일시: 2023년 1월 19일
회계연도: FY2023 Q2 (2022년 10~12월)
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P&G는 FY2023 Q2에서 유기적 매출 5% 성장을 기록했다. 가격 인상이 10%포인트, 믹스가 1%포인트를 기여했으나, 볼륨은 6%포인트 감소했다. 볼륨 감소는 시장 수축, 거래 재고 감소, 러시아 포트폴리오 축소의 조합이다. 10개 제품 카테고리 모두가 유기적 매출을 성장시키거나 유지했다. Personal Healthcare는 10%대 후반, Feminine Care/Fabric Care/Home Care는 높은 한 자릿수, Hair Care는 중간 한 자릿수, Baby Care/Family Care/Oral Care/Skin and Personal Care는 낮은 한 자릿수 성장했으며, Grooming은 전년과 동일했다. Focus 시장은 3% 성장, 미국은 6% 성장, Enterprise 시장은 14% 성장했다. 중국은 코로나 봉쇄로 7% 감소했으나 향후 느린 회복을 예상한다.
핵심 EPS는 $1.59로 전년 대비 4% 감소했지만, 환율 중립 기준으로는 5% 증가했다. 핵심 영업이익률은 170bp 감소했는데, 주로 원자재와 환율로 인한 총마진 압박 때문이다. 환율 중립 핵심 영업이익률은 70bp 감소했다. 생산성 개선이 분기에 110bp 도움을 주었다. 잉여현금흐름 생산성은 72%로, 주로 일시적 미지급금 감소 때문이다. $4.2B를 주주에게 환원했으며(배당 $2.2B, 자사주 매입 $2B), 상반기 실적을 바탕으로 유기적 매출 성장 가이던스를 3~5%에서 4~5%로 상향 조정했다.
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1. 톱라인 가이던스 상향 조정 4~5%, 하지만 볼륨 -6% 압박
회사는 FY2023 유기적 매출 성장 가이던스를 3~5%에서 4~5%로 상향 조정했다. CFO는 "상반기 결과로 우리는 톱라인 가이던스의 상단을 제공할 수 있다는 좋은 느낌을 받는다"고 밝혔다. 하지만 Q2 볼륨 -6%는 우려스러워 보이지만, CFO는 "5.8% 볼륨 감소 중 약 절반이 실제로 소비 주도가 아니다"라며 세부를 제공했다: 러시아 포트폴리오 축소로 약 1%포인트, 중국 코로나 봉쇄로 인한 일시적 재고 감소와 유럽 Oral Care/Appliances, 미국 12월 말 강한 소비에 리테일 주문이 따라잡지 못한 것으로 약 2%포인트. 이를 제외하면 실제 소비 관련 볼륨 감소는 약 3%로, Q1과 일치하며 가격 인상에 대한 예상 탄력성과 일치한다. 미국에서 볼륨 점유율이 50bp 증가하고 최근 1개월 80bp 증가한 것은 고무적이다.
2. 비용 역풍 $3.7B, 하지만 순차적 개선
FY2023 총 비용 역풍은 $3.7B(세후) 또는 $1.50/주로 추정되며, 이는 EPS 성장에 26%포인트 역풍을 의미한다. 연초 예상은 약 $1.33이었으므로, 현재 전망은 $0.17 더 나쁘다. 하지만 순차적으로는 약간의 개선을 봤다. 원자재(원자재 및 공급업체 인플레이션 포함)는 $2.3B(세후)로 약간 개선, 환율은 $1.2B(세후)로 방향적 개선, 운송비는 $0.2B(세후)로 전년 대비 여전히 높다. CFO는 "원부자재 비용은 포장재가 다소 순차적 개선을 봤지만 여전히 전년 대비 상당한 역풍이다"며, "환율도 환율과 마찬가지로 약간의 방향적 개선을 봤다"고 설명했다. 운송비 측면에서는 "freight 비용은 전년 대비 여전히 높지만 연중 완화됐다"고 밝혔다.
3. EPS 가이던스 유지 0~4%, 하지만 하단 지향
핵심 EPS 성장 가이던스는 0~4% 범위를 유지하되, 비용 도전을 고려해 현재 예상은 범위 하단을 향한다. CFO는 "상당한 원자재 및 환율 역풍이 현재 예상을 범위 하단으로 유지한다"며, "이 가이던스는 우월성 전략을 추진하기 위해 완전히 투자된 상태로 유지하고 기회가 가용할 때 투자를 늘리려는 우리 의도도 반영한다"고 설명했다. 즉, 회사는 단기 EPS를 최대화하기보다 장기 우월성에 투자하는 것을 선택하고 있다. CEO는 "우리는 이것이 극복해야 할 보텀라인 거친 패치라고 믿으며, 사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다"라고 재확인했다.
