# McKesson Q2 FY2026 실적 컨콜 요약 (2025년 11월 5일)
## 📊 실적 요약
**Q2 FY2026 실적**
- 매출: $103B (+10% YoY), 역대 최고 분기 매출 경신
- 조정 EPS: $9.86 (+39% YoY), 역대 최고 분기 EPS
- 영업이익: $1.6B (+26% YoY), 역대 최고 분기 영업이익
- 매출총이익: $3.5B (+9%), specialty 성장 견인
- 영업비용: $2.0B (-1%), 캐나다 매각 및 Med-Surg 최적화
- OpEx/GP 비율 570bp 개선으로 운영 레버리지 극대화
- 실효세율: 17.5% (전년 21%, discrete 혜택 $96M vs. $44M)
- FCF: $2.2B, 자사주 매입 $818M + 배당 $89M = 총 $907M 환원
- 현금성자산: $4B, 견고한 유동성
**세그먼트별 Q2 실적 (신규 구조)**
- 북미 의약품: 매출 $86.5B (+8%), 영업이익 $851M (+13%)
- GLP-1 매출 $13.2B (+24% YoY, +6% QoQ)
- Specialty와 신제품 출시 효과, 운영 효율 개선
- Oncology & Multispecialty: 매출 $12B (+32%), 영업이익 $397M (+71%)
- Prism/Core 인수로 약 12% 매출 성장 기여, 영업이익은 절반 기여
- 비경상 이익 $51M (equity 매각 + US Oncology Network market decision)
- 인수 제외 organic 영업이익 +13%
- RxTS: 매출 $1.4B (+9%), 영업이익 $261M (+20%)
- GLP-1 PA 및 3PL/기술 서비스 성장
- Med-Surg: 매출 $2.9B (flat), 영업이익 $249M (+2%)
- Illness season 약세(vaccine/testing 4%p headwind), 비용 최적화로 보완
**신규 세그먼트 구조 (2Q부터 적용)**
Investor Day(9월)에서 발표한 신규 구조로, Oncology & Multispecialty 분리 신설. 전략적 성장 플랫폼 가시성 제고 및 투명성 강화. 북미 의약품은 미국+캐나다 유통 통합.
## 🎯 핵심 메시지 (5개)
**1. 폭발적 Q2 실적, 가이던스 추가 상향 ($0.30)**
매출·영업이익·EPS 모두 분기 역대 최고치를 경신하며 압도적 실적을 기록했다. EPS $9.86은 전년 대비 39% 급증하며, Investor Day에서 $0.80 상향한 데 이어 추가로 $0.30 상향하여 연간 EPS $38.35-38.85 가이던스를 제시했다. 3개 세그먼트에서 두 자릿수 영업이익 성장을 달성하며, specialty 중심 포트폴리오의 위력을 과시했다. 매출총이익 증가율(9%)을 영업이익 증가율(26%)이 크게 상회하며 운영 레버리지가 극대화되고 있다.
**2. 신규 세그먼트 구조로 전략 가시성 극대화**
Oncology & Multispecialty 세그먼트를 별도로 분리하여 고성장·고마진 specialty 플랫폼의 성과를 명확히 드러냈다. Q2 해당 세그먼트는 매출 32%, 영업이익 71% 급증하며 specialty 플랫폼의 폭발적 성장을 입증했다. 북미 의약품은 미국+캐나다 통합으로 핵심 유통 역량을 하나의 지붕 아래 통합했다. 신규 구조는 포트폴리오 진화를 반영하며, 투자자들이 성장 동력을 명확히 이해할 수 있도록 지원한다.
**3. Prism과 Core 통합 가속, 플랫폼 확장 지속**
FCS와 Prism의 통합이 빠르게 진행되며 distribution과 GPO 계약 전환을 통해 broader service 가치를 실현하고 있다. Prism은 Spokane Eye Clinic 인수로 Mid-Atlantic 지역을 넘어 전국 규모 안과 플랫폼으로 확장했다. US Oncology Network는 3,300명 이상의 제공자를 보유하며, 200명 이상의 retina/ophthalmology provider를 추가로 확보했다. 두 인수의 FY2026 기여는 30-34%p 영업이익 성장으로 예상대로 진행 중이다.
