일시: 2022년 4월 20일
회계연도: FY2022 Q3 (2022년 1~3월)
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P&G는 Q3 FY2022에서 유기적 매출 10% 성장이라는 강력한 실적을 기록했다. 볼륨이 3%포인트, 가격이 5%포인트, 믹스가 2%포인트를 기여했으며, 추가 가격 인상이 시장에 도달하기 시작했다. 10개 제품 카테고리 모두가 유기적 매출 성장을 보였으며, Personal Healthcare는 30% 이상, Fabric Care는 10%대 초반, Baby Care와 Feminine Care는 두 자릿수, Oral Care와 Grooming은 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. 지역별로는 Focus 시장이 9%, Enterprise 시장이 12% 성장했다. 미국 유기적 매출은 11% 성장하며 기저 기간 7% 성장 위에 추가되어 2년 누적 18%를 달성했다. 유럽 Focus 시장은 10%, 아시아태평양은 8% 성장했다. 중국은 전년 22% 성장 대비 중간 한 자릿수 감소를 보였는데, 이는 코로나 봉쇄로 인한 시장 상황 악화 때문이다.
핵심 EPS는 $1.33으로 전년 대비 6% 성장, 환율 중립 기준으로는 10% 증가했다. 우크라이나-러시아 사태는 약 1센트/주의 부정적 영향을 미쳤다. 핵심 총마진은 400bp 감소했으며, 환율 중립 기준으로는 380bp 감소했다. 원자재와 운송비 복합 영향이 총마진에 490bp 타격을 주었고, 믹스가 130bp 역풍(주로 제품 형태와 팩 사이즈 믹스)을 가했다. 가격 인상과 생산성 절감이 260bp로 부분 상쇄했다. SG&A는 매출 대비 380bp 감소했는데, 이는 강력한 톱라인 레버리지 덕분이다. 광고 투자는 전 가격 계층에서 P&G 제품의 우월성과 가치를 소통하기 위해 강력하게 유지됐다. 핵심 영업이익률은 10bp 감소했으나, 환율 중립 기준으로는 20bp 증가했다. 생산성 개선이 분기에 170bp 도움을 주었다. 잉여현금흐름 생산성은 74%로, 강력한 매출 결과로 인한 매출채권과 재고 증가 때문이다. $3.4B를 주주에게 환원했으며(배당 $2.2B, 자사주 매입 $1.2B), 지난 주 배당을 5% 인상해 66년 연속 배당 증가와 132년 연속 배당 지급을 달성했다.
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1. 10% 유기적 매출 성장과 광범위한 강세
Q3는 회사 역사상 가장 강력한 분기 중 하나로, 유기적 매출 10% 성장을 달성했다. 볼륨 3%포인트는 실제 수요 증가를 반영하며, 가격 5%포인트는 인플레이션 대응 가격 인상 효과, 믹스 2%포인트는 소비자의 프리미엄 제품 트레이드업을 보여준다. 10개 카테고리 모두 성장, 7개 지역 중 6개가 높은 한 자릿수 이상 성장했다. 미국은 11% 성장으로 2년 누적 18% 달성, 유럽 Enterprise 시장은 18%, 중남미는 16% 성장을 기록했다. CFO는 "카테고리 성장률이 잘 유지되고 있다. 연초 이후 글로벌 카테고리 성장은 5%이며, 이것이 계속될 것으로 예상한다"며 시장 확대 전략의 성공을 강조했다.
2. 비용 역풍 $3.2B로 급증, 가이던스 하단 조정
회사는 FY2022 비용 역풍 추정치를 $3.2B(세후)로 상향 조정했는데, 이는 연초 $1.8B(약 $0.70/주)에서 $1.4B 증가한 수치다. 10월 $2.3B, 1월 $2.8B에 이어 추가 악화됐으며, EPS 기준으로 약 $1.26/주 또는 22% 역풍을 의미한다. 원자재는 $2.5B(세후), 운송비는 $0.4B, 환율은 $0.3B로 추정된다. CFO는 "거의 모든 종류의 원자재, 디젤, 천연가스에서 지속적인 비용 증가를 보고 있다"며 완화 조짐이 거의 없다고 경고했다. 이에 따라 핵심 EPS 성장 가이던스는 3~6% 범위를 유지하되, 하단인 3%를 예상한다고 밝혔다. Q4에는 추가로 $0.04/주 부정적 영향(고비용과 우크라이나-러시아 사업 축소)이 예상된다. 최근 $400M 비용과 환율 역풍 증가분의 대부분이 Q4에 집중될 전망이다.
3. 글로벌 시장점유율 50bp 증가, 9/10 카테고리 성장
P&G의 우월성 전략은 강력한 시장 성장을 견인하며 점유율 확대로 이어졌다. 글로벌 종합 시장점유율은 50bp 증가, 50개 주요 카테고리-국가 조합 중 36개가 분기 동안 점유율을 유지하거나 성장했다. 미국 올채널 시장 가치는 약 9% 성장했고, P&G 가치 점유율은 전년 동기 대비 1%포인트 증가했다. 중요한 것은 이 점유율 성장이 광범위하다는 점인데, 10개 카테고리 중 9개가 미국과 글로벌 모두에서 최근 3개월, 6개월, 12개월 기간 동안 점유율을 성장시켰다. CFO는 "소비자들이 계속 P&G 브랜드를 선호하며, 우월한 성과와 가치를 인정하고 있다"고 설명했다. 달러 채널 같은 가치 지향 채널에서도 상당한 점유율 성장을 기록해, 예산 제약 소비자들도 P&G 브랜드 내에서 선택하고 있음을 보여준다.