4. 능력 투자가 총마진 압박 주요 요인
Q2 총마진 압박의 주요 요인 중 하나는 능력 투자였다. CFO는 "단기 효과는 실제로 FemCare 관련이다. 우리는 포트폴리오 상단에서 매우 강한 성장을 보고 있다. 지난 2년간 매우 강한 성장을 보였으며, 전체 능력 대 수요 비율에서 따라잡아야 한다"고 설명했다. Radiant 또는 Infinity 사업(패드 최상단)과 Tampons에서 여전히 완전한 수요 수준에 도달하지 못했으며, 후반기에 새로운 능력을 설치하는 중이다. 하지만 CFO는 "사업 규모의 매우 상당한 증가를 따라잡기 위한 사업 전반의 능력 투자가 진행 중이다. 보텀라인에 상당한 압박이 될 것으로 예상하지 않으며, 사실 우리가 예상하는 성장이 능력 투자 비용을 훨씬 능가할 것"이라고 밝혔다.
5. 미국 사업 강세 - 4년간 $30B→$40B 성장
CEO는 "미국만 보면 지난 분기가 $40B 연율 매출에 도달한 분기였고, 4년 전 $30B에서 증가한 것"이라며 미국 사업의 강세를 강조했다. 분기에 $10B를 달성해 연율 $40B에 해당한다. 성장률이 매우 긍정적으로 계속 보이며, 볼륨 점유율이 증가하고 시장보다 나은 볼륨을 보이고 있어, 이를 따라잡기 위해 능력 투자가 필요하다. CFO는 "미국은 매우 잘 버티고 있다"며, "올아웃렛 가치 점유율은 전년과 동일하고 10개 카테고리 중 7개가 점유율을 유지하거나 성장했다. 미국 볼륨 점유율은 전년 대비 0.5포인트 증가하며 Q1에서 순차적 개선을 제공했다"고 평가했다.
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Beauty (뷰티): 중국 봉쇄로 7% 감소, 느린 회복 예상
중국은 코로나 봉쇄로 전년 대비 7% 감소했다. CFO는 "시장이 계속 코로나 봉쇄의 영향을 받았다"며, "향후 분기 동안 소비자 이동성이 증가하면서 느린 회복을 계속 예상한다. 장기적으로 중국이 강력한 기초 성장률로 복귀할 것으로 예상한다"고 밝혔다. CEO는 최근 중국 방문에 대해 "지난 3주 동안 나와 우리 리더십팀의 대규모 파견단이 중국을 방문할 수 있었다. 1주 이상 그곳에서 보냈다. 우리 조직과 재연결하는 것이 멋졌다. 소비자 가정, 리테일 파트너 리더들과 시간을 보냈다. 결론은 매우 긍정적이었고 내 기대보다 훨씬 더 컸다"며 긍정적 전망을 공유했다. 하지만 "이것이 수직 재시작이 아닐 것이며, 여러 우여곡절이 있을 것"이라고 경고했다. 중국 소비자의 여행 소매 복귀는 아직 보지 못했으며, 이는 SK-II 사업에 특히 상당한 부정적 요인이다.
Grooming (그루밍): 전년과 동일, 공급 개선 기대
Grooming은 전년과 동일한 수준을 유지했다. 회사는 여전히 일부 카테고리에서 공급 제약을 겪고 있지만, 개선되고 있다. 미국에서 몇 가지 카테고리는 여전히 완전한 수요를 공급하지 못하고 있으며, 이는 상승 기회를 제공한다.
Health Care (헬스케어): 10%대 후반 성장 지속
Personal Healthcare는 분기에 10%대 후반 성장을 기록하며 계속 강력한 성과를 보였다. 건강과 위생에 대한 지속적인 소비자 강조와 강력한 혁신 파이프라인이 성장을 견인하고 있다.
Fabric & Home Care (섬유 및 홈케어): 높은 한 자릿수 성장, 공급 개선
Fabric Care와 Home Care는 모두 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. CFO는 "Fabric Care가 공급으로 복귀하고 있다"며 개선을 언급했다. 미국에서 매우 강한 소비가 있었던 12월 말에 리테일 주문이 소비를 따라잡지 못한 일시적 재고 감소가 있었지만, 이는 단기적 현상으로 보인다.