**4. 자동화와 AI 투자의 확산**
Drug Supply Chain Security Act(DSCSA) 구현에서 exceptional service quality와 거의 무중단 전환을 달성하며 공급망 안전성·투명성·무결성을 강화했다. 북미 National Redistribution Center에 order storage retrieval system 도입으로 pick-pack-ship 프로세스가 8터치에서 2터치로 단축되었다. OpEx/GP 비율 570bp 개선은 기술 우선 사고와 AI 기반 현대화가 전사적으로 확산되고 있음을 증명하며, 향후 수년간 마진 확대의 주요 동력이 될 것이다.
**5. 노르웨이 held-for-sale 영향 조정, Med-Surg IPO 경로 확정**
노르웨이 held-for-sale 회계처리 영향이 $0.20에서 $0.13으로 하향 조정(2Q $0.03 기여)되었으나, 매각 프로세스는 순조롭게 진행 중이다. Med-Surg 분리는 IPO 경로로 추진하며, customary lockup 이후 spin-off/split-off 조합으로 잔여 지분 exit 계획을 구체화했다. 2027년 하반기 완료 목표 재확인하며, 시장 여건과 규제 승인에 따라 진행될 예정이다. 1/1 기준 transition service agreement 체결로 중요한 이정표를 달성했다.
## 🏢 사업부별 실적 및 전망
**북미 의약품 (North American Pharmaceutical)**
Q2 매출 $86.5B (+8%), 영업이익 $851M (+13%)로 안정적 utilization과 specialty 성장이 견인했다. GLP-1 매출 $13.2B은 전년 대비 24%, 전분기 대비 6% 증가하며 specialty 카테고리의 지속 성장을 보여줬다. Health system specialty distribution 성장, 신제품 출시, 운영 효율성 개선이 복합 작용했다. Rexall/Well.ca 매각 영향(전년 3Q 말)으로 YoY 비교 시 일부 왜곡 있음. FY2026 전망: 매출 10-14%, 영업이익 5-9% 성장 (기존 대비 상향). 강력한 Q2 실적과 안정적 utilization, specialty distribution 확대, 운영 우수성 지속이 근거. GLP-1 분기별 변동성 있으나 연간 성장 견고. 전년 Rexall/Well.ca 매각으로 $0.15 impact 있음.
**Oncology & Multispecialty (신규 세그먼트)**
Q2 매출 $12B (+32%), 영업이익 $397M (+71%)로 specialty 플랫폼의 폭발적 성장을 입증했다. Prism과 Core 인수가 매출 12%p, 영업이익 약 절반을 기여했으며, 비경상 이익 $51M(equity 매각 + market decision)을 제외한 organic 영업이익은 13% 성장했다. Provider 솔루션과 specialty distribution 성장이 핵심 동력이며, 통합 진행으로 시너지 창출 중. FY2026 전망: 매출 27-31%, 영업이익 49-53% 성장. Prism/Core 인수로 30-34%p 영업이익 성장 기여 예상. 인수 외 organic specialty distribution 성장도 견고. Distribution, practice management, data/analytics, clinical research 전반에서 가치 창출 지속.
**처방기술솔루션 (RxTS)**
Q2 매출 $1.4B (+9%), 영업이익 $261M (+20%)로 access 솔루션 수요가 강세를 유지했다. 3PL과 기술 서비스 prescription 볼륨 증가, GLP-1 PA 서비스 지속 성장이 주효했다. 매출 성장률 대비 영업이익 성장률이 높은 것은 고마진 기술 서비스 믹스 개선과 운영 효율성 향상 때문이다. FY2026 전망: 매출 9-13%, 영업이익 13-17% (영업이익 가이던스 상향, 기존 9-13%). 강력한 organic 성장과 access/affordability 솔루션 모멘텀, 특히 GLP-1 PA 기여 확대 반영. 하반기 기술 인프라·역량 투자 지속 예정. 분기별 비선형성 있으나 연간 장기 목표 달성 자신감.
