일시: 2022년 10월 19일
회계연도: FY2023 Q1 (2022년 7~9월)
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P&G는 FY2023 Q1에서 유기적 매출 7% 성장을 기록하며 극도로 도전적인 비용 환경 속에서도 견고한 출발을 보였다. 가격 인상이 9%포인트, 믹스가 1%포인트를 기여했으며, 볼륨은 주로 러시아 출하 감소로 3%포인트 감소했다. 10개 제품 카테고리 모두가 유기적 매출 성장을 보였으며, Personal Healthcare는 10%대 후반, Feminine Care는 두 자릿수, Fabric Care와 Home Care는 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. Focus 시장은 4% 성장, 미국은 5% 성장, Enterprise 시장은 16% 성장했다. 중국은 코로나 봉쇄와 약한 소비자 신뢰로 4% 감소했으나 순차적 개선을 보였다. 글로벌 종합 시장점유율은 전년과 동일했으며, 50개 주요 카테고리-국가 조합 중 26개가 점유율을 유지하거나 성장했다.
핵심 EPS는 $1.57로 전년 대비 1% 증가, 환율 중립 기준으로는 11% 증가했다. 핵심 총마진은 160bp 감소, 환율 중립 기준으로는 130bp 감소했다. 원자재, 재료, 운송비가 총마진에 550bp 타격을 주었고, 믹스가 120bp 역풍이었으나, 가격 인상과 생산성 절감이 580bp로 부분 상쇄했다. SG&A는 매출 대비 90bp 낮아졌는데 이는 판매 레버리지 덕분이다. 영업이익률은 10bp 증가했다. 생산성 개선이 분기에 230bp 도움을 주었다. 잉여현금흐름 생산성은 86%였다. 거의 $6.3B를 주주에게 환원했으며(배당 $2.3B, 자사주 매입 $4B), 연간 가이던스 범위를 모든 주요 지표에서 유지했다.
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1. 9% 가격 인상에도 -3% 볼륨 감소로 양호한 탄력성
분기 가격 기여도 9%포인트는 광범위한 가격 인상 전략의 결과이며, 볼륨 감소 3%포인트 중 2%포인트 이상이 러시아 관련이라 실제 소비 관련 볼륨 감소는 제한적이다. CFO는 "가격 기여도 9%에 볼륨 3% 감소, 하지만 그 대부분이 러시아 영향이라는 것은 우리 우월성 전략이 가격 인상 환경에서도 작동함을 보여준다"고 강조했다. 글로벌 볼륨 점유율과 가치 점유율이 유지되고 있어, 가격 탄력성이 역사적 수준보다 양호하다는 증거다. 미국에서 올아웃렛 가치 점유율이 전년과 동일하고 10개 카테고리 중 6개가 점유율을 유지하거나 성장한 것은 소비자가 P&G의 혁신과 우월성에 대한 가치를 인정하고 있음을 시사한다.
2. 비용 역풍 $3.9B로 급증, 환율이 최대 악화 요인
회사는 FY2023 비용 역풍 추정치를 $3.9B(세후)로 발표했는데, 이는 연초 가이던스에서 $400M 악화된 수치다. EPS 기준으로 $1.57/주 또는 27%포인트 역풍을 의미한다. 원자재와 포장재(원자재 및 공급업체 인플레이션 포함)는 $2.4B(세후)로 추정되며, 7월 말 초기 전망 이후 높은 수준을 유지하고 있다. 운송비는 약간 완화되어 $0.2B(세후)로 하향 조정됐다(기존 $0.3B). 환율이 가장 큰 악화 요인으로, 미국 달러가 본질적으로 전 세계 모든 주요 통화 대비 크게 강세를 보이면서 $1.3B(세후) 영향이 예상되는데, 이는 초기 전망 대비 $400M 추가 타격이다. CFO는 "환율은 계속해서 우리에게 강하게 움직였으며, 미국 달러 기반이 아닌 경쟁사는 동일한 환율 영향을 보지 않는다"며 경쟁 환경의 비대칭성을 언급했다.
3. 생산성 가속화로 코로나 이전 수준 복귀
회사는 연간 생산성 목표를 코로나 이전 수준으로 끌어올렸다. Q1에 생산성 개선이 230bp 도움을 준 것은 강력한 출발을 보여준다. CFO는 "우리는 연간 생산성 수치를 코로나 이전 수준으로 증가시켰다. 라인 타임이 가용해지면서 라인에서 비용 절감을 적격화할 수 있는 완전한 능력을 갖췄다"고 설명했다. COGS 생산성 측면에서, 코로나 기간 동안 혁신과 케이스 출하를 우선시하느라 일부 제한했던 생산성 노력을 이제 완전히 재개할 수 있다. 디지털 역량을 구축해 재구성 속도를 높여 더 낮은 비용으로 우월성을 견인하고, 필요시 비용 절감을 위해 새로운 공급망을 적격화하는 능력을 높였으며, 공장 작업팀 역량을 개선해 더 효율적인 운영을 추진하고 있다. 미디어 측면에서는 50% 이상의 미디어 지출이 디지털이며, 도달의 정밀성을 높이면서도 생산성 달러를 보텀라인으로 흐르게 해 역풍 상쇄를 돕고 있다.