Baby, Feminine & Family Care (베이비, 여성용품, 패밀리케어): 능력 투자 진행 중
Baby Care와 Family Care는 낮은 한 자릿수 성장, Feminine Care는 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. FemCare는 강력한 수요로 능력 투자가 가장 적극적으로 진행되는 부문이다. CFO는 "우리는 패드 사업 상단인 Radiant 또는 Infinity 사업과 Tampons 모두에서 매우 강한 성장을 보고 있다. 지난 2년간 매우 강한 성장을 보였으며, 전체 능력 대 수요 비율에서 따라잡아야 한다"고 설명했다. Tampons의 경우 후반기에 새로운 능력을 설치하는 과정에 있으며, 여전히 완전한 수요 수준에 도달하지 못하고 있다.
포트폴리오 및 가격 전략
회사는 혁신과 결합된 가격 인상 전략을 계속 추진하고 있다. CFO는 "최근 가격 인상 라운드는 2월-3월에 유럽과 미국 전반에 걸쳐 발효되었다"며, "현재 시점에서 지속적인 탄력성을 판단하기 어렵다"고 밝혔다. 하지만 "탄력성은 안정적으로 유지되고, 양호하게 유지되며, 이것이 계속된 투자의 함수라고 생각한다. 계속된 혁신의 함수다. 모든 가격 인상 또는 대부분의 가격 인상이 혁신, 소비자를 위한 의미 있는 혁신과 연결되어 있으며, 이것이 리테일 지원을 보장한다"고 설명했다. 가격 인상은 강력한 가치 커뮤니케이션과 연결되어 있다(예: Ariel/Tide 냉수, Charmin 롤백 또는 누워 있는 가치 커뮤니케이션). 프로모션 전략에 대해서는 "우리 프로모션 전략은 동일하게 유지된다. 프로모션 수준을 보면 상대적으로 안정적이다. 미국에서 약 27% 머천다이즈를 운영하고 있으며, 이는 지난 몇 분기 동안 상대적으로 안정적이었다. 크게 증가할 계획은 없지만, 이는 시장 수준, 카테고리 수준에서 이루어지는 매우 전술적 결정이다. 우리 승리 의도는 혁신, 가치 제안 명확성, 우월성을 통해서이지 가격 프로모션이 아니다"라고 강조했다.
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FY2023 상향 조정된 가이던스
유기적 매출 성장: 3~5%에서 4~5%로 상향. CFO는 "견고한 상반기 결과로 유기적 매출 전망을 높이고 EPS와 현금에 대한 가이던스 범위를 확인할 수 있다"고 밝혔다. 하지만 범위 내에 많은 gives and takes가 있다. 중국에서 약간의 개선을 예상하지만, 유럽 시장은 높은 인플레이션이 소비자 지출에 영향을 미치면서 완화됐다. 미국은 현재까지 상대적으로 강하게 유지되고, 대부분의 Enterprise 시장은 회복력을 유지한다.
핵심 EPS 성장: 0~4% 범위 유지. "상당한 원자재 및 환율 역풍이 현재 예상을 범위 하단으로 유지한다. 이 가이던스는 우월성 전략을 추진하기 위해 완전히 투자된 상태로 유지하고 기회가 가용할 때 투자를 늘리려는 우리 의도도 반영한다."
잉여현금흐름 생산성: 90% 유지.
주주환원: 배당 약 $9B, 자사주 매입 $6~8B로 총 $15~17B 계획 유지.
비용 전망 및 대응
원자재는 $2.3B(세후) 역풍으로, "현물 가격과 최신 계약 기준으로 여전히 전년 대비 상당한 역풍이지만 약간의 순차적 개선을 봤다." 환율은 $1.2B(세후)로, "환율도 상당한 전년 대비 역풍이지만 약간의 방향적 개선을 봤다." 운송비는 $0.2B(세후)로, "전년 대비 여전히 높지만 연중 완화됐다." CFO는 "원부자재 비용은 포장재가 다소 순차적 개선을 봤다. 우리는 일부 도움을 본다"며, 구체적으로 "일부 등급에서 펄프가 약간 내려왔다. 프로필렌, 폴리에틸렌이 약간 내려왔다. 하지만 정말 광범위하며 월별, 주별로 변한다"고 설명했다. 하지만 "공급업체가 여전히 투입 비용 인플레이션, 노동 인플레이션, 에너지 비용 인플레이션을 해결하고 있다"며, "계약이 롤오버됨에 따라 공급업체가 우리에게 전가하려는 욕구가 있다"고 경고했다.
