📞 UnitedHealth Group Q1 FY2025 컨콜 요약

일시: 2025년 4월 17일

경영진: Andrew Witty (CEO), John Rex (CFO), Tim Noel (UHC CEO), Patrick Conway (Optum CEO)

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1. 실적요약

| 항목 | 실적 | 비고 |

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| 연간 가이던스 (조정 EPS) | $26.00-$26.50 | 기존 대비 대폭 하향 |

| 연간 매출 전망 | $450-455B | 기존 유지 |

| 의료손실율 (MCR) | 87.5% ±50bps | 상향 조정 |

| Medicare Advantage 회원 증가 | 800K 전망 | 성장 지속 |

| Optum Health VBC 환자 증가 | 650K 전망 | 성장 지속 |

| Medicaid 회원 | 7.6M | 성장 중 |

| Commercial 자가부담 회원 | +700K (Q1) | 강세 |

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2. 핵심메시지

• 1. 가이던스 대폭 하향: 연간 조정 EPS를 $26-26.50로 하향 조정 (이례적이고 수용 불가한 수준)

• 2. Medicare 비용 급증: Medicare Advantage에서 의료비 추세(trend)가 당초 예상의 2배 수준으로 증가. 2024년 5% 추세 예상했으나 2025년 7.5% 실현 전망

• 3. Optum Health 회원 프로필 악화: 시장 이탈 플랜에서 넘어온 신규 Medicare 환자들의 건강 상태(risk score)가 예상보다 낮아 수익 압박. V28 리스크 모델 전환 실행 부진

• 4. 상업 및 Medicaid 정상: 의료비 추세가 Medicare에만 국한되어 있으며, Commercial과 Medicaid는 예상 범위 내

• 5. 2026년 강력 대응: 가격 인상, 혜택 조정, 플랜 축소(600K+ 회원 영향) 등 공격적 조치로 마진 회복 계획

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3. 사업부별 실적

UnitedHealthcare (UHC)

• OI 가이던스: $16.0-16.5B (하향)
• Medicare Advantage:
• 의료비 추세 7.5% (당초 5% 예상)
• 외래·의사 진료 급증 (입원은 상대적으로 낮음)
• 회원 800K 증가 예상 유지
• 2026년 추세 10% 가정하여 가격 책정
• Commercial:
• Fully insured 트렌드 11% (100bps 높음)
• 자가부담 회원 700K 증가
• ACA 회원 일부 이탈 (가격 인상 영향)
• Medicaid:
• 주정부 비율 개선 중이나 여전히 불충분
• 행동건강(behavioral health) 비용 20% 증가

Optum Health

• 매출 가이던스: $106-107B (하향, $10B 중 절반은 fee-based 전환으로 인한 수익 중립)
• OI 가이던스: $6.2-6.4B (대폭 하향, $6.6B 갭)
• 핵심 문제:
• 신규 VBC 환자 중 이전 플랜 이탈자들의 engagement 부족으로 2025년 상환율 낮음
• V28 리스크 모델 전환 실행 부진 (복잡 환자 영향)
• 2025년 VBC 마진 <1%, 전체 마진 3% 미만
• 코호트 성과: 2021년 이전 코호트는 8%+ 마진으로 양호

Optum Insight

• 사이버 공격 여파로 회복 지연
• 포트폴리오 조정 일시 중단

Optum Rx

• 매출 성장: 14% (Q1 $35B 초과)
• 스크립트 성장: 3%
• 강력한 판매 시즌, 고객 유지율 높음
• 100% rebate pass-through 제공

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4. 가이던스

2025년

• 조정 EPS: $26.00-$26.50 (대폭 하향)
• 매출: $450-455B (유지)
• MCR: 87.5% ±50bps (상향)
• 상반기/하반기: 약 50/50 배분
• 현금흐름: 예상 유지

2026년 대응 계획

• Medicare Advantage:
• 추세 10% 가정 (2025년 7.5%에서 상향)
• 혜택 대폭 축소
• 600K+ 회원에 영향을 주는 플랜 철수 (주로 PPO)
• 마진 목표: 2-4% 범위 하단 (IRA 조정 후)
• Commercial:
• 트렌드 11% 반영하여 가격 책정
• 2026년 7-9% 마진 범위 도달 예상
• ACA:
• 25%+ 평균 요율 인상
• 일부 시장 축소 가능성
• 회원 2/3 감소 예상
• Medicaid:
• 2026년 -1% ~ -1.7% 마진 예상 (압박 지속)

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5. Q&A 핵심

• 1. Q (Justin Lake): MA 트렌드 상세
• A (Tim Knowles): 2025년 총 트렌드의 1/3이 이용량 증가. Q1에서 2배 증가 확인. 2026년까지 지속 가정하여 가격 책정

