일시: 2023년 10월 18일
발표자: Andre Schulten (CFO), John Chevalier (IR 담당 SVP)
---
P&G는 2024 회계연도 1분기(2023년 7월-9월)에서 강력한 실적을 기록하며 연간 가이던스의 상단을 향해 나아가고 있다. 유기적 매출은 전년 대비 7% 성장했으며, 이는 가격 인상 7%포인트, 제품믹스 개선 1%포인트 기여, 물량은 반올림 기준 1%포인트 감소로 구성되었다. 중국을 제외한 지역에서는 전반적으로 완만한 물량 성장세를 보였다. 핵심 주당순이익(Core EPS)은 1.83달러로 전년 대비 17% 증가했으며, 환율 영향을 제외하면 21% 성장을 달성했다. 핵심 영업이익률은 240bp 개선되었으며, 매출총이익률은 460bp 확대되었다. 이는 마케팅 투자 증대, 임금 및 복리후생 인플레이션, 환율 영향으로 일부 상쇄되었다. 환율 중립 기준 핵심 영업이익률은 340bp 증가했다. 생산성 개선이 분기 실적에 210bp 기여했으며, 조정 후 잉여현금흐름 생산성은 97%를 기록했다. 회사는 주주환원으로 38억 달러를 지급했으며, 이 중 배당금 23억 달러, 자사주 매입 15억 달러로 구성되었다. 지역별로는 미국 유기적 매출이 7% 성장했고, 유럽 핵심시장은 15% 급증했다. 반면 대중화권은 소비자 신뢰도 약화로 6% 감소했으며, SK-II는 시장 부진과 소셜 리테일 머천다이징 일시적 축소로 대중화권에서 저두자릿수 감소를 기록했다. 신흥시장은 13% 성장했으며, 중남미가 19%, 유럽 신흥시장이 15% 성장을 주도했다. 전 세계 통합 시장점유율은 전년 대비 40bp 상승했으며, 상위 50개 카테고리-국가 조합 중 32개에서 점유율을 유지하거나 성장했다. 미국 전체 채널 가치 점유율은 전년 대비 50bp 상승했고, 10개 카테고리 중 7개에서 점유율을 유지하거나 성장했다. 미국 물량 점유율은 3% 물량 성장을 반영해 60bp 상승했다. 유럽 핵심시장의 가치 점유율은 최근 3개월간 40bp 상승했다.
---
1. 통합 전략 실행으로 균형잡힌 성장 달성
P&G는 제품, 패키징, 브랜드 커뮤니케이션, 리테일 실행, 가격대별 가치 제공이라는 5대 우월성 벡터에 걸친 투자를 지속하며 강력한 1분기 실적을 기록했다. 일상 필수 제품 포트폴리오, 청결·건강·위생 혜택 제공, 성능이 브랜드 선택에 중요한 역할을 하는 카테고리에서의 경쟁력이 핵심 동력이었다. 회사는 우월성 기준을 다시 한번 높이며 전략의 역동적 특성을 반영하고 있다. 생산성 향상을 통해 우월성 투자 재원을 마련하고 비용 및 환율 도전 과제를 상쇄하며 마진을 확대하는 선순환 구조가 작동하고 있다. 건설적 파괴(constructive disruption) 접근법으로 변화에 적응하고 업계를 형성할 새로운 트렌드와 기술을 창출하며, 더욱 권한을 부여받고 민첩하며 책임감 있는 조직 운영이 뒷받침되고 있다.
2. 가격 인상 효과 지속, 향후 정상화 예상
1분기 매출 성장의 주요 동력은 7%포인트의 가격 인상 효과였다. 회사는 향후 2개 분기에 걸쳐 1분기 대비 3-4%포인트 낮은 가격 인상 효과를 예상하며, 시장이 역사적 수준인 약 4%의 보다 지속 가능한 성장률로 복귀할 것으로 전망한다. 이는 물량 기여도가 약 2%, 가격 인상 1-2%, 제품믹스 1%포인트로 구성될 것으로 예상된다. P&G는 혁신과 함께 가격을 책정하며 우월성을 창출하고 소비자에게 가치를 제공하는 전략이 지난 2년간 효과적으로 작동했다고 확신하고 있다. 가격 책정은 지난 19년 중 18년간 성장의 핵심 요소였으며, 이러한 패턴이 계속될 것으로 예상된다. 터키 사례처럼 환율 하락 시장에서도 성공적으로 가격을 인상하며 점유율, 매출, 수익을 동시에 성장시킨 경험이 있다.
3. 중국 시장 회복은 지연되나 장기 투자 지속
대중화권 유기적 매출은 전년 대비 6% 감소했으며, SK-II는 시장 상황 부진으로 저두자릿수 감소를 기록했다. 기초 시장 성장은 부드럽지 않고 소비자 신뢰도가 약한 상태로 유지되고 있다. 지난 몇 분기 동안 중국 사업 건전성이 7-9% 감소했으며, 시장 가치는 약 5% 하락했다. 회사는 중국 회복이 빠르거나 광범위하거나 선형적이지 않을 것으로 예상해 왔으며, 이것이 현실화되고 있다. 그러나 P&G는 중국이 여전히 매력적인 사업 지역이라고 확신한다. 30년간의 현지 경험, 강력한 조직, R&D 역량, 공급망 및 상업적 역량을 보유하고 있다. 중국 소비자와 리테일 환경은 까다롭지만 이것이 P&G의 강점으로 작용한다. 중국 중산층 소비자는 현재 약 4억5천만 명에서 향후 5년간 7억 명 이상으로 성장할 것으로 예상되며, 중기적으로 중간 한자릿수 성장으로 복귀할 것으로 전망한다.
