일시: 2023년 4월 21일
회계연도: FY2023 Q3 (2023년 1~3월)
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P&G는 Q3 FY2023에서 유기적 매출 7% 이상 성장을 달성했다. 가격 인상이 10%포인트, 믹스가 소폭 긍정적 기여를 했으나 볼륨은 러시아 포트폴리오 축소 1%포인트 포함해 3%포인트 감소했다. 10개 제품 카테고리 모두가 유기적 매출 성장을 기록했다. Feminine Care는 10%대 초반, Personal Healthcare/Home Care/Hair Care는 두 자릿수, Grooming/Oral Care/Fabric Care는 높은 한 자릿수, Baby Care는 중간 한 자릿수, Family Care/Skin and Personal Care는 낮은 한 자릿수 성장했다. 지역별로는 6개 지역이 유기적 매출 성장을 보였으며, Focus 시장은 5%, 미국은 6%(소폭 단위 볼륨 성장 포함), 유럽 Focus 시장은 8%, Enterprise 시장은 15% 성장했다. 중국은 코로나 봉쇄에서 회복하며 2% 성장을 기록했고, 소비자 신뢰 개선에 따라 향후 회복이 계속될 것으로 예상된다.
핵심 EPS는 $1.37로 전년 대비 3% 증가, 환율 중립 기준으로는 13% 증가했다. 핵심 영업이익률은 40bp 증가했는데, 150bp의 총마진 확대가 SG&A 투자 및 인플레이션 영향으로 부분 상쇄됐다. 환율 중립 핵심 영업이익률은 160bp 증가했다. 생산성 개선이 분기에 290bp 도움을 주었다. 조정 잉여현금흐름 생산성은 92%였다. $3.6B를 주주에게 환원했으며(배당 $2.2B, 자사주 매입 $1.4B), 배당을 3% 인상해 67년 연속 배당 증가와 133년 연속 배당 지급을 달성했다. 강력한 3분기 실적을 바탕으로 유기적 매출 성장 가이던스를 4~5%에서 약 6%로 상향 조정했다.
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1. 총마진 150bp 확대로 FY 후 첫 개선
분기의 가장 고무적인 신호는 총마진이 150bp 확대된 것으로, 이는 2년 이상의 하락 후 첫 의미 있는 개선이다. CFO는 "생산성 개선이 분기에 290bp 도움을 주었다"며, "가격 인상과 생산성의 약 260bp가 원자재, 환율, 운송비의 총마진 영향을 부분 상쇄했다"고 설명했다. 이는 Q1 53%, Q2에서 개선되어 이제 상당 부분을 커버하고 있음을 의미한다. 환율 중립 기준으로는 핵심 영업이익률이 160bp 증가했는데, 이는 총마진 확대와 판매 레버리지의 결과다.
2. 유기적 매출 가이던스 6%로 상향, 4년 평균과 일치
회사는 FY2023 유기적 매출 성장 가이던스를 4~5%에서 약 6%로 상향 조정했다. CFO는 "이것은 FY2019부터 2022까지 평균 6% 톱라인 성장과 일치하는데, 5, 6, 6, 7이었다"고 밝혔다. 이는 회사가 구조적으로 중간 한 자릿수 성장 궤도에 있음을 시사한다. 강력한 3분기 실적(7% 이상)이 이 상향 조정을 가능케 했으며, 가격 인상이 순차적으로 더 강한 기여자였고 Q4에도 지난 몇 개월간 단행한 인상의 전체 효과를 받으면서 계속 동인이 될 전망이다.
3. 생산성 290bp로 코로나 이전 수준 복귀 확인
생산성이 분기에 290bp 도움을 준 것은 회사가 코로나 이전 수준으로 복귀했음을 확인시킨다. CFO는 "COGS 생산성은 Q3에 다시 코로나 이전 수준으로 복귀할 것으로 예상한다"며, "공급 상황이 완화되면서 비용 절감 적격화에 더 많은 라인 타임과 자원을 사용할 수 있고, Q2에 지연된 일부 비용 절감을 따라잡을 수 있다"고 설명했다. 미디어 생산성도 계속 강화되어 연간 $400~500M을 제공할 것으로 예상되며, TV와 디지털 모두에서 타게팅 개선이 도달 효과성과 품질 개선을 가능케 한다. SG&A의 판매 레버리지도 건재하며 Q3에 180bp 도움을 줬다.