투자 우선순위
회사는 "irresistible superiority"에 계속 투자하며 사업에 완전히 투자된 상태를 유지한다고 강조했다. CEO는 "우리는 이것이 극복해야 할 거친 패치라고 믿으며, 사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다. 잘 작동하고 강력한 결과를 제공하는 전략을 배가하고 있다. 기회를 향해 계속 전진하고 사업에 완전히 투자된 상태로 유지한다"고 밝혔다. CFO는 SG&A에 대해 "구조적 변화를 예상하지 않는다. 실행 중인 런레이트가 우리가 필요로 예상하는 것에 충분히 자금이 지원되어야 한다고 본다. 대부분의 마진 확대는 총마진 확대에서 나올 것이다. 생산성을 높이고, 가격 인상이 계속 반영되면서 기간별로 총마진을 구축할 것"이라고 설명했다.
시장 역학 및 전망
회사는 지역별로 다양한 역학을 예상한다. CFO는 "운영 환경이 계속 어려울 것으로 예상하며 하반기에도 어려울 것으로 예상한다"며, "미국은 매우 잘 버티고 있고, Enterprise 시장은 매우 잘 버티고 있다. 중국 회복은 예측하기 매우 어려울 것이고 아마 직선이 아닐 것이다. 그래서 하반기에도 상반기처럼 중국이 어려울 것으로 예상한다. 유럽 시장은 매우 높은 인플레이션 수치를 계속 해결해야 할 것이다"고 밝혔다. CEO는 "우리 중 누구도 중국의 회복률이 어떻게 될지 실제로 이해하지 못한다고 생각한다. 새로운 정책과 관행이 소비자 신뢰 측면에서 무엇을 의미할지 아무도 실제로 이해하지 못한다. 동유럽에 전쟁이 있고, 40년 만에 최고 인플레이션율이 있으며, 통화 시장과 원자재 시장 모두에서 지속적인 변동성이 있다"며 불확실성을 강조했다.
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Q1. 원자재와 환율이 개선됐는데도 EPS 가이던스를 올리지 않은 이유는? 2H 실적 기대는?
A: (CFO) 상반기 결과로 우리는 연도를 제공할 궤도에 매우 잘 올라 있다. EPS 제공 측면에서, 연도 나머지 기간 동안 우리는 항상 그렇듯이 원자재와 환율에 대한 현재 현물 가격을 가정한다. 재투자 욕구를 고려할 때, 우리는 원자재와 환율에서 본 모든 달러가 즉시 보텀라인으로 흐른다고 가정하지 않을 것이다. 우리는 단기 및 중기에 5가지 벡터 전반에 걸쳐 우월성에 계속 투자할 상당한 상승 가능성을 본다. 우리는 또한 여전히 가정을 넘어서 있다. 연초 가정보다 $0.17 더 나쁘다. 그래서 그것이 우리를 계속 범위 하단을 향하게 한다. 하지만 더 많은 도움이 오면서 범위를 제공하거나 약간 더 나을 수 있다는 확신이 증가하고 있다. (CEO) 세계는 모든 것이 더 나아지기를 원하지만, 그것이 실제로 현실이 아니다. 엄청난 양의 불확실성이 남아 있다.
Q2. 능력 투자가 총마진 압박 - 세부와 기간은? 장기 볼륨 전망은?
A: (CFO) 단기 효과는 실제로 FemCare 관련이다. 우리는 포트폴리오 상단에서 매우 강한 성장을 보고 있다. 지난 2년간 매우 강한 성장을 보였으며, 전체 능력 대 수요 비율에서 따라잡아야 한다. Radiant 또는 Infinity 사업(패드 최상단)과 Tampons 모두에서다. Tampons에서는 여전히 완전한 수요 수준에 도달하지 못했고, 후반기에 새로운 능력을 설치하는 과정에 있다. 사업 규모의 매우 상당한 증가를 따라잡기 위한 사업 전반의 투자가 진행 중이다. 보텀라인에 상당한 압박이 될 것으로 예상하지 않으며, 사실 우리가 예상하는 성장이 능력 투자 비용을 훨씬 능가할 것이다. (CEO) 미국만 보면 지난 분기가 $40B 연율에 도달한 분기였고, 4년 전 $30B에서 증가한 것이다. 성장률이 매우 긍정적으로 계속 보이며, 볼륨 점유율이 증가하고 시장보다 나은 볼륨을 보이고 있어, 이를 따라잡아야 한다. 순수 능력 이슈에서 능력 기회로 의미론을 약간 바꾸려 한다.