4. 환율 역풍 심화에도 가이던스 유지
환율 변동이 회사에 불리하게 작용하여 약 10억 달러의 세후 역풍이 예상되며, 이는 연초 가이던스 대비 6억 달러가 추가된 금액이다. 현재 7%포인트의 주당순이익 환율 영향을 감안하면, 전망은 환율 중립 기준 13-16%의 핵심 주당순이익 성장으로 환산된다. 원자재는 현물 가격 기준으로 2024 회계연도에 약 8억 달러의 세후 순풍이 예상되며, 이는 7월에 제공한 전망과 일치한다. 그러나 내부적으로는 펄프 등 일부 원자재에서 추가 완화가 있었지만 연료 등 다른 원자재의 비용 상승으로 상쇄되었다. 임금 및 복리후생 인플레이션도 높아지고 있으며, 순이자 비용이 전년 대비 약 2억 달러 세후 증가할 것으로 예상된다. 이러한 역풍에도 불구하고 회사는 유기적 매출 4-5% 성장, 핵심 주당순이익 6-9% 성장, 현금흐름 생산성 90%, 주주환원 140-150억 달러의 가이던스 범위를 유지한다.
5. 물량 성장 복귀 추세 확인, 지역별 강세 지속
중국을 제외하면 이미 20bp의 물량 성장을 보이고 있으며, 이는 이전 분기 대비 순차적 개선이다. 이는 여전히 7%의 가격 인상이 시장에 반영되는 상황에서 나온 결과다. 미국은 분기에 3%의 선적 물량 성장을 기록했고, 유럽 핵심시장에서도 물량 성장으로 복귀했다. 멕시코, 브라질, 인도 등 주요 신흥시장도 견조한 물량 성장을 지속하고 있다. 이러한 성과가 대중화권, 아시아태평양, 유럽 신흥시장의 물량 감소를 대부분 상쇄했으며, 후자는 주로 기초 시장 위축에 기인한다. 미국에서는 모든 채널 가치 점유율이 전년 대비 50bp 상승했고, 10개 카테고리 중 7개에서 점유율을 유지하거나 성장했다. 미국 물량 점유율은 3% 물량 성장을 반영해 60bp 상승했다. 유럽, 중남미, 인도가 강세를 보이며 물량 성장 궤도를 계속 진행할 것으로 예상된다.
---
홈케어(Home Care) - 저두자릿수 성장
홈케어 부문은 1분기에 저두자릿수(low teens) 유기적 매출 성장을 기록하며 전체 포트폴리오 중 가장 강력한 성장세를 보였다. 이는 세정 제품에 대한 지속적인 수요와 제품 혁신, 리테일 실행 강화에 기인한다. 회사는 이 부문에서 일상 필수 제품의 강점을 활용하며 비재량적 카테고리에서의 견고한 포지셔닝을 재확인했다.
퍼스널 헬스케어(Personal Healthcare) - 두자릿수 성장
퍼스널 헬스케어 부문은 두자릿수 성장을 달성하며 물량 성장의 주요 동력으로 작용했다. 계절적 요인이 중요한 역할을 했으며, 독감 시즌 진입과 함께 강력한 실적을 기록했다. 회사는 이러한 강력한 성장을 지원하기 위해 퍼스널 헬스케어 공급 역량 강화에 상당한 투자를 지속하고 있다. CFO는 이 부문의 성장 궤적이 절대적으로 지속 가능하다고 확신을 표명했다.
패브릭 케어(Fabric Care) - 고속 단일자릿수 성장, 미국서 점유율 기록
세탁 사업은 전 세계적으로 고속 단일자릿수 성장을 기록하며 매우 고무적인 결과를 보였다. 특히 미국 시장에서 가치 및 물량 점유율 모두 성장하고 있다. 최근 3개월간 가치 점유율이 설정되었고, 물량 점유율은 1.6%포인트 상승했다. 섬유유연제에서는 사상 최고 점유율을 기록했으며, 미국 세탁 소비는 기록적 수준이다. 가장 중요한 것은 P&G가 세탁 카테고리 성장의 70%, 섬유유연제 카테고리 성장의 100%를 견인하고 있다는 점이다. 이는 강력한 혁신, 우월한 제품력, 소비자 관련 커뮤니케이션 및 매장 내 지원 강화에 기반한다. CFO는 이것이 비즈니스 모델과 일치하므로 지속 가능하며 가속화될 것이라고 확신했다.
여성용품(Feminine Care), 구강관리(Oral Care), 헤어케어(Hair Care), 그루밍(Grooming) - 고속 단일자릿수 성장
이들 4개 카테고리는 각각 고속 단일자릿수 유기적 매출 성장을 기록하며 포트폴리오의 광범위한 성장을 뒷받침했다. 모든 카테고리에서 혁신과 우월성 전략이 효과를 발휘하며 가격 인상 환경에서도 소비자 수요를 유지하고 있다.
베이비 케어(Baby Care), 패밀리 케어(Family Care) - 중간 단일자릿수 성장
베이비 케어와 패밀리 케어는 중간 단일자릿수 성장을 기록했다. 이들 카테고리는 안정적인 수요 패턴을 보이며 일상 필수품으로서의 특성을 유지하고 있다.
스킨 앤 퍼스널 케어(Skin and Personal Care) - 저속 단일자릿수 성장
스킨 앤 퍼스널 케어는 저속 단일자릿수 성장을 기록했다. SK-II의 중국 시장 부진이 이 부문의 성장을 제약하는 주요 요인이었다. SK-II는 시장 상황 약화와 소셜 리테일 머천다이징 일시적 축소로 대중화권에서 저두자릿수 감소를 기록했다. 그러나 회사는 SK-II의 물량 영향은 단위당 매출 비율이 높아 상대적으로 제한적이라고 설명했다.
지역별 - 중남미 '활활 타오르는' 성장
중남미 사업은 19% 성장을 기록하며 '활활 타오르고(on fire)' 있다고 표현되었다. 이는 우월성 강화에 집중한 전략적 선택의 결과다. 환율 및 원자재 영향에 대한 가격 인상이 필요했을 때, 팀은 혁신에 배로 집중하고 혁신에 대한 가격을 책정하여 환율 인플레이션과 원자재를 상쇄하는 선택을 했다. 이것이 명확히 성공적으로 작동했다. 브라질, 멕시코 등 최대 시장에서 물량 및 가치 양측에서 성장을 보고 있다. 아르헨티나는 인플레이션 수준과 가격 책정 능력 제약으로 진전이 매우 어려운 가장 큰 역풍이다. 아르헨티나를 제외하면 중남미 성장 구조에 대해 매우 긍정적인 그림만 그릴 수 있으며, 이는 브랜드 우월성에 기반하고 있다.