4. 미국 볼륨 점유율 90bp 증가, 절대 점유율 지속 상승
미국에서 볼륨 점유율이 전년 대비 90bp 증가한 것은 매우 고무적이다. CFO는 "절대 점유율 측면에서 미국에서 52주, 13주, 1주 모두에서 계속 증가한다"며, "현재 읽는 기간에서 하락한 2개 사업은 Fabric Care와 Family Care인데, 이는 기저 효과와 변동성 때문이다"고 설명했다. Fabric Care는 3월에 공급 제약이 정점에 달했으나 7월부터 신규 능력 가동으로 완전 공급 복귀, 머천다이징과 미디어 재개됐다. 전체 아웃렛 점유율은 계속 증가한다. 8개 카테고리가 분기 동안 미국에서 점유율을 유지하거나 성장했다.
5. 중국 2% 성장으로 복귀, 하지만 느린 속도
중국은 코로나 봉쇄에서 회복하며 2% 성장을 기록했다. CFO는 "소비자 이동성이 재개되기 시작하면서 순차적 시장 회복을 계속 보고 있지만 예상대로 느린 속도다"고 밝혔다. CEO의 최근 중국 방문에 대해 "결론은 매우 긍정적이었고 내 기대보다 훨씬 더 컸다. 하지만 이것이 수직 재시작이 아닐 것이며, 여러 우여곡절이 있을 것"이라고 공유했다. 회사는 중국이 중기적으로 중간 한 자릿수 성장에 기여할 것으로 예상하지만, 소비자 이동성 복귀가 핵심이다. 여행 소매 복귀는 아직 보지 못했으며, 이는 SK-II에 특히 부정적이다.
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Beauty (뷰티): 중국 2% 성장으로 개선, 하지만 SK-II는 여전히 압박
Beauty 부문은 중국 2% 성장으로 개선을 보였으나, SK-II는 여전히 여행 소매 미복귀로 압박을 받고 있다. CFO는 "SK-II를 여행 소매 재개장의 잠재적 수혜자로 본다. 전반적으로 SK-II는 그 채널 외부에서 잘 회복하고 있다. 중국 본토에서 8% 성장, 일본에서 46% 성장을 보았으나, 전체 결과는 여전히 여행 소매에 의해 억제된다"고 밝혔다. 회사는 중국이 중기적으로 중간 한 자릿수 성장으로 복귀할 것으로 예상하며, 이동성 복귀, 백화점 재개장, 디지털 채널 역량 강화, 핵심 브랜드 자산 재집중으로 진전을 보고 있다.
Grooming (그루밍): 높은 한 자릿수 성장, 혁신 지속
Grooming은 높은 한 자릿수 성장을 기록했다. 회사는 Gillette Labs 엑스폴리에이팅 면도기, 남성 및 여성 친밀 그루밍 혁신, 골판지 포장 업그레이드 등의 혁신이 강력한 성장을 견인하고 있다고 밝혔다.
Health Care (헬스케어): 두 자릿수 성장 지속, 강력한 포트폴리오
Personal Healthcare는 두 자릿수 성장을 기록하며 계속 강력한 성과를 보였다. CFO는 "우리는 호흡기, 소화기, 신경 관리 전반에서 이 공간에서 지속적인 성장을 본다. 이 포트폴리오의 많은 부분이 매우 높은 성장 잠재력을 가지고 있다"고 밝혔다. Vicks는 개인 건강 관리에서 계속 성장 리더이며, Metamucil과 Pepto-Bismol 브랜드에서 강력한 점유율 성장을 제공했다.
