📞 Tesla Inc Q3 FY2025 컨콜 요약

1. 실적 요약

• 차량 인도: 전 지역 강력한 성장 (Greater China +33%, APAC +29%, North America +28%, EMEA +25%)
• 재무 성과:
• 총수익: 신기록
• 자동차 수익: 인도 증가와 보조 (규제 크레딧 감소)
• 자동차 마진 (크레딧 제외): 15.4% 유지 (재료비, 고정비 흡수 개선)
• 규제 크레딧: 감소하나 신규 계약 체결 및 기존 계약 이행 중
• 에너지: 기록적 배치, 매출 총이익, 마진
• 관세 영향: $400M 이상 (자동차/에너지 거의 균등 배분)
• 서비스/기타: 개선 (보험, 서비스 센터 수익성)
• 운영비용: 증가
• 구조조정 비용 (AI 칩 설계 통합)
• 법률 비용 (소송)
• 주주총회 준비 비용 (SG&A)
• R&D: AI 성과 기반 equity awards 증가 → 향후 지속 증가
• 기타 수익: BTC $80M 이익 (Q2 $284M 대비 감소), FX 영향
• 프리 캐시 플로우: ~$4B (신기록)
• 현금/투자: $41B 이상
• CapEx: 2025년 ~$9B, 2026년 대폭 증가 예상 (AI, Optimus 등)

2. 핵심 메시지 (투자자 관점)

1) Tesla는 실세계 AI의 확실한 리더 (Elon)

• "누구도 Tesla만큼 실세계 AI를 잘하지 못함"
• "2위가 누구인지 모름" - 차이가 압도적
• Intelligence density (intelligence per gigabyte) 세계 최고
• xAI Grok은 테라바이트급 (가장 스마트하지만 거대)
• Tesla는 100배 작지만 밀도는 최고
• 자동차에 맞춰야 하는 제약이 오히려 강점

2) FSD V14: 대중 놀라움, 연말 추론 기능 추가

• 온라인 반응 매우 긍정적
• 누구나 시도 가능 (설정에서 "advanced software" 선택)
• 파라미터 10배 증가 예정 (4배 아니라 10배)
• 추론(reasoning) 추가: 연말 (주차 위치 선택 등)
• 실시간 제약: AI4 컴퓨터에 모두 fit해야 함 (도전적)
• "차가 살아있는 생명체처럼 느껴질 것" (AI4에서도, AI5 이전에)

3) Austin + Bay Area Robotaxi 운영 중, 연말 8-10개 도시

• Austin: 무인 운영, 250,000마일 이상, 지역 3배 확대
• 수개월 내 안전 운전자 완전 제거 예정
• Bay Area: 안전 운전자 동승 (규제), 1백만 마일 이상
• 안전성: 특기할 만한 문제 없음
• 고객 만족: 매우 높음
• 확장 계획:
• Nevada, Florida, Arizona 연말
• 연말까지 8-10개 metro 지역 (규제 승인 전제)
• FSD 고객: 60억 마일 주행 (전체, supervised)

4) Paid FSD 고객 아직 12%만 - 거대한 성장 여력

• 현재 fleet의 12%만 유료 FSD 사용
• 중국, EMEA 승인 작업 중
• 교육 노력 강화 (고객 스토리 공유, X에서)
• FSD supervised가 인간보다 안전하고 삶의 질 개선 (장애인 이동성, 고령자 독립성 등)

5) AI5 칩: 일부 지표 40배 개선 - 압도적 성능

• 개발: Elon이 거의 매주말 칩 팀과 작업 (몇 개월)
• 성능: 일부 지표 40배 (40% 아님)
• 전략 변경: TSMC와 Samsung 모두 AI5에 집중 (AI6 아님)
• 과잉 공급(oversupply) 목표
• 남는 칩은 데이터센터 투입
• 설계 철학:
• 전체 스택 이해 → 하드웨어 최적화
• Legacy GPU 삭제
• Image signal processor 삭제
• 많은 블록 삭제 → 복잡도 감소
• Half reticle에 fit (충분한 여유)
• 제조:
• TSMC Arizona, Samsung Texas 모두 생산
• Samsung이 약간 더 advanced 장비
• 둘 다 미국 생산
• 경쟁력:
• 성능/와트: 2-3배 우수 (vs NVIDIA)
• 성능/달러: 10배 우수
• NVIDIA는 많은 고객 요구 충족 필요 → 복잡도 증가
• Tesla는 한 고객(Tesla)만 충족 → 극적 단순화
• 수출 규제:
• AI5가 너무 강력해서 미국 외 지역에 "nerf" 필요할 수 있음
• 수출 규제 상향 필요 (안 그러면 우스워짐)

