일시: 2023년 7월 25일
참석자: Ryan McInerney (CEO), Vasant Prabhu (CFO), Chris Suh (CFO 지명자)
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Visa의 2023 회계연도 3분기 실적은 매출 성장과 수익성 측면에서 견조한 성과를 기록했다. 순매출은 전년 대비 12% 증가했으며, Non-GAAP 주당순이익(EPS)는 2.16달러로 9% 상승했다. 글로벌 분기 결제 거래액은 전년 대비 9% 증가했으며, 미국 내 결제 거래액은 인플레이션 완화로 인해 예상대로 6% 성장했다. 미국 외 지역의 국제 결제 거래액은 12% 증가했다. 국경 간 거래는 유럽 내 거래를 제외하고 22% 증가하며 강세를 유지했으며, 국경 간 여행 거래액은 2019년 대비 136%를 기록해 팬데믹 이전 수준을 크게 상회했다. 처리된 거래 건수는 전년 대비 10% 증가했다. 상수 달러 기준으로 순매출은 13% 성장했고 Non-GAAP EPS는 11% 증가했다. GAAP EPS는 25% 증가한 2달러를 기록했으나, 강달러 효과로 약 1.5%의 역풍을 받았다. 회사는 3분기에 약 30억 달러 규모의 자사주 매입을 평균 229.19달러에 실행했으며, 9억 3,700만 달러의 배당금을 지급했다. 또한 소송 에스크로 계정에 5억 달러를 추가했는데, 이는 자사주 매입과 동일한 효과를 갖는다. 클라이언트 인센티브는 총매출의 28.1%로 예상 범위 내에 있었다. 러시아 사업 중단의 영향을 완전히 소화했으며, 새로운 흐름(New Flows)과 부가가치 서비스(Value Added Services) 사업은 상수 달러 기준으로 거의 20% 성장했다. 7월 초 3주간의 트렌드를 보면 미국 결제 거래액이 6% 증가했으며, 직불 6%, 신용 6%로 안정적인 성장세를 보였다. Reg II의 영향은 아직 거래량에 측정 가능한 영향을 미치지 않았다.
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1. 3대 성장 엔진의 균형 잡힌 성장 실현
Ryan McInerney CEO는 소비자 결제(Consumer Payments), 새로운 흐름(New Flows), 부가가치 서비스(Value Added Services)라는 3대 성장 축을 중심으로 전략을 실행하고 있다고 강조했다. 소비자 결제 부문에서는 글로벌 경쟁사들로부터 거래량을 Visa로 이전하는 데 성공하고 있으며, 클라이언트들은 Visa의 인재, 제품, 부가가치 서비스, 새로운 흐름, 그리고 브랜드 가치를 이유로 파트너십을 확대하고 있다. New Flows 매출은 상수 달러 기준 20% 증가했으며, 상업용 거래액은 9% 증가해 4,050억 달러를 기록했다. Visa Direct 거래는 20% 증가했으며, 국경 간 송금 기능을 지속적으로 확대하고 있다. 부가가치 서비스 매출은 상수 달러 기준 19% 증가해 18억 달러를 기록했다. 이 분기에만 300개 이상의 새로운 발급 서비스, 600개 이상의 수용 서비스, 그리고 거의 500개의 리스크 및 신원 확인 서비스를 판매하는 성과를 올렸다.
2. 미국 소비자의 회복탄력성 지속, 인플레이션 완화가 주요 변수
Vasant Prabhu CFO는 미국 결제 거래액 성장률이 3월 이후 안정적으로 유지되고 있으며, 거래 건수 성장률은 코로나 이전 수준인 8%를 지속하고 있다고 밝혔다. 평균 거래 금액은 2% 감소했는데, 이는 주로 유가 하락과 여러 카테고리에서의 인플레이션 완화 때문이다. 연료, 소매 상품, 여행, 식음료 등의 카테고리에서 거래 금액이 가장 크게 감소했다. 이 네 가지 카테고리를 제외하면 평균 거래 금액 성장률은 양수를 기록했다. 부유층부터 저소득층까지 모든 소비자 계층의 지출이 3월 이후 안정적으로 유지되고 있으며, 소비자 행동 변화를 나타내는 데이터는 관찰되지 않았다. 따라서 회사는 3월 이후 미국 결제 거래액 성장률 하락의 주요 원인이 인플레이션 완화이며, 소비자는 지금까지 회복탄력성을 유지하고 있다고 판단한다. 카드 사용 지출은 카드 제시 거래(Card Present)가 3% 증가했으며, 연료를 조정하면 5% 증가했다. 카드 미제시 거래(Card Not Present)는 여행을 제외하고 8% 성장했다.