Fabric & Home Care (섬유 및 홈케어): 높은 한 자릿수 성장, 혁신 주도
Fabric Care는 높은 한 자릿수 성장을 기록했고, Home Care는 두 자릿수 성장을 달성했다. 유럽에서 새로운 4챔버 Ariel Platinum Pods가 Fabric Care에서 강력한 소비자 수요를 견인하고 있다. Fairy Power Spray는 접시 카테고리를 성장시키며 Home Care에서 시장점유율을 구축하고 있다. Cascade Platinum Plus는 자동 식기세척에서 강력한 점유율 성장을 견인했고, Dawn은 PowerWash와 Easy Squeeze 혁신의 지속적 활용으로 점유율이 1포인트 이상 계속 증가하고 있다.
Baby, Feminine & Family Care (베이비, 여성용품, 패밀리케어): Downy Rinse and Refresh 성공
Feminine Care는 10%대 초반 성장, Baby Care는 중간 한 자릿수 성장, Family Care는 낮은 한 자릿수 성장을 기록했다. 섬유 유연제의 Downy Rinse and Refresh와 손 설거지의 Dawn Powerwash 같은 최근 혁신이 우월성 이점을 나타내며 가치 및 볼륨 점유율 성장을 견인하고 있다. 혁신은 또한 카테고리의 다른 브랜드와 형태 전반에 걸친 가격 책정의 촉매 역할을 한다.
포트폴리오 전략 및 유럽 도전
유럽은 계속 도전적인 환경이다. CFO는 "유럽 소비자가 많은 압박을 받고 있으며, 높은 인플레이션으로 프라이빗 라벨로 트레이드하고 있다. 프라이빗 라벨 가격 책정이 브랜드 경쟁 세트보다 느린 속도로 증가하면서 가격 차이가 증가하고 있다"고 밝혔다. 하지만 "영국, 프랑스, 독일에서 최근 기간에 긍정적 점유율을 보였다"며, 포트폴리오의 강점, 우월성, 혁신이 도전적인 환경에서도 점유율을 유지하거나 성장시킬 수 있게 한다고 강조했다. 회사의 대응은 투자 유지, 가치 노출 보장, 혁신과 가격 인상 긴밀한 결합이다.
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FY2023 상향 조정된 가이던스
유기적 매출 성장: 4~5%에서 약 6%로 상향. CFO는 "강력한 3분기 결과로 유기적 매출 전망을 늘릴 수 있다"며, "이것은 FY2019부터 2022까지 평균 6% 톱라인 성장(5, 6, 6, 7)과 일치한다"고 밝혔다.
핵심 EPS 성장: 0~4% 범위 유지, 하지만 하단 지향. "원자재 및 환율의 상당한 역풍이 현재 예상을 범위 하단으로 유지한다."
잉여현금흐름 생산성: 90% 유지.
주주환원: 배당 거의 $9B, 자사주 매입 $7.4~8B로 총 $16~17B로 상향 조정.
비용 전망: $3.5B 역풍, 하지만 순차적 개선 지속
총 비용 역풍은 $3.5B(세후) 또는 $1.40/주로 추정되며, 이는 EPS 성장에 24%포인트 역풍을 의미한다. 원자재는 $2.2B(세후)로, "현물 가격 및 최신 계약 기준으로 지난 몇 개월 동안 대체로 안정화됐지만 여전히 전년 대비 상당한 역풍이다." 환율은 $1.3B(세후)로, "지난 분기 이후 환율이 우리에게 약간 움직였다." 운송비는 "연중 완화됐으며 이제 전년과 대략 일치할 것으로 예상한다." CFO는 "일부 원자재가 안정화되거나 감소했지만, 대부분의 원자재 바스켓은 여전히 주간, 월간 기준으로 증가하고 있다. 전체 원자재 노출은 현재 안정적 내지 증가 추세다"라고 밝혔다.