**의료외과 (Med-Surg)**
Q2 매출 $2.9B (flat), 영업이익 $249M (+2%)로 illness season 약세에도 비용 최적화로 이익 방어에 성공했다. Vaccine과 testing 수요 감소가 전년 대비 4%p headwind로 작용했으며, ambulatory와 extended care setting에서 볼륨 약세 지속. Specialty pharmaceutical 성장이 이를 일부 상쇄했고, 비용 최적화 이니셔티브가 영업이익 증가를 가능케 했다. FY2026 전망: 매출/영업이익 2-6% 성장의 low-end 예상 (기존 레인지 유지, low-end로 shift). Illness season 약세가 예상보다 지속되며 전년 대비 vaccine/testing 수요 둔화. 분리 프로세스 진행 중, FY2026 가이던스는 100% 소유 기준.
## 📈 가이던스 및 재무 전망
**FY2026 Full-Year 가이던스 (2nd Update)**
- EPS: $38.35-38.85 (Investor Day $38.05-38.55서 $0.30 추가 상향)
- 전년 대비 16-18% 성장, Q2 강세와 연간 자신감 반영
- Investor Day $0.80 + 이번 $0.30 = 총 $1.10 상향
- 매출 성장: 11-15%, 영업이익 성장: 12-16% (기존 9-13%서 상향)
- FCF: $4.4-4.8B (변동 없음)
- 자사주 매입: 약 $2.5B, 가중평균 주식수 약 124M주
- 실효세율: 18-19% (기존 17-19%서 하단 상향)
- 3Q 예상: 23-25%, 4Q는 낮아질 전망 (discrete 타이밍)
- 이자비용: $210-240M (기존 $260-290M서 하향, 채무 관리 개선)
- NCI: $215-235M (변동 없음)
**세그먼트별 FY2026 가이던스 (Updated)**
북미 의약품: 매출 10-14%, 영업이익 5-9% 성장 (영업이익 상향, 기존 대비). Q2 강세, 안정적 utilization, specialty distribution 확대, 운영 효율성 지속. GLP-1 성장 분기별 변동성 있으나 연간 견고. 전년 Rexall/Well.ca 매각 $0.15 impact 감안.
Oncology & Multispecialty: 매출 27-31%, 영업이익 49-53% (변동 없음). Prism/Core 인수로 30-34%p 영업이익 기여. Organic specialty distribution 성장 견고. Q2 비경상 이익 $51M 대부분 Investor Day에 반영되어 있었음.
RxTS: 매출 9-13%, 영업이익 13-17% 성장 (영업이익 상향, 기존 9-13%). Organic 성장과 access 솔루션 모멘텀, GLP-1 PA 기여 확대. 하반기 투자 증가 예정, 연간 장기 목표 달성 자신감.
Med-Surg: 매출/영업이익 2-6% 성장의 low-end 예상. Illness season 약세 지속, vaccine/testing 수요 둔화. 분리 프로세스 진행, TSA 1/1 체결 완료.
기업(Corporate): $600-650M (기존 $570-630M서 상향). 상반기 Ventures 이익 $4M 반영. Ventures 제외 시 전년 대비 flat, 효율성 및 비용 규율 반영.
**노르웨이 및 Med-Surg 분리 업데이트**
노르웨이: 2Q held-for-sale로 $0.03 기여, 연간 약 $0.13 EPS accretion 예상 (기존 $0.20서 하향). 매각 프로세스 진행 중, FY2026 내 closing 미가정.
Med-Surg: IPO 경로 추진, lockup 이후 spin-off/split-off 조합으로 잔여 지분 exit. 2027년 하반기 완료 목표. FY2026 가이던스는 100% 소유 기준. Tax-free 거래로 주주가치 극대화 집중.
