회복력 및 연착륙 전망 (Ebrahim Poonawala, Bank of America)
Ebrahim Poonawala는 성명서를 보면 Jamie가 소비자를 회복력이 있고 시장이 연착륙을 기대한다고 말한 것으로 인용되었다며, Jamie가 통화에 있는지 확실하지 않지만 Jeremy가 연착륙 전망이 증가했다고 믿는지 아니면 시장 가격이 잘못되었는지, 고객 기반을 볼 때 여전히 금리 인상의 지연 효과에 대해 걱정하는지에 대한 생각을 듣고 싶다고 질문했다. Jeremy Barnum은 그 많은 것들이 실제로 상호 배타적이지 않다고 생각한다고 답했다. 첫 번째 진술로, 경제 전망이 연착륙의 상당히 높은 확률을 포함하도록 진화했다는 것은 논쟁의 여지가 없다고 생각하며, 그것이 현시점의 컨센서스라고 설명했다. 믿든 안 믿든 별개의 문제지만 그것이 컨센서스라고 생각한다고 덧붙였다. 소비자 회복력 측면에서 프레스 콜에서 이에 대해 몇 가지 언급을 했다고 밝혔다. 보는 방식으로, 소비자가 괜찮다고 설명했다. 모든 관련 지표가 이제 효과적으로 정상화되었다고 강조했다. 현금버퍼도 이제 정상이라는 사실을 고려할 때 실제 질문은, 그러나 그것이 소비자들이 벌어들이는 것보다 더 많이 지출해 왔다는 것을 의미하므로, 현금버퍼가 이전보다 덜 편안한 세상에서 새해로 들어가면서 그 지출 행동이 어떻게 조정되는가 하는 것이라고 밝혔다.
Q7. 상업용 부동산 다가구 리스크 (Ebrahim Poonawala, Bank of America)
Ebrahim Poonawala는 한 걸음 더 나아가, CRE 고통이 다가구 아파트로 확산되는 것을 보는지에 대한 우려가 있었다며, 고품질의 꽤 큰 다가구 익스포저를 가지고 있지만, 오피스에서 본 것이 상업용 부동산의 다른 영역이나 C&I 대출의 특정 부분으로 확산되는 것을 보고 있는지 감각을 줄 수 있는지 질문했다. Jeremy Barnum은 다가구에 대한 좋은 질문이며, 짧은 답은 우리에게는 꽤 논쟁의 여지 없이 확산이 전혀 없다는 것이라고 답했다. 그 이유는 약간의 다가구 압력이 있다는 것을 알고 있지만, 그것이 실제로 우리가 큰 시장과는 다른 시장에 있기 때문이라고 설명했다. 따라서 훨씬 덜 공급 제약적인 시장에서 더 많은 압력을 받고 있는 고급 제품이라고 밝혔다. 그리고 알다시피 다가구 포트폴리오는 훨씬 더 저렴하고 공급 제약적인 시장이므로 거기서의 성과는 정말 매우 견고하게 유지된다고 강조했다. 이는 JPMorgan의 다가구 포트폴리오가 고품질이며 공급 제약적인 시장의 저렴한 주택에 집중되어 있어, 일부 시장에서 보고된 다가구 압력과는 격리되어 있음을 확인했다.
Q8. 자사주 매입 증가 가이드포스트 (Erika Najarian, UBS)
Erika Najarian은 자사주 매입에 대한 Matt의 후속 질문이라며, 분기에 15% CET1을 인쇄했고, RWA 성장을 제외한 순 기준으로 순이익이 매 분기 51bp를 창출한다고 지적했다. 다시 그것은 RWA 성장을 제외한 것이라고 강조하며, 분기당 20억 달러에서 자사주 매입이 증가하는 것을 위해 어떤 가이드포스트를 찾고 있는지 궁금하다고 질문했다. 바젤III 최종 확정을 기다려야 하는지, 상당히 지연될 수 있는 것으로 보이는데, 아니면 6월 DFAST 결과에서 명확성을 갖는 것이, SCB를 언급했는데, 중기적으로 이 속도를 재고할 수 있을 만큼 충분할지 물었다. Jeremy Barnum은 좋은 질문이며 무엇을 묻는지, 왜 묻는지 이해한다고 답했다. 답이 조금 불만족스러울 것 같은데, 이것이 불확실성 하에서의 고전적인 의사결정이며 다양한 요인의 확률적 구름 같은 것이라고 설명했다. 그러나 나열한 모든 재료가 올바른 재료라고 인정했다. 매우 강한 유기적 자본 창출, 규칙의 최종 확정에 대한 불확실성, SCB 요구사항에 대한 불확실성, 그리고 분명히 자사주 매입이 항상 다른 우선순위에 자본을 사용한 후 위계의 맨 아래에 있다는 정상적인 자본 위계라고 나열했다. 이전에 말한 것이 유효하다고 생각하는데, 지금은 완만한 속도를 고수하지만 분명히 현재 체제 하에서 언제든지 그것을 조정할 수 있는 많은 유연성이 있으며 그렇게 할 수도 있다고 밝혔다.