4. 가격 탄력성 역사 대비 20~30% 양호, 트레이드업 지속
회사가 광범위한 가격 인상을 단행했음에도 가격 탄력성은 역사적 수준보다 20~30% 더 양호한 것으로 나타났다. 소비자들은 카테고리를 떠나지 않을 뿐 아니라 P&G 포트폴리오 내에서 더 고급 제품으로 트레이드업하고 있다. 이는 총마진에 130bp 부정적 믹스 효과를 주지만(고급 제품이 총마진율은 낮지만 단위 수익은 높음), 포트폴리오 관점에서는 긍정적이다. 구체적 사례로 소비자들이 액체 세제 대신 단위 세제(pods)로, Baby Dry 대신 Swaddlers로 트레이드업하고 있다. 미국과 유럽 모두에서 프라이빗 라벨 점유율이 최근 3개월, 6개월, 12개월 모두 전년보다 낮게 유지되어 트레이드다운 징후가 없음을 확인시킨다. CEO는 "일상 사용 카테고리에서 성과가 브랜드 선택을 견인하며, 우월성 전반에 걸친 우리의 투자가 소비자에게 보상받고 있다"고 평가했다.
5. 추가 가격 인상 발표 - Feminine Care, Home Care, Oral Care
회사는 지속되는 비용 압박에 대응해 추가 가격 인상을 발표했다. Feminine Care는 7월 중순부터 미국에서 추가 인상(1년 전 첫 인상 후), Home Care는 6월 말부터 특정 품목에 대해, Oral Care는 9월부터 미국에서 가격을 올린다. CFO는 "각 카테고리, 각 시장이 직면한 비용 영향과 가격 인상의 잠재적 필요성을 지속적으로 평가하고 있다"며, "가격 결정 시 정도와 타이밍은 카테고리에 매우 구체적일 것"이라고 설명했다. Fabric Care, Home Care, 종이 카테고리가 비용 압박에 가장 크게 노출되어 있으며, 이들 카테고리에서는 가격 인상, 혁신, 생산성의 3가지 요소가 다른 카테고리보다 더 적극적으로 작동해야 한다. 분기 말 가격 기여 런레이트는 약 6%로, Q4에는 지난 몇 개월간 단행한 인상의 전체 효과가 나타나며 가격 기여도가 더욱 증가할 전망이다.
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Beauty (뷰티)
Beauty는 중국 시장 도전으로 상대적으로 부진했다. SK-II는 시장과 채널 효과로 계속 압박을 받고 있다. 하지만 CFO는 "지난 5년간 핵심 포트폴리오가 매출 $3B 이상, 수익 $1B 이상 성장하며 상당한 주주 가치를 창출했고, 26분기 연속 성장을 기록했다"며 장기 성과를 강조했다. 현재 역풍은 일시적인 것으로 보며, 중국 역학과 코로나 기간 여행 소매 폐쇄, 백화점 폐쇄로 인한 SK-II 소비 영향 등이 포함된다. 회사는 프리미엄/슈퍼프리미엄 세그먼트에서 성장 기회를 보고 있으며, First Aid Beauty 같은 인수를 통해 전문 채널에서 포트폴리오를 구축하는 전략을 추진 중이다. 중국 핵심 사업 기회 해결, SK-II 강점과 모멘텀 재구축, 목표 인수를 통한 프리미엄/슈퍼프리미엄 소비자 서비스 강화로 향후 성장 준비가 잘 되어 있다고 자평했다.
Grooming (그루밍)
Grooming은 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. 팬데믹 기간 가전제품이 상당한 성장을 경험했는데, 이는 살롱에서 하던 작업이 집으로 이동하면서 소비자들이 셀프 그루밍 기기를 구매한 결과다. 일단 필요가 충족되면 가전 부문은 피크 대비 감소세를 보이지만, 포트폴리오 내에 자연스러운 헤지가 있다. 재개장으로 블레이드와 면도기 부분이 성장을 재개했는데, 재택근무 시 압박을 받았던 이 부문이 회복되면서 가전 부문 둔화를 상쇄한다. 이는 포트폴리오 다각화의 효과를 보여준다.
Health Care (헬스케어)
Personal Healthcare는 분기의 스타로 30% 이상 성장을 기록했다. 이는 부분적으로 강한 감기독감 시즌(전년 대비 57% 강화, 평균보다 약 4% 강화) 회복 덕분이지만, 중요한 것은 북미 Vicks가 시즌 성장을 초과하며 123% 성장해 약 1.9%포인트 점유율을 확보했다는 점이다. 성장은 호흡기 부문보다 광범위해서, 소화기 유기적 매출은 10%대 중반, 수면은 거의 30% 성장했다. 포트폴리오의 폭이 호흡기 회복을 넘어서는 성과를 내고 있으며, 회사는 상당한 향후 여지를 보고 있다. 건강과 위생에 대한 소비자 강조 증가로 이들 카테고리는 계속 혜택을 받을 전망이다.
Fabric & Home Care (섬유 및 홈케어)
Fabric Care는 10%대 초반 성장을 기록하며 강력한 실적을 보였다. Home Care는 중간 한 자릿수, Family Care도 중간 한 자릿수 성장을 달성했다. Tide와 Ariel 세탁 세제의 냉수 세척 혁신이 대표 사례로 언급됐는데, 이는 냉수에서 우월한 세정 성능을 제공하면서 패키지와 광고에서 비용 절감 혜택(소비자)과 환경 혜택(지구)을 강화했다. 소비자에게는 온수에서 냉수로 전환 시 절감액이 Tide나 Ariel 액체 세제 한 회 비용을 거의 상쇄할 수 있으며, 우월한 냉수 성능은 강력한 경쟁 우위다. 즉각적인 에너지 비용 절감과 덜 효과적인 세제로 필요할 수 있는 재세탁 비용 회피, 냉수 세탁으로 의류 수명 개선까지 다중 혜택을 제공한다. 이는 가격 인상을 하면서도 혁신으로 소비자 가치를 개선하는 전략의 핵심 사례다. Fabric Care와 Home Care, 종이 카테고리는 원자재, 운송, 창고 비용 증가와 환율 영향에 가장 크게 노출되어 있어, 이들 카테고리에서 비용 압박이 가장 크다.
