날짜: 2026년 1월 28일
1. 실적 요약
Q4 2025
| 지표 | Q4 2025 | Q4 2024 | 증감 |
|---|---|---|---|
| **매출** | $3.9B | $2.8B | +39% |
| **순이익** | $1,308M | $794M | +65% |
| **순이익률** | 34% | 29% | +5%p |
| **조정 EBITDA** | $2.3B | $1.5B | +53% |
| **EBITDA 마진** | 60% | 54% | +6%p |
| **구리 생산** | 242,172톤 | 238,836톤 | +1.4% |
| **현금비용 (부산물 포함)** | $0.52/lb | - | +24% QoQ |
| **현금비용 (부산물 제외)** | $2.29/lb | - | +3% QoQ |
2025 연간 (역대 최고 기록)
| 지표 | 2025 | 2024 | 증감 |
|---|---|---|---|
| **매출** | **$13.4B** | $11.4B | +17% |
| **순이익** | **$4.3B** | $3.4B | +28% |
| **조정 EBITDA** | **$7.8B** | $6.4B | +22% |
| **EBITDA 마진** | 58% | 56% | +2%p |
| **구리 생산** | 956,270톤 | 974,113톤 | -1.8% |
| **아연 생산** | +52,500톤 | - | +36% |
| **은 생산** | 2,400만oz | 2,100만oz | +15% |
| **현금비용 (부산물 포함)** | $0.58/lb | $0.89/lb | -35% |
| **영업현금흐름** | $4.48B | $4.14B | +8% |
2. 핵심 메시지
- **역대 최고 연간 실적 달성**: 매출·EBITDA·순이익 모두 신기록, 구리 가격 21% 급등과 부산물 강세 기여
- **현금비용 $0.58/lb로 35% 급감**: 부산물 크레딧 $0.34 증가로 업계 최저 비용 유지, 마진 방어력 극대화
- **Tía María 건설 순항**: 24% 진행, 2027년 중반 완공 후 하반기 30,000톤 생산 예상, 2028년부터 연 120,000톤
- **2026년 생산 5% 감소 불가피**: 911,400톤 가이던스, Toquepala·Cuajone ore grade 하락, Tía María 가동 전까지 공백
- **배당 $1.00로 증액**: 현금배당 사상 최대, 주주환원 강화 (주식배당 0.0085주 병행)
3. 사업부별 하이라이트
구리 (매출의 75%)
Q4 2025
- 생산: 242,172톤 (+1.4% QoQ) - La Caridad, Toquepala, Cuajone 회복
- 가격: LME $5.03/lb (+21% YoY), COMEX $5.15/lb (+22% YoY)
- 매출: 39% 증가 (물량 +3%, 가격 상승)
2025 연간
- 생산: 956,270톤 (-1.8% YoY, 계획 대비 -1%)
- Buenavista 아연 전용 전환으로 구리 12,000톤 감소
- 페루 광산 ore grade 하락 영향
2026 가이던스: 911,400톤 (-4.7%)
- Toquepala: 일시적 ore grade 하락 (시간 경과 후 회복)
- Cuajone: 구조적 ore grade 하락 → 증설 검토 중
부산물 - 포트폴리오 최적화 성공
몰리브덴 (매출의 8%, 1순위 부산물)
- Q4 생산: +10% (Toquepala, Cuajone 고품위 광석)
- 연간 생산: 31,200톤 (+7.4% YoY)
- 가격: Q4 $22.75/lb (+5% YoY)
- 2026 가이던스: 26,000톤 (-17%, ore grade 하락)
은 (매출의 9%, 2순위 부산물) - 2026년 1순위로 부상 가능
- Q4 생산: +15% (전 광산 증가)
- 연간 생산: 2,400만온스 (+15% YoY)
- 가격: Q4 $54.48/oz (+74% YoY) ← 최대 수혜
- 2026 가이던스: 2,400만온스 (유지)
- **CFO 코멘트**: "현재 가격 유지 시 은이 제1 부산물 될 것"
