테슬라는 2024년 1분기에 여러 예상치 못한 도전과 프리몬트에서의 업데이트된 Model 3 램프업을 겪었다. 전 세계적으로 EV 채택률이 압박을 받고 있으며, 많은 자동차 제조사들이 EV에서 철수하고 플러그인 하이브리드를 추구하고 있다. 그럼에도 에너지 저장 배치, 특히 메가팩은 1분기 사상 최고치를 기록하며 에너지 사업의 기록적 수익성을 이끌었다. 에너지 사업 마진은 기록적인 24.6%를 달성했다. 자동차 매출은 계절성, 불확실한 거시경제 환경 등으로 전분기 대비 감소했다. 자동차 마진은 18.9%에서 18.5%로 하락했지만, 사이버트럭을 제외하면 가격 조치의 영향은 단위당 원가 절감과 특정 차량에 대한 Autopilot 기능 수익 인식으로 대부분 상쇄되었다. 1분기 잉여현금흐름은 -25억 달러였으며, 주요 원인은 빌드와 인도 불일치로 인한 재고 증가 및 AI 컴퓨팅을 포함한 각종 이니셔티브에 대한 높은 CapEx 지출이었다. 회사는 10% 이상의 인원 감축을 단행했으며, 연간 런레이트 기준 10억 달러 이상의 절감 효과를 기대한다.
1. 차세대 차량 출시가 가속화된다 - 테슬라는 미래 차량 라인업을 업데이트해 당초 2025년 하반기로 예정했던 생산 시작을 앞당겨 2025년 초 또는 2024년 말로 당긴다. 더 저렴한 모델을 포함한 이 새 차량들은 차세대 플랫폼의 요소와 현재 플랫폼의 요소를 모두 사용하며, 현재 차량 라인업과 동일한 제조 라인에서 생산될 수 있다. 새 공장이나 대규모 새 생산 라인이 필요 없다. 이를 통해 완전히 실현되면 300만 대 이상의 차량 생산 능력을 확보할 수 있다. 이는 CapEx 효율적인 방식으로 가장 저렴한 차량을 최대한 빨리 고객에게 제공하려는 주요 전환이다.
2. FSD V12는 심오한 변화다 - FSD 버전 12는 순수 AI 기반 자율주행으로, 매우 심오하며 개선 속도가 빠르다. Hardware 3.0부터 모든 카메라와 추론 컴퓨터를 갖춘 모든 차량에 적용되었으며, 북미에서 약 180만 대에 배포되었다. 약 절반의 사람들이 사용하고 있으며, 매주 사용률이 증가하고 있다. FSD v12로 이미 3천억 마일 이상이 주행되었다. 접근성을 높이기 위해 구독 가격을 월 99달러로 낮췄다. 비전 기반 접근 방식과 엔드투엔드 신경망이 확장 가능한 자율주행을 위한 올바른 솔루션임이 매우 명확해졌다.
3. 로보택시/사이버캡 공개가 8월로 예정되었다 - 테슬라는 8월에 전용 로보택시 또는 사이버캡을 선보일 예정이다. 머스크는 테슬라를 자율주행을 해결하고 거대한 차량 보유 대수에 대해 자율주행을 켤 수 있는 능력으로 거의 전적으로 생각해야 한다고 강조했다. 무감독 완전자율주행을 할 수 있게 되는 날이 역사상 가장 큰 자산 가치 상승이 될 수 있다. 8월 8일에 더 자세히 논의할 예정이다.
4. AI 훈련 역량이 극적으로 확대되고 있다 - 1분기에 훈련 컴퓨팅 역량을 순차적으로 두 배 이상 늘렸다. 현재 약 35,000대의 H100(실제 작동 중)이 설치 및 가동되었으며, 연말까지 약 85,000대가 훈련용으로 사용될 것으로 예상한다. 얼마 동안은 훈련 제약이 있었지만, 이제는 더 이상 훈련 제약이 없어 빠른 진전을 이루고 있다. 훈련 효율성도 중요하며, H100 수만이 아니라 얼마나 효율적으로 사용되는지가 중요하다.