Baby, Feminine & Family Care (베이비, 여성용품, 패밀리케어)
Baby Care는 두 자릿수 성장을 기록했으며, Feminine Care도 두 자릿수 성장을 달성했다. Baby Care 점유율은 유럽과 북미 모두에서 개선되고 있으며, 회사는 추가 혁신, 브랜드 커뮤니케이션 투자, 출시 전략 실행으로 점유율 모멘텀을 계속 구축할 계획이다. Ninjamas 런칭이 혁신 사례로 언급됐는데, 이는 5~12세 아동의 야뇨증 문제를 해결하는 상대적으로 조용했던 카테고리에 창의적이고 관련성 높은 제품으로 재진입해 카테고리를 10%대 중반 성장시키며 동시에 8~9% 점유율을 구축했다. 유럽에서는 팬츠가 트레이드업 카테고리이고 북미에서는 기회이며, 이를 통해 포지션을 성장시키고 있다. Feminine Care는 성인 실금과 가장 프리미엄 제품군 모두에서 큰 성공을 보고 있다. 북미 Feminine Care 패드의 최대 성장 동인은 Infinity인데, 이는 P&G의 독특한 폼 기반 패드로 우월한 편안함과 흡수력을 제공한다. 소비자에게 관련성 있는 방식의 상당한 혁신, 커뮤니케이션 투자, 리테일 실행이 전체 시장 성장과 점유율 성장을 견인하는 공식이 반복되고 있다.
포트폴리오 전략 및 RGM
회사는 예산 제약 소비자를 대비한 포괄적 전략을 구축했다. 첫째, 포트폴리오를 일상 사용, 건강 및 위생 중심 카테고리로 이동해 성과가 진정으로 브랜드 선택을 견인하게 했다. 둘째, 모든 카테고리와 제품군에서 우월성에 투자를 지속한다. 셋째, 제품 우월성을 가치 우월성으로 더 적극적으로 전환한다(Ariel/Tide 냉수, Dawn 자동식기세척기 8개 접시 효율성, Dawn Easy-Ups 마지막 한 방울 활용). 넷째, 예산 제약 시 P&G 브랜드 내에서 트레이드할 수 있도록 브랜드 전반에 제품군을 보유한다(Pampers Pure $0.40/장, Swaddlers $0.35/장, Baby Dry $0.30/장, Luvs $0.20/장). 다섯째, 각 제품군에 대한 주요 가격 포인트를 보호해 소비자가 쇼핑 시점의 가용 현금에 따라 다양한 현금 지출을 선택할 수 있게 한다. 여섯째, 유럽의 하드 디스카운트, 미국의 달러 채널 등 예산 제약 소비자가 이동할 채널에 의도적으로 유통을 구축하고 투자했다. CFO는 "이 모든 것이 우리를 잠재적 예산 제약 소비자를 다루기 위해 그 어느 때보다 나은 위치에 놓았다. 현재까지 우리는 그것이 나타나는 것을 보지 못하고 있다"고 평가했다.
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FY2022 상향 조정된 가이던스
회사는 유기적 매출 성장 가이던스를 기존 4~5%에서 6~7%로 2%포인트 상향 조정했다. 가격 인상이 Q3에 순차적으로 강력한 기여자였으며, 지난 몇 개월간 단행한 인상의 전체 효과를 받으면서 Q4에도 계속 동인이 될 것이다. CFO는 "소비 트렌드에서 변화 조짐을 면밀히 모니터링하고 있다. 지금까지 탄력성은 우리 예상과 같거나 더 나았다"고 밝혔다. 최고 성능 프리미엄 가격 제품에 대한 수요가 강하게 유지되며, 시장점유율 트렌드도 마찬가지다. 핵심 EPS 성장 가이던스는 3~6% 범위를 유지하되, 직면한 비용 도전을 고려해 이제 하단인 3%를 예상한다. 이 가이던스 내에 Q4에 고비용과 우크라이나-러시아 제한된 운영으로 인한 추가 $0.04/주 부정적 영향이 예상된다. 조정 잉여현금흐름 생산성은 95%를 계속 예상하며, 배당 $8B 지급과 자사주 매입 약 $10B로 총 $18B 현금을 주주에게 환원할 계획이다.
비용 역풍 세부 및 대응
원자재 비용은 현재 현물 가격 기준 $2.5B(세후) 역풍으로 추정되며, 연초 이후 거의 모든 종류의 원자재, 디젤, 천연가스에서 지속 증가를 보고 있다. 운송비는 계속 증가해 FY2022에 $0.4B(세후) 역풍으로 예상된다. 운송과 노동 시장이 여전히 타이트하고, 일부 카테고리와 시장에서 원자재 가용성이 여전히 빠듯하다. 환율도 지난 가이던스 이후 더욱 불리하게 움직여 연간 $0.3B(세후) 역풍이 예상된다. 회사는 이러한 비용 압박의 일부를 가격 인상으로 상쇄하고 있다. 연초 시작 이후 미국 10개 카테고리 모두에서 가격 인상을 단행했으며, 1년 전 Feminine Care와 Baby Care에서 가격 인상을 발표한 것을 상기시켰다. 지난 1년간 투입 비용이 계속 상당히 증가해, Feminine Care는 미국에서 7월 중순부터 추가 인상을 발표했고, Home Care 특정 품목은 6월 말부터, Oral Care는 9월부터 인상한다. CEO는 "이것은 극복해야 할 일시적인 보텀라인 거친 패치이지, 사업 투자를 줄일 이유가 아니다. 코로나 위기 전과 기간 중 잘 작동해온 전략을 고수한다"고 강조했다.