3. 국경 간 거래 회복 가속화, 특히 아시아 여행 강세
국경 간 거래는 유럽 내 거래를 제외하고 전년 대비 22% 증가했으며, 2019년 대비 49% 증가했다. 국경 간 카드 미제시 거래는 여행을 제외하고 전년 대비 9% 증가했으며, 2019년 대비 74% 증가했다. 암호화폐 구매를 조정하면 국경 간 이커머스 지출은 전년 대비 두 자릿수 초반 성장률을 기록해 코로나 이전 성장률과 일치했다. 국경 간 여행 관련 지출은 유럽 내 거래를 제외하고 전년 대비 34% 증가했다. 2019년 대비 국경 간 여행 지수는 3월 134에서 6월 139로 개선되었다. 아시아로의 여행은 지속적으로 개선되어 이번 분기 118을 기록했으며, 이는 2분기 대비 10포인트 이상 상승한 수치다. 아시아에서 출발하는 여행도 거의 10포인트 상승해 107을 기록했다. 중국 본토의 국경 간 여행은 계속 개선되고 있지만 여전히 2019년 수준을 훨씬 밑돌고 있다. 미국에서 모든 지역으로의 여행은 2019년 대비 150대 중반의 강세를 지속했다. 유럽의 경우 유럽 내 거래를 제외하고 출국 여행이 2019년 대비 140대 초반, 입국 여행이 150대 초반을 기록하며 견조한 흐름을 보였다. 라틴 아메리카 및 카리브해 지역으로의 여행도 매우 강세를 보이며 2019년 대비 160대 초반을 기록했다.
4. Pismo 인수로 클라우드 기반 처리 플랫폼 역량 강화
Ryan CEO는 클라우드 네이티브 발급사 처리 및 핵심 뱅킹 플랫폼인 Pismo를 10억 달러 현금으로 인수하기로 확정 계약을 체결했다고 발표했다. Pismo는 라틴 아메리카, 아시아 태평양, 유럽에서 사업을 운영하고 있으며, 신용, 직불, 선불, 상업용 카드뿐만 아니라 브라질의 PIX를 포함한 로컬 네트워크 연결 기능을 제공한다. 이번 인수를 통해 Visa는 클라우드 네이티브 API를 통한 핵심 뱅킹 원장 및 발급사 처리 기능을 추가하고, 지리적 범위를 확대하며, 제품 포트폴리오를 다양화할 수 있을 것으로 기대한다. 네트워크 관점에서 발급사 처리 및 핵심 뱅킹은 발급사를 지원하고, 카드 자격 증명을 활성화하며, 부가가치 서비스를 배포하는 데 중요한 요소가 되었다. 거래는 일반적인 마감 조건과 규제 승인을 받아야 하며, 2023년 말까지 마감될 것으로 예상된다. CEO는 전 세계 클라이언트들이 처리 플랫폼의 디지털 전환에 착수하고 있으며, 클라우드 네이티브 API 기반 서비스에 대한 수요가 증가하고 있다고 설명했다. Visa는 전 세계 수백 개 회사를 조사하고 수십 개 회사를 만난 후 Pismo를 최고의 선택으로 식별했다.