유럽 - 물량 성장 복귀, 프라이빗 레이블 경쟁 속 점유율 방어
유럽 핵심시장은 15% 유기적 매출 성장을 기록했으며, 이는 2% 물량 성장과 강력한 가격-믹스의 조합이다. 동일 지역에서 40bp의 점유율 성장을 달성했으며, 이는 매우 고무적이다. 시장이 물량 성장으로 복귀하고 있으며 이는 일반적으로 긍정적인 신호다. 유럽에서 프라이빗 레이블 점유율이 월별로 약 80bp씩 계속 성장하고 있지만, 이는 여전히 P&G가 동일 지역에서 점유율을 성장시킬 수 있게 한다. 이러한 점유율 성장은 다양한 브랜드 계층, 다양한 현금 지출액, 유럽 전역의 모든 관련 채널에서의 존재감을 갖춘 강력한 포트폴리오에 의해 가능하다. 이를 통해 소비자가 프라이빗 레이블 대 브랜드 가치 방정식을 검토하더라도 효과적으로 경쟁할 수 있으며, 균형은 여전히 P&G에 유리하다.
---
2024 회계연도 가이던스 유지 - 상단 지향
P&G는 강력한 1분기 실적을 바탕으로 연간 가이던스 범위를 유지하며, 각 지표에서 견고하게 목표를 향해 나아가고 있다. 유기적 매출 성장 가이던스는 4-5%이며, 이 범위는 역사적 성장률과 유사한 수준으로 정상화될 것으로 예상되는 기초 시장 성장률을 포함한다. 시장이 비용 회수 가격 인상의 마지막 물결을 소화하고 시장 물량이 성장으로 복귀하면서 2024년 말까지 정상화가 발생할 가능성이 있다. P&G의 경우 향후 2개 분기에 걸쳐 1분기 결과 대비 3-4%포인트 낮은 가격 인상 효과를 예상한다. 핵심 주당순이익 전망은 전년 대비 6-9% 성장이며, 외환에서 추가된 6억 달러 세후 역풍에도 불구하고 범위를 유지하고 있다. 현재 7%포인트의 주당순이익 환율 영향을 감안하면, 이 전망은 환율 중립 기준 13-16% 핵심 주당순이익 성장으로 환산된다. 조정 후 잉여현금흐름 생산성은 90%로 예상되며, 배당금 90억 달러 이상 지급과 보통주 50-60억 달러 재매입을 통해 올 회계연도에 140-150억 달러의 현금을 주주에게 환원할 계획이다.
하반기 실적 케이던스 - 점진적 정상화 예상
연간 실적 케이던스를 고려할 때 몇 가지 요인을 염두에 두어야 한다. 연도 후반부에는 전년도 인상을 점진적으로 소화하면서 가격 인상 효과가 줄어들 것이다. 연도가 진행됨에 따라 원자재 혜택도 줄어들 것으로 예상된다. 노동 인플레이션은 공급망 전반과 회사 비용에서 계속된다. 환율 역풍은 1분기 대비 증가할 것이다. 또한 강력한 연초 실적으로 계획을 더욱 강화하고 강력한 모멘텀을 유지하기 위해 재투자할 것이다. 마지막으로 중국 시장과 나머지 지역의 건전성을 면밀히 관찰할 것이다. 가을과 겨울로 향하면서 에너지 비용이 상승하고 있으며, 특히 유럽에서 가계 저축 수준이 감소했다. 경기 성장 둔화, 높은 에너지 비용, 장기간 높은 금리는 소비자 신뢰에 영향을 미친다. 이 전망은 현재 시장 성장률 추정치, 원자재 가격, 환율을 기반으로 한다. 가이던스 범위 내에서 환율의 추가적인 약세, 원자재 비용 증가, 지정학적 혼란 또는 주요 생산 중단은 예상되지 않는다.
원자재 및 환율 역학
원자재는 현물 가격 기준으로 2024 회계연도에 약 8억 달러의 세후 순풍이 예상되며, 이는 7월에 제공한 전망과 일치한다. 그러나 이 추정치 내에서 여러 변동 요소가 있었다. 펄프와 같은 일부 원자재에서 추가 완화가 있었지만 연료와 같은 다른 원자재의 높은 비용으로 상쇄되었다. 환율은 회사에 급격히 불리하게 움직였으며, 현재 약 10억 달러의 세후 역풍이 예상되며, 이는 연초 가이던스 이후 6억 달러의 추가 영향이다. 이러한 영향 외에도 임금 및 복리후생의 높은 인플레이션에 직면하고 있으며, 순이자 비용이 전년 대비 약 2억 달러 세후 증가할 것으로 예상된다. 1분기 총이익률 확대의 주요 동인을 이해하는 것이 중요하며, 총이익률의 일부 정상화가 예상된다. 1분기에는 높은 가격 기여도의 혜택을 확실히 받았으며, 이러한 가격 기여도는 향후 분기에 완화될 것이다. 원자재 도움의 가장 큰 부분인 약 33%의 8억 달러 세후 원자재 도움이 1분기에 실현되었으므로, 이는 연도 나머지 기간 대비 총이익률에 긍정적이다.
소비자 회복력과 포트폴리오 강점
소비자는 계속해서 놀랍도록 회복력이 있다. 미국에서는 소비 수준이 실제로 안정적이며, 물량 점유율과 가치 점유율이 성장하고 있다. 이는 유럽과 세계 대부분 지역에서도 마찬가지다. 회사는 이를 포트폴리오가 해야 할 일을 정확히 수행하고 있는 것으로 해석하며, 우선순위에서 비재량적인 일상 필수 카테고리에 기반한 포트폴리오 구축이 극도로 잘 작용하고 있다. 프리미엄 계층뿐만 아니라 중간 계층 및 전 세계 가치 계층에서 소비자에게 가치를 추가하고 제공할 수 있다. 이를 통해 소비자의 지출 선호도가 변경되더라도 소비자를 서비스할 수 있다. 아직 그들의 선호도에서 큰 변화를 보지 못했으며, 오히려 P&G 제품을 선택하는 소비자는 포트폴리오 내에서 계속 상향 거래하고 있다. 프라이빗 레이블 점유율이 확대되는 시장에서도 성장할 수 있는 능력을 볼 수 있으며, 그 프로필에서 큰 변화를 예상하지 않는다. 소비자가 가을이나 겨울 시즌으로 들어가면서 약간 더 압박을 느끼더라도 성장할 수 있는 좋은 설정이 되어 있다고 믿는다.
