📞 Taiwan Semiconductor Q2 FY2025 컨콜 요약

1. 실적 요약

재무 성과

• 매출: $30.1B (QoQ +17.8% USD, +11.3% TWD, YoY +61%)
• 매출총이익률: 58.6% (QoQ -0.2%p)
• 영업이익률: 49.6% (QoQ +1.1%p)
• EPS: TWD 15.36 (YoY +60.7%)
• ROE: 34.8%

주요 지표

• 가이던스 초과 달성 (AI/HPC 강력한 수요)
• 재고일수: 76일 (QoQ -7일, N3·N5 출하 증가)
• 매출채권 회전일: 23일 (QoQ -5일, TWD 강세)
• CapEx: $9.6B (분기)

기술별 매출 구성

• 3nm: 24%
• 5nm: 36%
• 7nm: 14%
• 선진공정(7nm 이하): 74%

2. 핵심 메시지

① 2025년 성장 전망 상향: 약 30%

• 연간 매출 성장: around 30% (USD 기준)
• 이전 "close to mid-20%" (약 25%)에서 5%p 상향
• 3nm, 5nm 강력한 수요 주도
• HPC 플랫폼 성장 뒷받침
• Foundry 2.0 산업: 10-11% 성장 (TSMC 아웃퍼폼)

상향 배경

• AI/데이터센터 수요 3개월 전보다 더 강력
• 토큰 볼륨 폭발적 증가 → AI 모델 사용·채택 증가
• 더 많은 연산 필요 → 더 많은 선진 실리콘 수요
• 기업 AI(Enterprise AI) 새로운 수요원
• Sovereign AI(국가 AI) 수요 급증
• 고객의 고객으로부터 직접 강력한 용량 요청 수신

② 환율 충격: TWD 강세로 마진 대폭 압박

Q2 실제 영향

• 매출총이익률 58.6% (QoQ -0.2%p)
• 환율 영향: -220bp (약 -2.2%p)
• 가이던스 가정: $1 = TWD 32.5
• 실제: $1 = TWD 31.05 (4.4% TWD 강세)
• 해외 공장 희석: -100bp 초과 (애리조나 본격화)
• 상쇄 요인: 예상보다 높은 가동률 + 비용 개선

Q3 가이던스 영향

• 매출총이익률 56.5% 중간값 (QoQ -210bp)
• 환율 영향: -260bp
• 가정: $1 = TWD 29 (Q2 대비 6.6% TWD 강세)
• 해외 공장 희석: 쿠마모토·애리조나 램프업으로 더 뚜렷

환율 민감도

• TWD 1% 강세 → 매출 -1%, 매출총이익률 -40bp
• Q2: 4.4% TWD 강세 → 매출 -4.4%, 마진 -180bp
• Q3: 추가 6.6% TWD 강세 → 매출 -6.6%, 마진 -260bp
• 6가지 수익성 요인 중 환율은 통제 불가
• 불리할 때 다른 5가지 요인에 집중
• 과거에도 성공적으로 관리

③ A14 기술 로드맵 공개: 2028년 양산

A14 (1.4nm) 발표

• 2세대 나노시트 트랜지스터 구조
• N2 대비 성능 향상:
• 동일 전력에서 10-15% 속도 향상
• 동일 속도에서 20-30% 전력 절감
• 약 20% 칩 밀도 증가
• 디바이스 성능·수율 개선 일정대로 또는 앞서 진행 중
• 2028년 양산 예정
• 2029년 SPR(Super Power Rail) 버전 계획
• 지속적 개선(continuous enhancement) 전략

기술 로드맵 연장

• N2 → N2P → A16 (2026년)
• A14 → A14 SPR (2028-29년)
• 장기 기술 리더십 확보

④ 해외 공장 희석 5년 전망 재확인

향후 5년 (2025년 시작)

• 초기 단계: 연간 2-3% 희석
• 후기 단계: 연간 3-4% 희석 확대
• 인플레이션 비용
• 관세 관련 비용 증가

대응 전략

• 애리조나 규모 확대로 경제성 개선
• 운영 최적화
• 고객·공급업체 협력
• 각 지역에서 가장 효율적·비용 효과적 제조업체 목표
• 장기 매출총이익률 53% 이상 달성 가능 유지