아연 (매출의 4%, 3순위 부산물)
- Q4 생산: +7% QoQ → 46,223톤
- 연간 생산: +36% YoY (Buenavista +52,500톤)
- 가격: Q4 $1.44/lb (+4.3% YoY)
- 2026 가이던스: 165,500톤
- **전략 지속**: Buenavista 고품위 아연·은 포켓 집중 채굴, 구리보다 수익성 높음
비용 구조
- 페루 비용 (sol): 10%
- 멕시코 비용 (peso): 39%
- 달러 비용: 51%
- Q4 일회성 비용: $60M (Buenavista 폐광 충당금 조정)
- 2026년 전략: 유지보수·계약 서비스 비용 절감 추진
4. 가이던스
2026년 생산 목표
| 금속 | 2026 가이던스 | 2025 실적 대비 |
|---|---|---|
| **구리** | 911,400톤 | -4.7% |
| **몰리브덴** | 26,000톤 | -17% |
| **은** | 2,400만온스 | 유지 |
| **아연** | 165,500톤 | 소폭 감소 |
중장기 생산 로드맵 (업데이트)
| 연도 | 구리 생산 | 주요 동인 |
|---|---|---|
| **2026** | 911,400톤 | Ore grade 하락 |
| **2027** | 900,000톤+ | Toquepala 품위 회복 시작 |
| **2028** | 970,000톤 | Tía María 120,000톤 (연간 풀가동) |
| **2029** | 1,060,000톤 | 기존 광산 증설 + Tía María |
| **2030** | 1,060,000톤 | - |
| **2035** | 1,600,000톤 | Los Chancas + Michiquillay |
Tía María 프로젝트 (랜드마크 투자)
- **총 예산**: $1.8B
- **진행률**: 24% (2025년 말 기준)
- **커밋 금액**: $800M (발주 완료)
- **2026 현금 지출**: $508M (당초 $900M에서 축소, 유리한 지급조건 확보)
- **건설 완료**: 2027년 중반 (5~6월 시운전)
- **2027년 생산**: 30,000톤 (하반기)
- **2028년 이후**: 연 120,000톤 (풀가동)
- **경제적 기여** (20년):
- 수출: $20.2B
- 세금·로열티: $4.6B
- 직접 일자리: 764개
- 간접 일자리: 6,000개
- **현재 고용**: 3,589명 (당초 3,500명 목표 초과)
CAPEX 계획
- 2025년 실적: $1.3B (+29% YoY, 순이익의 30%)
- 2026년 예상: $2.0B+ (Tía María $508M 포함)
- 총 10년 계획: $20.5B (페루 + 멕시코)
- Cuajone 증설: $600~700M (40,000톤 증산, 이사회 미승인)
시장 전망
- 2026년 구리 시장: 320,000톤 공급 부족
- 글로벌 재고: 14일분 수요 (1월 26일 기준, 적정 수준)
5. Q&A 핵심
Q1. 2026년 현금비용 전망은?
A: 생산 5% 감소로 파운드당 비용 상승 압력. 유지보수·계약 서비스 절감으로 상쇄 노력. 부산물 가격 유지 시 2025 수준 가능.
Q2. Tía María 일정 리스크는?
A: 2027년 5~6월 시운전, 하반기 30,000톤 생산 목표. 지역 고용 3,589명으로 주민 지지 확보. 12월 소규모 시위 있었지만 전반적 분위기 우호적.
Q3. Tía María 현금 지출 $508M은 당초 $900M 대비 낮은 이유?
A: 발주 시 예상보다 유리한 지급조건 확보. 장비 검수 후 최종 지급 구조로 2027년 이월. 건설 일정은 변동 없음.
Q4. Buenavista 아연 전용 전략 2026년도 유지?
A: 현재 가격 구조상 아연+은이 구리보다 수익성 높음. 상대 가격 크게 변하면 재검토. 참고로 Buenavista에는 구리 전용 2개 선광장 + 전환 가능 아연 선광장 1개.
Q5. 은이 2026년 제1 부산물 될 가능성?
A: 현재 가격($54/oz) 유지 시 매출 기여도에서 몰리브덴 추월 가능. 2,400만온스 생산 유지.