시장 성장 복귀 전망
시장은 역사적 성장과 더 일치하는 약 4%의 더 낮고 지속 가능한 성장률로 복귀할 것으로 예상된다. 이는 약 2%의 물량, 1-2%의 가격 인상, 약 1%포인트의 믹스 영향으로 더 강한 기여를 할 것이다. 이는 향후 몇 분기에 걸쳐 발생할 것이다. 그리고 항상 그렇듯이 P&G는 시장보다 앞서 성장할 의도다. 따라서 회사의 연간 기대는 물량 측면에서 시장보다 약간 앞서고 가격 측면에서도 약간 앞서는 것이다. 혁신으로 가격을 책정할 수 있다고 계속 믿으며, 지난 2년간 혁신으로 가격을 책정하여 우월성을 창출하고 소비자를 위한 가치를 창출하는 전략이 효과가 있다는 확신을 더욱 얻었다. 그 패턴으로 완전히 복귀할 것이다.
---
1. 향후 가격-물량-믹스 진행 전망 (Steve Powers, Deutsche Bank)
질문: 연도 나머지 기간 동안 가격 대 물량 대 믹스의 진행 방식에 대해 더 자세히 설명해 달라. 핵심시장, 특히 미국과 환율 역풍이 더 많은 신흥시장 간에 이러한 다양한 동인의 균형을 맞추는 접근 방식이 다른가?
답변: 시장은 역사적 성장과 더 일치하는 약 4%의 더 낮고 지속 가능한 성장률로 복귀할 것으로 예상하며, 물량 측면에서 더 강한 기여를 할 것이다. 약 2%의 물량, 1-2%의 가격 인상, 약 1%포인트의 믹스 영향을 예상한다. P&G는 물량과 가격 측면 모두에서 시장보다 약간 앞서 성장하려고 한다. 가격 기여도는 2분기부터 소화되기 시작하여 3-4%포인트 감소할 것으로 예상되며, 물량은 순차적으로 증가하여 그 일부를 상쇄할 것이다. 신흥시장 대 핵심시장의 유일한 차이는 환율이며, 환율에 대한 가격 책정을 계속할 것이다. 터키는 리라 평가절하에 대해 성공적으로 가격을 책정하면서도 점유율, 매출, 수익을 성장시킨 주요 사례다.
2. 경쟁 가격 환경 및 소매업체 반발 (Dara Mohsenian, Morgan Stanley)
질문: 지역 및 제품 카테고리별로 다를 수 있지만, 일반적으로 경쟁사로부터 어떤 유형의 행동을 보고 있는가? 원자재가 전년 대비 유리하게 전환됨에 따라 소매업체 반발에 대한 생각은? 물량 성장으로 복귀하는 것에 대해 어느 정도의 가시성과 확신이 있는가?
답변: 전체 시장은 이전 기간과 매우 일치하며, 여전히 약 6-7%의 평균 시장 성장을 보고 있다. 가격 구성 요소는 여전히 중요한 동인이다. 물량은 대중화권을 제외하고 전 세계적으로 안정화되고 있으며, 마이너스 1포인트에서 플랫까지다. 판촉은 코로나19 이전 수준보다 계속 낮다. 미국에서는 거래 판매 물량이 현재 약 29%이며, 전체 판촉 수준은 여전히 코로나19 이전 대비 지수 80이다. 유럽에서도 판촉이 여전히 감소하고 있으며 실제로 순차적으로 감소하고 있다. 모두가 여전히 회복 중이므로 현재 가격 역학이 합리적이다. 일반적인 논의를 넘어 소매업체 반발을 경험하지 않았다. 물량 측면에서는 중국을 제외하고 이미 20bp의 물량 성장을 보고 있으며, 이는 이전 분기 대비 순차적 개선이다.
3. 중국 시장 단기 및 장기 전망 (Rob Ottenstein, Evercore ISI)
질문: 단기적으로 중국 사업이 어떻게 진행되고 있는가? 가시성이나 개선이 있는가? 언제 플러스로 전환될 것으로 생각하는가? 장기적 또는 전략적으로 중국 시장에 대한 생각은?
답변: 중국 회복이 빠르거나 광범위하거나 선형적이지 않을 것으로 예상했으며, 그것이 현실화되고 있다. 지난 몇 분기 동안 사업 건전성이 7-9% 감소했고, 시장은 여전히 코로나19 재개방 후 위축되고 있다. 그러나 중국은 여전히 매력적인 사업지다. 30년간 존재했으며, 현지에 매우 강력한 조직, R&D 역량, 공급망 역량, 상업 역량을 보유하고 있다. 중국 소비자는 까다로운 소비자이며, 중국 리테일 환경은 까다로운 리테일 환경이며, 이는 일반적으로 P&G의 강점으로 작용한다. 중국 중산층 소비자는 현재 약 4억5천만 명이며 향후 5년간 7억 명 이상으로 성장할 것으로 추정된다. 중국 시장이 향후 기간 동안 중간 한자릿수 성장으로 복귀할 것으로 예상하며, 중국 사업이 향후 몇 년간 상당한 가치를 창출할 수 있다고 믿는다.
4. 유럽 시장 점유율 및 프라이빗 레이블 추세 (Lauren Lieberman, Barclays)
질문: 유럽 핵심시장의 물량 성장 복귀는 훌륭하지만, 유럽 전역에서 프라이빗 레이블 점유율 추세가 일부 증가하기 시작했다. 유럽 소비자가 압박을 받고 있다고 언급했는데, 실시간으로 보고 있는 시장 점유율 추세와 향후 전망에 대한 폭넓은 생각은?