**재무 건전성 및 자본배분**
현금성자산 $4B, 강력한 유동성. Leverage 감소 및 채무 포트폴리오 최적화로 이자비용 가이던스 대폭 하향. 투자등급 신용등급 유지 commitment. 균형잡힌 자본배분: ① 고수익 성장 기회 투자 ② 주주 환원 ③ 강력한 재무제표 유지. ROIC 지속 개선, fortress balance sheet 구축.
## 💬 Q&A 주요 내용 (10개)
**Q1. 매출 성장 대비 영업이익 확대 동인, RxTS 투자 계획은?**
A: 3개 core 세그먼트 모두 영업마진 확대. RxTS는 기술 서비스 믹스 개선(새 제품/프로그램, GLP-1 PA 등)이 마진 성장 견인. 하반기 투자 증가 예정이나 상반기 강세로 연간 가이던스 상향 가능. 투자는 수년간 알고리즘의 일부이며 비선형적, 시장 기회 확대에 맞춰 조정.
**Q2. Oncology & Multispecialty 강세에도 가이던스 유지?**
A: 비경상 이익 $51M 대부분 Investor Day에 이미 반영. 인수로 영업이익 약 절반 기여, organic 13% 성장은 장기 가이던스와 일치. 인수 실적 양호, 통합 진행 중, Prism에 Spokane 추가하며 플랫폼 확장 지속.
**Q3. Health system 강세 세부 내용?**
A: 수년 전 집중 투자한 health system 사업이 market-leading share 확보. 고객 traffic 강세가 볼륨 증가로 이어지며 specialty 성장 견인. 우수한 파트너십 품질 반영.
**Q4. 세율 전망, 상반기 높고 하반기 낮은 이유?**
A: 소득 믹스와 discrete 타이밍이 분기별 변동 유발. 하반기 약간 높은 세율 예상으로 연간 가이던스를 17-19%에서 18-19%로 상향. 3Q 23-25%, 4Q는 discrete과 믹스로 낮아질 전망.
**Q5. Macro 지표(볼륨, acuity) 상승, specialty 트렌드 지속성?**
A: Oncology 사업에서 기존 footprint 내 good traffic과 신규 파트너 추가로 patient flow 견고. Community setting의 low-cost, accessible, high-quality 특성으로 복잡한 환자 치료 역량 확대. 신규 복잡 치료제 출시도 specialty 강세 지원. Market decision은 주기적 포트폴리오 리뷰의 일환으로, 간헐적 시장 진출/퇴출 있음.
**Q6. Pharma 상반기 11%+ 성장 vs. 하반기 4% 미만 implied 이유?**
A: 전년 2Q 전략 고객 온보딩으로 상반기 1개 분기 추가 기여. 전년 Rexall/Well.ca 매각 시 held-for-sale 회계처리 accretion이 YoY 비교에 영향. 두 요인이 상반기/하반기 차이 설명.
**Q7. Cash pay GLP-1 채널(TrumpRx), RxTS 영향은?**
A: TrumpRx 등 direct-to-patient pharmacy는 10년 이상 존재. 현재 평가로는 eligible하고 할인가 감당 가능한 인구가 작아 PA 사업 영향 제한적. McKesson은 pharmacy 자동화, 환자 interface, last-mile delivery 등 툴 보유하며 일부 참여 중. 행정부와 협력하여 비용 절감·접근성·품질 개선 추구, 다양한 툴로 솔루션 제공 가능.
**Q8. 3분기 연속 SG&A 감소 YoY, gross profit 가속 트렌드는?**
A: 전년 Rexall/Well.ca 매각으로 매출총이익과 영업비용 모두 영향. 매각 후 더 유리한 사업 믹스 확보. 지속적 효율성 집중, 기술 우선 및 AI/현대화가 OpEx 효율 창출. RxTS 같은 기술 기반 사업 20% 성장과 OpEx leverage가 복합 작용. 과거 투자의 manifestation이며 지속 투자가 알고리즘의 핵심.