5. 테슬라는 자동차 회사가 아니라 AI/로보틱스 회사다 - 머스크는 반복적으로 강조했듯이, 테슬라를 단지 자동차 회사로 평가하면 근본적으로 잘못된 프레임워크다. 자율주행을 해결할 것이라고 믿지 않으면 투자자가 되어서는 안 된다. 그러나 테슬라는 해결할 것이며, 그때가 되면 주당 10시간 사용되던 차량이 50시간 사용되지만 비용은 같아진다. FSD 12.3, 12.4, 12.5를 직접 경험하지 않으면 무슨 일이 일어나고 있는지 이해할 수 없다. 테슬라는 자동차에 실제 자동(auto)을 넣고 있다.
Automotive (자동차)
1분기 자동차 매출은 계절성, 불확실한 거시경제 환경, 베를린 공장 공격, 홍해 공격, Model 3 램프업, 사이버트럭 램프업 등으로 전분기 대비 감소했다. 자동차 마진은 18.9%에서 18.5%로 하락했다. 그러나 사이버트럭과 프리몬트 Model 3 램프 비용을 제외하고 Autopilot 수익을 포함하면 자동차 마진은 소폭 개선되었다. 오스틴과 베를린의 정규화된 Model Y 차량당 원가는 이미 프리몬트와 매우 가까워졌다. 품질을 희생하지 않고 원가를 절감하는 능력은 비즈니스 전반에 걸친 테슬라의 끊임없는 효율성 추구를 실행하는 팀의 놀라운 노력 덕분이다. 다른 OEM들이 EV 투자에서 철수하면서 크레딧 수요가 증가하고 있어 안정적인 수익원이 되고 있다. 수요 측면에서는 FSD 구매 및 구독 옵션 가격 인하, 미국에서 Model 3에 대한 월 299달러의 매우 매력적인 리스 특별 제공, 특정 시장에서 매력적인 금융 옵션 제공 등 다양한 이니셔티브를 시행했다. 4680 배터리 생산은 4분기 대비 18-20% 증가해 사이버트럭용 주당 1,000대 이상(연간 약 7GWh)에 도달했다. 페이즈 1의 4개 라인 중 3번째를 램프업하면서 2분기 내내 사이버트럭 램프업보다 앞서 나갈 것으로 예상한다. COGS는 라인 전반의 수율 개선과 생산량 증가로 주당 급속히 감소하고 있으며, 연말까지 니켈 기반 셀의 공급업체 비용을 이길 것으로 예상한다.
Energy (에너지)
에너지 사업은 의미 있는 진전을 계속하고 있으며, 마진은 기록적인 24.6%에 도달했다. 2024년 에너지 저장 배치가 2023년 대비 최소 75% 이상 성장할 것으로 예상한다. 따라서 이 사업은 전체 수익성에 크게 기여하기 시작할 것이다. 다양한 통제 불가능한 요인으로 인해 저장 배치에 약간의 변동성이 있으므로 분기마다 배치가 변동될 수 있다. 라스롭은 계획대로 램프업되고 있다. 2번째 GA 라인으로 연초 연간 20GWh에서 연말 40GWh로 출구 비율을 높일 수 있다. 이 라인은 이미 가동되었으며 램프업을 제한하는 것은 실제로 없다. 이러한 대형 프로젝트의 판매 사이클이 길기 때문에 일반적으로 출하일 12-24개월 전에 주문 가시성을 확보한다.