생산성 강화: COGS 코로나 이전 수준 복귀
CFO는 "우리는 COGS 영역에서 코로나 이전 수준으로 복귀할 것으로 예상한다. 공급 상황이 완화되고 능력을 추가하고 수요를 따라잡으면서, 우리는 더 많은 비용 절감을 적격화하고, Q2에 지연된 일부 비용 절감을 따라잡을 수 있다"고 밝혔다. 미디어 생산성도 계속 강화되어 "연간 $400~500M의 미디어 프로그래매틱 절감을 제공할 것으로 계속 믿는다. TV와 디지털 모두에서 스케줄링 및 구매 역량 측면에서." 이러한 프로그램이 "생산성을 코로나 이전 수준에 가깝게 유지할 것이며, 이것이 미디어에 계속 재투자하고, 혁신과 우월성에 자금을 지원하며, 이것이 모델의 의도"라고 강조했다.
향후 전망 및 투자 우선순위
회사는 FY2024로 넘어가며 계속 변동성을 예상한다. CFO는 "우리는 고도로 변동적인 소비자 거시 역학에 계속 직면하고, 높은 전년 대비 투입 비용, 공급망 상류 및 자체 운영에서의 인플레이션, 환율 역풍, 지정학적 이슈, 역사적으로 높은 인플레이션이 소비자 예산에 영향을 미친다"고 밝혔다. 하지만 "우리는 이것이 극복해야 할 거친 패치라고 믿으며, 사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다. 잘 작동하고 강력한 결과를 제공하는 전략을 배가하고 있다"고 재확인했다. 회사는 "우월성 전략을 추진하기 위해 완전히 투자된 상태로 유지하고, 가치 창출 기회가 가용할 때 투자를 늘리는 데 전념한다"고 강조했다.
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Q1. 생산성이 일시적 따라잡기인가 지속 가능한가? 미디어 재투자 계획은?
A: (CFO) 우리는 지금 코로나 이전 수준으로 복귀하기 위해 따라잡고 있다고 생각한다. 더 많은 라인 능력이 비용 절감 적격화에 가용하고, 팀의 더 많은 정신 공간이 새로운 기회를 식별할 수 있으며, 공급업체와 협력하고 이 인플레이션 기간을 거치면서 더 많은 아이디어 창출과 새로운 프로젝트 생성도 가능하다. Investor Day에서 논의했듯이, Supply Chain 3.0으로 향후 몇 년간 생산성의 여지를 본다. 자동화와 디지털 역량 주도로 약 $1.5B의 절감을 제공하는 것에 대해 논의했다. 미디어에서 프로그래매틱 절감으로 연간 $400~500M을 계속 생성할 수 있다고 믿는다. 이러한 프로그램이 순 구조 절감을 코로나 이전 수준에 가깝게 유지할 것이다. 불균형적 따라잡기를 예상하지 않지만, COGS와 미디어 모두 전반에 걸쳐 코로나 이전 수준의 순 구조 절감으로 꾸준한 복귀를 예상한다.
Q2. 순 금리 비용 $125M 증가 - 세부는? FY24에도 지속되나?
A: (CFO) 명백히 증가하고 있다. 시장이 신용 측면에서 더 비싸지고 있으며, 우리는 그것에 면역이 아니다. 올해 언급한 $125M BT는 내년에도 계속 증가할 것으로 예상한다. 우리는 미국뿐 아니라 유로, 파운드, 엔으로도 차입할 수 있어 여전히 잘 포지셔닝되어 있다. 그래서 우리를 매우 경쟁력 있게 유지한다. 그럼에도 불구하고 우리는 그 증가에 면역이 아니므로 내년에도 계속 증가할 것이다. (CEO) 우리가 원자재였기 때문에 당연히 비용 증가의 주요 동인이었기 때문에 우리 논의를 집중해왔다. 하지만 그것이 우리가 보고 있는 유일한 비용 증가가 아니다. 금리 비용을 방금 이야기했다. 준비된 발언에서 CFO가 언급한 임금과 복리후생도 계속 증가한다. 그래서 여기서 일어난 일로부터 확신을 얻도록 권장하지만, 우리가 계속 맞서고 있고 다음 회계연도를 거치면서 계속 맞설 많은 역풍이 여전히 있다는 것을 깨닫도록.
Q3. 총마진 개선 지속 가능성은? 재투자 대 보텀라인 흐름 균형은?