4. 혁신과 결합된 가격 인상 전략 지속
모든 카테고리에서 전년도에 매출의 약 80%를 커버하는 가격 인상을 단행했으며, 현재 매출의 약 85%를 커버하는 2차 라운드를 실행 중이다. 많은 2차 라운드 가격 인상이 9~10월에 시행되고 있다. 중요한 것은 회사가 가격 인상을 혁신과 긴밀히 결합한다는 점이다. CFO는 "우리는 혁신을 우선순위에서 제외하지 않을 것이다. 시장에 제공한 모든 혁신이 가치를 창출했고 전체 결과에서 우월성 전략이 가격 인상의 볼륨 영향을 제한하고, 계속 가격을 책정하며, 소비자에게 가치를 제공할 수 있는 가장 강력한 동인임을 본다"고 강조했다. CEO는 "혁신과 가격 인상을 선택해야 하는 위치에 있지 않다. 찾지도 못한다. 둘 다 계속 추진할 것"이라며 양자택일이 아님을 분명히 했다.
5. 가이던스 유지, 하지만 환율 압박으로 하단 지향
회사는 Q1 견고한 실적에도 불구하고 연간 가이던스 범위를 모든 주요 지표에서 유지했다. 유기적 매출 성장 3~5%, 핵심 EPS 성장 0~4%, 조정 잉여현금흐름 생산성 90%, 주주환원 $15~17B. CFO는 "Q1은 우리가 올바른 범위 내에 있다는 좋은 수준의 확신을 주지만, 연도 초반이라 범위 재확인이 가장 적절하다"고 설명했다. 하지만 환율의 가파른 증가 영향($400M 추가 타격)이 현재 예상을 범위 하단으로 밀어내고 있다. 회사는 시장이 약 3~4% 가치 성장으로 다소 완화될 것으로 예상하며, 그보다 약간 앞서 성장하기를 원한다. 향후에 대해 CFO는 "우리는 비용 역풍이 어디로 가는지, 환율이 어디로 가는지 계속 관찰할 것이다. 매우 역동적인 환경이다. 혁신, 가격 인상, 생산성을 계속 신중하게 균형 잡을 것"이라고 밝혔다.
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Beauty (뷰티)
Beauty 부문은 Q1에서 중간 한 자릿수 성장을 기록했다. 중국은 여전히 코로나 봉쇄의 영향을 받고 있으며, 특히 하이난이 지난 2개월간 봉쇄되어 소비에 상당한 영향을 미쳤다. 중국 볼륨은 분기에 5~6% 감소했다. 회사는 중국에 대한 장기 성장 전망을 유지하며, 소비자 이동성이 증가하면 향후 중간 한 자릿수 성장으로 복귀할 것으로 예상한다. 지상팀은 시장이 완전히 재개장되기를 기다리며 강력하게 준비되어 있다. 중국 재개장에 대한 가정은 현재 가이던스에 포함되지 않았다.
Grooming (그루밍)
Grooming은 중간 한 자릿수 성장을 기록했다. 미국에서는 공급 제약이 일부 카테고리에 여전히 영향을 미치고 있다. Tampons와 Feminine Care Pads 프리미엄 계층, 그리고 Healthcare 사업 일부에서 여전히 공급 제약 상태이며, 이는 점유율 압박으로 이어지고 있다. 회사는 이러한 공급 제약이 일정 기간 동안 지속될 것으로 예상한다.
Health Care (헬스케어)
Personal Healthcare는 분기의 스타로 10%대 후반 성장을 기록했다. 이는 강력한 혁신 파이프라인과 코로나 이후 건강 및 위생에 대한 지속적인 소비자 강조 덕분이다. 회사는 이 부문에서 계속 강력한 성과를 기대한다.
Fabric & Home Care (섬유 및 홈케어)
Fabric Care와 Home Care는 모두 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. Fabric Care는 지난 회계연도 Q3-Q4에 공급 제약을 겪었고, 미디어 지출과 머천다이징 지원을 축소했다가 FY2023 Q1까지 이어졌다. 이로 인해 일부 점유율 압박이 있었지만, 회사는 이제 완전 공급으로 복귀하고 미디어와 머천다이징 지원을 재개 및 강화했다. Fabric Care 사업이 회복되고 있으며, 최근 읽기에서 볼륨 점유율이 실제로 증가했다. 단위 세제(single unit dose)에서 지속적으로 강력한 성장을 보이고 있으며, 이는 시장 성장의 대부분이 발생하는 곳이고 P&G가 그 시장 성장을 견인하고 있다. 소비자 행동 측면에서, 일부는 프리미엄 단위 세제로 트레이드업하고, 다른 일부는 가치를 찾기 위해 중간 계층 브랜드(Gain 등)로 트레이드하고 있다. 다양한 가치 계층을 소비자에게 제공하는 전략이 소비자 니즈를 충족시키고 있다.