Services & Other
운영비용 측면에서는 AI 이니셔티브, 미래 프로젝트에 대한 지속적인 투자, 마케팅 및 기타 활동으로 순차적 증가를 보였다. 회사는 다음 성장 단계를 준비하면서 인원을 10% 이상 감축하는 어렵지만 필요한 결정을 내렸다. 생성된 절감액은 연간 런레이트 기준 10억 달러 이상이 될 것으로 예상한다. CapEx 효율성에 초점을 맞추고 설치된 용량을 보다 효율적으로 활용하고 있다. 이러한 이니셔티브(원가 절감 포함)의 절감액은 전체 수익성을 개선하고 궁극적으로 AI에 대한 투자 규모를 늘릴 수 있게 할 것이다.
테슬라는 2024년 판매가 2023년보다 높을 것으로 예상한다. 차세대 저렴한 차량 출시를 가속화해 2025년 초 또는 2024년 말 생산 시작을 목표로 한다. 완전히 실현되면 300만 대 이상의 차량 생산 능력을 확보할 수 있다. 2분기 재고 빌드가 역전되고 잉여현금흐름이 다시 플러스로 돌아갈 것으로 예상한다. 2분기가 훨씬 나을 것으로 생각한다. FSD는 여러 새로운 시장, 중국 포함해서 감독형 자율주행 시스템으로 규제 승인을 받을 수 있는 모든 시장에 출시할 계획이다. 엔드투엔드 신경망 기반 자율주행은 인간처럼 거의 모든 시장에서 수정 없이 잘 작동한다. Semi는 2025년 말 첫 차량이 계획되며 2026년 외부 고객에게 인도를 시작한다. Optimus는 올해 말 전에 실제 공장에서 유용한 작업을 수행하는 제한된 생산에 들어갈 것으로 생각하며, 내년 말에는 외부에 판매할 수 있을 것으로 생각한다. 한 주요 자동차 제조사와 FSD 라이선싱에 대해 대화하고 있으며, 올해 계약을 체결할 좋은 가능성이 있고 어쩌면 하나 이상일 수도 있다. 그러나 차량에 통합되기까지는 약 3년이 걸릴 것이다. 연말까지 약 85,000대의 H100이 훈련용으로 가동될 것으로 예상한다.
Q1. 4680 현황은?
A: 4분기 대비 18-20% 증가해 사이버트럭용 주당 1,000대 이상(연간 약 7GWh)에 도달했다. 2분기 내내 사이버트럭 램프업보다 앞서 나갈 것이며 몇 주치 셀 재고를 유지한다. COGS는 수율 개선과 생산량 증가로 주당 급속히 감소하고 있다. 목표는 연말까지 니켈 기반 셀의 공급업체 비용을 이기는 것이다.
Q2. Optimus 현황은?
A: 실험실에서 간단한 공장 작업을 할 수 있다. 올해 말 전에 실제 공장에서 유용한 작업을 수행하는 제한된 생산에 Optimus를 투입할 것으로 생각한다. 내년 말에는 외부에 판매할 수 있을 것으로 생각한다. Optimus는 다른 모든 것을 합친 것보다 가치가 클 것이다. 테슬라의 AI 추론 효율성은 다른 어떤 회사보다 훨씬 뫄어나다.
Q3. 무감독 FSD에 대한 규제 승인 경로는?
A: 몇몇 주에서 이미 자율주행 법을 채택했으며, 이러한 주들이 길을 닦고 있다. 자율주행 차량이 인간 운전 차량의 절반 사고율을 가진다는 통계적으로 유의한 데이터가 있으면 무시하기 어렵다. 그 시점에서 자율주행을 중단하는 것은 사람을 죽이는 것을 의미한다. 엘리베이터처럼 될 것이다. 전화로 차량을 소환하고, 타고, 목적지로 가고, 내리면 된다. 생각조차 하지 않는다.
Q4. $25,000 차량 타임라인은?