답변: 유럽 핵심시장에서 15% 유기적 매출 성장을 보았으며, 이는 엄청나게 강력하다. 2% 물량 성장과 강력한 가격-믹스의 조합이다. 동일 지역에서 40bp의 점유율 성장이 있으며, 이는 매우 고무적이다. 시장이 물량 성장으로 복귀하고 있다. 예, 유럽의 프라이빗 레이블 점유율이 성장하고 있으며, 월별로 약 80bp씩 계속 성장하지만, 그것은 여전히 P&G가 동일 지역에서 점유율을 성장시킬 수 있게 한다. 점유율 성장은 다양한 브랜드 계층, 다양한 현금 지출액에 걸친 강력한 포트폴리오, 유럽 전역의 모든 관련 채널에 존재한다는 사실에 의해 가능하다. 이를 통해 소비자가 프라이빗 레이블 대 브랜드 가치 방정식을 살펴보더라도 효과적으로 경쟁할 수 있으며, 균형은 여전히 P&G에 유리한 것으로 보인다.
5. 1분기 실적 우수 요인 및 재투자 규모 (Brian Spillane, Bank of America)
질문: 1분기와 가이던스 상단 범위에 대한 언급을 보면, 올해 지금까지 무엇이 더 나았는가? 재투자에 대해 언급했는데, 그 재투자의 규모와 그 달러가 어디로 가는지에 대한 감각을 제공할 수 있는가?
답변: 1분기를 보면 소비 측면에서 요인들의 조합에 고무된다. 중국을 제외하고 물량이 물량 성장으로 복귀했다. 중국이 하락했음에도 7% 성장할 수 있었으며, 그것은 확실히 우리를 고무시켰다. 중국을 제외한 가치와 물량 전반의 성장의 깊이와 폭이 정말로 고무적이며, 모델이 가이던스 범위의 상단을 가리키는 결과를 계속 제공할 것이라는 확신을 준다. 재투자 측면에서는 투자 수익이 매력적일 때 투자 기회를 계속 찾을 것이다. 자금 가용성이 아니라 매력적인 수익을 창출할 수 있는 능력에 의해 주도될 것이다. 현재 환경에서 첫 번째 우선순위는 시장 성장을 주도하는 아이디어에 투자하는 것이다. 제품, 새로운 일을 수행하는 혁신, 가구 침투를 주도하는 미디어 지출, 소비자 사용을 올바른 방식으로 주도하여 소비자에게 더 나은 기쁨을 제공하는 커뮤니케이션에 투자하는 것이 핵심이다. 예를 들어, Downy Unstopables in-wash scent boosters는 잠자던 카테고리였지만, 몇 년 전에 진입하여 카테고리가 7% 성장하고 있으며 P&G는 그 성장의 60%를 주도할 수 있었다.
6. 물량 개선 궤적 및 중국 영향 (Andrea Teixeira, JPMorgan)
질문: 중국에 대해 중간 한자릿수 성장을 여전히 기대하고 있다고 생각하며, SK-II가 저두자릿수 감소했다. 가격 인상이 순차적으로 3-4%포인트 감소할 것으로 예상한다고 언급했으므로, 향후 2개 분기에 어떤 종류의 물량 개선을 의미하는가? 이것이 중국 개선으로 회귀하는 것을 의미하는가?
답변: SK-II가 성장으로 복귀하기를 분명히 원하지만, SK-II의 물량 영향은 단위 판매 대 유기적 매출 비율이 매우 높기 때문에 상대적으로 제한적이다. 중국이 중간 한자릿수 성장으로 복귀할 것으로 믿지만, 정확히 언제 일어날지는 예측하기 매우 어렵다. 중국이 하락한 상태에서 1분기에 7% 유기적 매출 성장을 달성했으므로, 향후 분기 성장의 핵심 촉매로 중국 회복을 기대하지 않고 계속 운영할 것이다. 순차적 물량 질문에서 맞다. 가격 인상 기여도가 향후 분기에 3-4%포인트 감소할 것이며, 물량이 순차적으로 진행될 것으로 예상한다. 정확한 진행 궤적은 의문이며 여기서 예측하지 않겠다. 그러나 마이너스 6에서 마이너스 3, 플랫, 마이너스 1, 현재 플랫으로 진행되는 것을 보고 있으며, 올바른 방향을 가리키고 있다.
7. 소비자 환경 및 지출 민첩성 (Olivia Tong, Raymond James)
질문: FX 변화와 회계연도 전망에 흡수할 수 있었던 방법에 대해 이야기했다. 소비자, 경제 측면에서 전망에 포함된 것은 무엇인가? 트레이드 다운, 느린 물량, 매크로 전반에 대한 우려가 분명히 증가하고 있다. 잠재적으로 변동성이 큰 상황에 비추어 매출 대비 순 지출과 운영 비용 간 전환 능력과 민첩성은?
답변: 소비자는 계속해서 놀랍도록 회복력이 있다. 미국에서는 소비 수준이 실제로 안정적이며, 물량 점유율과 가치 점유율이 성장하고 있다. 이는 유럽과 세계 대부분 지역에서도 마찬가지다. 포트폴리오가 해야 할 일을 정확히 수행하고 있으며, 우선순위의 비재량적인 일상 필수 카테고리에 기반한 포트폴리오 구축이 극도로 잘 작용하고 있다고 해석한다. 프리미엄 계층뿐만 아니라 전 세계 중간 계층 및 가치 계층에서 소비자에게 가치를 추가하고 제공할 수 있으며, 이를 통해 지출 선호도가 변경되더라도 소비자를 서비스할 수 있다. 가격 판촉을 주도할 중요한 필요성을 보지 못한다. 초점은 레지멘을 주도하는 것이다. 매장 내 지원을 찾는다면 시험 또는 습관 형성을 주도하는 전략적 도구로 본다. 많은 경우 혁신이 매장 내 지원을 받을 만큼 충분히 강력하며, 그것이 정말로 추구하는 것이다.