Q9. 2024년 비용에 투자은행 반등 반영 여부 (Erika Najarian, UBS)
Erika Najarian은 2024년 900억 달러 비용이 모두가 2024년에 기대하는 것으로 보이는 투자은행의 상당한 증가 또는 복귀를 고려하는지 질문했다. Jeremy Barnum은 그것의 약간은 거기에 있다고 답했다. 따라서 종종 거래량 및 매출 관련 범주에 대해 이야기하며, 준비 발언에서 개선된 비이자수익 전망의 결과로 그 범주에서 전년 대비 10억 달러 증가에 대해 이야기한 것을 주목했을 것이라고 설명했다. 따라서 투자은행 시장의 계속되는 반등과 그것의 점유율에 대한 희망과 기대가 그것의 일부라고 밝혔다. 이는 2024년 비용 가이던스에 투자은행 활동 회복에 따른 거래량 및 매출 관련 비용 증가가 일부 반영되어 있음을 확인했다. 그러나 전체 10억 달러 증가 중 일부이므로, 투자은행 회복이 비용 증가의 주요 동인은 아니며, 사업 성장과 투자가 더 큰 요인임을 시사한다.
Q10. 2024년 비용 증가 70억 달러 상세 설명 (Mike Mayo, Wells Fargo)
Mike Mayo는 900억 달러 비용으로 가이드하고 있는데 전년 대비 70억 달러 증가로 상당히 큰 증가로 보인다며, 그것에 대한 색깔을 줄 수 있는지 질문했다. 2년 전에 많은 가시성 없이 비용의 큰 증가로 이것을 겪었다는 것을 알므로, 그 중 얼마가 인센티브 보상 때문인지, 얼마가 기술 때문인지, 얼마가 AI 때문인지, 그리고 그 70억 달러 증가에서 얻을 것으로 기대하는 수익이 무엇인지 사전에 가시성을 줄 수 있는지 요청했다. Jeremy Barnum은 질문에 감사하며, 물론 언급했듯이 투자자의 날과 투자자의 날까지 사이에 더 많이 들을 것이라고 답했다. 그러나 질문에 답하기 위해 여기서 약간 추가 시간을 할애할 것인데, 투명성을 제공하는 것이 중요하기 때문이라고 밝혔다. 페이지에서 사용한 구조를 따라 각 사업부를 거칠 것이라고 설명했다. CCB로 시작하면 전체적으로 가장 큰 달러 동인이며, 전년 대비 8% 증가로 작년과 거의 같다고 밝혔다. 한 가지 주요 동인은 지점 전략과 그것과 관련된 직원이라고 설명했다. 2023년에 166개의 신규 지점을 건설했고 올해도 비슷한 수를 계획하고 있다고 덧붙였다.
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NII 급격한 하락 국면 진입: 4분기 940억 달러 → 연평균 880억 달러, 2024년 하반기 압박 심화 예상
가장 중요한 시사점은 2024년 순이자수익의 분기별 궤적이다. 4분기 시장 제외 순이자수익 연율 런레이트가 940억 달러인 상황에서 연간 가이던스 880억 달러는 연중 "의미있는 분기별 순차 감소"를 의미한다고 경영진이 명시적으로 밝혔다. 단순 계산으로도 2024년 말에는 880억 달러보다 낮은 수준으로 나가야 한다는 뜻이며, 이는 분기당 평균 약 220억 달러에서 시작해 점차 하락하여 연말에는 200억 달러 초반 수준까지 떨어질 가능성을 시사한다. 6번의 금리 인하 가정이 주요 동인이지만, 예금 내부 이전(당좌/저축 → CD)은 금리 인하에도 불구하고 계속될 것으로 예상된다. Jeremy Barnum이 강조했듯이 가중평균 예금 지급금리는 6번의 금리 인하 환경에서도 "실제로 조금 더 높을 것"으로 예상되는데, 이는 상품 믹스 변화 때문이다. 카드 대출 성장이 일부 상쇄 효과를 제공하지만 2023년과 같은 속도는 아니며, 카드 외 대출 성장은 "완만"할 것으로 전망된다. EAR 약 20억 달러(금리 100bp 변화당)는 자산 민감도를 정량화하지만, 실제 영향은 지연 효과 때문에 더 클 수 있다. 투자자들은 1분기 NII가 분기별 하락 추세의 시작점이 될 것으로 예상하고, 특히 하반기 연준의 금리 인하가 가속화될 경우 NII 압박이 심화될 것에 대비해야 한다. 중기 목표 800억 달러로의 "행진"은 2024-2025년에 걸쳐 진행될 것으로 보인다.
