날짜: 2025년 4월 25일
1. 실적 요약
| 지표 | Q1 2025 | Q1 2024 | 증감 |
|---|---|---|---|
| **매출** | $3.0B | $2.5B | +20% |
| **순이익** | $946M | $736M | +29% |
| **순이익률** | 30% | 28% | +2%p |
| **조정 EBITDA** | $1,746M | $1,418M | +23% |
| **EBITDA 마진** | 56% | 55% | +1%p |
| **구리 생산** | 240,226톤 | 안정적 | - |
| **현금비용 (부산물 포함)** | $0.77/lb | - | -21% QoQ |
| **현금비용 (부산물 제외)** | $2.05/lb | - | -12% QoQ |
2. 핵심 메시지
- **강력한 수익성 개선**: 순이익 29% 증가, EBITDA 23% 증가로 시장 예상 초과 달성
- **비용 경쟁력 강화**: 현금비용 $0.77/lb로 전분기 대비 21% 감소, 업계 최고 수준 유지
- **부산물 포트폴리오 강화**: Buena Vista 아연 설비 가동으로 아연 생산 49% 급증, 은 가격 38% 상승
- **Tía María 프로젝트 순항**: 지역사회 지지 속 61% 진행, 2027년 가동 목표 유지
- **관세 리스크 제한적**: 미국의 구리 관세 면제로 멕시코·페루 생산 설비 영향 없음
3. 사업부별 하이라이트
구리 (매출의 78%)
- **생산**: 240,226톤 (안정적 유지)
- **가격**: 평균 $4.24/lb (+11% YoY)
- **시장**: 연말 30만톤 공급 부족 전망, 재고는 글로벌 수요 1주일분 수준
- **COMEX-LME 프리미엄**: 3월 26일 $0.73/lb로 정점 (미국 관세 우려 반영)
부산물
몰리브덴 (매출의 10%, 1순위 부산물)
- 생산: 9% 증가 (Toquepala, La Caridad, Buena Vista 증산)
- 가격: $20.43/lb (+3% YoY)
- 2025 가이던스: 27,400톤 (계획 대비 +5%)
은 (매출의 6%, 2순위 부산물)
- 생산: 14% 증가 (Buena Vista, IMMSA, Cuajone 주도)
- 가격: $32.31/oz (+38% YoY)
- 2025 가이던스: 2,300만온스 (2024 대비 +9%)
아연 (매출의 4%, 3순위 부산물)
- 생산: 49% 급증 → 39,375톤 (Buena Vista 신규 설비 161% 증가)
- 가격: $1.29/lb (+16% YoY)
- 2025 가이던스: 170,100톤 (+31% YoY)
- **전략**: Buena Vista에서 구리 혼합 생산 중단, 아연 전용으로 전환해 수익성 극대화
비용 관리
- 운영비용 12% 증가했으나 생산성 향상으로 파운드당 단가 하락
- 주요 증가 요인: 재고 소비, 이익참여, 수리비, 감가상각, 환율 변동
- 절감 요인: 연료비, 침출재 비용 감소
4. 가이던스
2025년 생산 목표
| 금속 | 2025 가이던스 | 2024 실적 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| **구리** | 968,200톤 | +2,400톤 | 계획 대비 상향 |
| **몰리브덴** | 27,400톤 | +5% | 계획 대비 상향 |
| **은** | 2,300만온스 | +9% | 계획 유지 |
| **아연** | 170,100톤 | +31% | 계획 유지 |
현금비용 전망
- 2025년 연간: **$0.75~0.80/lb** (부산물 크레딧 포함)
- 부산물 가격 호조 시 하단 근접 가능
CAPEX 계획
- 2025년: $1.5B
- 2026년: $2.3B
- 2027년: $2.7B
- 2028년: $2.7B
- 총 10년간 계획: **$15B 이상**
중장기 생산 전망
- 2026년: 소폭 감소 가능 (현재 검토 중)
- 2027년: Tía María 가동으로 회복
- 2028년: **100만톤 초과**
- 2030년: **108만톤** 달성 목표
5. Q&A 핵심
Q1. 현금비용 전망은?