Baby, Feminine & Family Care (베이비, 여성용품, 패밀리케어)
Baby Care, Family Care, Oral Care는 각각 중간 한 자릿수 성장을 기록했고, Feminine Care는 두 자릿수 성장을 달성했다. 하지만 Tampons와 Feminine Care Pads 프리미엄 계층에서는 여전히 공급 제약이 있어 점유율 압박을 받고 있다. 회사는 이 문제를 해결하기 위해 능력 투자를 진행 중이다.
Skin & Personal Care (스킨 및 퍼스널케어)
Skin and Personal Care, Hair Care는 각각 중간 한 자릿수 성장을 보였다.
포트폴리오 및 RGM 전략
회사는 다년간 구축해온 가치 계층과 가격 포인트 포트폴리오 전략을 강조했다. 이는 현재 시장 역학에 대한 임기응변적 반응이 아니라 수년간의 전략의 일부다. Tide Simply, Gain 강화 등이 수년간 존재해왔으며, $10 미만부터 더 높은 거래 가격까지 다양한 오프닝 가격 포인트를 갖는 전략도 마찬가지다. 가격 실행은 SKU, 카테고리, 브랜드, 시장별로 매우 맞춤화되어 있으며, 가격을 책정할 때 가상 또는 물리적 선반에서 올바른 구조를 유지하는 데 세심한 주의를 기울인다. 프로모션 수준은 코로나 기간 동안 하락했다가(코로나 이전 30% 이상에서 16% 저점까지) 이제 모든 카테고리에서 27~30% 사이로 복귀하고 있는데, 이는 예상된 일이다. 회사는 프로모션을 올바른 방식으로 사용하는 것이 중요하다고 강조한다. 예를 들어 세제와 섬유 유연제를 공동 프로모션하여 레짐을 추진하면, 섬유 유연제(침투율 기회가 상당한)에서 증분 구매를 견인하고, 카테고리를 성장시키며, 올바르게 하면 시도 후 재구매를 견인한다.
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FY2023 가이던스 재확인
회사는 Q1 견고한 실적에도 모든 주요 지표에서 연간 가이던스 범위를 유지했다. 유기적 매출 성장 3~5%, 핵심 EPS 성장 0~4% (FY2022 대비), 조정 잉여현금흐름 생산성 90%, 배당 약 $9B 지급, 자사주 매입 $6~8B로 총 $15~17B 주주환원. CFO는 "3~5% 가이던스는 우리가 시장이 될 것이라고 믿는 것에 실제로 근거한다. 약 3~4% 가치 성장을 예상하며, 우리는 그보다 약간 앞서 성장하기를 원한다"고 설명했다. Q1 7% 성장이 좋은 확신을 주지만, 연도가 매우 초반이라 범위 재확인이 적절하다고 판단했다.
비용 역풍 및 환율 영향
원자재와 포장재는 $2.4B(세후) 역풍으로 추정되며, 7월 말 초기 전망 이후 높은 수준을 유지하고 있다. CFO는 "원자재 비용 증가는 광범위하며 원자재 등급별로 다르다. 예를 들어 펄프는 계속 증가하고 있다"며, "우리는 프로필렌이나 에틸렌을 직접 사지 않는다. 포장재, 초흡수체, 그 직접 원자재 영향에 2차적인 재료를 구매하며, 그 인플레이션이 $2.4B 원자재 역풍에 포함되어 있다"고 설명했다. 운송비는 약간 완화되어 $0.2B(세후)로 하향 조정됐다(기존 $0.3B). 시장이 더 균형 잡힌 능력 상황으로 돌아가고 있는 것을 반영한다. 환율은 미국 달러가 전 세계 모든 통화 대비 강세를 보이면서 $1.3B(세후) 영향이 예상되는데, 이는 초기 전망 대비 $400M 추가 타격이다. 중요한 점은 P&G의 환율 노출이 단순한 달러 노출이 아니라는 것이다. 예를 들어 영국 파운드와 유로 간 교차 환율이 보텀라인에 상당한 영향을 미친다.