생산성 및 총마진 회복 경로
CFO는 "지난 3분기 동안 가격 인상과 생산성이 원자재, 환율, 운송비 총마진 영향의 더 큰 부분을 커버하는 것을 볼 수 있다"며 순차적 진전을 설명했다. Q1에 37%, Q2에 43%, Q3에 53%를 커버했다. 회사는 이러한 효과를 계속 강화하며 원자재 비용 증가, 환율, 운송비의 달러 영향을 회수하기 위해 생산성, 혁신, 가격의 3가지 레버를 계속 추진할 것이다. 생산성은 여전히 상당한 여지가 있으며, 공급 상황이 시간이 지남에 따라 안정화되면 더 많은 라인 타임과 자원을 COGS 절감 재투자에 사용할 수 있어 생산성 근육을 순차적으로 강화할 수 있다. 혁신을 계속 우선시하며 자원과 라인 타임 배분에서 혁신을 우선순위로 두어 소비자에게 우월한 가치를 계속 제공하고, 이것이 가격 인상을 가능케 하며 현재 시점에서 상대적으로 양호한 탄력성을 볼 수 있게 한다. 발표된 가격 인상의 많은 부분이 아직 반영되지 않았으므로, 향후 톱라인과 총마진 회복에 추가 기여를 볼 것이다. 전체 달러 영향을 회수하는 데는 시간이 걸릴 것이며, "특정 타임라인을 제공하지 않겠다"고 했다. 중요한 것은 "사업 모델을 지원하고, 우월성을 지원하며, 올바른 방식으로 가격을 실행해 시간이 지남에 따라 총마진과 비용 영향을 커버하는 것"이다.
공급망 및 능력 확대
CFO는 공급 제약이 "공급망의 모든 측면에서 편재한다"고 설명했다. 충분한 양의 원자재 조달, 필요한 곳에 원부자재 운송(비용이 많이 들고 매우 변동적), 노동 가용성(P&G 직접보다는 공급업체 기반), 트럭 가용성으로 완제품을 리테일러에게 배송하는 것 모두가 어렵다. 하지만 진전을 보이고 있어, 매대 가용성은 Q3와 연초 이후 보고한 성장 수준에서도 93~94% 수준에서 안정적으로 유지된다. 향후 몇 개월간 미국에서 더 많은 카테고리가 관리 공급에서 벗어날 것이다. 리테일 파트너와 신중히 협력해 최상의 서비스와 매대 가용성을 보장하는 올바른 방식으로 이를 수행하고 있으며 진전을 보고 있다. 능력에 가장 많은 투자는 북미와 유럽 시장에 이루어질 것이며, 이는 증가한 수요를 따라잡기 위한 충분한 능력을 확보하기 위함이다. 이러한 투자는 향후 2년에 걸쳐 효과를 발휘할 것이며, 향후 3~6개월 내, 특히 미국에서 관리 공급에서 벗어나면서 더 나은 상황이 될 것으로 예상한다.
중장기 전략 및 포지셔닝
CEO는 "우리 사업은 계속 강력한 모멘텀을 보이며, P&G는 우리가 직면한 즉각적 이슈를 극복하고 그 너머로 성장하기에 잘 포지셔닝되어 있다고 믿는다"며 확신을 표했다. 근기 비용 압박과 시장 변동성을 여러 차례 설명한 전략으로 관리할 것이며, 기회를 향해 계속 전진하고 사업에 완전히 투자된 상태를 유지하며, 생산성 개선 추진에 전념한다. 4대 집중 영역(환경 지속가능성을 우월한 성능 제품의 추가 동인으로 활용, 신속하고 효율적인 의사결정 가능화, 유연성·민첩성·회복력·새로운 생산성 수준의 차세대 공급망 역량, 모든 성별·인종·민족·성적 지향·연령·능력에 대한 임직원 가치 제안)은 새로운 전략이 아니라 계속 주도해야 할 건설적 파괴의 일부다. 포트폴리오, 우월성, 생산성, 건설적 파괴, 조직 구조와 문화에 대한 전략적 선택은 독립적 전략이 아니라 서로를 강화하고 구축한다. 잘 실행되면 시장을 성장시키고, 이것이 차례로 점유율, 매출, 수익을 성장시킨다. 이러한 전략은 팬데믹 전에 강력한 결과를 제공했고 팬데믹 기간 동안 잘 작동했다.
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Q1. P&G가 트레이드다운에 대비해 선제적으로 하는 것은? 소비자가 가격에 더 민감해질 때를 위한 준비는?
A: (CFO) 현재 데이터에서 역사적 탄력성 대비 약 20~30% 더 유호한 가격 탄력성을 계속 본다. 하지만 앞을 보면 눈을 크게 뜨고 소비자 행동 변화를 주시한다. 우리는 재량적 카테고리에서 일상 사용, 건강 및 위생 중심, 성과가 진정으로 브랜드 선택을 견인하는 카테고리로 이동했다. 이것이 우월성에 계속 투자할 수 있게 하며, 소비자가 계속된 트레이드인과 트레이드업으로 보상한다. 제품 우월성을 소비자를 위한 가치 우월성으로 더 직접적으로 전환한다(Ariel/Tide 냉수, Dawn 자동식기세척기 효율성, Dawn Easy-Squeeze). 브랜드 전반에 제품군을 보유해 예산 제약 시 P&G 포트폴리오 내에서 트레이드할 수 있게 한다(기저귀 $0.40~$0.20 범위). 각 제품군에 대한 주요 가격 포인트를 보호한다. 의도적으로 모든 채널에 유통을 구축하고 투자했으며, 예산 제약 소비자가 이동할 채널(하드 디스카운트, 달러 채널)도 포함한다. 이 모든 것이 우리를 그 어느 때보다 나은 위치에 놓았다. 현재까지는 나타나지 않고 있다.
Q2. 총마진 안정화 경로는? 가격 인상과 생산성 중 무엇이 더 중요한 레버인가?