Q3. -6% 볼륨 중 비소비 요인 세부는? 재고는 복귀하나?
A: (CFO) 5.8% 볼륨 감소 중 약 절반이 실제로 소비 주도가 아니다. 러시아 포트폴리오를 전체의 50%로 축소한 것 관련 약 1포인트, 중국 시장이 코로나 봉쇄로 크게 영향을 받아 특히 O와 D, 오프라인 측에서 리테일러 재고 감소를 본 것과 유럽 Power Oral Care와 Appliances에서 일부 재고 감소를 본 것, 그리고 12월 말 미국에서 매우 강한 소비가 있었는데 리테일 주문이 소비를 따라잡지 못한 것으로 일시적 재고 감소 약 2포인트. 그것을 제외하면 실제 소비 관련 볼륨 감소는 분기에 약 3%로, Q1과 일치하며 시장에 있는 가격 인상 양을 고려할 때 예상했던 탄력성과 일치한다. (CEO) 재고 부분은 상당히 간단한 역학이다. 공급 변동성과 불확실성이 있을 때 리테일러가 더 높은 재고 수준을 구축하게 한다. 수요 변동성이 있을 때도 마찬가지다. 우리는 재고가 정상보다 약간 높은 기간을 거쳤다. 공급 보증이 증가하고, 수요 변동성이 감소하고 있다. 분기별로 변동이 있을 것이다. 이것은 시스템이 스스로를 정상화하는 것이라고 생각한다. 우리 매대 가용성이 더 나아지고 있다. 이제 93%에서 95%로 올라갔다. 순차적 진전을 한다. 공급망이 안정화되면서 즉시 그 재고 일수가 복귀할 것으로 예상하지 않는다. 일부는 복귀할 것이지만 더 긴 기간이 걸릴 것이다.
Q4. 재투자가 필요한가 선택적인가? 미디어 및 지원 지출 충분성은?
A: (CFO) 우리는 현재 미디어 및 브랜드 지원 지출을 충분한 것으로 특성화한다. 각 사업과 매우 세심한 주의를 기울인다. 충분성은 충분한 도달, 충분한 빈도로 정의된다. 지출한 달러로 정의되지 않는다. 현재 사업을 우리 브랜드를 계속 성장시키고, 최상위 인식과 자산을 성장시키기 위해 완전히 자금이 지원되고 충분히 자금이 지원된다고 본다. 재투자할 때는 단기적으로 긍정적 ROI가 있고 브랜드나 나와 있는 특정 혁신을 더 강화할 수 있기 때문에 재투자한다. 최근 분기에 전년 대비 총 광고 지출을 $140M 증가시켰는데, 이것은 혁신 타이밍의 함수이고, 머천다이징 지원의 함수이며, 그 리테일러 지원과 광고를 공동 타이밍하는 것의 함수다. (CEO) 추가 공급이 온라인으로 오면서, 종종 사업을 추진하고 그 추가 능력을 활용하기 위해 지원을 늘릴 기회가 있다. ROI가 긍정적인 기회를 찾을 것이다. 미디어 투자 ROI 외에도, 우리는 단순히 많은 저거 there 있는 과일이 있다. 우리는 목표 도달 수준에 도달하지 않은 많은 카테고리가 있다. 낭비된 빈도를 줄이고, 확대된 도달에 재투자할 수 있을 때 매우 높은 ROI 활동이다. 지난 4년간뿐 아니라 매우 좋은 일이 일어난다.
Q5. Q2 5% 성장에서 하반기 암시 4% 성장 둔화는? 탄력성 및 프라이빗 라벨 동향은?