투자 우선순위 및 균형
회사는 비용 압박에도 불구하고 "저항할 수 없는 우월성" 투자에 전념한다. CFO는 "우리는 혁신을 우선순위에서 제외하지 않을 것이다"며, "가격 인상을 하면서 동시에 우월성을 통해 혁신을 추진하는 우리 접근 방식이 가격 인상의 볼륨 영향을 제한하고, 계속 가격을 책정하며, 소비자에게 가치를 제공할 수 있게 한다"고 강조했다. CEO는 "혁신과 가격 인상 중 선택해야 하는 위치에 있지 않다. 그런 위치를 찾지도 못한다. 둘 다 계속 추진할 것"이라며 균형 잡힌 접근을 재확인했다. 미디어 투자 측면에서, 회사는 지난 3년간 미디어 지출을 $1.2B 이상 크게 증가시켰으며, 이는 그 기간 동안 생산한 생산성과 판매 레버리지 위에 추가된 것이다. 북미를 예로 들면, 회사는 카테고리별로 도달 목표가 무엇인지, 그 도달 목표를 달성하기에 충분한 지출인지, 그 도달을 달성하는 주간 수 목표는 무엇인지를 기준으로 충분성을 측정한다. 달러 지출이 아니라 도달과 빈도가 기준이다.
시장 역학 및 전망
회사는 지역별로 다양한 역학을 예상한다. 유럽은 높은 인플레이션과 에너지 비용으로 소비자가 높은 압박을 받을 것으로 예상되며, 특히 겨울 기간 동안 에너지 비용이 소비자에게 영향을 미칠 것이다. 유럽 정부로부터 얼마나 많은 지원이 제공되는지와 언제에 따라 달라질 것이다. 회사는 소비자가 포트폴리오에 적절히 접근할 수 있도록 하고, 우월성, 강력한 혁신, 올바른 가격 사다리, 올바른 가치 계층 제품을 통해 올바른 가치를 제공하는 데 특히 주의를 기울일 것이다. 미국도 어려울 것으로 예상되며, 리테일 파트너와 함께 소비자가 올바른 선택을 할 수 있도록 포트폴리오 전반에 광범위한 접근을 갖도록 하는 데 계속 집중할 것이다. Enterprise 시장은 잘 버티고 있으며, 분기에 모든 Enterprise 시장이 10%대 중반 성장하고 중남미가 23% 성장한 것은 핵심 성장 동인이다.
경쟁 환경 및 트레이드다운
회사는 트레이드다운의 주요 지표로 프라이빗 라벨 점유율을 모니터링하고 있다. 미국에서는 최근 3, 6개월 동안 프라이빗 라벨 가치 점유율이 30bp 증가했고, 유럽에서는 약 50bp 증가했다. 일부는 공급 역학에 의해 주도되는데, 예를 들어 미국에서 프라이빗 라벨 성장을 보는 카테고리는 화장지나 페이퍼타월인데, 기저 기간에 프라이빗 라벨이 잘 공급하지 못했고 P&G가 FY2022 Q1-Q2에 그 공급을 흡수했다. P&G 포트폴리오 내 트레이드다운은 설계된 것이다. 다양한 가치 계층과 팩 사이즈를 만든 이유가 그것이다. 일부 소비자 이동은 예상된다. 회사는 많은 소비자가 실제로 포트폴리오의 상위 계층을 계속 찾는 것에 고무되어 있다(Fabric Care의 단위 세제 예시). 현금 지출이나 가치 측면에서 더 노출된 일부 소비자는 포트폴리오 내에서 솔루션을 찾는다. CEO는 "가치는 가격, 제품 성능, 사용 경험의 교차점에서 발견된다. 가격만이 아니다. 가격은 중요한 구성 요소지만, 다른 구성 요소들도 동등하게 중요하다"고 설명했다.
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Q1. 생산성 가속화와 투자 지속 능력에 대한 우려 - 둘 다 할 여유가 있나?
A: (CFO) 우리는 연간 생산성 수치를 코로나 이전 수준으로 증가시켰다. COGS 생산성에서 상당한 진전에 대한 가시성이 좋다. 라인 타임이 가용해지면서 라인에서 비용 절감을 적격화할 완전한 능력을 갖췄고, 재구성 속도를 높이는 디지털 역량을 구축했으며, 공장 작업팀을 개선하고 있다. 미디어에서는 50% 이상이 디지털이며, 도달의 정밀성을 높이면서도 생산성을 보텀라인으로 흐르게 한다. 지난 3년간 미디어 지출을 생산성과 판매 레버리지 위에 $1.2B 이상 증가시켰다. 우리는 매우 풍부한 브랜드 지원 계획에서 시작한다. 혁신을 우선순위에서 제외하지 않을 것이다. 시장에 제공한 모든 혁신이 가치를 창출했다. 우월성 전략이 가격 인상의 볼륨 영향을 제한하는 가장 강력한 동인이다. (CEO) 만약 혁신과 가격 인상 중 선택해야 하는 위치에 있다면, 우리는 톱라인에 투자할 것이다. 하지만 그런 위치에 있지 않고 찾지도 못한다. 둘 다 계속 추진할 것이다.
Q2. 미국 소비자 행동, 카테고리 수축, 트레이드다운 신호는?