A: (CFO) 지난 3분기 동안 가격 인상과 생산성이 원자재, 환율, 운송비 총마진 영향의 더 큰 부분을 커버하는 것을 본다(Q1 37%, Q2 43%, Q3 53%). 이러한 효과를 계속 강화할 것이다. 생산성은 여전히 많은 여지가 있다. 공급 상황 안정화로 더 많은 라인 타임과 자원을 COGS 절감에 재투자할 수 있어 향후 몇 분기에 생산성 근육을 강화할 수 있기를 희망한다. 혁신을 계속 우선시하며, 이것이 가격 인상을 가능케 하고 양호한 탄력성을 보게 한다. 발표된 가격 인상의 많은 부분이 아직 반영되지 않았으므로 향후 톱라인과 총마진 회복에 추가 기여를 볼 것이다. 추가 가격 인상 기회도 신중히 평가할 것이다. 전체 달러 영향을 회수하는 데는 시간이 걸리며 특정 타임라인은 제공하지 않는다. 중요한 것은 사업 모델, 우월성을 지원하고, 올바른 방식으로 가격을 실행해 시간이 지남에 따라 총마진과 비용 영향을 커버하는 것이다. (CEO) 조직이 매일 받는 질문이 톱라인과 점유율 진전이 더 중요한가 보텀라인과 수익 회복이 더 중요한가인데, 답은 항상 둘 다다. 둘 다 해야 하며, 그렇지 않으면 균형을 잃고 바퀴가 빠진다.
Q3. 중국 하락 세부 - 봉쇄 영향과 대비 효과, 카테고리별 성과, 향후 전망은?
A: (CFO) 중국 봉쇄는 2가지 영향이 있었다. 공급 측면에서 상하이 지역에 2개 공장과 계약 제조업체가 있어 장기간 폐쇄됐고, 사업 연속성 계획을 활성화해 생산 영향을 최대한 상쇄했다. 소비자 수요 측면에서도 상당한 영향을 봤다. 월스트리트 추정으로 약 25%의 소비자가 봉쇄에 어떻게든 영향을 받았고, 이것이 소비자의 식료품점, 백화점 도달 능력, 배송 불가로 인한 온라인 쇼핑까지 영향을 미쳤다. 3월까지 최근 3개월 우리 카테고리의 시장 규모 읽기는 가치 기준 제로 성장이었다. 계속된 봉쇄와 시장 어려움으로 4월은 제로 내지 마이너스를 예상한다. 카테고리 세부로는 Beauty가 중국에 상당히 노출되어 있고, SK-II가 시장과 채널 효과로 계속 압박을 받고 있다. 장기 스토리는 과거 3~4년간 극도로 강력한 결과(높은 한 자릿수~낮은 두 자릿수 성장)에 기반하며, 시장이 계속 매우 매력적이라고 믿는다. 카테고리가 중간 한 자릿수~높은 한 자릿수 성장으로 복귀할 것으로 예상하며, 매우 강력한 조직, 공급망, R&D 조직이 있어 확신하고 향후 성장 포착을 위해 계속 투자할 것이다.
Q4. 분기 말 가격 기여 런레이트는? 소비자 패널이 탄력성이 더 나은 이유를 어떻게 설명하나? 우월성 기여도는?
A: (CFO) 분기 평균 가격 기여도는 5%포인트였다. 더 많은 가격 인상이 반영되면서 가격이 계속 증가할 것이다. 분기를 종료하며 약 6% 런레이트를 보고 있다. 4월에 추가 반영되고 Q4에도 흐를 것이다. 가격 탄력성은 양호하게 유지된다. 우리가 소비자에게 제공하는 포트폴리오 내에서 광범위하게 트레이드업을 본다. 이것이 총마진의 믹스 효과를 설명하는데, 더 높은 단위 매출 품목(더 높은 수익이지만 총마진은 약간 낮음)이 선택된다. 소비자가 액체 세제 대신 단위 세제로, Baby Dry 대신 Swaddlers로 트레이드업한다. 소비자가 트레이드다운하지 않는 이유는 우리 카테고리에서 제품 성능의 관련성 때문이라고 믿는다. 초기 코로나 단계에서 광범위한 시험 기간 동안 소비자가 P&G로 트레이드인했고, 우리 제품군의 우월한 성능을 경험했으며, 현금 지출이 더 높을 수 있지만 우리가 제공하는 상대적 가치를 보았다. 제품 효능과 그로부터 얻는 혜택을 보았고, 반복 구매율이 이를 재확인했다. 수요 회복력의 상당 부분이 제품과 패키지의 우월성, 혜택 기반의 명확한 소통, 가치의 명확한 소통, 좋은 리테일 실행, 신중하게 작성된 가격 인상으로 소비자가 감당할 수 있다고 느끼는 현금 지출을 선택하고 찾는 브랜드와 브랜드 제품군을 선택할 수 있게 한 데서 나온다고 믿는다. (CEO) 추가 데이터 포인트: 트레이드다운 대리지표로 프라이빗 라벨 점유율을 보면, 미국에서 최근 3개월, 6개월, 12개월 모두 전년보다 낮다. 유럽에서도 마찬가지다. 채널별 시장점유율을 보면, 우리는 예산 도전이 더 큰 소비자가 쇼핑하는 경향이 있는 채널에서 유통을 개선하기 위해 노력했다. 그런 채널에서 우리 점유율 성장은 리테일 배너 전체에서 가장 높은 점유율 성장 중 일부다. 예를 들어 달러 채널에서 상당한 점유율 성장을 보인다. 이것을 매우 면밀히 모니터링해야 하며 내일 바뀔 수 있지만, 오늘 보는 바로는 일상 사용 카테고리에 포트폴리오를 집중하고, 성과가 브랜드 선택을 견인하며, 성과 측면에서 우월성 벡터 전반에 걸쳐 제공하고, 매우 세분화된 방식으로 가격 인상을 실행한 우리 움직임이 효과적으로 보인다.
Q5. 카테고리 성장률에 물질적 변화가 있나? 재고 재균형 효과는?