⑤ 대만 11개 공장 + 해외 8개 공장 건설 중

대만

• 향후 수년간 11개 웨이퍼 공장 + 4개 첨단 패키징 시설
• N2: 신주·카오슝 사이언스파크, 복수 단계
• 2025년 하반기 양산 개시

미국 (애리조나)

• 총 6개 공장 계획
• 1공장: N4, 2024년 4분기 양산 (대만 동등 수율)
• 2공장: N3, 건설 완료, 수 분기 앞당김 (AI 수요)
• 3공장: N2·A16, 착공 시작, 일정 앞당김 검토 (AI 수요)
• 4-6공장: 더 선진 공정, 고객 수요 기반

일본 (쿠마모토)

• 1공장: 2024년 말 특수공정 양산
• 2공장: 올해 후반 착공 (인프라 준비 대기)

유럽 (독일 드레스덴)

• 특수공정 공장, 순조롭게 진행

용량 배분

• 2nm 이상 용량의 약 30%가 애리조나
• 독립적 선진 제조 클러스터

3. 사업부별 동향

HPC/AI

• Q2 매출: 전체의 60% (QoQ +14%)
• AI 수요: 3개월 전보다 더 강력
• 토큰 볼륨 폭발적 증가
• 기업 AI 수요 증가
• Sovereign AI 수요 급증
• CoWoS:
• 2025년 용량 2배 확대 진행 중
• 여전히 수요-공급 갭 좁히기 노력
• "균형(balance)" 대신 "갭 좁히기(narrow the gap)" 표현
• 건전한 모멘텀 유지

Smartphone

• Q2 매출: 전체의 27% (QoQ +7%)
• 온디바이스 AI:
• 5-10% 실리콘 콘텐츠 증가 지속
• 1-2년 제품 설계 사이클
• 6개월-1년 후 폭발적 성장 기대
• 2025년 전망: 완만한 성장

IoT

• Q2 매출: 전체의 5% (QoQ +14%)
• 완만한 회복

Automotive

• Q2 매출: 전체의 5% (QoQ 보합)
• 독일 드레스덴 공장 지원

공정기술

N5 & N3 타이트

• N5: 매우 tight
• 많은 AI 제품이 여전히 4nm
• 향후 2년간 N3로 전환 예정
• N3: 더욱 tight
• AI 제품 마이그레이션
• 향후 수년간 매우 타이트 지속
• N7 → N5 전환: N5 너무 타이트하여 N7 용량 활용
• N5 → N3 전환: 지속 중
• 유연한 용량 조정: 기가팹 클러스터 장점
• N7, N5, N3, N2 간 85-90% 공통 툴
• 노드 간 용량 조정 용이

N2

• 2025년 하반기 양산, 일정대로
• 램프 프로필 N3와 유사 (fab 건설 제약)
• 매출 기여도는 더 높음 (가격 프리미엄)
• 구조적 수익성 N3보다 우수
• 첫 2년 테이프아웃: N3, N5보다 많음

4. 가이던스

Q3 2025 가이던스

• 매출: $31.8-33.0B (중간값 QoQ +8%, YoY +38%)
• 선진공정 강력한 수요
• 매출총이익률: 55.5-57.5% (중간값 56.5%)
• QoQ -210bp: 환율 -260bp, 일부 상쇄
• 영업이익률: 45.5-47.5%
• 환율 가정: $1 = TWD 29
• CapEx: $38-42B 유지

2025년 연간 전망 (상향)

• 매출 성장: around 30% (USD 기준)
• 이전 "close to mid-20%" → 5%p 상향
• AI 가속기: 2배 성장 유지
• CoWoS 용량: 2배 확대
• CapEx: $38-42B

Q4 2025 암시

• Q3 가이던스 기준 Q4는 QoQ 감소 암시
• 보수적 접근 (관세 영향, 불확실성 고려)
• "기회 있으면 하이엔드 달성 자신감"

마진 전망

6가지 수익성 요인

1. 기술 개발·램프업
2. 가격 (pricing)
3. 용량 가동률
4. 비용 절감
5. 기술 믹스
6. 환율 (통제 불가)

현 상황

• 환율 불리 → 다른 5가지에 집중
• 가치 반영(earning value) 진행 중
• 고객과 가격 논의 진행 양호
• 장기 53% 이상 달성 가능 유지

5. Q&A 핵심

① 환율 영향과 가격 전략

질문: 환율·해외 공장 희석은 구조적 비용 증가. 웨이퍼 가격 인상으로 상쇄 가능? AI 효율화 효과는?