A: (CFO) 글로벌 가치 점유율과 미국 가치 점유율이 유지되는 것은 가격 인상 시 혁신을 통해 소비자에게 가치를 제공하는 우리 전략이 작동함을 보여준다. 9% 가격 기여도에 볼륨 3% 감소, 하지만 그 중 2%포인트 이상이 러시아 영향이라 실제 소비자 행동은 양호하다. 미국에서 올아웃렛 점유율이 평년 수준이고, 5% 강력한 성장을 보였다. 일부 볼륨 감소는 소비자가 팬트리 재고를 줄이고 구매 사이클을 늘리는 것으로 예상된다. Fabric Care는 공급 제약으로 FY2022 Q3-Q4와 FY2023 Q1까지 미디어와 머천다이징 지원을 축소했고 일부 점유율 압박을 보였으나, 이제 완전 공급으로 복귀하고 지원을 재개 및 강화했다. 최근 읽기에서 볼륨 점유율이 실제로 증가하고 있다. 단위 세제(시장 성장 대부분 발생)에서 지속 강한 성장을 보인다. 소비자 행동 측면에서 일부는 프리미엄 단위 세제로 트레이드업하고, 다른 일부는 중간 계층 브랜드로 트레이드하며, 다른 일부는 더 큰 팩 사이즈(더 낮은 사용당 비용)나 더 작은 팩 사이즈(현금 지출 의식)를 찾는다. 다양한 가치 계층과 팩 사이즈를 제공하는 우리 전략이 소비자 니즈를 충족시키고 있다. 프라이빗 라벨 점유율은 미국 3, 6개월 동안 30bp 증가, 유럽 50bp 증가로 완만한 성장을 보인다.
Q3. 7% 성장에도 가이던스 유지 이유는? 탄력성 전망은?
A: (CFO) 3~5% 가이던스는 시장이 약 3~4% 가치 성장이 될 것이라는 우리 믿음에 근거한다. 우리는 그보다 약간 앞서 성장하기를 원한다. Q1은 우리가 올바른 범위 내에 있다는 좋은 확신을 주지만, 연도가 매우 초반이라 범위 재확인이 적절하다. 인플레이션 압박을 고려할 때 지난 몇 년 5% 성장률에서 더 완만한 3~4%로의 둔화를 예상한다. 볼륨 탄력성은 양호하게 유지된다. 분기 5.8% 부정적 볼륨 중 약 절반이 실제로 소비 주도가 아니다(러시아 포트폴리오 1%포인트, 일시적 재고 감소 약 2%포인트). 실제 소비 관련 볼륨 감소는 분기에 약 3%로, Q1과 일치하며 예상한 탄력성과 일치한다. 우리는 항상 역사적 수준으로 복귀한다고 가정한다.
Q4. 향후 추가 가격 인상 계획은? 분기 후반 볼륨 대 가격 비중은?
A: (CFO) 우리는 모든 카테고리에서 지난 회계연도에 가격 인상을 단행했는데, 매출의 약 80%를 커버했다. 현재 매출의 약 85%를 커버하는 2차 라운드에 있으며, 이것이 Q1에 반영되고 있다. 많은 2차 라운드 가격 인상이 9~10월에 시행되고 있다. 향후에는 비용 역풍과 환율이 어디로 가는지 계속 관찰할 것이다. 매우 역동적인 환경이다. 혁신, 가격 인상, 생산성을 계속 신중하게 균형 잡을 것이다. (CEO) 어느 시점에서 전체 시장이 가격을 책정했고, 어느 시점에서 그것이 annualize되며, 톱라인 성장에 덜 기여하게 된다. 볼륨이 그에 대한 부분적 상쇄가 되기를 희망한다. 가격 사이클을 거치면서 평균으로의 회귀를 기대하는 것이 정상이다.
Q5. 원자재 비용 세부 - 무엇이 증가 주도? 일부 원자재 하락에도 왜 완화가 제한적인가?
A: (CFO) 원자재 비용 증가는 광범위하며 원자재 등급별로 다르다. 예를 들어 펄프는 계속 증가하고 있다. 일부 수지 기반 원자재에서 약간의 도움을 본다. 완화는 정말 제한적이고 바스켓 전반에 걸쳐 일관적이지 않다. 우리는 프로필렌이나 에틸렌을 직접 사지 않는다. 포장재, 초흡수체, 그 직접 원자재 영향에 2차적인 재료를 구매하며, 그 인플레이션이 $2.4B 원자재 역풍에 포함되어 있다. 공급망 상류에서 우리 공급업체가 투입 비용 증가, 노동 인플레이션, 에너지 비용 인플레이션을 계속 해결하려고 한다. 그래서 이 역풍과 논의가 계속될 것이다. 일부 계약은 12개월, 18개월 롤오버된다. 운송비 측면에서는 상대적으로 안정적이다. 시장이 더 균형 잡힌 능력 상황으로 되돌아가는 것을 반영해 $0.2B(세후)로 예상한다(기존 $0.3B에서). 운전자 대 부하 비율이 더 역사적 규범으로 복귀하고 있다. 환율은 미국 달러가 전 세계 본질적으로 모든 주요 통화 대비 크게 강세를 보이면서 $1.3B(세후)로, 초기 전망 대비 $400M 추가 타격이다.