A: 2025년 $0.75~0.80/lb 유지 예상. 부산물 가격 호조 지속 시 $0.75 근접 가능. 비용 통제가 회사 DNA.
Q2. Tía María 자금조달 지연 이유는?
A: 프로젝트 문제 아닌 시장 상황 때문. 회사 신용등급에 맞는 안정적 시장 기다리는 중. 프로젝트는 순조롭게 진행.
Q3. COMEX 노출도는?
A: 일부 계약이 COMEX 기준. 현재 스프레드는 7% 수준 (3월 17% 정점에서 축소). 상업적으로 관리 중.
Q4. 미국 관세 영향은?
A: 현재 멕시코·페루산 구리 무관세. 25% 관세 부과 시 다른 시장으로 생산 재배치해 영향 최소화 가능.
Q5. TC/RC 마이너스 시장에서 정제동 판매 전략은?
A: 계약의 70%가 정제동 또는 추가 가공품. 정제 시 귀금속·황산 부가가치 고려하면 정광 판매와 차이 미미. 계약 이행 우선.
Q6. Buena Vista 아연 설비 효과는?
A: 구리 혼합 생산 중단하고 아연만 생산하는 게 수익성 높아 전략 변경. 구리 생산 2,000톤 감소했지만 전체 가치는 증가.
Q7. Los Chancas 불법 채굴자 문제 해결 전망은?
A: 정부와 협력해 75명 제거 작업 중. 토지는 거의 확보 완료. 1~1.5년 내 환경허가 완료 후 건설 착수 기대.
Q8. 2026~2027년 생산 전망은?
A: 2026년 소폭 감소 가능하지만 2027년 Tía María 가동으로 회복. 2028년 100만톤 초과, 2030년 108만톤 목표.
Q9. 배당 정책 변경 배경은?
A: Q1에 2024년 세금 $711M 추가 납부 등으로 현금흐름 제약. 주식배당 비중 소폭 확대 ($0.70 현금 + 0.0099주).
Q10. 중국-미국 무역전쟁 영향은?
A: 단기적으로 경제성장 둔화 가능하지만 장기적으로 재생에너지·AI가 구리 수요 견인. 태양광은 MW당 구리 사용량이 기존 발전 대비 훨씬 높음.
6. 투자자 인사이트
강점
1. 업계 최고 비용 경쟁력: $0.77/lb 현금비용은 동급 기업 중 최저 수준. 지속적인 설비 현대화와 공급업체 전략적 파트너십이 핵심.
2. 부산물 다각화 효과: Buena Vista 아연 설비가 게임체인저. 아연 전용 생산으로 구리 단위비용 추가 하락, 포트폴리오 리스크 완화.
3. 프로젝트 진행 안정성: Tía María는 지역 주민 52,000명 중 40명만 반대할 정도로 사회적 수용성 확보. 2027년 가동 리스크 낮음.
4. 관세 리스크 제한적: 미국이 구리를 전략물자로 인식해 무관세 유지. 만약 관세 부과 시에도 시장 재배치로 대응 가능.
리스크
1. 2026년 생산 감소 가능성: 가이던스는 아직 미정이지만 소폭 감소 시사. Tía María 가동 전까지 생산 공백 우려.
2. Los Chancas 불법 채굴자: 3월 캠프 방화 사건 발생. 정부 지원 약속했지만 일정 지연 리스크 잔존.
3. 무역전쟁 불확실성: 중국-미국 갈등이 글로벌 수요에 미치는 영향 불투명. COMEX 프리미엄도 축소 추세.
밸류에이션 포인트
- **PER**: 순이익 29% 성장에도 구리 가격 변동성으로 저평가 가능성
- **EV/EBITDA**: 56% EBITDA 마진은 경기방어주로서 매력적
- **배당수익률**: 분기 배당 $0.70 + 주식배당으로 총 수익률 경쟁력
투자 전략
- **단기**: Q2 실적에서 현금비용 $0.75 달성 여부, Tía María 자금조달 타이밍 주목
- **중기**: 2027년 Tía María 가동 확인 후 생산 레벨업 기대
- **장기**: 재생에너지·AI 수요 증가 수혜주. $15B CAPEX로 2030년 108만톤 목표 달성 시 리레이팅 가능