답변 (Wendell & C.C.):

• 6가지 요인, 환율 불리 시 다른 요인으로 보완
• 가격은 한 요인일 뿐, 가치 반영(earning value) 작업 중
• AI 생산성 향상: 1% 생산성 = $10억 가치
• 운영, 제조, R&D 전반에 AI 활용
• Computational Lithography 등
• 53% 이상 여전히 달성 가능

② 대규모 용량 확장 배경

질문: 대만 11개 + 해외 8개 공장은 전례 없는 규모. 2026년 더 큰 확장? N5→N3 추가 전환?

답변 (C.C. Wei):

• 최근 전 세계 AI 데이터센터 발표 급증
• Meta 등 주요 공표
• N5, N3, N2 수요 매우 높음
• 오랫동안 보지 못한 강력한 수요
• 충분한 용량? "수요-공급 갭 좁히기 위해 열심히 노력 중"
• N7 → N5, N5 → N3 전환 지속

③ N2 수익성과 개발

질문: N2의 ROI? CapEx는 높지만 수율 좋음. N3 대비 수익성?

답변 (Wendell):

• 구조적 수익성 N3보다 우수
• 과거보다 빨리 회사 평균 도달 예상
• 하지만 회사 평균이 50% → 53%로 상승
• 따라서 "몇 분기 소요" 논의 무의미해짐
• N2 개발 일정대로 진행
• 2025년 하반기 매출 시작, 2026년 1분기 본격화

④ H20 중국 재개 가능성

질문: H20 중국 금지 해제 소문. mid-40% AI CAGR 상향 가능?

답변 (C.C. Wei):

• 아직 신호 받지 못함, 예측 시기상조
• 중국은 큰 시장, 고객에게 긍정적 뉴스
• TSMC에도 긍정적이나, 전망 상향은 아직
• 다음 분기 더 적절

⑤ CapEx 방향

질문: 매출 가이던스 상향했는데 CapEx 유지. 보수주의? 2026-27년 가속?

답변 (Wendell):

• CapEx는 미래 기회 위한 투자
• 기회 있으면 주저 없이 투자
• 거시 불확실성 감안하여 신중히 계획
• TSMC 규모에서 CapEx 급격히 감소 가능성 낮음
• (암시: 2026년 이후 더 높아질 가능성)

투자자 시사점

긍정적 요인

1. 성장 전망 상향: 25% → 30% (5%p 상향)
2. AI 수요 더 강화: 토큰 증가, 기업 AI, Sovereign AI
3. 기술 로드맵 연장: A14 (2028년), 장기 리더십
4. N2 수익성 우수: 구조적으로 N3보다 나음
5. 고객 직접 용량 요청: 고객의 고객까지 강력한 수요 확인

주의 요인

1. 환율 충격 심각: Q2 -220bp, Q3 -260bp
2. TWD 강세 지속 시 마진 대폭 압박
3. 해외 마진 희석: 예상대로 진행, 후기 3-4%
4. Q4 감소 암시: 보수적 전망 (관세 불확실성)
5. CoWoS 여전히 병목: 2025-26년 공급 제약
6. 관세 리스크: 소비자 시장 영향 불확실

핵심 변화

• 성장 전망 대폭 상향: 25% → 30%
• 환율 영향 극명: 마진 2-3%p 압박
• A14 로드맵 공개: 2028-29년까지 가시성
• 용량 확장 가속: 대만 11개 + 해외 8개
• N5/N3 타이트: 수년간 지속 예상

결론: AI 슈퍼사이클이 예상보다 강력하여 성장 전망 상향. 환율 역풍이 심각하지만, TSMC는 가격·비용·AI 효율화로 대응 중. 53% 이상 마진 목표 유지 가능하나, 단기 변동성 클 수 있음. 장기 투자자에게는 AI 수요 재확인과 기술 로드맵 연장이 긍정적.