A: 미래 차량 라인업을 업데이트해 저가 차량 출시를 보다 CapEx 효율적인 방식으로 가속화하고 있다. 기존 라인의 여유 용량에 구축한다. 8월 8일에 더 자세히 논의할 것이다. 그러나 진정한 사고방식은 자율주행을 해결하고 거대한 차량 보유 대수에 대해 자율주행을 켜는 것이다. 이는 역사상 가장 큰 자산 가치 상승이 될 수 있다.
Q5. 사이버트럭 램프업 진행 상황은?
A: 몇 주 전에 주당 1,000대를 달성했다. 이는 작년 말 SOP 이후 처음 4-5개월 만에 달성한 것이다. 물론 대량 생산이 중요하며 그것이 원가를 낮춘다. 원가는 감소하고 있지만 많은 새로운 기술, 일부 공급업체 제한 등으로 램프업은 여전히 많은 도전에 직면해 있다. 올해 계속 램프업하며 원가 효율성과 품질에 집중할 것이다.
Q6. 레거시 자동차 제조사와 FSD 라이선싱 대화가 있었는가?
A: 한 주요 자동차 제조사와 FSD 라이선싱에 대해 대화하고 있다. 올해 계약을 체결할 좋은 가능성이 있고 어쩌면 하나 이상일 수도 있다. 그러나 차량에 통합되기까지는 약 3년이 걸릴 것이다. OEM들은 제품 수명주기에 많은 시간이 걸린다. 일단 차에 이것이 없으면 아무도 차를 사지 않을 것이 명확해지면, 라이선싱은 선택 사항이 아니라 생존 방법이 된다.
Q7. 분산 추론의 잠재력은?
A: 차량이 완전 로보택시가 되어도 아마 주당 50시간 사용될 것이다. 그러면 충전, 청소, 유지보수를 위한 시간이 남으며, 그 시간에 다른 작업을 할 수 있다. LLM 회사들은 대량의 문서를 대형 신경망으로 처리하는 배치 작업이 있다. 이미 차량에 컴퓨팅 비용을 지불했으므로 사용하는 것이 현명하다. 이는 아마존 웹 서비스와 유사하다. 1억 대 차량 수준에 도달하면 킬로와트의 사용 가능한 컴퓨팅이 있고, 그때쯤이면 Hardware 6 또는 7일 것이며, 약 100GW의 사용 가능한 컴퓨팅을 확보할 수 있다.
Q8. 1분기 인도에 공급 제약이 영향을 미쳤는가?
A: 1분기에는 많은 일들이 있었다. 계절성이 컸고, 거시경제 환경의 지속적인 압박, 공장 공격, 홍해 공격, Model 3 램프업, 사이버트럭 램프업 등이 모두 일어났다. 제약된 기간에 이 모든 활동이 정점에 달한 것 같다. 이러한 일들이 재발하지 않을 것으로 예상하기 때문에 확신이 생긴다. 2분기가 훨씬 나을 것으로 생각한다.
Q9. 10% 인원 감축의 의미는?
A: 회사 전반에 걸쳐 인원 감축을 단행했다. 회사가 성장하면서 특정 중복성과 노력의 중복이 발생한다. 이를 찾아 제거하는 작업을 거치고 있다. 다음 성장 단계를 위해 회사를 제대로 설정하는 방법이다. 성장하는 나무는 가지치기가 필요하다. 이것이 우리가 거친 가지치기 작업이다. 끝나면 훨씬 더 강하고 미래를 다루는 데 훨씬 더 회복력이 있을 것이다. 2019년부터 지금까지 오랜 번영기를 가졌다. 회사가 조직적으로 연간 5%씩 잘못되면 25-30%의 비효율성이 누적된다.
Q10. FSD를 추가 지역에 출시하는 타이밍은?