5. CFO 교체와 장기 성장 전략의 연속성 확보
이번 컨퍼런스콜은 Vasant Prabhu CFO의 마지막 실적발표였다. Vasant는 2000년 9월부터 23년간 상장 기업 CFO로 활동했으며, Visa에서 8년간 Ryan CEO와 함께 일하며 회사의 재무 전략을 이끌어왔다. Ryan CEO는 Vasant를 세계적 수준의 CFO로 평가하며 "CFO 명예의 전당이 있다면 첫 번째 후보가 될 것"이라고 찬사를 보냈다. 후임자로는 Chris Suh가 8월 1일부터 CFO로 취임한다. Chris는 글로벌 고성장 기업에서 25년 이상의 재무 리더십 경험을 갖고 있으며, 금융 및 기술 분야의 깊은 경험과 비즈니스 성장 및 확장에 대한 리더십을 보유하고 있다. Ryan CEO는 Chris가 실질적인 비즈니스 빌더이며 기술에 대한 열정과 사람에 대한 집중력을 가진 인물로 Visa의 문화에 잘 어울릴 것이라고 소개했다. 이러한 CFO 교체는 회사의 재무 전략과 성장 궤도의 연속성을 보장하면서도 새로운 관점과 역량을 추가할 것으로 기대된다. Vasant는 10월 1일부터 Visa 주주로서 응원할 예정이라고 밝혔다.
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소비자 결제(Consumer Payments): 브랜드 파워와 혁신으로 시장 점유율 확대
소비자 결제 부문은 Visa의 핵심 사업으로서 견고한 성장세를 유지했다. 회사는 로컬, 지역, 글로벌 경쟁사들로부터 거래량을 지속적으로 Visa로 전환하는 데 성공했다. 클라이언트들이 Visa를 선택하는 이유로 5가지 핵심 요소가 언급되었다: 인재, 제품, 부가가치 서비스, 새로운 흐름, 브랜드. 최신 글로벌 순추천고객지수(NPS) 조사에서 Visa는 73점을 기록했다. 미국에서는 상위 10개 신용조합 중 8개를 서비스하는 지위를 유지했으며, Pentagon Federal Credit Union 등 대형 고객을 갱신했다. 올해 들어 350개 이상의 미국 커뮤니티 은행 및 신용조합 계약을 갱신했다. 동유럽에서는 Intesa Sanpaolo가 크로아티아, 헝가리, 루마니아, 슬로바키아, 슬로베니아에서 Visa 직불카드를 발급하기로 했으며, 이는 300만 개 이상의 Visa 자격 증명을 나타낸다. 한국에서는 Hyundai Card와의 파트너십을 갱신했으며, Hyundai는 데이터 및 분석 서비스와 같은 디지털 결제 솔루션을 활용해 일련의 새로운 혁신을 출시할 예정이다. 영국에서는 NatWest Group과 소비자 직불 및 신용 분야에서 새로운 장기 파트너십을 체결했다. 일본에서는 Rakuten Card가 글로벌 톱 플레이어가 되기 위한 전략의 일환으로 Visa와 새로운 신용 거래를 체결했다. 항공사 제휴 카드 부문에서도 강세를 보였는데, Korean Air와 갱신하고 Breeze Airways와 새로운 계약을 체결했으며, Allegiant Air의 모회사인 Allegiant Travel Company의 제휴 카드 포트폴리오를 확보했다. 라틴 아메리카에서는 Avianca의 상용 고객 프로그램인 LifeMiles와의 관계를 9개국 18개 발급 은행에서 카리브해 지역 4개국으로 확대했다. 인도에서는 4억 명의 고객을 서비스하는 대기업 Adani와 제휴 카드 계약을 체결했다.