A: (CFO) 전체 연도 예측에 대해 우리는 여전히 3~4%다. 이것이 직선이 아닐 것이다. 우리가 가진 최고의 가시성은 글로벌 수준에서 총 연도에 있다. 이를 분기로 나누거나 지역으로 나누려는 것은 우리 마음에 도움이 되지 않는다. 그래서 우리는 분기별로 간다. 탄력성에 대해, 전체적 관점은 변하지 않았다. 우리는 전반적으로 역사적 데이터에서 예상했던 것보다 더 유리한 탄력성을 계속 본다. 유럽 Focus 시장을 제외하고는 거의 모든 곳에서. 10% 가격 인상이 반영되고, 비소비 관련 볼륨 효과를 제외하면 3% 볼륨 감소라면, 이것은 우리가 전반적으로 보는 매우 양호한 탄력성이다. 가격 인상이 반영되면서 우리 우월성 전략이 하고자 하는 것을 하고 각 시장에서 매우 부지런히 하고 있다는 데 기분이 좋다. 유럽은 탄력성이 우리가 역사적 데이터에서 예상했던 것에 더 가깝게 복귀한 한 곳이며, 이것은 소비자에 대한 증가된 압박에 의해 주도된다. 우리는 또한 약간의 가격 지연을 보고 있다. 예를 들어 프라이빗 라벨이 유럽에서 더 느리게 가격을 책정하고 있으며, 이것이 일시적으로 프라이빗 라벨 대비 가격 격차를 증가시킨다.
Q6. 유럽에서 프라이빗 라벨 가격 지연 - 전략은? 격차가 계속 확대되면?
A: (유럽 관련 질문은 완전히 답변되지 않았지만) CFO는 "유럽에서 탄력성이 역사적 데이터로 복귀했으며, 소비자 압박과 프라이빗 라벨 가격 지연으로 일시적으로 가격 격차가 증가하고 있다"고 언급했다. 회사의 대응은 우월성 투자 유지, 혁신 지속, 가치 커뮤니케이션 강화다.
Q7. SG&A 레버리지 기대는? 투자가 점진적으로 증가하나?
A: (CFO) SG&A 지출에 구조적 변화를 예상하지 않는다. 실행 중인 런레이트가 우리가 필요로 예상하는 것에 충분히 자금이 지원되어야 한다고 본다. 총마진, 그리고 대부분의 마진 확대는 총마진 확대에서 나올 것이다. 생산성을 높이고, 가격 인상이 계속 반영되면서 기간별로 총마진을 구축할 것이다. 현재 충분성 수준에서 SG&A의 주요 감소는 기대하지 않으며, 생산성이 우리에게 제공하는 것 이상은 아니다. 우리가 실제로 재투자할 수 있는 것과 여전히 우리가 제공하고자 하는 범위 내에서 제공할 수 있는 것을 매우 신중하게 보고 있다. 우리는 미디어 지출 증가를 본 것처럼($140M 전년 대비) 그것을 계속할 것이다.
Q8. 추가 가격 인상 계획은? 리테일러 대화는?
A: (CFO) 환경은 계속 건설적이다. 우리는 리테일러 대화에서 많은 변화를 보지 않는다. 가격 인상과 혁신을 결합하고, 소비자가 다른 가격 포인트, 다른 가치 계층에서 적절히 선택할 수 있는 방식으로 가격 인상을 실행하며, 이것이 리테일 선반(가상 및 물리적)에서 최선의 방식으로 어떻게 작동하는지에 초점을 맞춘다. 우리는 그들의 카테고리를 성장시키고, 방문객을 증가시키는 등을 돕는 데 초점을 맞춘다. 그것이 대화의 대부분이다. 이번 분기나 다음 분기를 이전 분기와 다르게 특성화하지 않을 것이다. 실제로 가격을 책정해야 하는가에 관한 것이 아니라 어떻게 하는가에 관한 것이다. 언제가 실행하기 가장 좋은 시기인가. 모든 사람이 여전히 우리가 생산성으로 회수할 수 있는 만큼 회수한 후 비용을 회수하고 있다는 것을 이해한다고 생각한다. (CEO) 대화는 전체적으로 정의된 소비자 가치를 개선하는 데 초점을 맞출 때 매우 다른 성격을 띤다. 그것이 정확히 혁신과 가격 인상의 조합에 대한 대화다. 우리 리테일 파트너는 우리가 경쟁하는 프라이빗 라벨 브랜드의 소유자다. 그들은 비용 투입 측면에서 우리가 겪는 많은 동일한 역학에 직면하고 있다.
Q9. 카테고리 성장률과 시장 수축 언급 - 세부는?