A: (CFO) 총마진 측면에서 진전을 예상한다. 실제로 우리는 생산성 수치가 톱라인에 대한 가격 인상 위에 우리가 매우 긴 기간의 무거운 비용 역풍에 영향을 받은 후 처음으로 총마진의 소폭 증가를 제공하는 데 도움을 준 것에 고무된다. 우리는 혁신이 값 지는 혁신과 긴밀히 결합된 가격 인상과 함께 계속 성장할 수 있는 능력이 우리 톱라인을 우리가 성장하는 범위에서 성장시킬 수 있는 이유이자, 글로벌로 볼륨 점유율과 가치 점유율을 매우 어려운 환경에서 유지할 수 있는 이유라고 굳게 믿는다. 가격 인상이 시장에 들어가고 소비자가 제공받는 가치 방정식에 더욱 민감할 때, 제품, 패키지, 커뮤니케이션, 리테일 실행 등 모든 벡터 전반에 걸쳐 우월성 주도 혁신에 대한 계속된 투자가 가치를 창출하고 앞으로 잘 서비스할 것이라고 믿는다. 우리는 그렇게 할 유연성을 유지할 것이지만, 매우 훈련되고 매우 ROI 주도 방식으로 할 것이다. 연도 말에 우리는 톱라인 성장, 보텀라인 성장, 현금 생성 간 균형 개념을 유지해 지속적인 성장 모델과 가치 창출 모델을 고수할 것이다.
Q4. 중국 세부 - 지상 색깔은? 11.11 계획은? 소비자 신뢰는?
A: (CEO) 중국은 계속 회복하고 있다. 빠른 속도는 아니지만 꾸준하다. 우리 사업은 그 나라에서 4% 증가했고, 이것은 연초 상반기 대비 큰 개선이다. 기초 경제 도전으로 인한 소비자 신뢰 도전이 계속 있다. 예를 들어 20대 고용률을 보면 매우 낮다. 실업률은 20%나 된다. 조합이 있다. 하지만 항상 그렇듯이 중국과 그 안의 우리 사업에 대한 큰 희망을 갖고 있다. 우리 사업이 현재 회복되기 시작하고 있다. (CFO) 중국에서 시장 규모의 최근 3개월 3월까지의 읽기는 가치 기준 제로 성장이었다. 계속된 봉쇄와 시장 어려움으로 4월은 제로 내지 마이너스를 예상했다. 이동성이 복귀하고 소비자 신뢰가 개선되면서 우리는 카테고리가 중간 한 자릿수, 높은 한 자릿수 성장으로 복귀할 것으로 예상한다.
Q5. 가격 탄력성 최신 라운드는? 2월-3월 인상 조기 읽기는?
A: (CFO) 최근 가격 인상 라운드가 2월-3월에 유럽과 미국 전반에 걸쳐 발효됐다. 현재 시점에서 지속적인 탄력성을 판단하기 어렵다. 우리가 말할 수 있는 것은 탄력성이 안정적으로 유지되고, 양호하게 유지되며, 이것이 계속된 투자의 함수라고 생각한다는 것이다. 계속된 혁신의 함수다. 모든 가격 인상 또는 대부분의 가격 인상이 혁신, 소비자를 위한 의미 있는 혁신과 연결되어 있으며, 이것이 리테일 지원을 보장한다. 강력한 가치 커뮤니케이션과도 연결되어 있다. Ariel 냉수, Tide 냉수, Charmin 롤백 또는 누워 있는 가치 커뮤니케이션을 이야기했다. 이것이 소비자에게 의미 있는 것이다. 우리 카테고리 많은 곳이 소비자가 실패를 감수하고 싶지 않은 카테고리다. 옷을 두 번 세탁하고 싶지 않고 확실히 기저귀 실패를 다루고 싶지 않다. 이 모든 것이 우리가 전반에 걸쳐 양호한 탄력성을 유지하는 데 도움을 준다고 생각한다.
Q6. 미국 점유율 세부 - 최근 변동성 설명은? Fabric Care와 Family Care 구체적으로?