Q6. Enterprise 시장 가속화 동인은? 현지 경쟁사 대비 성과는?
A: (CFO) Enterprise 시장은 나머지 세계와 동일한 역학이다. 가격에서 강력한 기여를 계속 본다. 우리가 가격을 책정하지만 동시에 우월성으로 혁신을 추진하는 조합이 강력한 유기적 매출 성장을 견인할 수 있게 한다. 16% 성장, 3개 지역 모두 13% 이상 성장, 중남미 21% 성장은 매우 강력한 결과다. 경쟁 지출에 대해서는 추측하지 않겠다. 사실은 현지 경쟁사와 비미국 달러 기반 다국적 경쟁사가 환율 측면에서 동일한 역풍을 보지 않는다는 것이다. 우리 전략은 우리 자신의 우월성에 계속 배가하고, 우리 자신의 투자에 계속 배가하는 것이다. (CEO) 우리 약속은 저항할 수 없는 우월성을 계속 견인하는 것이며, 이는 일부 시장 카테고리 조합에서 현지 또는 비미국 달러 기반 경쟁이 작용하는 곳에서 더욱 중요할 것이다.
Q7. 중국 회복 세부와 11.11 계획은? 탈코로나 소비자 행동 변화는?
A: (CFO) 탈코로나 행동에서 항균 표면 세정 제품(우리 포트폴리오의 작은 부분)에서 팬데믹 단계 대비 시장 수축을 본다. 그 외에는 우리가 예상한 것에서 주요 이탈을 지적하지 않겠다. 소비자는 여전히 집에서 더 많은 시간을 보낸다. 일반적으로 세정, 위생, 건강 기반인 우리 카테고리에 대한 집중이 계속된다. 또 다른 긍정적 요소는 일부 변동성이 사라지고 있다는 것이다(화장지, 페이퍼타월 같은 카테고리에서 공급업체가 FY2022 Q1-Q2 동안 공급에 들어왔다 나갔다 하는 매우 변동적인 기저 기간이 안정화되고 있다). 중국에 대해: 특히 하이난이 지난 2개월간 봉쇄되어 봉쇄가 소비에 상당히 영향을 미치는 것을 계속 본다. 중국 볼륨은 분기에 5~6% 감소했다. 중국 정책이 빠르게 변하고 있다. 앞으로 그것이 바뀌는 것에 대한 가정을 하지 않는다. 시장이 완전히 재개장되면 움직일 준비가 된 강력한 지상팀이 있다. 우리는 중국이 장기 성장 동인이며 가까운 미래에 중간 한 자릿수 성장으로 복귀할 것으로 기대한다.
Q8. 미국 5% 성장과 스캐너 데이터 차이는? 3~4% 시장 성장 가정 세부는?
A: (CFO) 미국에서 비커버 시장의 강력한 성장을 본다. 그것이 전체적으로 더 강한 성장을 설명한다. 커버 시장만 보는 것은 Q1에 본 전체 현실을 반영하지 않을 수 있다. 3~4% 전망은 여전히 우리 예측의 기초다. 인플레이션 압박을 고려할 때 지난 몇 년 5% 성장률에서 둔화를 예상한다. 지역별로 더 낮은 수준의 세부로 가져가는 것은 건설적인 예측 연습이 아니다.
Q9. 포트폴리오 내 트레이드다운 세부는? 미국 대 유럽 차이는?
A: (CFO) 트레이드다운의 주요 지표는 두 가지다. 가치 점유율이 전체적으로 유지되고 있고, 프라이빗 라벨 점유율(시장 트레이드다운의 다른 지표)이 미국과 유럽 모두에서 완만하게 성장하고 있다. 미국에서 최근 3, 6개월 동안 프라이빗 라벨 가치 점유율이 30bp 증가했고, 유럽에서는 약 50bp 성장을 본다. 일부는 단순히 공급 역학에 의해 주도된다(미국에서 프라이빗 라벨 성장을 보는 카테고리는 화장지나 페이퍼타월인데, 기저 기간에 프라이빗 라벨이 잘 공급하지 못했고 P&G가 Q1-Q2에 그 공급을 흡수했다). 포트폴리오 내 트레이드다운은 설계된 것이다. 다양한 가치 계층과 팩 사이즈를 만든 이유가 그것이다. 일부 소비자 이동은 예상된다. 우리 소비자 많은 수가 실제로 포트폴리오 상위 계층을 계속 찾는 것에 고무된다. Fabric Care 예시로 우리 Fabric Care 점유율 최대 성장은 단위 세제 세그먼트에 있다. 현금 지출이나 가치 측면에서 더 노출된 일부 소비자는 포트폴리오 내에서 솔루션을 찾는다. (CEO) 이 모든 것의 가장 명확한 설명은 가치가 가격, 제품 성능, 사용 경험의 교차점에서 발견된다는 것이다. 가격만이 아니다. 가격은 중요한 구성 요소지만, 다른 구성 요소들도 동등하게 중요하다. 우리는 성능과 사용 경험에 계속 크게 투자한다. 대부분 소비자에게 가치 제안을 유지할 수 있기를 희망한다.