A: (CFO) 카테고리 성장률은 잘 유지되고 있다. 연초 이후 우리가 경쟁하는 카테고리의 글로벌 카테고리 성장은 5%다. 이것이 약 5%로 계속될 것으로 예상한다. Focus 시장 카테고리 성장은 5%, Enterprise 시장은 7%다. 글로벌 수준에서 강력한 5%이며 상당히 일관적이다. Enterprise 시장은 최근 3개월, 6개월, 12개월 동안 7%로 성장했다. Focus 시장은 4~5% 사이를 오갔다. 어떤 것이 있다면, 가장 최근 읽기에서 카테고리 성장 강화를 봤다. 우리가 경쟁하는 대부분 시장에서 P&G가 카테고리 성장을 주도하고 불균형적으로 기여한다는 점이 기쁘다. 우리는 혁신을 주도하고 있으며, 그로써 카테고리 성장을 견인하고 점유율 성장을 통해 그 카테고리 성장에 참여한다. 전체적으로 보고 있는 카테고리 성장 수준에 대해 기분이 좋고, 기간 전반에 걸친 약간의 가속, P&G가 우선 투자와 혁신을 통해 기여하고 있다. 이것은 우리 성장 모델과 일치하며 우리가 추진하고자 하는 것인데, 이것이 지속 가능하게 성장하는 유일한 방법이기 때문이다. (CEO) 시장 성장은 우리에게 일어나는 것이 아니라 우리가 긍정적으로 영향을 미쳐야 하는 것이며, 이것이 정확히 우리가 전략을 통해 하려는 것이다. 지난 분기를 보면 톱라인 관점에서 몇 가지 부정적 요인이 있었다. 중국(2대 시장) 중간 한 자릿수 감소, 러시아-우크라이나 불행한 상황, 간접적으로만 언급했지만 미국(최대 시장)에서 여전히 수요를 따라잡기 위해 달리고 있지만 시장 수요를 완전히 공급하지 못하고 있다. 이 모든 것이 시간이 지남에 따라 또는 일부는 적어도 역전되면 추가 상승 가능성을 제공한다.
Q6. 공급 제약이 가장 심각한 곳은? 일부 능력이 돌아오는 곳은? 향후 가격 인상 결정 트리는?
A: (CFO) 공급 제약은 공급망의 모든 측면에서 편재한다. 충분한 양의 원부자재 조달, 필요한 곳에 원부자재 운송(비용이 많이 들고 매우 변동적), 노동 가용성(P&G 직접보다는 공급업체 기반), 트럭 가용성으로 완제품을 리테일러에게 배송 모두가 어렵다. 진전을 보이고 있다. 매대 가용성은 93~94%로 안정적이며, Q3와 연초 이후 보고한 성장 수준에서도 그렇다. 향후 몇 개월간 미국에서 더 많은 카테고리가 관리 공급에서 벗어날 것이다. 리테일 파트너와 신중히 협력해 올바른 방식으로 이를 수행하며 진전을 보고 있다. 가장 많은 능력 투자는 북미와 유럽 시장에 이루어질 것이며, 증가한 수요를 따라잡기 위한 충분한 능력 확보를 위함이다. 투자는 향후 2년에 걸쳐 효과를 발휘하지만, 향후 3~6개월 내, 특히 미국에서 관리 공급에서 벗어나면서 더 나은 상황이 될 것으로 예상한다. 가격 인상에 대해: 이들 카테고리 어디에도 공식적 접근법이 없다. 신중하게 소비자 행동과 시장 대비 우리 우월성의 강도를 주시한다. 직면하는 비용 압박과 역풍을 본다. 종이 카테고리와 원자재 비용 증가, 운송과 창고, 환율 영향도 본다. 영향이 더 크다. 우월성이 있다. 그런 다음 올바른 혁신이 가능한지 또는 현재 시점에 생산성 활용 대비 가격 인상을 통해 회수하는 것이 옳다고 느끼는지, 그리고 이 3가지 요소 간 균형이 문제가 된다. 공식적 접근법은 없지만, 확실히 Fabric Care, Home Care, 종이 카테고리가 비용 압박에 가장 크게 노출되어 있어, 이들 카테고리에서는 3가지 요소 모두의 조합이 다른 일부 카테고리보다 더 적극적으로 작동해야 한다. (CEO) 이것은 법적으로 허용되지 않는 것이므로, 향후 가격 인상이 발생할 곳에 대해 이미 제공한 것보다 더 많은 세분성을 제공할 수 없다.
Q7. P&L 우선순위는? 종이나 세탁 같은 카테고리에서 총마진 보존이 우선인가 시장점유율 보존이 우선인가? 환율 가격 인상 자세는?
A: (CFO) 모든 카테고리에서 우리 우선순위는 원자재, 환율, 운송비 역풍의 달러 영향에 대한 합리적 회수 시간이다. 혁신과 결합해 소비자에게 가치를 제공하고 우월한 제품군을 제공하는 방식으로 이를 수행할 것이다. 특정 기간 동안 총마진을 회복하도록 강제하는 타임라인은 없다. 마진 확대로 복귀하기를 원하며 그렇게 할 것이다. 균형 성장 모델은 톱라인, 보텀라인뿐 아니라 합리적 마진 확대도 추진할 것을 요구한다. 그래서 그 지점으로 복귀하는 지속적 약속이 있지만, 모든 브랜드, 모든 시장, 모든 주어진 시점에 소비자에게 올바른 가치를 제공하는 방식으로 할 것이다. 환율 가격 인상에 대해: 시장 전반에 걸쳐 환율 가격 인상은 우리가 매일 다루는 현실이며 수년간 다뤄왔다. 탄력성 측면에서 다르게 보고할 것이 없다. 일부 시장에서 더 뚜렷하게 실행되고 있다. 이것들은 실행되고 있으며, 조직은 어떻게 하는지 매우 잘 알고 있고, 우리 예측과 가이던스에 반영되어 있다. (CEO) 한 가지 추가 포인트: 당신이 한 질문은 우리가 조직으로부터 매일 받는 질문인데, 이것 중 무엇이 가장 중요한가, 톱라인과 계속된 점유율 진전인가 보텀라인과 수익 회복인가. 답은 항상 둘 다다. 둘 다 해야 하며, 그렇지 않으면 균형을 잃고 바퀴가 빠진다. 그래서 가격 인상, 생산성 등의 조합을 통해 원자재 비용을 회수하면서 톱라인 모멘텀에 계속 투자하고 계속할 것이다.