A: (CFO) 미국 점유율에 대해: 최근 1주, 4주 데이터에서 10~20bp 감소를 보지만, 기저 기간이 극도로 변동적이다. 절대 점유율 측면에서 미국에서 52주, 13주, 1주 모두에서 계속 증가한다. 현재 읽는 기간에서 하락한 2개 사업은 Fabric Care와 Family Care인데, 기저 효과와 변동성 때문이다. Fabric Care는 미국에서 놀라운 성과를 보였다. Q4 11%, 연간 12%, 2년 10%대 초중반 증가했다. 우리는 능력을 따라잡지 못했고 3월에 한계에 도달했다. 신규 능력을 설치하고 시작하는 과정에서 AMJ 분기 동안 공급 제약을 받았다. 그래서 케이스가 없었기 때문에 머천다이징 투자를 줄이고 미디어 투자를 줄였다. 이것은 7월에 해결됐다. 신규 능력을 시작하면서 완전 공급으로 복귀했고, 머천다이징이 재개됐고, 미디어가 재개됐다. Family Care 기저 기간, Family Care의 공급 상황이 매우 제약적이었던 것을 알고 있다. 다시 주로 기저 기간 효과를 읽고 있지 순차적 점유율 효과가 아니다. 미국 전체 아웃렛 점유율은 계속 증가하고 있다.
Q7. 중국 성과가 다른 다국적 기업보다 부진한 이유는? 11% 감소는 불균형적이지 않나?
A: (CEO) 중국 질문 재방문. 우리가 중국에서 톱라인 강도로 돌아가야 한다고 생각한다. 예를 들어 미국에서 Q4 6%, 연간 8% 성장, 전사 7% 성장이며 이 강도는 광범위하다. 우리는 앞으로도 톱라인 성장과 소폭 점유율 성장을 전망한다. (CFO) 중국에 대해: 우리는 코로나 봉쇄로 상당히 영향을 받았다. 우리 카테고리 풋프린트와 지역 풋프린트 전반에 걸쳐 중국에서 읽기는 분기 기간 동안 시장이 두 자릿수 수축했고, 이것이 결과에 반영됐다. 더 중요하게는 소비자 이동성이 재개되기 시작하면서 코로나 봉쇄가 완화되고, 우리 카테고리가 성장으로 복귀하는 것을 보고 있다. 우리 점유율이 호의적으로 반응하고 있다. 그래서 우리는 향후 몇 분기에 중국에서 중간 한 자릿수 성장으로 복귀하기를 희망한다. (CEO) 점유율 비교 내 노이즈의 이유 중 하나는 제조 운영이 어디에 위치하느냐가 시장 공급 능력에 큰 영향을 미친다는 것이다. 우리는 상하이에 2개 제조센터와 중요한 계약 제조업체 공급이 있는 일부 폐쇄의 위치에 상당히 영향을 받았다.
Q8. 유럽에서 프라이빗 라벨 플레이북은? 가격 격차가 확대되면?
A: 유럽 프라이빗 라벨 질문이 완전히 답변되지 않았으나, CFO가 여러 차례 언급한 바로는: 유럽에서 탄력성이 역사적 데이터로 복귀했으며, 프라이빗 라벨이 브랜드 경쟁보다 느리게 가격을 책정하면서 일시적으로 격차가 증가하고 있다. 하지만 영국, 프랑스, 독일에서 최근 기간에 긍정적 점유율을 보였다. 우리 대응은 우월성 투자 유지, 혁신 지속, 가치 커뮤니케이션 강화다.
Q9. 재투자 가 기회적인가 필수적인가? 현재 미디어 및 지원 충분성은?
A: (CFO) 우리는 현재 미디어 및 브랜드 지원 지출을 충분한 것으로 특성화한다. 충분성은 충분한 도달, 충분한 빈도로 정의된다. 지출한 달러로 정의되지 않는다. 재투자할 때는 단기적으로 긍정적 ROI가 있기 때문이다. 추가 공급이 온라인으로 오면서 종종 사업을 추진하고 그 추가 능력을 활용하기 위해 지원을 늘릴 기회가 있다. (CEO) 미디어 투자 ROI 외에도 단순히 많은 저거 there 있는 과일이 있다. 우리는 목표 도달 수준에 도달하지 않은 많은 카테고리가 있다. 낭비된 빈도를 줄이고 확대된 도달에 재투자할 수 있을 때 매우 높은 ROI 활동이다.