Q10. 미디어 투자 충분성은? 도달/빈도 대 달러 지출 관점은?
A: (CFO) 우리는 브랜드에 대한 현재 미디어와 지원 지출을 충분한 것으로 특성화한다. 각 사업과 매우 세심한 주의를 기울인다. 충분성은 충분한 도달, 충분한 빈도로 정의된다. 지출한 달러로 정의되지 않는다. 다시 강조하고 싶은데, 우리는 현재 사업을 우리 브랜드를 계속 성장시키고, 최상위 인식과 자산을 성장시키기 위해 완전히 자금이 지원되고 충분히 자금이 지원된다고 본다. 재투자할 때는 단기적으로 긍정적 수익이 있고 브랜드나 나와 있는 특정 혁신을 더 강화할 수 있기 때문에 재투자한다. (CEO) 우리는 북미팀과 논의할 때 카테고리별 달러 지출 대 1년 전 관점을 준비했는데, 나는 방에 들어가서 이것이 도움이 안 된다고 말했다. 우리가 이해해야 하는 것은 우리의 도달 목표가 무엇이고, 그 도달 목표를 달성하기에 충분한 지출인가다. 그 도달을 달성하는 주간 수 목표는 무엇인가. 그것이 충분성을 측정하는 방법이다. 가능한 한 비용 효과적으로 하고 싶지만, 그것이 우리가 충분성을 측정하는 방법이다. 우리는 이것에 상당한 시간을 보내고 있다. 매우 전념하고 있다.
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투자 포인트
Q1은 P&G가 극도로 도전적인 비용 환경($3.9B 세후 역풍, EPS의 27%포인트)에서도 7% 유기적 매출 성장을 달성하며 통합 전략의 실효성을 재확인한 분기다. 9% 가격 기여도에 -3% 볼륨 감소는 양호한 가격 탄력성을 보여주며, 특히 러시아 영향 2%포인트를 제외하면 실제 소비 관련 볼륨 감소는 약 1%포인트에 불과하다. 글로벌 종합 시장점유율 유지, 미국 올아웃렛 가치 점유율 유지, 10개 카테고리 중 6개 점유율 증가는 "저항할 수 없는 우월성" 전략이 인플레이션 환경에서도 작동함을 입증한다. 생산성이 230bp 기여로 코로나 이전 수준으로 가속화되고 있으며, 연간 목표도 코로나 이전 수준으로 상향된 것은 긍정적이다. Enterprise 시장 16% 성장(중남미 23%)은 지리적 다각화의 혜택을 보여준다. 모든 주요 지표에서 연간 가이던스를 재확인한 것은 경영진의 실행력에 대한 자신감을 반영한다.
리스크 요인
가장 큰 리스크는 환율로, 초기 전망 대비 $400M 추가 악화되어 $1.3B(세후) 역풍이 예상된다. 미국 달러가 전 세계 모든 주요 통화 대비 강세를 보이고 있으며, 교차 환율(예: 파운드-유로) 노출도 상당하다. 비미국 달러 기반 경쟁사는 이러한 환율 역풍을 겪지 않아 경쟁 환경이 비대칭적이다. 원자재는 $2.4B(세후) 역풍으로 7월 말 초기 전망 이후 높은 수준을 유지하고 있으며, 완화가 매우 제한적이다. CFO가 "완화는 정말 제한적이고 바스켓 전반에 걸쳐 일관적이지 않다"고 한 것은 추가 악화 가능성도 배제할 수 없음을 시사한다. 공급망 상류에서 공급업체가 투입 비용과 노동 인플레이션을 계속 전가하려 하며, 일부 계약은 12~18개월 롤오버되어 이 압박이 지속될 것이다. 중국은 코로나 봉쇄로 4% 감소했으며, 볼륨은 5~6% 감소했다. 중국 정책이 빠르게 변하고 있어 회복 시기와 속도를 예측하기 어렵다. 유럽은 높은 인플레이션과 에너지 비용으로 소비자가 높은 압박을 받을 것으로 예상되며, 특히 겨울 기간 동안 에너지 청구서가 소비자에게 영향을 미칠 것이다.