A: (CFO) 우리는 지난 몇 년 5% 성장률에서 약 3~4%로의 둔화를 예상한다. 인플레이션 압박을 고려할 때. 지역별로 더 낮은 수준의 세부로 가져가는 것은 건설적인 예측 연습이 아니다. 3~4%는 여전히 우리 예측의 기초다. 카테고리별 시장 성장 역학은 우리가 관찰하는 것과 근본적으로 다르지 않다. 코로나에서 탈코로나 세계로의 유일한 가시적 동인은 표면 세정 및 위생 공간에서 둔화를 보는 것이다. 그 외에는 건강과 위생에 대한 집중, 집에서 더 많은 시간, 우리 카테고리에 대한 더 많은 집중이 계속된다. 우리의 주요 역할은 카테고리 성장을 추진하는 것이며, 우리가 혁신과 커뮤니케이션 및 시장 실행에서 정말 집중하고 있는 것은 새로운 수행할 작업 추진, 잠재력이 있는 곳에서 가구 침투율 추진, 레짐 사용을 통한 사용 기회 추진이다.
Q10. Enterprise 시장 14% 성장 - 가속화 동인은? 현지 경쟁사 대비 성과는?
A: (CFO) Enterprise 시장 측면에서, 나머지 세계와 동일한 역학이다. 가격에서 강력한 기여를 계속 본다. 3개 지역 모두 10% 이상 성장했다. 우리가 가격을 책정하지만 동시에 우월성으로 혁신을 추진하는 조합이 강력한 유기적 매출 성장을 견인할 수 있게 한다. 경쟁 상대는 다른 인플레이션 노출을 가질 수 있다. 우리는 그것을 잘 알고 있다. 우리는 이 영화를 몇 번 본 적이 있다. 우리 질문에 대한 답은 강력한 성장, 다른 모든 사람보다 소비자를 더 잘 서빙, 톱라인 성장 제공이며, 그것이 강력한 생산성과 결합하여 투자 능력을 제공한다. 그래서 성장 모델을 강화한다. 전략의 모든 구성 요소가 작동해야 할 필요성을 강화한다.
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투자 포인트
Q2는 P&G가 도전적 환경($3.7B 세후 역풍, EPS의 26%포인트) 속에서도 톱라인 가이던스를 상향 조정(4~5%)하며 상반기 실행력을 보여준 분기다. 볼륨 -6%는 우려스러워 보이지만, 절반(러시아, 재고 조정)이 일시적이고 실제 소비 관련 볼륨 감소는 3%로 양호한 탄력성을 유지한다. 미국 사업의 강세(4년간 $30B→$40B 연율)는 구조적 성장 동력을 보여주며, 볼륨 점유율 50bp 증가는 P&G가 시장보다 빠르게 성장하고 있음을 입증한다. 능력 투자는 단기 총마진 압박 요인이지만, CFO가 "예상하는 성장이 능력 투자 비용을 훨씬 능가할 것"이라고 한 것은 장기 상승 가능성을 시사한다. 비용 역풍이 순차적으로 개선되고 있으며(원자재, 환율, 운송비 모두 약간 완화), 이는 하반기 마진 회복 가능성을 높인다.
리스크 요인
가장 큰 리스크는 $3.7B 비용 역풍이 연초 예상 $1.33보다 $0.17 더 나쁘다는 점이다. EPS 가이던스를 범위 하단으로 유지한 것은 비용 압박이 여전히 심각함을 의미한다. 유럽에서 탄력성이 역사적 수준으로 복귀하고 프라이빗 라벨이 가격 지연으로 격차가 확대되고 있어, 유럽 점유율과 매출에 압박이 예상된다. 중국은 7% 감소했으며, CEO가 "수직 재시작이 아닐 것이며 여러 우여곡절이 있을 것"이라고 한 것은 회복이 느리고 불균일할 수 있음을 시사한다. 볼륨 -6% 중 절반이 일시적이라고 하지만, 실제 소비 관련 볼륨 감소 3%도 계속되면 연간 볼륨이 마이너스가 될 수 있다. 공급업체가 투입 비용, 노동 인플레이션, 에너지 비용 인플레이션을 계속 전가하려 하며, 계약이 12~18개월 롤오버되므로 원자재 압박이 지속될 수 있다. 능력 투자는 단기적으로 총마진 압박 요인이며, FemCare 외에도 여러 사업에서 진행 중이라 규모가 상당할 수 있다.