Q8. 프리미엄화 둔화는? 팬데믹 기간 트레이드업한 고소득 계층이 식품과 가스 인플레이션으로 어떻게 행동할까?
A: (CFO) 우리는 그것을 보지 못하고 있다. 팬데믹 내내 소비자가 P&G 브랜드로 트레이드인하고 P&G 브랜드 포트폴리오 내에서 트레이드업하는 것을 봤다. 올 회계연도 매 분기마다 대부분 카테고리에서 소비자가 더 높은 프리미엄 제품군으로 P&G 브랜드 포트폴리오 내에서 계속 트레이드업하는 것을 봤다. 이것이 총마진의 믹스 효과이자 매출 증가의 긍정적 믹스 효과다. 소비자가 P&G 포트폴리오 내에 머물고 많은 소비자가 실제로 포트폴리오 내에서 트레이드업하며 그런 더 높은 프리미엄 제품군의 혜택을 보는 것을 계속 본다. 오늘 보는 것을 당연시하지 않는다. 미래에 일어날 일의 징표가 반드시 아니라는 것을 가정하지 않는다. 소비자가 결국 예산 제약을 볼 수 있다는 것을 매우 잘 알고 있다. 예를 들어 프라이빗 라벨 손실 감소를 보는 곳에서도 P&G 성장을 계속 본다. 지금까지 프라이빗 라벨이 돌아오는 것조차 그런 시장이나 시장 카테고리 조합 내에서 P&G의 성장 능력에 영향을 미치지 않는다. 더 예산 제약적인 환경에서 소비자를 서비스하기 위한 우리의 최선의 방어는 우리가 통제하는 포인트들(운영하는 포트폴리오 집중, 우월성, 가치 주장, 현금 지출 선택, 가격 사다리 선택, 모든 채널 전반 유통)이다. 더 예산 제약적이고 선택을 찾는 소비자에게도 우리를 잘 서비스할 것이라고 믿는 우리가 통제하는 요소들로 돌아온다. (CEO) 우리가 제공하는 더 높은 가격 제품 일부에 마일리지 혜택이 많이 있으며, 우리는 그것을 적극적으로 소통해야 한다. 단지 가격이 더 높다고 해서 작업당 비용이 더 많이 든다는 가정은 타당한 가정이 아니며, 우리는 사람들이 그것을 이해하도록 도와야 한다.
Q9. Personal Healthcare 30% 이상 성장 - 감기독감 회복 대 혁신 기여도는? Q4 암시된 가이던스에서 정상화 가정이 있나?
A: (CFO) CHC는 놀라운 분기를 보냈다. 부분적으로 더 강한 감기독감 시즌이 확실하다(작년보다 57% 강화, 평균보다 약 4% 강화, 작년 시즌은 마스크 의무 등으로 비정상적으로 낮았음). 하지만 중요한 것은 북미 Vicks가 그 시즌 성장을 초과할 수 있었다는 점이다. 시즌 대비 123% 성장으로 기간 동안 약 1.9 점유율 포인트를 확보했다. 호흡기에서 시즌 회복이 확실히 큰 포인트지만, 믹스가 시즌 회복보다 앞서 성장하고 점유율을 구축한다. 성장은 호흡기보다 광범위하다. 소화기 유기적 매출은 10%대 중반 증가, 수면은 거의 30% 증가했다. 포트폴리오의 폭이 호흡기 회복을 넘어서 성과를 내고 있다. PHC 포트폴리오 결과에 매우 기쁘며 상당한 향후 여지를 확실히 본다. Q4 매출 가이던스에 대해: 언급했듯이 양호한 가격 탄력성이 유지될 것으로 가정하지 않는다. 예측에서 가격 탄력성이 역사적으로 본 정상 수준으로 복귀한다고 가정한다. 이것만 알려주겠다. 나머지는 상당히 명확하다고 생각한다.
Q10. 순차적 총마진 개선 코멘트는 일반적 코멘트인가, Q4가 저점이고 FY2023 초부터 개선을 보기 시작한다는 의미인가?
A: (CFO) 시간 경과에 따른 일반적 코멘트다. 총마진을 예측하거나 총마진 가이던스를 제공하지 않는다. 움직이는 부분이 너무 많지만, 시간이 지남에 따라 균형 성장 모델의 일부로 총마진을 구축하는 데 전념한다.
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투자 포인트
Q3는 P&G의 통합 전략이 극한 환경에서도 작동함을 입증한 강력한 분기였다. 유기적 매출 10% 성장은 볼륨 3%포인트(실제 수요 증가), 가격 5%포인트(인플레이션 대응), 믹스 2%포인트(프리미엄 트레이드업)의 균형 잡힌 조합이다. 10개 카테고리 모두 성장, 글로벌 시장점유율 50bp 증가, 50개 주요 카테고리-국가 중 36개 점유율 성장은 경쟁 우위의 광범위성을 보여준다. 가격 탄력성이 역사적 수준보다 20~30% 양호하고 프라이빗 라벨 점유율이 전년보다 낮게 유지되는 것은 소비자가 P&G의 우월성에 지갑을 여는 강력한 증거다. 배당 5% 인상과 66년 연속 배당 증가는 안정적 현금흐름과 주주 친화적 자본 배분을 재확인한다. FY2022 유기적 매출 가이던스를 6~7%로 2%포인트 상향 조정한 것은 실행력에 대한 경영진의 자신감을 반영한다.