**Q9. US Oncology 이익 rationalization 빈도 증가 가능성?**
A: 간헐적 시장 진출/퇴출은 정기 포트폴리오 리뷰의 일환. 비경상 성격이며 정상 운영에 포함 안 됨. 최근엔 주로 추가 중이나 규율 유지 위해 지속 리뷰. Prism 통합 진행 양호, Spokane 추가는 Vision 플랫폼 확장의 증거.
**Q10. DSCSA 운영 영향, 경쟁 장벽 효과?**
A: 복잡한 기술 구현을 매우 성공적으로 완료, exceptional service quality 유지. 업계 전반에 큰 투자이며 서비스 가치에 또 하나의 구성요소 추가. 신규 진입자나 경쟁사가 복제해야 할 역량. 시장 구조상 material driver는 아니나, upstream/downstream 파트너 모두에게 우수한 서비스 제공하며 공급망 안정성·안전성·컴플라이언스 확보.
## 💡 투자자 인사이트
**신규 세그먼트 구조의 전략적 가치**
Oncology & Multispecialty 분리는 specialty 플랫폼의 폭발적 성장(매출 32%, 영업이익 71%)을 명확히 드러내며, 투자자들이 McKesson의 transformation을 정량적으로 이해할 수 있게 했다. 이 세그먼트가 49-53% 영업이익 성장을 가이드하는 것은 specialty 중심 포트폴리오의 구조적 우위를 재확인시킨다. 북미 의약품은 안정적 현금흐름 창출 엔진으로, RxTS는 고성장 기술 플랫폼으로, Oncology & Multispecialty는 고성장·고마진 specialty 플랫폼으로 명확히 포지셔닝되었다. 이러한 투명성은 밸류에이션 리레이팅을 촉발할 수 있다.
**운영 레버리지의 극대화**
OpEx/GP 비율 570bp 개선은 자동화와 AI 투자가 단순 개념이 아닌 실질적 마진 확대로 이어지고 있음을 증명한다. 매출총이익 9% 성장 대비 영업이익 26% 성장은 scale의 힘을 보여주며, 이는 specialty 성장이 지속되는 한 더욱 가속화될 것이다. DSCSA 무중단 전환과 National Redistribution Center 자동화는 운영 우수성의 구체적 증거이며, 경쟁사 대비 차별화 요인이다. 향후 수년간 자동화가 전체 네트워크로 확산되면 마진 확대는 지속될 것이다.
**M&A 통합의 성공적 진행**
Prism과 Core의 통합이 예상대로 진행되며 30-34%p 영업이익 기여를 달성하고 있고, organic 성장도 13%로 견고하다. Prism의 Spokane 추가 인수는 플랫폼 확장이 단순 통합을 넘어 지속적 성장으로 이어지고 있음을 시사한다. US Oncology Network 3,300명, Prism 200명 규모는 경쟁사 대비 압도적이며, 이 규모에서 GPO와 distribution 시너지는 매우 강력하다. Multi-specialty 확장 전략이 oncology에서 검증된 MSO 모델을 다른 영역으로 복제할 수 있음을 보여준다.
**가이던스 상향의 지속성과 보수성**
분기 중 Investor Day $0.80 상향에 이어 Q2 결과 발표 시 추가 $0.30 상향은 모멘텀의 지속성을 보여준다. 그러나 Oncology & Multispecialty 가이던스를 유지한 것(비경상 이익 대부분 이미 반영)과 Med-Surg를 low-end로 조정한 것은 보수적 접근을 시사한다. RxTS 영업이익 가이던스 상향(13-17%)과 북미 의약품 영업이익 상향(5-9%)은 긍정적이나, 하반기 투자 증가와 illness season 불확실성을 감안한 것으로 보인다. 만약 GLP-1 성장이 가속화되고 4Q illness season이 회복되면 연말 추가 상향 가능성이 있다.