날짜: 2025년 10월 29일
1. 실적 요약
| 지표 | Q3 2025 | Q3 2024 | 증감 |
|---|---|---|---|
| **매출** | $3.4B | $2.9B | +15% |
| **순이익** | $1,108M | $897M | +23% |
| **순이익률** | 33% | 31% | +2%p |
| **조정 EBITDA** | $1,975M | $1,685M | +17% |
| **EBITDA 마진** | 59% | 58% | +1%p |
| **구리 생산** | 234,892톤 | 253,154톤 | -7% |
| **현금비용 (부산물 포함)** | $0.42/lb | - | -34% QoQ |
| **현금비용 (부산물 제외)** | $2.23/lb | - | +5% QoQ |
| **영업현금흐름** | $1,560M | $1,439M | +8% |
2. 핵심 메시지
- **역대 최고 실적 기록**: 매출·EBITDA·순이익 모두 분기 최대치 달성, 전략 실행력 입증
- **현금비용 $0.42/lb로 업계 최저 수준**: 부산물 강세로 전분기 대비 34% 급감, 비용 경쟁력 극대화
- **부산물 포트폴리오 최적화**: 아연 생산 46% 급증, 은 16% 증가로 구리 가격 변동 리스크 완화
- **Tía María 프로젝트 채굴 허가 획득**: 10월 14일 에너지광업부 승인, 2027년 상반기 가동 목표
- **2026년 생산 감소 불가피**: 911,000톤 잠정 가이던스, Tía María 가동 전까지 ore grade 하락 영향
3. 사업부별 하이라이트
구리 (매출의 72%)
- **생산**: 234,892톤 (-7% YoY) - ore grade 하락 및 Buenavista 아연 전용 전환
- **가격**: LME 평균 $4.44/lb (+7% YoY), COMEX $4.44/lb (+14% YoY)
- **시장**: 연말 40만톤 공급 부족 전망 (인도네시아·칠레 생산 차질)
- **재고**: 글로벌 60.9만톤 (수요 8일분)
- **2025 가이던스**: 960,000톤 (계획 대비 -1%, 2024 대비 -2%)
부산물 - 업계 최고 실적
몰리브덴 (매출의 13%, 1순위 부산물)
- 생산: +8% (La Caridad, Toquepala 증산)
- 가격: $24.30/lb (+12% YoY)
- 2025 가이던스: 30,000톤 (+4% YoY)
- 크레딧 기여: +23% QoQ
은 (매출의 7%, 2순위 부산물)
- 생산: +16% (멕시코 광산 주도)
- 가격: $39.56/oz (+34% YoY)
- 2025 가이던스: 2,300만온스 (+10% YoY)
- 크레딧 기여: +29% QoQ
아연 (매출의 4%, 3순위 부산물)
- 생산: +46% YoY → 45,482톤 (Buenavista 108% 증가)
- 가격: $1.28/lb (+2% YoY)
- 2025 가이던스: 174,700톤 (+34% YoY)
- **전략**: Buenavista에서 고품위 아연 광석 집중 채굴, 구리 생산 포기
비용 관리
- 총 운영비용 9% 증가: 제3자 정광 매입, 이익참여, 인건비, 에너지 상승
- 부산물 크레딧 22% 급증으로 순 현금비용 $0.42/lb 달성
- 9개월 누적 현금흐름 $3,258M (+6% YoY)
4. 가이던스
2025년 생산 목표 (업데이트)
| 금속 | 2025 가이던스 | 2024 실적 대비 |
|---|---|---|
| **구리** | 960,000톤 | -2% |
| **몰리브덴** | 30,000톤 | +4% |
| **은** | 2,300만온스 | +10% |
| **아연** | 174,700톤 | +34% |
2026년 잠정 전망
- **구리 생산**: **911,000톤** (현재 검토 중, 개선 가능성)
- **현금비용**: 부산물 가격 유지 시 2025 수준 또는 개선
- **CAPEX**: **$2.0B** (Tía María $866M 포함)
중장기 생산 로드맵
- **2027년**: Tía María 가동으로 회복 (상반기 시운전 시작)
- **2028년**: El Pilar + El Arco 가동
- **2030년대 중반**: Los Chancas + Michiquillay로 **1.6M톤** 목표
CAPEX 계획
- 페루 프로젝트: $10.3B (10년간)
- 멕시코 프로젝트: $10.2B (10년간)
- Cuajone 증설: $600~700M (40,000톤 증산, 이사회 미승인)
5. Q&A 핵심
Q1. Q4 및 2026년 현금비용 전망은?