밸류에이션 및 전망
P&G의 FY2023 가이던스(유기적 매출 3~5%, 핵심 EPS 0~4%)는 Q1 7% 성장에도 재확인됐으나, 환율 압박으로 EPS는 범위 하단을 지향한다. 이는 보수적 접근이며, 시장이 3~4% 가치 성장으로 둔화될 것이라는 가정에 기반한다. 볼륨 탄력성이 역사적 수준보다 양호하게 유지되고 있지만, 회사는 항상 역사적 탄력성으로 복귀한다고 가정한다. 핵심 EPS $1.57은 환율 중립 기준 11% 성장이지만 보고 기준으로는 1% 성장에 그쳐, 환율 역풍의 심각성을 보여준다. 생산성 230bp 기여는 고무적이며, 연간 목표가 코로나 이전 수준으로 상향된 것은 마진 방어 능력을 강화한다. 하지만 총마진이 Q1에 160bp 감소(환율 중립 130bp)한 것은 원자재와 운송비 550bp 타격을 가격 인상과 생산성 580bp로 106% 커버했음에도, 믹스 120bp 역풍 때문이다. 영업이익률은 10bp 증가했지만, 이는 SG&A 판매 레버리지(90bp 개선) 덕분이지 총마진 개선 때문이 아니다. 향후 총마진 회복 경로가 중요한데, 회사는 "혁신, 가격 인상, 생산성을 계속 신중하게 균형 잡을 것"이라며 유연성을 유지하고 있다.
전략적 시사점
P&G의 Q1 실적은 "균형 잡힌 성장" 전략이 극한 환경에서도 작동함을 재확인한다. CEO가 "혁신과 가격 인상 중 선택해야 한다면 톱라인에 투자할 것이지만, 그런 위치에 있지 않고 찾지도 못한다. 둘 다 계속 추진할 것"이라고 한 것은 단기 마진 방어보다 장기 경쟁력 유지를 우선시함을 보여준다. 생산성 가속화(Q1 230bp, 연간 목표 코로나 이전 수준)는 이러한 균형을 가능케 하는 핵심 요소다. 미디어 투자에서 달러 지출이 아니라 도달과 빈도로 충분성을 측정하는 접근은 효율성 개선의 핵심이다. 50% 이상 미디어 지출이 디지털이며, 타게팅 정밀성을 높이면서도 생산성을 보텀라인으로 흐르게 하는 전략은 앞으로도 지속될 것이다. 다중 가치 계층 포트폴리오 전략(Tide Simply부터 프리미엄까지, $10 미만부터 더 높은 거래 가격까지)은 경기 침체기 대비책이며, "설계된" 것이라 임기응변이 아니다. 프로모션이 코로나 저점 16%에서 27~30%로 복귀하고 있지만, 회사는 레짐 구축(세제+섬유 유연제)이나 증분 구매 견인(기저귀+물티슈)처럼 "올바른 방식"으로 사용하는 데 집중한다. 경쟁 환경이 비대칭적(비미국 달러 기반 경쟁사는 환율 역풍 없음)이지만, 회사는 "우리 자신의 우월성에 배가"하는 전략을 고수하며, 이는 장기적으로 가장 지속 가능한 접근이다.
Bottom Line
Q1은 P&G가 $3.9B 비용 역풍(EPS의 27%포인트) 속에서도 7% 유기적 매출 성장, 환율 중립 기준 11% EPS 성장, 생산성 230bp 기여를 달성하며 통합 전략의 실효성을 입증한 분기다. 9% 가격 인상에 -3% 볼륨 감소(러시아 제외 시 약 -1%)는 양호한 가격 탄력성을 보여주며, 글로벌 시장점유율 유지는 "저항할 수 없는 우월성" 전략이 작동함을 확인시킨다. 하지만 환율 역풍이 초기 전망 대비 $400M 추가 악화되어 $1.3B(세후)로 예상되고, 원자재도 $2.4B(세후)로 완화가 제한적이며, 중국은 코로나 봉쇄로 여전히 압박을 받고 있다. 연간 가이던스는 모든 주요 지표에서 재확인됐으나, EPS는 환율 압박으로 범위 하단을 지향한다. 투자자는 단기 환율 및 원자재 압박을 감수하되, 중장기적으로는 생산성 가속화(코로나 이전 수준 복귀), 혁신과 가격 인상의 긴밀한 결합, 다중 가치 계층 포트폴리오 전략의 효과, Enterprise 시장 강세(16% 성장)를 주목해야 한다. CEO의 "혁신과 가격 인상 둘 다 계속 추진"이라는 확언과 "우리 자신의 우월성에 배가"라는 전략은 경쟁 환경이 비대칭적이어도 장기적으로 가장 지속 가능한 접근이다. 장기 투자자에게는 안정적 배당 수익률과 인플레이션 환경에서의 가격 결정력이 매력적이며, 환율 안정화와 중국 재개장이 다음 촉매제가 될 전망이다.