Q10. 원자재 및 운송비 전망 - 어디서 완화? 어디서 sticky?
A: (CFO) 운송비는 상대적으로 안정적이다. 준비된 발언에서 언급했듯이 운송, 창고 비용이 전년과 대략 일치할 것으로 예상한다. 이것은 드라이버 대 로드 비율이 더 역사적 규범으로 복귀하면서 더 균형 잡힌 능력 상황의 반영이다. 원자재 바스켓 측면에서 혼합 백을 계속 본다. 수지 기반 원자재에서 약간의 도움을 본다. 펄프에서 약간의 도움을 본다. 그래서 유지 보수를 위한 밀 폐쇄(계획 및 계획 외 모두)로 완화된다. 하지만 반면에 우리의 모든 높은 에너지 사용 재료들이 있다. 가성 소다, 암모니아를 생각할 때, 이 모든 것이 가격 책정에서 증가했다. 그래서 완화는 정말 제한적이고 바스켓 전반에 걸쳐 일관적이지 않다. 현재 시점에서 우리가 보고 있는 것은 $100M 세후뿐이다. 우리는 또한 공급망 상류에서 우리 공급업체가 투입 비용 증가, 노동 인플레이션을 회수하려고 계속 노력하는 것을 계속 본다. 그것이 계속되는 논의다. CAGNY에서 언급했듯이 이러한 계약 중 일부는 12개월, 18개월 롤오버된다. 그래서 이러한 역풍과 논의가 우리와 함께 계속될 것이다.
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투자 포인트
Q3는 P&G가 2년 이상의 총마진 하락 후 150bp 확대를 달성하며 전환점을 보여준 분기다. 생산성 290bp 기여는 코로나 이전 수준 복귀를 확인시키며, 이것이 가격 인상 260bp와 함께 원자재 및 운송비 압박을 상쇄하며 마진 회복을 가능케 했다. 유기적 매출 7% 이상 성장과 가이던스 6%로 상향 조정은 FY2019~2022 평균 6% 성장과 일치하며, 구조적으로 중간 한 자릿수 성장 궤도에 있음을 시사한다. 미국 볼륨 점유율 90bp 증가와 절대 점유율 지속 상승은 "저항할 수 없는 우월성" 전략이 작동함을 입증한다. 중국이 2% 성장으로 복귀한 것은 긍정적 신호이며, CEO의 최근 방문 후 "매우 긍정적" 평가는 중기 회복에 대한 확신을 높인다. 배당 3% 인상과 67년 연속 배당 증가는 안정적 현금흐름과 주주 친화적 자본 배분을 재확인한다.
리스크 요인
가장 큰 리스크는 $3.5B 비용 역풍(EPS의 24%포인트)이 여전히 상당하다는 점이다. CFO가 "일부 원자재가 안정화되거나 감소했지만, 대부분의 원자재 바스켓은 여전히 주간, 월간 기준으로 증가하고 있다"고 한 것은 완화가 제한적임을 시사한다. 유럽은 계속 도전적이며, 프라이빗 라벨이 가격 지연으로 격차가 확대되고 있어 점유율 압박 가능성이 있다. 중국 회복이 CEO가 "수직 재시작이 아닐 것"이라고 한 것처럼 느리고 불균일할 수 있다. 공급업체가 투입 비용과 노동 인플레이션을 계속 전가하려 하며, 계약이 12~18개월 롤오버되므로 원자재 압박이 지속될 가능성이 있다. 금리 비용이 $125M 증가했으며 FY24에도 계속 증가할 전망이라 보텀라인 압박 요인이다. EPS 가이던스를 범위 하단으로 유지한 것은 비용 역풍이 여전히 심각함을 의미한다.