A: Q4는 페루 생산 회복으로 $2.15~2.20/lb (부산물 제외) 예상. 2026년은 부산물 가격 유지 시 2025 수준 또는 개선.
Q2. Tía María 모든 허가 완료되었나?
A: 건설·채굴 착수에 필요한 모든 허가 보유. 10월 14일 에너지광업부 승인 획득. 가동 전 최종 허가는 루틴 절차.
Q3. Tía María 자금조달 계획은?
A: 금리 인하로 채권 발행 가능성 높아짐. 최종 결정 미정이지만 프로젝트 파이낸싱 활용할 가능성 높음.
Q4. 차기 프로젝트 우선순위는?
A: Los Chancas가 Tía María 다음 순서. Michiquillay도 결과 우수해 준비 중. El Arco는 2030년대 초반 예정.
Q5. 현금 $4.5B 보유 배경은?
A: Tía María 프로젝트 파이낸싱 전까지 대기. 높은 구리·부산물 가격으로 현금 축적. 배당 유지하며 프로젝트 자금 확보.
Q6. 주식배당 지속 이유는?
A: 현금배당 $0.90 외 추가 주주환원 위해 2016년 이전 취득 자기주식 활용. 현재 보유: 7,200만주.
Q7. Los Chancas 불법 채굴자 제거 전망은?
A: 정부 및 지역사회와 협력 중. 페루 국민 여론이 불법 채굴 반대. 국회의 "강화 허가제" 연장 불가 전망.
Q8. 2026년 생산 911,000톤에서 개선 가능성은?
A: 1월 연례 가이던스에서 더 명확한 수치 제시 예정. 현재는 잠정치.
Q9. Cuajone 증설 계획은?
A: 신규 선별 라인 추가 (신규 공장 아님). $600~700M으로 40,000톤 증산. 2026년 이사회 승인 목표.
Q10. 은 생산 추가 증대 가능성은?
A: 2025년 이미 2,300만온스로 10% 증가 가이던스. 추가 증산은 광석 부존 특성상 제한적.
6. 투자자 인사이트
강점
1. 현금비용 $0.42/lb는 게임체인저: 부산물 크레딧 $1.81/lb로 업계 최저 비용 달성. 구리 가격 하락 시에도 수익성 방어 가능.
2. Tía María 채굴 허가로 리스크 제거: 10월 14일 최종 허가 획득으로 2027년 가동 확실성 증대. 지역사회 반대 최소화.
3. 부산물 다각화 효과 극대화: 아연·은·몰리브덴 모두 호황. 구리 가격 의존도 72%로 낮추며 포트폴리오 안정성 확보.
4. S&P ESG 평가 4포인트 상승: 업계 평균의 2배 이상 점수. 투명성·환경관리·지역사회 관계에서 섹터 최고 평가.
리스크
1. 2026년 생산 5% 감소 불가피: 911,000톤은 960,000톤에서 하락. Tía María 가동 전까지 ore grade 하락 영향 지속.
2. Cuajone ore grade 악화: 2026년부터 품위 하락 예상. 증설 투자 없으면 생산 감소 가속화.
3. Los Chancas 불법 채굴자 문제 장기화: 3월 캠프 방화 사건 후에도 75명 잔존. 정부 대응 속도 불확실.
4. 페루 정치 리스크: 대선 앞두고 사회적 불안 가능성. 다만 현 정부 지지율 45%로 안정적.
밸류에이션 포인트
- **FCF 수익률**: 9개월 영업현금흐름 $3.26B, 연환산 시 $4.3B 이상 → 시총 대비 FCF 수익률 매력적
- **EV/EBITDA**: 59% EBITDA 마진은 동급 광산 대비 프리미엄 정당화
- **배당**: 분기 $0.90 현금 + 주식배당 → 총 수익률 4~5% 예상
2026년 주목 포인트
1. Tía María 건설 진척: $866M CAPEX 집행 속도
2. 현금비용 $0.40대 유지 가능성: 부산물 가격이 핵심 변수
3. Cuajone 증설 이사회 승인: 2027년 이후 생산 회복의 열쇠
4. 채권 발행 타이밍: 금리 인하 시기 활용 여부
투자 전략
- **단기**: Q4에서 페루 생산 회복 확인, 2026 정식 가이던스 (1월) 주목
- **중기**: 2027년 Tía María 100,000톤 기여로 100만톤 회복 기대
- **장기**: 2030년대 1.6M톤 목표 달성 시 리레이팅. $0.42 현금비용 유지 시 copper downcycle에서도 방어 가능