8. 세탁 및 퍼스널 헬스케어 물량 성장 지속성 (Chris Carey, Wells Fargo)
질문: 물량 성장에 중요했던 2개 카테고리에 대해 확대해 달라. 세탁에서 개선, 트렌드 재가속을 보았다. 무엇이 그것을 주도하고 있으며 내구성은? 퍼스널 헬스케어는 분기의 물량 성장의 중요한 동인이었다고 생각한다. 분기에 정확히 무엇이 그것을 주도했으며 그러한 추세도 향후 지속 가능하다고 생각하는가?
답변: 세탁 사업은 매우 고무적이며 전 세계 결과가 매우 강력하다. 미국 시장에 초점을 맞추면, 추세가 매우 고무적이다. 현재 미국 패브릭 케어에서 가치 및 물량 점유율을 모두 성장시키고 있다. 최근 3개월간 가치 점유율이 설정되었고, 물량 점유율은 1.6%포인트 상승했다. 섬유유연제에서 사상 최고 점유율을 보유하고 있으며, 미국에서 사상 최고 세탁 소비를 기록하고 있다. 가장 중요한 것은 세탁의 카테고리 성장의 70%, 섬유유연제의 카테고리 성장의 100%를 주도하고 있다는 사실이다. 이는 강력한 혁신, 강력한 우월성, 소비자 관련 커뮤니케이션 및 매장 내 지원에 배로 집중함에 의해 주도된다. 이것이 가속화될 것이라고 완전히 믿으며, 질문에 대한 답은 예, 비즈니스 모델과 일치하기 때문에 지속 가능하다. PHC는 전 세계적으로 매우 잘하고 있으며, 계절성이 중요한 역할을 한다. 시즌으로 들어가면서 강력한 결과를 보고 있으며, 이는 보이는 물량의 강점의 일부다.
9. 총이익률 케이던스 및 하반기 전망 (Filippo Falorni, Citi)
질문: 총이익률에 대한 질문. 분기에 매우 강력한 성과, 전년 대비 증가 측면에서 큰 변곡점. 적어도 원자재 측면에서 상반기에 꽤 좋은 가시성이 있는 것 같다. 특히 가격 기여도가 감소함에 따라 하반기가 어떻게 전개될 것이라고 생각하는지 감각을 줄 수 있는가?
답변: 실적 케이던스에 대해 이야기할 때, 1분기에 본 총이익률 확대의 동인을 이해하는 것이 중요하다. 총이익률의 일부 정상화를 예상한다. 1분기에 높은 가격 기여도로부터 확실히 혜택을 받았으며, 해당 가격 기여도는 향후 분기에 완화될 것이다. 원자재 도움의 가장 큰 부분, 8억 달러 세후 원자재 도움의 약 33%가 1분기에 실현되었다. 따라서 그것은 연도 나머지 기간 대비 총이익률에 긍정적이다. 환율 역풍은 향후 분기에 가속화될 것이다. 반면에 강력한 생산성을 가속화하고 계속 주도할 것이다. 트레이드 업과 혁신을 계속 주도할 것이다. 그리고 총이익률뿐만 아니라 손익계산서와 대차대조표 전반에 걸쳐 생산성의 다른 모든 요소를 계속 주도할 것이다. 1분기의 총이익률 확대는 매우 강력하지만 연도 나머지 기간으로 들어가는 역풍이 있다는 것을 알아두기 바란다.
10. 중남미 강력한 성장 및 물량 복귀 (Peter Grom, UBS)
질문: 중남미에 대해 구체적으로 질문하고 싶다. 분기에 19% 성장, 매우 강력하다. 이것을 암시했을 수도 있지만, 지역에서 이미 물량 성장으로의 복귀를 보고 있는가? 분기의 성과를 고려할 때, 더 광범위한 카테고리 성과 측면에서 보고 있는 것과 이 성장이 점유율 증가의 기능인 정도를 풀 수 있는가?
답변: 중남미 사업은 활활 타오르고 있으며(on fire), 우월성에 배로 집중하기로 선택했기 때문이라고 생각한다. 중남미에서 환율 및 원자재 영향에 대한 가격 책정이 필요했을 때, 팀은 혁신에 배로 집중하고 혁신에 대한 가격을 책정하여 환율 인플레이션과 원자재를 상쇄하는 선택을 했다. 그것이 명확히 잘 작동했다. 카테고리에서 성장을 보고 있으며 중남미에서 점유율 성장을 보고 있다. 성장은 브라질, 멕시코와 같은 최대 시장에서 물량 측면과 가치 측면 모두에 있다. 인정해야 할 가장 큰 역풍은 아르헨티나이며, 인플레이션 수준, 가격 책정 능력 측면의 일부 제약을 고려할 때 현재 진전하기가 매우 어렵다. 아르헨티나를 제외하면 중남미 성장 구조에 대해 매우 긍정적인 그림만 그릴 수 있으며, 이는 브랜드의 우월성에 기반하고 있다.
---
강력한 1분기 실적이 가이던스 상단 달성 가능성 시사
P&G의 2024 회계연도 1분기 실적은 매우 강력했으며, 회사가 연간 가이던스의 상단을 향해 나아가고 있음을 분명히 보여준다. 7% 유기적 매출 성장, 17% 핵심 주당순이익 증가(환율 중립 기준 21%), 240bp 영업이익률 확대는 모두 통합 전략의 효과적인 실행을 입증한다. 특히 중국 시장이 6% 하락한 상황에서도 이러한 성과를 달성했다는 점은 포트폴리오의 다각화와 회복력을 보여준다. 투자자들은 회사가 6억 달러의 추가 환율 역풍에도 불구하고 가이던스를 유지했다는 점에 주목해야 한다. 이는 생산성 개선, 혁신 투자, 가격 책정 능력이 결합되어 외부 충격을 흡수할 수 있는 강력한 운영 모델을 보유하고 있음을 시사한다. CFO의 언급대로 회사는 "가이던스 범위의 상단을 가리키는 결과"를 기대하고 있으며, 이는 보수적 예측과 강력한 실행 능력의 조합으로 해석된다.