Q6. Cuajone 증설 일정은?
A: $600~700M으로 40,000톤 증산 가능 (신규 선광장 아닌 기존 라인 증설). 2026년 이사회 제출 예정. 승인 후 허가·건설 진행.
Q7. Los Chancas 불법 채굴자 진전은?
A: 정부 일부 조치 있었지만 큰 진전 없음. 페루 정부 대응 기다리는 중.
Q8. 2026년 분기별 생산 패턴은?
A: 비교적 균등. Toquepala ore grade 하락은 일시적, Cuajone는 안정적 저품위 유지.
Q9. 멕시코 정부 관계 개선 여부?
A: 일반적으로 개선 추세. 프로젝트 승인 속도 빨라질 것 기대하지만 구체적 보고 사항 없음.
Q10. 배당 정책 변화 가능성?
A: 이사회 결정 사항. 실적 개선 시 현금배당 비중 추가 확대 가능성. 현재 $1.00은 사상 최대.
6. 투자자 인사이트
강점
1. 2025년 역대 최고 실적 트리플: 매출 $13.4B, EBITDA $7.8B, 순이익 $4.3B 모두 신기록. 구리 +21%, 은 +74% 가격 상승 수혜.
2. 현금비용 $0.58/lb는 방어벽: 부산물 크레딧 $0.34 증가로 35% 급감. 구리 $4.00대 진입해도 수익성 확보 가능.
3. Tía María 실행 리스크 최소화: 24% 진행, $800M 발주 완료, 지역 고용 목표 초과 달성. 2027년 생산 개시 확실성 높음.
4. 부산물 다각화 완성: 은이 제1 부산물 부상. 구리 의존도 75%로 낮추며 포트폴리오 안정성 극대화.
5. 배당 $1.00 + 주식배당: 역대 최고 현금배당. FCF $4.48B 고려 시 추가 증배 여력 충분.
리스크
1. 2026~2027년 생산 공백: 911,400톤 → 900,000톤+로 2년 연속 감소. Tía María 가동 전까지 ore grade 하락 불가피.
2. Cuajone 구조적 품위 하락: 증설 없으면 생산 추가 감소. $600~700M 투자 필요하지만 이사회 미승인.
3. Los Chancas 교착 상태: 불법 채굴자 문제 해결 기미 없음. 정부 대응 부진 시 프로젝트 지연 장기화.
4. 달러 강세 리스크: 비용의 49%가 peso·sol 표시. 달러 약세 시 비용 상승 압력.
5. 중국 수요 둔화: CFO도 부동산 침체 언급. 전기차·AI 수요 증가가 상쇄하는지 불확실.
밸류에이션 포인트
- **PER**: 순이익 $4.3B, 시총 가정 시 PER 10배 이하 가능
- **FCF 수익률**: 영업 CF $4.48B - CAPEX $1.3B = FCF $3.18B → 7~8% 수익률
- **EV/EBITDA**: EBITDA $7.8B, 마진 58% → 프리미엄 정당화
- **배당수익률**: 분기 $1.00 x 4 = 연 $4.00 → 시총 대비 5~6% 예상
2026년 주목 포인트
1. Tía María 건설 진척: $508M 집행 속도 및 2027년 중반 완공 확약
2. Cuajone 증설 승인: 2027년 이후 생산 회복의 핵심 변수
3. 은 가격 지속성: $50+ 유지 시 제1 부산물 전환, 수익성 추가 개선
4. Q2 생산 회복 여부: 페루 ore grade 개선 신호 확인
투자 전략
- **단기** (Q1~Q2): 배당 $1.00 수익 확정, 생산 감소는 이미 반영
- **중기** (2027): Tía María 가동으로 30,000톤 기여 → 리레이팅 계기
- **장기** (2028~2030): 100만톤 회복 + 1.6M톤 비전 → 섹터 리더 입지 강화
핵심 논제: 2026~2027년 생산 공백을 Tía María 가동 확실성·배당·부산물 강세로 상쇄 가능한가? $0.58 현금비용은 downcycle 방어의 궁극적 안전마진.