밸류에이션 및 전망
P&G의 FY2023 가이던스(유기적 매출 4~5%, 핵심 EPS 0~4% 하단)는 보수적이면서도 성장 지속 가능성을 보여준다. Q2 핵심 EPS $1.59는 보고 기준 -4%지만 환율 중립 기준 5% 성장으로, 환율 역풍의 심각성을 드러낸다. 하지만 순차적으로 비용이 개선되고 있어(원자재, 환율, 운송비 모두 약간 완화), 하반기에는 환율 중립 EPS 성장이 가속화될 가능성이 있다. 회사가 "대부분의 마진 확대는 총마진 확대에서 나올 것"이라며 생산성을 높이고 가격 인상이 계속 반영되면서 기간별로 총마진을 구축할 것이라고 한 것은 긍정적이다. 미국 사업의 구조적 강세(4년간 $30B→$40B 연율, 볼륨 점유율 50bp 증가)는 장기 성장 기반이 견고함을 보여준다. 능력 투자는 단기 압박이지만, FemCare 같은 고성장 부문에 집중되어 있어 ROI가 높을 전망이다. 회사가 "우월성 전략을 추진하기 위해 완전히 투자된 상태로 유지하고 기회가 가용할 때 투자를 늘리려는 의도"를 밝힌 것은 단기 EPS 최대화보다 장기 경쟁력 유지를 우선시함을 보여준다.
전략적 시사점
P&G의 Q2 실적은 "균형 잡힌 성장" 전략이 극한 환경에서도 작동함을 재확인한다. 볼륨 -6% 중 절반이 일시적 요인(러시아, 재고)이고 실제 소비 관련 볼륨 감소는 3%로, 10% 가격 인상에 대한 양호한 탄력성을 보여준다. 이는 "irresistible superiority" 전략, 즉 혁신과 가격 인상을 긴밀히 결합하고, 강력한 가치 커뮤니케이션을 제공하며, 다중 가치 계층 포트폴리오를 유지하는 전략이 작동함을 입증한다. CFO가 "모든 가격 인상 또는 대부분의 가격 인상이 혁신과 연결되어 있으며, 이것이 리테일 지원을 보장한다"고 한 것은 핵심 성공 요인이다. 능력 투자는 단기 압박이지만, 미국 사업이 4년간 $30B→$40B로 성장한 것처럼 구조적 성장 기회에 대응하는 필수적 투자다. CEO가 "능력 이슈에서 능력 기회로 의미론을 약간 바꾸려 한다"고 한 것은 이러한 관점을 잘 보여준다. 리테일러와의 대화가 "건설적"이며 "전체적으로 정의된 소비자 가치를 개선하는 데 초점"을 맞춘다는 것은, 가격 인상이 단순한 비용 전가가 아니라 혁신과 가치 제공을 통한 공동 가치 창출임을 보여준다. 회사가 "우리는 이것이 극복해야 할 거친 패치라고 믿으며, 사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다"라고 재확인한 것은, 단기 마진 방어보다 장기 경쟁력 유지를 우선시하는 경영 철학을 반영한다.
Bottom Line
Q2는 P&G가 $3.7B 비용 역풍 속에서도 톱라인 가이던스를 상향 조정(4~5%)하며 실행력을 보여준 분기다. 볼륨 -6%는 우려스러워 보이지만 절반이 일시적이고, 미국 볼륨 점유율 50bp 증가는 구조적 강세를 입증한다. 핵심 EPS는 보고 기준 -4%지만 환율 중립 기준 5% 성장으로, 환율 역풍만 아니면 견고한 성장세다. 비용이 순차적으로 개선되고 있어 하반기 마진 회복 가능성이 있다. 능력 투자는 단기 총마진 압박이지만, 미국 사업 4년간 33% 성장($30B→$40B)처럼 구조적 성장 기회에 대응하는 필수적 투자다. 투자자는 단기 비용 압박(EPS 가이던스 하단)을 감수하되, 중장기적으로는 미국 사업 강세, 비용 순차적 개선, 능력 투자 효과 발현, 중국 재개장을 주목해야 한다. 회사가 "사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다"며 완전 투자를 유지한다는 확언은, 단기 마진 방어보다 장기 경쟁력 유지를 우선시함을 보여준다. 장기 투자자에게는 안정적 주주환원($15~17B) 및 구조적 성장 동력(미국 $40B 연율, Enterprise 시장 14%)이 매력적이며, 비용 안정화와 중국 재개장이 다음 촉매제가 될 전망이다.