6) 확장 비전: 생산 빠르게 늘릴 것 (Elon)

• 배경: Unsupervised FSD 명확성 확보
• 계획:
• 가능한 빠르게 생산 확대
• 공급망도 함께 움직여야
• 24개월 내 연 300만 대 가능 (aspiration)
• 최대 확장: Cybercab (Q2 2026년 생산 시작)
• 수요: "pretty nutty"
• Killer app: "차 안에서 문자 가능한가?"
• 가능하면 "구매 가능한 모든 사람이 구매"

3. 사업부별 현황

Automotive

• 실적:
• 인도: 강력한 성장 (신형 Model Y 효과)
• Greater China +33%, APAC +29%, NA +28%, EMEA +25%
• 수익: 인도 증가 (29%)
• 마진 (크레딧 제외): 15.4% 유지
• 규제 크레딧: 감소하나 신규/기존 계약 진행 중
• 제품 라인업:
• 전체 업데이트 완료
• Standard Y: 북미, EMEA 출시
• Model Y long-wheelbase, Performance
• 모든 차량 자율주행 설계 (추가 센서 없음)
• FSD:
• 유료 고객 12% (거대한 성장 여력)
• 중국, EMEA 승인 작업 중
• V14 대중 놀라움
• 관세:
• Q3 $200M+ (전체 $400M+ 중 절반)
• 경쟁 및 관세 headwinds

Energy Storage

• 실적:
• 기록적 배치, 매출 총이익, 마진
• Megapack 3 (Megablock) 공개
• Megapack 4 계획 (35kV 직접 출력, 변전소 기능 통합)
• 수요:
• Grid-scale: AI/데이터센터 에너지 급증 → 저장 필수
• 가장 빠른 에너지 확보 방법은 저장
• 고객들 인식 시작
• 도전:
• 관세 타격 (LFP 셀 중국 공급)
• One Big Bill (주거용 크레딧 조기 종료)
• 경쟁 증가
• 대응:
• Megafactory 상하이 램프 (비미국 수요)
• 비중국 공급처 확보 노력
• 주거용 태양광:
• 정책 변화로 미국 수요 급증 예상
• 2026년 상반기까지 지속
• 새 태양광 리스 제품 도입
• Buffalo 공장 Tesla 주거용 패널 생산 시작 (Q1 출하)
• 업계 최고 미관, 그늘 성능

FSD / Robotaxi

• 운영 현황:
• Austin: 무인, 250,000마일+, 안전 문제 없음
• Bay Area: 안전 운전자 동승, 1백만 마일+
• 고객 매우 만족
• 확장:
• Austin 지역 3배 확대, 계속 확장 예정
• 연말 8-10개 metro (Nevada, Florida, Arizona 등)
• 수개월 내 Austin 안전 운전자 제거 ("paranoid about safety")
• 전체 FSD:
• 60억 마일 주행 (supervised)
• 안전성 계속 우수
• 개인 차량 무인화:
• 연말 Austin 일부 지역에서 가능
• V14:
• 안전 우선 → 이후 comfort 개선
• 대부분 사람은 14.2까지 대기 권장
• 로드맵 "exhilarating" (Ashok)
• 추론 연말
• "차가 살아있는 생명체처럼"

Optimus

• 비전: "가장 큰 제품" 가능성 (장기)
• V3:
• Q1 공개 예정 (2월-3월)
• "사람같아서 찌르지 않으면 로봇인지 모를 것"
• 실제 로봇 아니라 사람이 로봇 옷 입은 것 같을 정도
• 생산:
• 연말 생산 시작 목표
• 100만 대/년 라인 건설
• 롤링 변경 (생산 시작 후에도 디자인 계속 개선)
• 생산 램프는 "10,000개 고유 항목 중 가장 느리고 바보같고 운 나쁜 것" 속도
• 손:
• "incredible piece of engineering"
• 인간 손만큼 정교
• 장기:
• V4: 1,000만 대/년
• V5: 5,000-1억 대/년
• "pretty nutty"
• AI 전이:
• 자동차용 실세계 AI 대부분 Optimus로 전이
• 좋은 출발점

AI Compute

• Dojo:
• Dojo 2: 2026년 ~100,000 H100 equivalents
• AI5: 2026년 말 라인 생산 ("spectacular")
• 수렴 계획:
• Dojo 3 + AI6 칩 수렴 고려
• 자동차/Optimus: 2개 사용
• 서버: 512개 보드
• 고대역폭 통신 + 추론 서빙
• 분산 추론:
• 수천만~1억 대 fleet
• 각 1kW 추론 능력 → 100GW 분산 추론
• 전력, 냉각 해결된 상태
• "significant asset"