가격에서 물량으로의 점진적 전환이 건전한 성장 구조 형성
향후 2개 분기 동안 가격 인상 효과가 3-4%포인트 감소하고 물량이 순차적으로 증가할 것이라는 회사의 전망은 건전한 성장 구조로의 전환을 의미한다. 중국을 제외하면 이미 20bp의 물량 성장을 보이고 있으며, 이는 이전 분기 대비 순차적 개선이다. 미국에서 3% 선적 물량 성장, 유럽 핵심시장의 물량 성장 복귀, 중남미·인도의 지속적인 물량 성장은 모두 긍정적인 신호다. 투자자들은 이러한 물량 성장이 단순히 가격 인하가 아닌 혁신, 우월성 강화, 시장 성장 견인에 기반하고 있다는 점을 이해해야 한다. 회사는 지난 19년 중 18년간 가격 인상을 성장의 핵심 요소로 활용해 왔으며, 혁신과 함께 가격을 책정하는 모델이 효과적으로 작동하고 있다. 시장이 역사적 성장률인 약 4%로 정상화되면서 P&G는 물량과 가격 양측에서 시장을 약간 앞서는 성장을 목표로 하고 있다. 이는 시장 점유율 확대와 프리미엄 가격 유지를 동시에 달성하는 이상적인 시나리오다.
중국 리스크는 관리 가능하며 장기 가치 창출 기회 유지
중국 시장의 부진은 분명한 우려 요인이지만, P&G의 전체 성장 스토리를 훼손하지는 않는다. 회사는 중국 회복이 빠르거나 선형적이지 않을 것이라고 일관되게 경고해 왔으며, 이것이 현실화되고 있다. 중요한 것은 중국이 하락했음에도 회사가 7% 유기적 매출 성장을 달성했다는 점이며, 이는 다른 지역의 강세가 중국 약세를 충분히 상쇄하고 있음을 보여준다. CFO는 "중국 회복을 향후 분기 성장의 핵심 촉매로 기대하지 않고 계속 운영할 것"이라고 명확히 밝혔다. 이는 보수적이고 현실적인 접근법이다. 장기적으로는 중국 중산층 소비자가 현재 4억5천만 명에서 향후 5년간 7억 명 이상으로 성장할 것으로 예상되며, 이는 상당한 성장 기회를 제공한다. P&G는 30년간의 현지 경험, 강력한 R&D 및 공급망 역량을 보유하고 있어 중국 시장이 회복될 때 혜택을 볼 수 있는 좋은 위치에 있다. 투자자들은 단기 변동성보다는 장기 구조적 기회에 초점을 맞춰야 한다.
패브릭 케어 및 중남미의 탁월한 성과가 전략 효과 입증
패브릭 케어 부문은 P&G의 통합 전략이 얼마나 효과적으로 작동하는지를 보여주는 교과서적 사례다. 미국에서 세탁 카테고리 성장의 70%, 섬유유연제 카테고리 성장의 100%를 견인하며 시장을 창출하고 있다. 가치 및 물량 점유율 모두 상승하고 있으며, 섬유유연제에서 사상 최고 점유율을 기록했다. 이는 강력한 혁신(Downy Unstopables 등), 우월한 제품력, 타겟팅된 커뮤니케이션, 매장 내 실행의 결합으로 이루어졌다. CFO는 이 궤적이 "비즈니스 모델과 일치하므로 절대적으로 지속 가능하다"고 확신했다. 중남미의 19% 성장은 또 다른 성공 사례다. 환율 및 원자재 압박에 직면했을 때 팀은 혁신에 배로 집중하고 혁신에 대한 가격을 책정하는 선택을 했으며, 이것이 "활활 타오르는(on fire)" 결과를 낳았다. 브라질, 멕시코에서 물량과 가치 양측에서 성장하며 점유율도 확대하고 있다. 이러한 사례들은 P&G의 "우월성 → 가격 → 시장 성장 → 점유율 성장" 선순환이 실제로 작동하고 있음을 입증한다.
생산성과 재투자의 선순환이 장기 경쟁 우위 강화
P&G의 비즈니스 모델에서 가장 중요한 요소 중 하나는 생산성 개선을 통해 우월성 투자 재원을 마련하고, 이것이 다시 시장 성장과 점유율 확대로 이어지는 선순환 구조다. 1분기에 생산성 개선이 210bp 기여했으며, 이는 총이익률 460bp 확대의 핵심 동력이었다. 회사는 이러한 생산성 개선을 계속 가속화할 것이라고 밝혔다. 중요한 것은 재투자가 "자금 가용성이 아니라 매력적인 수익을 창출할 수 있는 능력"에 의해 주도된다는 점이다. 현재 재투자 우선순위는 (1) 시장 성장을 주도하는 혁신, (2) 가구 침투를 확대하는 미디어 지출, (3) 공급망 회복력 강화, (4) 지속적인 생산성 향상이다. Downy Unstopables 사례(잠자던 카테고리에 진입하여 7% 성장 중 60%를 견인)는 이러한 투자가 어떻게 시장을 창출하고 공평한 점유율의 6배를 획득할 수 있는지를 보여준다. 이러한 선순환은 단기 실적뿐 아니라 장기 경쟁 우위를 구축하는 핵심 메커니즘이다.
소비자 회복력과 포트폴리오 구조가 경기 방어력 제공
CFO는 "소비자는 계속해서 놀랍도록 회복력이 있다"고 강조했다. 미국과 유럽에서 소비 수준이 안정적이며, 물량 및 가치 점유율이 모두 성장하고 있다. 이는 P&G의 포트폴리오가 "우선순위의 비재량적인 일상 필수 카테고리"에 기반하고 있기 때문이다. 청결, 건강, 위생 혜택을 제공하며 성능이 브랜드 선택에 중요한 역할을 하는 카테고리에서 경쟁하는 것이 P&G의 핵심 강점이다. 더욱 중요한 것은 회사가 "프리미엄뿐 아니라 중간 계층 및 가치 계층"에서 강력한 제품을 보유하고 있다는 점이다. 이를 통해 소비자 지출 선호도가 변경되더라도 P&G 포트폴리오 내에서 계속 소비할 수 있다. 실제로 P&G 제품을 선택하는 소비자는 포트폴리오 내에서 "계속 상향 거래하고 있다." 유럽에서 프라이빗 레이블 점유율이 월별로 80bp씩 증가하는 환경에서도 P&G는 40bp의 점유율 성장을 달성했다. 이는 다양한 가격대, 다양한 채널에서의 강력한 존재감이 경제적 불확실성 속에서도 성장을 가능하게 함을 보여준다. 투자자들은 이러한 포트폴리오 구조가 경기 침체기에도 방어력을 제공할 것으로 기대할 수 있다.