비용 인플레이션 지속: 전년 대비 70억 달러 증가의 4분기 런레이트 반영, 실제 증분은 제한적
2024년 비용 가이던스 900억 달러는 2023년 대비 70억 달러 증가지만, 경영진이 강조했듯이 "연도 간 증가의 상당 부분이 이미 런레이트에 있다". 4분기 2023년 출구율을 감안하면 실제 2024년 증분 비용 증가는 제한적일 수 있다. 주요 동인을 분석하면: (1) 거래량 및 매출 관련 비용 약 10억 달러 증가 (2023년 4억 달러 vs 2024년 약 14억 달러) - 이는 개선된 투자은행 환경 기대를 반영, (2) 사업 성장 비용 - CCB 166개 신규 지점(2023년)과 유사한 2024년 계획, 카드 마케팅, 뱅커/어드바이저 채용, (3) 투자 - 전년과 "비슷한 양"으로 뱅커, 지점, 어드바이저, 기술, 마케팅 등 동일 테마, (4) First Republic 통합 - 순 효과는 "완만한 증가"이지만 2024년 출구 런레이트는 "크게 낮음", (5) 잔류 인플레이션 - 전체 경제에서 "상당히 낮은" 전망에도 불구하고 여전히 존재. Mike Mayo의 상세 질문에 대한 Jeremy Barnum의 긴 답변은 투명성 제공 노력을 보여주지만, 동시에 각 사업부별로 다양한 동인이 작용하고 있어 단순한 ROI 계산이 어렵다는 점도 드러낸다. CCB는 2023년 200만 순신규 당좌예금 계좌, 8% 활성 카드 계좌 성장, 3년간 180bp 예금 시장점유율 증가 등 "현재 성과의 상당한 증거"를 보여주었다고 강조했다.
소비자 신용 정상화 완료, 2024년 주요 변수는 지출 행동 조정 속도
경영진은 소비자 관련 "모든 관련 지표가 이제 효과적으로 정상화"되었다고 밝혔다. 카드 순대손상각률은 2024년 3.5% 미만으로 전망되며, 이는 완전 정상화 수준(약 3.5-4%)에 매우 근접한 수준이다. 4분기 충당금 가정도 안정적으로 유지되어 가중평균 실업률 5.5%, 중심 시나리오 4.6% 피크로 변화가 없었다. 그러나 핵심 질문은 Jeremy Barnum이 명확히 밝혔듯이 "현금버퍼가 이전보다 덜 편안한 세상에서... 지출 행동이 어떻게 조정되는가"다. 소비자들이 팬데믹 기간 축적한 초과 저축을 이제 완전히 소진했으며, "벌어들이는 것보다 더 많이 지출해 왔다"는 상태가 지속 가능하지 않다. 2024년 변수는: (1) 노동시장 강도 - "매우 강한 노동시장"이 유지되면 "강한 소비자 신용" 지속, (2) 실질 임금 성장 - 인플레이션 둔화로 실질 구매력 개선 가능성, (3) 금리 인하 효과 - 변동금리 부채 부담 완화, (4) 자산 효과 - 주식시장 강세가 소비 심리 지지. 그러나 "연착륙 컨센서스"에도 불구하고 "항상 꼬리 시나리오에 대해 걱정"한다는 경영진의 언급은 하방 리스크가 여전히 존재함을 시사한다. 특히 저소득층과 젊은 차주층의 지출 조정이 얼마나 급격할지가 2024년 카드 손실률과 소비 성장의 핵심 변수다. 4분기 카드 순대손상각이 전년 대비 7억9,100만 달러 증가한 것은 정상화가 계속 진행 중임을 보여준다.
자본 배분 보수적 접근: 15% CET1에도 분기당 20억 달러 유지, 바젤III 버퍼 우선
JPMorgan의 자본 위치는 매우 강력하다. 4분기 말 CET1 비율 15%는 현재 목표 대비 상당한 여유가 있으며, 분기당 순이익의 약 51bp(RWA 성장 차감 후)를 자본으로 축적하고 있다. 그럼에도 자사주 매입을 분기당 20억 달러 완만한 수준으로 유지하는 이유는 명확하다: (1) 바젤III 엔드게임 최종안 불확실성 - 2024년 중 발표 예상되지만 내용과 시기 모두 불확실, (2) SCB 변동성 - "조금 낮고 상당히 변동성"이 있어 추가 버퍼 필요, (3) 정상적 자본 위계 - "자사주 매입은 항상 위계의 맨 아래". Erika Najarian의 질문에 대한 Jeremy Barnum의 답변("불확실성 하에서의 고전적 의사결정... 확률적 구름")은 경영진이 여러 시나리오를 염두에 두고 있으며 단일 트리거를 기다리는 것이 아님을 시사한다. 바젤III 최종안이 예상보다 완화되거나, SCB가 안정화되거나, 투자 기회가 제한적이면 자사주 매입을 빠르게 증가시킬 "많은 유연성"이 있다. 반대로 규제가 강화되면 더욱 보수적으로 전환할 수 있다. 투자자들은 단기 자본 환원보다는 장기 자본 적정성을 우선하는 JPMorgan의 신중한 접근을 이해해야 한다. 현재 연간 약 80억 달러 규모의 자사주 매입은 강력한 자본 창출 능력(연간 순이익 500억 달러)을 감안하면 상당히 보수적이지만, 이는 의도적 전략이다.