4. 가이던스

2025년 전망

• CapEx: ~$9B
• 차량: 지속 성장
• 에너지: 계속 강세 (관세/경쟁 headwinds)
• Robotaxi:
• 연말 8-10 metro
• Austin 안전 운전자 수개월 내 제거
• FSD: 중국, EMEA 승인 추진
• 운영비용: AI equity awards로 계속 증가

2026년 전망

• CapEx: "substantially" 증가
• 기존 사업 성장
• AI 이니셔티브 (Optimus 등)
• 생산 확장:
• 가능한 빠르게
• 24개월 내 연 300만 대 가능
• Cybercab: Q2 생산 시작
• Optimus:
• V3 공개 (Q1)
• 연말 생산 시작
• AI5: 연말 라인 생산

장기 비전

• 목표: "세계 최고 가치 기업" (excellent execution 전제)
• Mission: "Sustainable abundance" (빈곤 없는, 모두에게 최고 의료, Optimus가 외과의사)
• Optimus: 압도적 가치 (장기)

주요 리스크

• 관세: 지속 ($400M/분기)
• 경쟁: 특히 에너지 사업
• 규제 승인: Robotaxi 확장 제약
• Optimus 생산 램프: 예측 어려움 (10,000개 부품)
• Elon 의결권 문제: 로봇 군대 만드는데 mid-20% 필요 (현재 13%)

5. Q&A 핵심

1) Robotaxi 최신 지표: fleet 크기, 누적 마일, 완료 승차, 개입률, 안전 운전자 제거 시기?

• Austin: 무인, 250,000마일+
• Bay Area: 안전 운전자, 1백만 마일+
• 안전: 특기할 문제 없음
• 안전 운전자 제거: Austin 수개월 내 (최소 일부 지역)
• "paranoid about safety" - 한 건의 사고도 세계 헤드라인
• 신중한 접근
• 확장: 연말 8-10 metro (Nevada, Florida, Arizona 등)
• 고객: 매우 만족

2) Megapack 수요, 백로그? AI 붐 대응 hyperscaler 전력 공급?

• 수요: Megapack, Powerwall 모두 매우 강함 (2026년까지)
• Megapack 3: 2026년 Houston 출하 시작, 고객 반응 매우 긍정적
• AI/데이터센터:
• Hyperscalers, utilities가 Megapack 다용도성 인식
• 신뢰성, 그리드 제약 완화
• 주거용 태양광:
• 정책 변화로 미국 수요 급증
• 2026년 상반기까지 지속
• 새 태양광 리스 제품
• Tesla 패널: Buffalo 공장 생산, Q1 출하, 업계 최고 미관/성능

3) Optimus 시장 출시 현재 도전? (앱 제어, 소프트웨어, 하드웨어, 학습, 제조, 공급망)

• 난이도: "incredibly difficult" - 공원 산책 아님
• 실제로 공원 산책은 가능 (Palo Alto 사무실 24/7 돌아다님)
• 방문자가 멈춰 세우고 회의실 안내 요청 가능
• 손/팔뚝:
• 나머지 로봇보다 어려움
• 인간 손의 놀라움 (4손가락+엄지, 자유도, 근육 강도, 길이 - 모두 이유 있음)
• 대부분 액추에이터가 팔뚝에 (인간과 동일)
• 3가지 필수:
• 놀라운 손
• 실세계 AI
• 대규모 생산 능력 (차량 수준 이상)
• 공급망: 존재 안 함
• 수직 통합 필수
• 부품 직접 제조
• 스타트업은 "immense manufacturing technology" 없이 불가능
• Tesla 독보적 위치: 제조, 실세계 AI, 정교한 손 - 3가지 모두 보유
• Elon 우려: 로봇 군대 만드는데 쫓겨날 수 있음 (13% 지분)
• "강한 영향력" 원함 (통제 아님)
• Mid-20% 적정

4) Samsung AI6 칩 계약? AI5 타임라인, 수율, 비용?