새로운 흐름(New Flows): 상업용 결제와 Visa Direct의 지속적 확장
New Flows 부문은 상수 달러 기준으로 20% 성장하며 회사의 고성장 엔진 역할을 지속했다. 상업용 거래액은 상수 달러 기준으로 9% 증가해 총 4,050억 달러를 기록했으며, 2019년 대비로는 58% 증가했다. 회사는 기존 소비자 관계에 상업용 제품을 추가하는 방식으로 시장에 접근하고 있다. 태국의 주요 은행인 Kbank는 직불 및 제휴 카드 관계를 갱신하고 중소기업 및 영세 기업을 대상으로 하는 새로운 비즈니스 직불 카드를 출시하기로 했다. 브라질의 주요 핀테크 고객인 PagSeguro는 이미 소비자 신용, 선불, 상업용 선불 제품을 활용하고 있으며, 2,800만 고객 기반을 대상으로 Visa Business Credit를 출시하며 상업용 공간으로 확장할 예정이다. 엔터프라이즈 애플리케이션 소프트웨어의 글로벌 시장 리더인 SAP와는 아시아 태평양의 여러 국가에 걸쳐 거래를 체결했다. Visa의 가상 카드 및 비즈니스 솔루션 결제 제공업체 기능을 SAP의 비즈니스 기술 플랫폼에 통합할 예정이다. SAP는 아시아 태평양에서 46,000개 이상의 고객을 서비스하며, 이 거래는 고객이 B2B 결제를 수행하고 운전자본 위치를 개선하며 공급망을 강화할 수 있는 임베디드 금융 솔루션을 만들 것이다. Visa Direct 부문에서는 3분기 거래가 20% 증가해 18억 건을 기록했다. 라틴 아메리카에서는 한 은행 고객이 자체 국내 P2P 거래를 내부 원장 시스템으로 전환했지만, 매출 영향은 미미할 것으로 예상된다. 프랑스에서는 700만 명 이상의 사용자를 보유한 주요 P2P 제공업체 Lydia와 Visa Direct 거래를 체결했다. 멕시코에서는 핀테크 Alkemia Pay와 함께 섬유, 소프트웨어, 하드웨어, 전자제품 등의 산업에 종사하는 수천 개의 중소기업 고객을 위한 B2B 국경 간 공급업체 결제를 가능하게 할 예정이다. Revolut은 3,000만 명 이상의 사용자를 보유하고 있으며, 2022년 7월 출시 후 Visa Direct를 활용한 송금 서비스를 89개 시장으로 확대했다. 영국의 국경 간 제공업체 TransferGo는 600만 고객을 서비스하며, Visa Direct 지원 통로를 2020년 32개에서 160개 이상으로 확대했다.
부가가치 서비스(Value Added Services): 깊이와 범위의 동시 확장
부가가치 서비스 부문은 상수 달러 기준으로 19% 성장해 18억 달러의 매출을 기록했다. 회사의 시장 진출 전략은 세 가지 성장 영역에 초점을 맞추고 있다: 기존 제품의 고객 침투 심화, 지리적 확장, 새로운 솔루션 구축 및 출시. 핵심 비즈니스와 달리 부가가치 서비스의 성장은 더 많은 수의 소규모 솔루션 판매로 이루어진다. 이번 분기에는 300개 이상의 새로운 발급 서비스, 600개 이상의 새로운 수용 서비스, 거의 500개의 새로운 리스크 및 신원 확인 서비스를 판매했으며, 경우에 따라 동일한 고객 내에서도 여러 서비스를 판매했다. 영수율 향상도 구조적 요인에 기반하고 있다. 첫째, 기존 고객에 대한 침투도를 심화하는 집중적인 노력이 있다. 둘째, 일부 서비스가 글로벌로 운영되지 않았으나 이제 전 세계적으로 제공되어 시장 범위가 확대되고 있다. 셋째, 시간이 지남에 따라 서비스를 추가해왔다. 거래를 확보하고 더 많은 서비스를 레이어링하고 더 많은 가치를 추가할수록 더 높은 수익률을 얻을 수 있다는 것이 핵심 전략이다. 주목할 만한 새로운 서비스로는 영국의 계좌 간 결제 운영자인 Pay.UK와의 파트너십이 있다. Visa는 딥러닝 AI 모델을 사용해 즉시 결제를 위해 특별히 구축된 새로운 사기 방지 기능인 RTP Prevent를 파일럿할 예정이다. RTP Prevent를 사용하면 실시간으로 위험 점수를 제공할 수 있어 은행이 RTP 네트워크에서 거래를 승인하거나 거부할 수 있다. 이는 1부터 99까지의 점수를 제공하며, 점수를 설명하는 즉시 실시간 코드가 함께 제공된다. Visa의 독점 데이터와 Visa Direct를 포함한 많은 결제 플랫폼에서 볼 수 있는 데이터를 활용한다. 은행의 기존 사기 및 위험 도구와 직접 통합되어 실시간 정보를 자동화된 의사결정 알고리즘에 사용할 수 있다. 이는 완전히 새로운 솔루션을 구축하고 배포하는 훌륭한 예이며, "네트워크의 네트워크" 전략을 보여준다.