리스크 요인
가장 큰 리스크는 비용 역풍이 $3.2B로 급증하며 연초 $1.8B 대비 78% 악화됐다는 점이다. CFO가 "거의 모든 종류의 원자재에서 지속 증가를 보며 거의 완화 조짐이 없다"고 경고한 것은 추가 악화 가능성을 시사한다. 최근 $400M 증가분의 대부분이 Q4에 집중될 예정이라 단기 실적 압박이 크다. 핵심 EPS 가이던스를 하단인 3% 성장으로 조정한 것은 비용 압박이 생산성과 가격 인상으로도 완전히 상쇄되지 않고 있음을 의미한다. 중국은 코로나 봉쇄로 중간 한 자릿수 감소를 보였으며, CFO가 4월은 "제로 내지 마이너스를 예상한다"고 밝혀 단기 회복 가능성이 낮다. 상하이 2개 공장과 주요 계약 제조업체 폐쇄는 공급망의 지리적 집중 리스크를 드러낸다. 우크라이나-러시아는 분기에 1센트/주, Q4에 추가 $0.04/주 부정적 영향이 예상된다. 회사가 FY2023 Q4 가이던스에 "양호한 가격 탄력성이 유지될 것으로 가정하지 않으며 역사적 수준으로 복귀한다고 가정한다"고 밝힌 것은 보수적 시나리오를 준비하고 있음을 시사한다.
밸류에이션 및 전망
P&G의 FY2022 핵심 EPS 가이던스 3% 성장(하단)은 $1.26/주 또는 22% 역풍을 고려하면 견고한 실행력을 반영하지만, 환율 중립 기준 10% Q3 EPS 성장에서 연간 3%로 둔화되는 것은 비용 압박의 심각성을 보여준다. 유기적 매출 6~7% 가이던스는 강력하지만, 이는 가격 인상에 크게 의존하며(분기 말 런레이트 6%), 볼륨 기여도는 상대적으로 제한적이다(3%포인트). 총마진이 Q3에 400bp 감소(환율 중립 380bp)한 것은 원자재와 운송비 490bp 타격을 가격 인상과 생산성 260bp로 53%만 커버했음을 의미한다. CFO가 "순차적 진전을 기대하지만 특정 타임라인은 제공하지 않는다"고 한 것은 총마진 회복이 장기 과제임을 시사한다. 긍정적 측면은 공급 제약이 완화되고 있으며(향후 3~6개월 내 미국에서 관리 공급 탈피), 이것이 생산성 개선 가속화로 이어질 수 있다는 점이다. 북미와 유럽에 대한 능력 투자는 향후 2년에 걸쳐 효과를 발휘하며, 중장기 성장 기반을 강화할 것이다. $18B 주주환원 계획(배당 $8B + 자사주 매입 약 $10B)은 안정적 현금 창출력을 보여준다.
전략적 시사점
P&G의 Q3 실적은 "균형 잡힌 성장" 전략의 실효성을 입증한다. CEO가 "톱라인 대 보텀라인 중 무엇이 중요한가? 답은 항상 둘 다다. 둘 다 해야 하며, 그렇지 않으면 균형을 잃고 바퀴가 빠진다"고 강조한 것은 단기 마진 방어보다 장기 경쟁력 유지를 우선시함을 보여준다. 혁신과 가격 인상의 긴밀한 결합(Tide/Ariel 냉수 세제)은 가격 수용성을 높이는 핵심 전략이다. 소비자에게 명확한 가치 제안(온수→냉수 전환 시 에너지 절감이 세제 비용 상쇄, 재세탁 비용 회피, 의류 수명 연장)을 제공하면 가격 인상에도 탄력성이 양호하게 유지된다. RGM 전략(다중 가격 계층 포트폴리오, 주요 가격 포인트 보호, 가치 지향 채널 유통 확대)은 경기 침체기 대비책이며, 현재까지 효과적으로 작동하고 있다(달러 채널에서 상당한 점유율 성장). "카테고리 성장 주도" 전략(P&G가 혁신 주도하며 시장을 5% 성장시키고 그 중 불균형적 몫 차지)은 제로섬 점유율 경쟁보다 지속 가능한 모델이다. 4대 집중 영역(환경 지속가능성, 디지털화, 차세대 공급망, 임직원 가치 제안)은 독립 전략이 아니라 기존 전략을 강화하는 "건설적 파괴"의 일부로, 장기 경쟁 우위의 기반이 된다.
Bottom Line
Q3는 P&G가 인플레이션 사이클에서 방어적 특성과 가격 결정력을 동시에 입증한 분기다. 10% 유기적 매출 성장, 50bp 시장점유율 증가, 66년 연속 배당 인상은 긍정적이다. 하지만 $3.2B 비용 역풍과 핵심 EPS 가이던스 3% 성장(하단), 400bp 총마진 감소는 단기 수익성 압박을 보여준다. 회사가 "이것은 극복할 일시적 거친 패치이지 투자 축소 이유가 아니다"며 전략을 고수한다는 점은 긍정적이지만, CFO가 "총마진 회복 특정 타임라인을 제공하지 않는다"고 한 것은 장기 과제임을 시사한다. 투자자는 단기 마진 압박(Q4에 추가 $0.04/주 역풍)을 감수하되, 중장기적으로는 공급 제약 완화와 생산성 개선 가속화, 능력 투자 효과 발현, "카테고리 성장 주도" 전략의 복리 효과를 주목해야 한다. 가격 탄력성이 역사적 수준으로 복귀한다는 보수적 가정 하에서도 6~7% 유기적 매출 성장 가이던스를 유지한 것은 경영진의 실행력과 전략적 포지셔닝에 대한 자신감을 반영한다. 장기 투자자에게는 안정적 배당 수익률과 인플레이션 환경에서의 가격 결정력이 매력적이며, 총마진 회복 경로가 다음 촉매제가 될 전망이다.