환율 역풍 관리 능력과 글로벌 가격 책정 노하우
환율 역풍이 연초 예상보다 6억 달러 증가하여 총 10억 달러(7%포인트 주당순이익 영향)에 달하지만, P&G는 가이던스를 유지했다. 이는 회사의 강력한 환율 관리 능력을 보여준다. 터키 사례는 특히 인상적이다. 리라가 크게 평가절하된 상황에서도 P&G는 "성공적으로 가격을 책정하면서 점유율, 매출, 수익을 성장"시켰다. 이는 혁신과 함께 가격을 책정하고 소비자에게 가치를 제공하는 전략이 극한 환율 환경에서도 작동함을 입증한다. 회사는 신흥시장 대 핵심시장에서 유일한 차이는 환율이며, "환율에 대한 가격 책정을 계속할 것"이라고 명확히 밝혔다. 30년 이상의 글로벌 운영 경험과 현지 조직 역량이 이러한 가격 책정 능력의 기반이다. 투자자들은 P&G가 환율 변동성을 단순히 흡수하는 것이 아니라 적극적으로 관리하고 가격에 반영하여 마진을 보호할 수 있는 능력을 보유하고 있다는 점을 평가해야 한다. 환율 중립 기준 13-16% 핵심 주당순이익 성장 전망은 기초 사업의 강력한 성과를 보여준다.
총이익률 확대 지속 가능성과 하반기 정상화 대비 필요
1분기 460bp 총이익률 확대는 인상적이지만, CFO는 명확히 "총이익률의 일부 정상화를 예상한다"고 밝혔다. 1분기 총이익률 확대의 주요 동인은 (1) 7%의 높은 가격 기여도, (2) 8억 달러 원자재 도움 중 약 33%가 1분기에 실현, (3) 생산성 개선 210bp였다. 향후 분기에는 가격 기여도가 3-4%포인트 감소하고, 원자재 혜택도 줄어들며, 환율 역풍이 가속화될 것이다. 노동 인플레이션도 지속된다. 따라서 투자자들은 1분기 수준의 총이익률 확대가 연간 지속되지 않을 것임을 이해해야 한다. 그러나 회사는 "강력한 생산성을 가속화하고 계속 주도할 것"이며, "트레이드 업과 혁신을 계속 주도"하여 하반기 역풍을 상쇄할 계획이다. 핵심은 6-9% 주당순이익 성장 가이던스가 이러한 하반기 역풍을 이미 반영하고 있다는 점이다. 1분기 실적이 가이던스 상단을 가리키고 있으므로, 하반기 정상화를 감안하더라도 연간 목표 달성은 가능해 보인다. 투자자들은 분기별 변동성보다는 연간 추세에 집중해야 한다.
주주환원 정책의 일관성이 장기 투자 매력 제공
P&G는 1분기에 38억 달러(배당 23억 달러, 자사주 매입 15억 달러)를 주주에게 환원했으며, 연간 140-150억 달러 환원 계획을 유지하고 있다. 이는 배당 90억 달러 이상, 자사주 매입 50-60억 달러로 구성된다. 조정 후 잉여현금흐름 생산성 90% 전망도 유지하고 있다. P&G는 배당 귀족주(Dividend Aristocrat)로서 일관된 배당 증가 기록을 보유하고 있으며, 강력한 현금 창출 능력이 이를 뒷받받침한다. 1분기 97% 현금흐름 생산성은 이익의 현금 전환이 매우 효율적임을 보여준다. 환율 역풍과 원자재 변동성에도 불구하고 주주환원 가이던스를 유지한 것은 경영진의 자본 배분에 대한 확신과 현금 창출 능력에 대한 자신감을 반영한다. 배당 수익률과 자사주 매입을 결합한 총 주주환원 수익률은 경쟁사 대비 매력적이며, 이는 장기 투자자들에게 중요한 고려 요소다. 특히 금리가 높아진 환경에서 안정적이고 성장하는 배당 수익은 더욱 가치가 있다.
판촉 활동 정상화 지연이 가격 책정력 유지 시사
판촉 활동이 여전히 코로나19 이전 수준보다 낮다는 점은 중요한 시사점을 제공한다. 미국에서 거래 판매 물량은 약 29%이며, 전체 판촉 수준은 여전히 코로나19 이전 대비 지수 80이다. 유럽에서도 판촉이 여전히 감소하고 있으며 "실제로 순차적으로 감소하고 있다." CFO는 이것이 합리적이라고 설명했다. "모두가 여전히 70억 달러의 비용 역풍에서 회복 중이므로 현재 가격 역학이 합리적이다." 이는 업계 전반이 마진 회복을 우선시하고 있으며, 단기적으로 판촉 전쟁이 발생할 가능성이 낮음을 시사한다. P&G는 "일반적인 논의를 넘어 소매업체 반발을 경험하지 않았다"고 밝혔다. 이는 회사의 혁신 주도 가격 책정 모델이 소매업체와 소비자 모두에게 받아들여지고 있음을 보여준다. 투자자들은 P&G가 판촉이 아닌 혁신과 우월성을 통해 성장하는 모델을 유지하고 있으며, 이것이 더 지속 가능하고 수익성 높은 성장을 가능하게 한다는 점을 이해해야 한다. 판촉을 사용하는 경우에도 "시험 또는 습관 형성, 즉 레지멘 단계 추가를 주도하는 전략적 도구"로 활용하여 장기 소비 증가를 목표로 한다.