지역별 성과: 국제 시장의 강력한 성장세
지역별로 보면 국제 시장이 특히 강력한 성장을 보였다. 상수 달러 기준으로 라틴 아메리카는 20% 성장했으며, CEMEA(중앙 유럽, 중동, 아프리카) 지역은 28% 성장했다. 이제 러시아의 영향을 완전히 소화했다. 유럽은 10% 성장했으며, 영국을 제외하면 23% 성장했다. 중국을 제외한 아시아 태평양 지역은 12% 성장했다. 2019년과 비교하면 국제 결제 거래액은 43% 증가했다. 미국 결제 거래액은 전년 대비 6% 증가했으며, 2019년 대비로는 54% 증가했다. 미국 내에서 신용은 5%, 직불은 6% 성장했으며, 이는 3월 성장률과 대체로 일치하고 2022년 오미크론을 소화한 후의 수준이다. 글로벌 처리 거래 건수는 10% 증가했다. 회사는 전 세계 주요 시장에서 국내 결제 거래량 성장이 안정적으로 유지되고 있다고 평가하며, 최근 트렌드가 미국과 주요 국제 시장에서 분기 나머지 기간 동안 지속될 것으로 가정하고 있다.
서비스 라인별 매출 성장 동인 분석
서비스 매출은 2분기 상수 달러 결제 거래액의 10% 성장 대비 15% 성장했으며, 환율 영향은 비즈니스 믹스와 가격 책정으로 상쇄되었다. 3분기 서비스 수수료는 2분기 결제 거래액 성장을 반영하며, 2022 회계연도의 오미크론을 소화하는 데 도움을 받았다. 데이터 처리 매출은 처리 거래 건수의 10% 성장 대비 15% 성장했다. 러시아의 영향을 완전히 소화했으며 성과의 주요 동인은 부가가치 서비스와 가격 책정이었다. 국제 거래 매출은 유럽 내 거래를 제외한 상수 달러 국경 간 거래액의 22% 증가 대비 14% 증가했다. 매출 성장이 거래량 성장에 뒤처진 것은 주로 통화 변동성 감소와 환율 변화 때문이다. 작년에는 통화 변동성이 현재보다 30%에서 40% 더 높았다. 현재 통화 변동성은 장기 평균보다 약간 높지만 작년에는 극도로 높은 수준이었다. 실제로 4분기에는 작년에 도달한 가장 높은 수준의 통화 변동성을 소화하게 되며, 현재 변동성 수준과 작년을 비교하면 변동성이 거의 40% 감소했다. 기타 매출은 15% 증가했으며, 가격 책정, 컨설팅 서비스, 카드 혜택이 주도했다. 클라이언트 인센티브는 총 매출의 28.1%로 예상과 일치했다. 일부 갱신이 예상보다 일찍 발생해 다음 해에 발생할 것으로 예상했던 일부 갱신이 올해와 3분기로 들어왔지만, 회사는 이를 긍정적으로 평가한다.
