📞 Taiwan Semiconductor Q3 FY2025 컨콜 요약

1. 실적 요약

재무 성과

• 매출: $33.1B (QoQ +10.1% USD, +6% TWD, YoY +39%)
• 매출총이익률: 59.5% (QoQ +0.9%p)
• 영업이익률: 50.6% (QoQ +1.0%p)
• EPS: TWD 17.44 (YoY +39%)
• ROE: 37.8%

주요 지표

• 가이던스 상회 달성
• 재고일수: 74일 (QoQ -2일, N3·N5 강력한 출하)
• 매출채권 회전일: 25일 (QoQ +2일)
• CapEx: $9.7B (분기)

기술별 매출 구성

• 3nm: 23%
• 5nm: 37%
• 7nm: 14%
• 선진공정(7nm 이하): 74%

2. 핵심 메시지

① 2025년 성장 전망 재상향: close to mid-30%

• 연간 매출 성장: close to mid-30% (USD 기준)
• Q1: "close to mid-20%" (약 25%)
• Q2: "around 30%"
• Q3: "close to mid-30%" (약 33-35%)
• 선진공정 강력한 수요 지속
• HPC 플랫폼 주도
• 아직 고객 행동 변화 관찰 안 됨 (관세 관련)
• 불확실성 감안 신중한 사업 계획 유지

AI 수요 지속 확인

• 토큰 볼륨 폭발적 증가
• 기업 AI 확산
• Sovereign AI 수요 지속
• 고객 및 고객의 고객 직접 강력한 용량 요청

② 해외 공장 희석 개선: 2025년 1-2%

2025년 전망 하향 조정

• 이전: 2-3%
• 현재: 1-2% (연간)
• Q3 실제: 200bp 미만 (회사 전체 규모 확대 효과)

향후 수년 전망 유지

• 초기 단계: 2-3%
• 후기 단계: 3-4%
• 애리조나 규모 확대 + 운영 개선
• 고객·공급업체 협력
• 각 지역에서 가장 효율적·비용 효과적 제조업체 목표

③ 환율 호전으로 마진 대폭 개선

Q3 실제

• 매출총이익률 59.5% (QoQ +0.9%p)
• 가이던스 고점 초과 200bp
• 환율 호전: 가정 $1 = TWD 29 → 실제 TWD 29.91
• 비용 개선 예상 초과
• 가동률 상승
• 해외 공장 희석 부분 상쇄

Q4 가이던스

• 매출총이익률 60% 중간값 (QoQ +50bp)
• 환율 더 호전
• 해외 공장 희석 지속 (상쇄)

④ AI 장기 전망 강화: CAGR mid-40% 이상 가능

AI 시장 긍정적 발전 지속

• 토큰 볼륨 폭발적 증가 → AI 모델 채택 증가
• 더 많은 연산 필요 → 선진 실리콘 수요
• 기업 AI: TSMC 내부도 AI 활용, 생산성·효율성 향상
• Sovereign AI: 지속적 수요 증가
• 고객 전망 강화: 계속 강력한 신호
• 고객의 고객: 직접 용량 지원 요청

CAGR 전망

• 기존: mid-40% (40%대 중반)
• 현재: "mid-40%보다 조금 더 나음(a little better)"
• 정확한 업데이트는 2026년 초
• 숫자는 여전히 민감(incentive)

반도체 수요 본질적(fundamental)

• AI 수요는 매우 본질적, 지속 강력할 것

⑤ N2 양산 임박: Q4 양산, 2026년 빠른 램프

N2 상황

• 2025년 후반 양산 예정 (이번 분기, 즉 Q4)
• 좋은 수율
• 2026년 빠른 램프 기대
• 스마트폰 + HPC AI 애플리케이션
• N2, N2P, A16 및 파생 제품이 대형·장수명 노드로 자리매김 전망

용량 계획

• 신주·카오슝 사이언스파크에 복수 단계 준비
• 강력한 구조적 수요 지원

3. 사업부별 동향

HPC/AI

• Q3 매출: 전체의 57% (QoQ 보합)
• AI 수요: 3개월 전보다 훨씬 더 강력
• CAGR mid-40% → "조금 더 나음"
• 고객 CEO 발표 주목 (메가트렌드 지속)
• CoWoS:
• 여전히 수요-공급 갭 좁히기 노력
• 2026년에도 지속 예상
• 용량 계획:
• 500개 이상 고객 광범위한 피드백
• 2-3년 사전 고객 협력 (공정 복잡도 증가)
• 탑다운·보텀업 다각도 수요 평가
• 신중하고 견고한 시스템

Smartphone

• Q3 매출: 전체의 30% (QoQ +19%)
• 온디바이스 AI 지속 발전
• 비AI 시장 완만한 회복

IoT

• Q3 매출: 전체의 5% (QoQ +20%)
• 회복세

Automotive

• Q3 매출: 전체의 5% (QoQ +18%)
• 견조한 성장

공정기술

선진공정 수요 매우 타이트

• N7 이하 모두 매우 tight
• 수요-공급 갭 좁히기 노력 지속

N2

• Q4 양산 시작 (이번 분기 말)
• 좋은 수율
• 2026년 빠른 램프

N2 패밀리

• N2, N2P (2026년 하반기)
• A16 (2026년 하반기, SPR)
• 대형·장수명 노드 전망

AI 추론 모델 영향 (DeepSeek 등)

• 더 높은 효율성 → AI 개발 진입장벽 낮춤
• 더 넓은 사용, 더 큰 채택
• 모두 선진 실리콘 필요
• 장기 성장 기회 신념 강화

4. 가이던스

Q4 2025 가이던스

• 매출: $32.2-33.4B (중간값 QoQ -1%, YoY +22%)
• 선진공정 강력한 수요 지속
• 매출총이익률: 59-61% (중간값 60%)
• 환율 호전: 가정 $1 = TWD 30.6
• 해외 공장 희석 부분 상쇄
• 영업이익률: 49-51%