투자은행 회복 시작되나 2024년 완전 정상화는 요원: 파이프라인 건강하나 전환율이 관건
4분기 투자은행 수수료 13% 증가는 2022-2023년 급락 이후 첫 의미있는 반등이다. 시장점유율 8.8%로 1위 유지는 경쟁 우위를 확인했다. 2024년 전망에 대해 경영진은 신중하면서도 건설적인 입장을 취했다. 긍정적 요인: (1) "건강한 파이프라인"으로 연도 시작, (2) 비둘기파적 연준 - "더 비둘기파적인 금리 환경이 물론 자본시장에 지지적", (3) 금리/밸류에이션 안정화 - 기업들이 새로운 환경에 "익숙해지면" 거래 재개, (4) ECM 회복 기대 - 주식시장 랠리가 지지적, (5) DCM 환경 개선 - 낮은 금리가 "분명히 지지적". 그러나 역풍도 상당: (1) 발표 M&A 감소 - "2024년 보고 매출에 역풍", (2) M&A 규제 환경 - "M&A 규제 역풍... 많이 논의됨", (3) ECM 2023년 빈티지 성과 - "출시 후 성과 측면에서 약간의 과제", (4) DCM 타이밍 리스크 - 기업들이 더 낮은 금리 기다리며 리파이낸싱 지연 가능, (5) 정상화 "정도와 타이밍 여전히 불확실". 비용 가이던스에 투자은행 회복에 따른 거래량 관련 비용 증가가 일부(10억 달러 중) 반영된 것은 경영진이 점진적 개선을 예상함을 시사한다. 그러나 2021년 수준으로의 완전 회복은 2024년에는 실현되지 않을 것으로 보인다. 투자자들은 분기별 파이프라인 전환율 추이를 모니터링하고, 특히 M&A 발표 활동 회복 여부에 주목해야 한다.
프라이빗 크레딧 경쟁 심화: JPMorgan의 대응 전략과 바젤III 맥락에서의 시스템 리스크
Glenn Schorr의 프라이빗 크레딧 질문에 대한 Jeremy Barnum의 답변은 JPMorgan의 전략적 대응과 함께 규제 우려를 드러냈다. 경쟁 대응: (1) "경쟁 역학의 중요한 요인"으로 인식, (2) "일부 향상과 새로운 이니셔티브" 도입하여 효과적 경쟁 보장, (3) 전통적 신디케이트 대출과 함께 프라이빗 크레딧 제공자와 "정면 대결" 가능한 유니트랜치 구조 제공, (4) "가격 vs 속도와 실행 확실성" 트레이드오프에서 양쪽 모두 제공 가능, (5) "예외적으로 강하고 오랜 DCM 프랜차이즈" 활용, (6) 상업은행과 CIB 모두에서 "특정 고객 세그먼트와 이미 일부 결과" 확인. 시스템 리스크 우려: (1) "바젤III 엔드게임 맥락에서 특정 대출 활동이 규제 경계 밖으로 밀려날 위험", (2) 프라이빗 크레딧 제공자도 "우리의 중요한 고객" - 경쟁자이자 동시에 고객, (3) "여기서 일어나고 있는 일의 가능한 결과를 인식... 결과가 의도적이고... 조금 앞을 내다보고 있는지 확인" 필요성 강조. 자산담보금융(ABS)에 대한 Glenn의 후속 질문에 Jeremy는 "그것에 대해 많이 듣지 못했다"며 "아직 그렇게 큰 동인이 아닐 수 있다"고 답했다. 이는 프라이빗 크레딧이 주로 직접대출과 중간시장에 집중되어 있으며, ABS로의 확장은 아직 초기 단계임을 시사한다. 투자자들은 JPMorgan이 프라이빗 크레딧 경쟁에 적극 대응하고 있지만, 동시에 과도한 규제가 더 많은 활동을 비규제 영역으로 밀어낼 위험에 대해 우려하고 있음을 이해해야 한다.