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4분기 전망: 보수적이지만 견조한 성장 기대
회사는 4분기 순매출 성장률을 명목 달러 기준으로 약 10%로 예상하고 있으며, 환율 변화의 영향은 미미할 것으로 본다. 3분기 대비 순차적 둔화는 세 가지 요인에 의해 발생한다: 서비스 수수료 인식의 분기 지연, 예상되는 국경 간 성장 둔화, 그리고 작년 매우 높은 수준에 도달한 통화 변동성을 소화하면서 변동성이 완화되는 것이다. 국내 결제 거래량 성장은 전 세계적으로 안정적으로 유지되고 있으며, 회사는 최근 트렌드가 미국과 주요 국제 시장에서 분기 나머지 기간 동안 지속될 것으로 가정한다. 국경 간 부문에서는 여행 회복 트렌드가 꾸준하고 2023 회계연도에 대한 예상과 대체로 일치했다. 유럽 내 거래를 제외한 2019년 대비 국경 간 여행 지수는 매 분기 5~6포인트의 속도로 개선되어 왔으며, 회사는 이러한 회복 속도가 4분기까지 지속될 것으로 가정한다. 면밀히 모니터링해야 할 지역은 아시아, 특히 중국 본토 내외로의 여행이다. 국경 간 이커머스 부문에서도 최근 트렌드가 지속될 것으로 가정하며, 암호화폐 관련 변동성을 조정한다. 중요한 점은 3분기에서 본 것처럼 국경 간 비즈니스가 2019년 대비 계속 회복되더라도 전년 대비 성장률은 계속 둔화될 것이라는 점이다. 또한 통화 변동성이 완화되고 있으며, 이제 작년 4분기의 매우 높은 통화 변동성을 소화하고 있다.
비용 관리 및 수익성 가이던스
Non-GAAP 영업비용 성장률은 4분기에 3분기보다 2~3포인트 낮을 것으로 예상된다. Non-GAAP 결과는 작년 4분기의 특정 인수 관련 항목을 제외한다. 비영업 수익은 현금 잔고에서 얻는 매력적인 이자율로 계속 혜택을 받을 것이다. 현금에서 발생하는 이자 수익은 4분기에 부채에서 발생하는 이자 비용을 약 3,000만 달러 이상 상쇄할 것이다. 세율은 4분기에 19%~19.5% 범위에 머물 것으로 예상된다. 인센티브는 총 매출의 백분율로 27.5%에서 28.5% 사이가 될 것으로 예상되며, 연말에는 26.5%~27.5% 범위의 상단에서 마감할 것으로 본다. 인센티브에 대해서는 예상과 일치했으며 놀라운 점이 없었다. 순매출 성장률이라는 정말 중요한 지표를 보면 분기에 건강한 순매출 성장을 기록했다. 환율 영향에도 불구하고 거의 12%였으며, 환율 영향이 없었다면 1포인트를 더 추가했을 것이다. 순매출 수익률은 1년 전보다 높다. GAAP 영업비용은 1% 감소했으며, Non-GAAP 영업비용은 10% 증가했는데, 이는 주로 지난해 증원에 따른 인건비 때문이다.
전체 회계연도 2023 전망: 강력한 마감 예상
4분기에 예상대로 실행하면 회사는 경기 둔화와 환율 영향에 대한 우려에도 불구하고 2023 회계연도에 낮은 두 자릿수 순매출 성장과 10대 중반 EPS 성장을 달성할 것이다. Vasant CFO는 이것이 비즈니스의 회복탄력성, 전 세계적으로 현금을 디지털화할 수 있는 남아 있는 큰 기회, 그리고 광범위한 새로운 사용 사례를 개발하면서 추가 부가가치 서비스를 레이어링하여 성장을 가속화할 수 있는 기회를 다시 한번 입증한다고 강조했다. 회사는 부가가치 서비스와 새로운 흐름 비즈니스가 소비자 결제 비즈니스보다 훨씬 빠르게 성장했다고 밝혔으며, 이러한 비즈니스에 대한 더 빠른 성장률을 유지하는 것이 여전히 중요한 우선순위라고 말했다. 7월 첫 3주간의 실제 성과를 보면 미국 결제 거래액이 6% 증가했으며, 직불과 신용 모두 6% 성장했다. 4년 전과 비교하면 각각 56%, 65%, 47% 증가했다. Reg II는 지금까지 거래량에 측정 가능한 영향을 미치지 않았다. 전 세계 여러 주요 시장의 성장은 3분기와 일치했다. 처리 거래 건수는 전년 대비 10% 증가했으며 4년 전 대비 54% 증가했다.