• 2. Q (Josh Raskin): VBC 압박과 일차진료 연결
• A (Amar Desai): Optum Health에서 신규 Medicare/새 환자가 이전 플랜에서 engagement 부족. V28 영향 과소평가. Q1에 50% 환자, 75% 복잡 환자 engagement 완료
• A (Heather Cianfrocco): VBC 모델은 early engagement, 갭 관리, 응급실·입원 감소로 비용 상쇄. 통합 행동건강도 차별화 요소

• 3. Q (AJ Rice): 플랜 이탈 영향
• A: 보험 측이 아닌 Optum Health 측에서 플랜 이탈 영향. Texas, Washington 등 멀티페이어 지역에서 발생

• 4. Q (Lisa Gill): 장기 성장률 회복 경로
• A (Andrew Witty): V28 전환 종료, 2026년 적정 요율 반영 시작으로 13-16% 성장률 회복 가능 전망

• 5. Q (Stephen Baxter): MA 마진 회복 타임라인
• A (Tim Knowles): 2025년 마진은 목표 범위 내. 2026년 가격 조치로 역사적 마진 목표 수준 회복 가능

• 6. Q (Erin Wright): PBM 정책 및 Medicaid
• A (Patrick Conway): 100% 상업 rebate pass-through, PA 25% 제거, 약국 비용 기반 상환 시행. Arkansas PBM 법안은 환자 접근성 우려
• A (Christa Sodano): Medicaid는 32개 주 광범위 포트폴리오로 변화 대응 가능

• 7. Q (Andrew Mak): 관세 영향
• A: 제약 관세 노출 낮음. 계약상 가격 보호 및 IRA, Medicaid best price 등 법적 보호 장치 다수

• 8. Q (Dave Windley): 지속적 자금 부족이 혁신 유도하는가
• A (Andrew Witty): 포인트 솔루션이 아닌 통합 VBC 접근이 필요. MA는 fee-for-service Medicare보다 비용 낮고 성과 높음. V28은 혁신이 가장 많은 영역에 압박

• 9. Q (Ben Hendrix): Medicaid 요율
• A (Christa Sodano): 2024년 하반기부터 개선. 2025년 1/1 사이클 긍정적. 7/1 사이클 (35% 매출) 아직 판단 이르나 낙관적

• 10. Q (Lance Wilkes): Q1 MLR 요인
• A (John Rex): PA 변경 영향 없음. Wellness 방문 2배 증가 (계절성 가능). IRA Part D 변경으로 90bps 영향. V28 두 번째 해로 60bps 영향. 주요 원인은 이용 증가 및 회원 프로필

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6. 투자자 인사이트

투자 포인트

• 규모 및 다각화: MA 리더로서 800K 회원 증가 지속. Optum Health VBC 650K 환자 증가
• 2026년 가격 조정: 공격적 가격 인상(MA 10% 트렌드 반영, ACA 25%+)으로 마진 회복 기반 마련
• VBC 장기 가치: 2021년 이전 코호트 8%+ 마진 입증. 초기 코호트 강력한 성과
• Optum Rx 성장: 14% 매출 성장, 신규 고객 확보 강세

리스크 요인

• 1. 실행 리스크: 2025년 가이던스 대폭 하향은 예측 및 실행 능력 우려 제기
• 2. Medicare 압박 지속: V28 3년차(2026년) 추가 압박. 정부 요율 불충분
• 3. Medicaid 적자: 2026년 -1%~-1.7% 마진 예상
• 4. Optum Health 전환 리스크: V28 리스크 모델 전환 실행 부진. 2025년 VBC 마진 <1%
• 5. 회원 이탈: 2026년 600K+ MA 회원, 2/3 ACA 회원 감소 예상
• 6. 의료비 추세: 7.5-11% 트렌드가 지속되거나 악화 가능성

밸류에이션 고려사항

• 단기 압박: 2025년 EPS 대폭 하향으로 PER 상승 압력. 2026년 회복 여부가 핵심
• 장기 회복 시나리오: 2026년 가격 조치 성공 시 2027년부터 13-16% 성장률 회복 가능
• 불확실성 확대: 가이던스 신뢰도 하락으로 밸류에이션 디스카운트 지속 가능
• 정책 리스크: 정부 요율, PBM 규제, Medicaid 변화 등 정책 불확실성 높음

경쟁사 대비 포지셔닝

• UNH의 문제는 산업 전반(MA 트렌드 상승)과 회사 특유 이슈(Optum Health 회원 프로필, V28 실행) 혼재
• 통합 모델(VBC + PBM + Health Plans)의 장점 강조하나, 단기적으로는 복잡성이 실행 부담으로 작용