2025년 연간 전망 (재상향)

• 매출 성장: close to mid-30% (USD 기준, 약 33-35%)
• CapEx: $40-42B (레인지 상향, 이전 $38-42B)
• 선진공정: 70%
• 특수기술: 10-20%
• 첨단 패키징·테스트·마스크: 10-20%
• 해외 공장 희석: 1-2% (이전 2-3%)

2026년 초기 전망

마진 영향 요인

• N2 희석: 신규 노드로 희석 발생
• N3 희석 감소: 2026년 중 회사 평균 도달 예상
• 해외 공장 희석: 2-3% 지속 (초기 단계)
• 환율: 통제 불가, 높은 변동성
• TWD 1% 변동 → 마진 40bp 영향

CapEx 전망

• "건전한 해(healthy year)" 전망
• 메가트렌드 신뢰 → 지속 투자
• 높은 CapEx = 높은 성장 기회
• 성장이 CapEx 성장 상회 목표

5. Q&A 핵심

① AI 수요 및 CapEx

질문: AI 수요가 더 강해졌는데, CAGR 업데이트? CapEx는 매출 성장(50%) 대비 낮은데 (10%), 향후 크게 증가?

답변 (C.C. Wei & Wendell):

• 3개월 전보다 수요 더 강력
• CAGR mid-40% → "조금 더 나음"
• 2026년 초 업데이트 예정
• CapEx: 기회 있으면 주저 없이 투자
• 성장이 CapEx 성장 상회하는 것이 목표
• 과거 수년간 성공적 달성
• TSMC 규모에서 CapEx 급격히 감소 불가능
• 메가트렌드 신뢰 → 지속 투자

② Moore's Law is Dead vs. 지수적 토큰 성장

질문: 토큰 성장이 지수적인데 TSMC 성장은 40%대. 갭이 벌어지는 이유?

답변 (C.C. Wei):

• 기술 진보로 해결
• 노드 마이그레이션 (한 노드 → 다음 노드)
• 고객과 협력하여 성능 지속 개선
• 훨씬 더 효율적으로 토큰 처리
• TSMC CAGR 40-45% + 기술 효율화 = 지수적 토큰 증가 지원
• 노드 마이그레이션 + 고객 설계 개선이 핵심

③ Moore의 Law 진화

질문: Jensen Huang "Moore's Law is Dead" 발언. 시스템 수준 혁신 필요. CPO, 실리콘 포토닉스 기회?

답변 (C.C. Wei):

• 단일 칩 기술만으로는 부족
• 전체 시스템 성능 중요
• TSMC는 프론트엔드·백엔드·패키징 모두 협력
• 고객 요구사항 충족 위해 기술 개발
• Foundry 2.0: 전체 시스템 관점

④ 1GW 데이터센터 = TSMC 매출 기회

질문: 1GW AI 데이터센터가 TSMC에 미치는 매출 기회는?

답변 (C.C. Wei):

• 고객 발표: 1GW에 약 $50B 투자
• TSMC 웨이퍼 비중? 아직 공유 불가 (접근 방식 다양)
• 단일 칩 아닌 여러 칩이 시스템 구성

⑤ GPU vs. ASIC 차이

질문: GPU vs. ASIC가 TSMC 매출·마진에 미치는 영향?

답변 (C.C. Wei):

• 구분 없음
• GPU든 ASIC이든 모두 선진공정 사용
• 모두 TSMC와 협력
• 향후 수년간 모두 강력히 성장
• TSMC는 모든 유형 지원

---

투자자 시사점

긍정적 요인

• 1. 성장 전망 재상향: 30% → mid-30% (약 33-35%)
• 2. AI CAGR 상향 가능성: mid-40% → "조금 더 나음"
• 3. 해외 마진 희석 개선: 2-3% → 1-2% (2025년)
• 4. 환율 호전: Q3-Q4 마진 대폭 개선
• 5. N2 양산 임박: Q4 시작, 2026년 빠른 램프
• 6. AI 수요 더 강화: 고객·고객의 고객 직접 요청

주의 요인

• 1. 2026년 N2 희석: 신규 노드 초기 희석 불가피
• 2. 해외 공장 희석 재개: 2026년 2-3% (초기 단계)
• 3. 환율 변동성: TWD 1% = 마진 40bp
• 4. CapEx 증가 전망: 높은 성장 기회 위한 투자
• 5. CoWoS 병목: 2026년에도 수요-공급 갭

핵심 변화

• 성장 가속: Q1 25% → Q2 30% → Q3 mid-30%
• 해외 희석 개선: 2025년 1-2% (예상 대비 양호)
• AI CAGR 상향 시사: 2026년 초 업데이트 예고
• 마진 60% 도달: Q4 가이던스 중간값
• N2 양산 코앞: Q4 시작, 좋은 수율

2026년 전망 시사점

• 건전한 성장 해 (healthy year)
• N2 빠른 램프 (스마트폰 + HPC)
• N3 희석 해소 (회사 평균 도달)
• 해외 공장 희석 2-3% 재개
• CapEx 지속 증가 가능성 높음

결론: AI 슈퍼사이클이 예상을 계속 상회하며 2025년 성장 전망 재차 상향. 환율 호전과 해외 공장 효율화로 마진 개선. N2 양산 임박과 AI 장기 전망 강화로 2026년 이후에도 견고한 성장 궤도 유지 전망. 60% 마진 도달은 고수익 체질 입증. TSMC는 AI 시대의 최대 수혜자로서 지위 공고화.