A: 엔드투엔드 신경망 기반 자율주행은 인간처럼 거의 모든 시장에서 수정 없이 잘 작동한다. 규제 당국의 승인을 받아 중국을 포함해 규제 승인을 받을 수 있는 모든 시장에 감독형 자율주행 시스템으로 출시할 계획이다. 인간처럼 외국에서 렌터카를 빌려 꽤 잘 운전할 수 있다. 그 나라에 살면 더 잘 운전하게 된다. 국가별 훈련으로 다른 나라에서도 차를 더 잘 운전하게 만들 것이다. 그러나 거의 모든 곳에서 꽤 잘 운전할 수 있다.
테슬라는 자동차 회사가 아니라 AI/로보틱스 회사다 - 이것이 가장 중요한 메시지다. 머스크는 반복적으로 강조했듯이, 테슬라를 단지 자동차 회사로 평가하면 근본적으로 잘못된 프레임워크다. 자율주행을 해결할 것이라고 믿지 않으면 투자자가 되어서는 안 된다. 그러나 테슬라는 해결할 것이며, 그때가 되면 주당 10시간 사용되던 차량이 50시간 사용되지만 비용은 같아진다. 이는 역사상 가장 큰 자산 가치 상승이 될 수 있다. 투자자들은 FSD 12.3, 12.4, 12.5를 직접 경험해야 한다. 그렇지 않으면 무슨 일이 일어나고 있는지 이해할 수 없다.
차세대 차량 전략의 중대한 전환 - 테슬라는 차세대 저렴한 차량 출시를 2025년 하반기에서 2025년 초 또는 2024년 말로 가속화했다. 더 중요한 것은 새 공장이나 대규모 새 생산 라인 없이 현재 제조 라인에서 생산할 수 있다는 것이다. 이는 CapEx 효율성에 대한 주요 전환이며, 기존 라인의 여유 용량을 활용하는 데 집중한다. 완전히 실현되면 300만 대 이상의 차량 생산 능력을 확보할 수 있다. 이는 단기 볼륨 성장과 장기 수익성 모두에 긍정적이다.
AI 인프라 투자가 급증하고 있다 - 1분기에 훈련 컴퓨팅 역량을 순차적으로 두 배 이상 늘렸으며, 현재 약 35,000대의 H100이 가동 중이다. 연말까지 약 85,000대로 확대될 것이다. 이는 더 이상 훈련 제약이 없음을 의미하며, FSD 개발이 빠르게 진전될 것임을 시사한다. 투자자들은 이러한 대규모 AI 투자가 단기 현금흐름에 부담을 주지만 장기 경쟁력의 핵심임을 이해해야 한다.
FSD 라이선싱이 현실화되고 있다 - 테슬라는 한 주요 자동차 제조사와 FSD 라이선싱에 대해 대화하고 있으며, 올해 계약을 체결할 좋은 가능성이 있다. 일단 차에 FSD가 없으면 아무도 차를 사지 않을 것이 명확해지면, 라이선싱은 선택 사항이 아니라 생존 방법이 된다. 이는 스마트폰이 피처폰을 대체한 것과 같다. 그러나 차량에 통합되기까지는 약 3년이 걸린다는 점을 유의해야 한다.
에너지 사업이 매우 빠르게 성장하고 있다 - 에너지 사업 마진은 기록적인 24.6%를 달성했으며, 2024년 에너지 저장 배치가 2023년 대비 최소 75% 이상 성장할 것으로 예상한다. 이 사업은 전체 수익성에 크게 기여하기 시작할 것이다. 투자자들은 이 사업의 가치를 과소평가하고 있을 수 있으며, 장기적으로 자동차 사업보다 빠르게 성장할 것이다.
1분기는 일시적 역풍의 정점이었다 - 계절성, 거시경제 환경, 공장 공격, 홍해 공격, Model 3 램프업, 사이버트럭 램프업 등이 모두 1분기에 집중되었다. 2분기가 훨씬 나을 것으로 예상하며, 재고 빌드가 역전되고 잉여현금흐름이 다시 플러스로 돌아갈 것이다. 투자자들은 1분기 실적을 장기 추세로 외삽해서는 안 된다.