밸류에이션 및 전망
P&G의 FY2023 가이던스(유기적 매출 약 6%, 핵심 EPS 0~4% 하단)는 견고한 톱라인 성장과 비용 역풍의 균형을 반영한다. Q3 핵심 EPS $1.37은 보고 기준 3% 성장, 환율 중립 기준 13% 성장으로, 환율 역풍만 아니면 강력한 성장세다. 총마진 150bp 확대는 마진 회복이 시작됐음을 시사하며, 생산성이 코로나 이전 수준으로 복귀하고 가격 인상이 계속 반영되면 향후 추가 확대 가능성이 있다. 주주환원이 $16~17B로 상향 조정된 것은 강력한 현금 창출 능력을 보여준다. 유기적 매출 가이던스 6%는 FY2019~2022 평균과 일치하며, 이는 회사가 구조적으로 중간 한 자릿수 성장 궤도에 있음을 의미한다. 하지만 핵심 EPS가 범위 하단(0~4%)을 지향한다는 것은 비용 역풍이 여전히 상당하며 단기 수익성 회복이 제한적일 수 있음을 시사한다.
전략적 시사점
P&G의 Q3 실적은 "균형 잡힌 성장" 전략이 전환점에 도달했음을 보여준다. 총마진 150bp 확대는 2년 이상의 압박 후 첫 의미 있는 개선이며, 이는 생산성 290bp(코로나 이전 수준 복귀)와 가격 인상 260bp의 결과다. 회사가 "우월성 전략을 추진하기 위해 완전히 투자된 상태로 유지"한다고 재확인한 것은, 단기 마진 최대화보다 장기 경쟁력 유지를 우선시함을 보여준다. 혁신과 가격 인상의 긴밀한 결합 전략이 계속 작동하고 있으며, CFO가 "모든 가격 인상 또는 대부분의 가격 인상이 혁신과 연결되어 있다"고 한 것은 핵심 성공 요인이다. 미국 볼륨 점유율 90bp 증가는 이 전략이 가장 중요한 시장에서 작동함을 입증한다. 유럽의 도전(프라이빗 라벨 가격 지연으로 격차 확대)에도 영국, 프랑스, 독일에서 긍정적 점유율을 보인 것은 포트폴리오 강점과 우월성의 힘을 보여준다. 중국 회복은 느리지만 CEO의 최근 방문 후 "매우 긍정적" 평가는 중기 전망에 대한 확신을 높인다. 생산성이 코로나 이전 수준으로 복귀하고 Supply Chain 3.0으로 향후 몇 년간 추가 여지가 있다는 점은, 회사가 비용 역풍을 관리하며 투자를 지속할 능력이 있음을 시사한다.
Bottom Line
Q3는 P&G가 2년 이상의 총마진 압박 후 150bp 확대를 달성하며 전환점을 보여준 분기다. 생산성 290bp 기여(코로나 이전 수준 복귀), 유기적 매출 7% 이상 성장, 가이던스 6%로 상향 조정, 미국 볼륨 점유율 90bp 증가, 중국 2% 성장 복귀는 모두 긍정적이다. 하지만 비용 역풍 $3.5B(EPS의 24%포인트)가 여전히 상당하고, 유럽 프라이빗 라벨 압박이 증가하며, 중국 회복이 느리고, EPS 가이던스가 범위 하단을 지향하는 것은 단기 도전이다. 투자자는 단기 비용 압박을 감수하되, 중장기적으로는 총마진 회복 시작, 생산성 코로나 이전 수준 복귀 및 향후 여지(Supply Chain 3.0), 구조적 중간 한 자릿수 톱라인 성장(FY2019~2022 평균 6%), 미국 사업 강세(볼륨 점유율 90bp 증가), 중국 회복 시작을 주목해야 한다. 회사가 "사업의 장기 건강에 대한 투자를 줄일 이유가 아니다"며 완전 투자를 유지한다는 확언은, 단기 마진 최대화보다 장기 경쟁력 유지를 우선시하는 경영 철학을 반영하며, 이는 장기 투자자에게 긍정적이다. 안정적 주주환원($16~17B로 상향)과 67년 연속 배당 증가도 매력적이며, 총마진 회복 지속과 중국 가속화가 다음 촉매제가 될 전망이다.