• 명확화: Samsung과의 $16.5B 계약은 AI5 (AI6 아님)
• 전략 변경: TSMC와 Samsung 모두 AI5에 집중
• 과잉 공급 목표
• 남는 칩은 데이터센터 (이미 AI4 사용 중)
• Samsung:
• AI4 제조 중 (훌륭)
• Texas fab이 TSMC Arizona보다 약간 더 advanced 장비
• AI5 설계: "amazing"
• Elon이 매주말 칩 팀과 작업 (몇 개월)
• 전체 스택 이해 → 하드웨어 최적화
• 많은 블록 삭제 (Legacy GPU, ISP 등)
• 단순화 = 핵심
• 성능:
• 일부 지표 40배 개선
• 성능/와트: 2-3배 (vs NVIDIA)
• 성능/달러: 10배
• 증명: "proof's in the pudding" - 대규모 생산 필요

5) H3 동등한 인센티브 vs 차량 trade-in?

• H3 포기 안 함: 계속 작업 중
• 현재 대응:
• FSD 새 차량으로 이전 제공 (프로모션)
• 더 나은 금융 조건
• 조기 adopter 중요 - 돌봐줄 것
• V14 Lite for H3: Q2 2026년 예상 (Ashok)
• Vaibhav: "내 일상 통근 차량이 H3" (FSD 매일 사용)

6) 생산 확장: 3백만 대 언제? 수요 부양 필요? 볼륨 vs 단기 수익성?

• 타임라인: 24개월 내 연 300만 대 annualized rate 가능
• 공급망도 함께 움직여야
• 어디에 추가 공장 건설할지 고려 중
• 최대 확장: Cybercab (Q2 2026년 시작)
• 수요: "pretty nutty"
• Killer app: 차 안에서 문자 가능한가?
• 가능하면 "구매 가능한 모든 사람이 구매"
• 마진: 희생 안 할 것 같음
• 설명:
• 전환기 (pre-autonomy → post-autonomy)
• 과도기 어려움 있을 것
• 미래 비전 매우 exciting
• Excellent execution 시 "세계 최고 가치 기업"

7) AI5 업그레이드로 과잉 공급 피하기? 새 물리적 유닛 vs 보드 업그레이드?

• 과잉 공급 목표:
• 차/로봇에 남는 칩은 데이터센터 투입
• 이미 AI4를 training에 사용 중 (+ NVIDIA)
• NVIDIA 대체 아님: 함께 사용
• NVIDIA는 많은 고객 요구 충족 → 복잡
• Tesla는 한 고객 → 단순화
• 삭제가 핵심
• AI5 성능:
• 성능/와트: 2-3배
• 성능/달러: 10배
• 증명: 대규모 생산 필요

투자자 시사점

긍정적 요인

1. 신기록 행진: 총수익, 에너지 매출/마진/배치, FCF $4B, 현금 $41B+
2. Robotaxi 본격 확장: Austin 무인 운영, 연말 8-10 metro
3. AI5 칩 압도적 성능: 40배 개선 (일부 지표), 성능/$ 10배 우수
4. FSD V14 대중 반응: 매우 긍정적, 추론 기능 연말 추가
5. 생산 확장 의지: 24개월 내 300만 대, Cybercab Q2 2026년
6. Paid FSD 12%만: 거대한 성장 여력
7. Optimus V3 Q1 공개: "사람 같아서 찌르지 않으면 로봇인지 모를 것"
8. 에너지 사업 호황: 기록 행진 (관세에도)

주의할 점

1. 관세 지속: $400M+/분기
2. 운영비용 증가: AI equity awards 지속 증가
3. 2026년 CapEx 대폭 증가: AI/Optimus 투자
4. 경쟁 증가: 특히 에너지
5. 규제 승인 불확실성: Robotaxi 확장
6. Elon 의결권 문제: 주주총회 핵심 (mid-20% 필요)
7. Optimus 생산 램프 불확실: 10,000개 부품, 예측 어려움

투자 포인트

• 실적 모멘텀 강력 - 신기록 행진, 전 지역 성장
• Robotaxi는 현실 - 250만 마일 무인 주행, 안전 문제 없음
• AI5는 게임 체인저 - 40배 성능, NVIDIA 대비 10배 비용 효율
• 생산 확장 가시화 - 24개월 내 300만 대, Cybercab 2026년
• FSD 12%만 유료 - 8배 성장 여력 (중국/EMEA 승인 전)
• Optimus V3 임박 - Q1 공개, "사람 같음", 연말 생산 시작
• 장기 비전 확고 - "Sustainable abundance", 세계 최고 가치 기업
• Elon 의결권 핵심 - 주주총회 투표 중요 (로봇 군대 관련)

핵심:

• 단기: 실적 모멘텀 강력, Robotaxi 확장 중
• 중기: AI5, Cybercab, Optimus 게임 체인저
• 장기: "세계 최고 가치 기업" 경로 명확 (execution 전제)

Critical: 11월 6일 주주총회 - Elon 보상안, 이사 재선 투표가 회사 미래 결정