장기 성장 전망: 3대 성장 엔진의 지속적 확장
Ryan CEO는 회사의 브랜드, 역량, 혁신, 파트너십 접근 방식이 Visa의 미래 성장을 위해 계속 좋은 위치를 차지하고 있다고 강조했다. 그러나 가장 중요한 측면은 회사의 인재라고 덧붙였다. 지난 몇 달 동안 전 세계를 여행하며 고객, 파트너, 규제 기관과 만났으며, 엄청난 기회와 모멘텀을 계속 보고 있다고 말했다. 회사는 세 가지 성장 레버인 소비자 결제, 새로운 흐름, 부가가치 서비스에 걸쳐 전략을 실행하는 데 집중하고 있다. CEO의 우선순위는 시장 진출 팀 지원, 고객을 위한 제공, 혁신적인 제품을 더 빠르게 출시, 솔루션을 더 효과적으로 판매하는 것을 포함해 성장을 가속화하기 위해 할 수 있는 모든 것을 하는 데 초점을 맞추고 있다. 부가가치 서비스의 침투도에 대한 질문에 대해 Ryan CEO는 모든 부가가치 서비스 비즈니스에서 여정의 시작 단계에 있다고 답했다. 모두 엄청난 TAM(Total Addressable Market)을 가지고 있으며, Acceptance Solutions 비즈니스든 CyberSource든 Verify든 Visa Acceptance Cloud든 엄청난 확장 여지가 있다. 발급, Pismo 거래가 마무리될 때의 기회, DPS, Risk and Identity, Advisory 등 모든 비즈니스가 엄청난 TAM을 가지고 있으며, 침투의 초기 단계에 있고, 어떤 비즈니스에서도 가까운 시일 내에 확장 여지가 고갈될 것으로 보지 않는다고 강조했다.
리스크 요인 및 모니터링 포인트
회사가 면밀히 모니터링하고 있는 주요 리스크 요인으로는 아시아 특히 중국 본토 내외의 여행 회복 속도가 있다. 중국의 국경 간 여행은 계속 개선되고 있지만 여전히 2019년 수준을 훨씬 밑돌고 있다. 미국으로의 여행은 여전히 2019년 수준 근처에 머물고 있다. 입국 여행 회복은 부진하며, 여전히 2019년 수준보다 약간 낮다. 일부 완화 요인이 이번 분기에 완화되었지만, 달러는 코로나 이전 수준 대비 여전히 상당히 강세를 유지하고 있다. Reg II의 영향도 모니터링 중이다. 7월 1일 이전에 많은 작업이 이루어졌지만 여전히 진행 중인 작업도 있다. 회사는 경쟁할 수 있는 능력에 대해 매우 흥분하고 자신감을 가지고 있다. 많은 판매자가 여전히 Visa로 라우팅하기로 선택할 것이라고 생각한다. 판매자는 이커머스 공간에서 사기에 대한 책임을 지므로 결정을 내릴 때 비용 기반 결정만이 아니다. Visa는 관리 위험 측면에서 판매자에게 많은 것을 제공하며, 고급 사기 방지 도구, 고급 위험 점수 기능을 보유하고 있고, 이커머스 공간에서 핵심인 많은 사용 사례를 가능하게 하는 이중 메시징으로 활성화된 제품 기능도 있다고 설명했다.
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Q1. Block(Cash App)의 소송 및 핀테크 관계에 대한 입장
질문자는 Block이 Visa를 상대로 제기한 소송과 핀테크 및 빅테크와의 관계에 대해 물었다. Ryan CEO는 Block과의 관계가 훌륭하며 여러 요소에 걸쳐 깊은 파트너십을 맺고 있다고 답했다. 소송과 관련해서는 시장에 혼란이 있었지만 실제로는 새로운 것이 없다고 설명했다. 소송은 MDL-1720에 포함되어 있으며, 따라서 소송 자체가 주식 클래스 구조에 따라 적용되는 소송이라고 밝혔다. 그는 이를 "여기에 새로운 것이 없다"는 범주에 넣을 것이라고 말했다. 질문의 시작으로 돌아가서, Block과의 관계를 깊이 소중하게 여기고 있으며 그들과의 깊고 확장된 파트너십에 대해 좋게 느끼고 있다고 강조했다. Cash App은 5,300만 명의 월간 거래 활성 사용자를 보유하고 있으며, 카드 발급, Visa Direct, 부가가치 서비스를 포함하여 글로벌로 계약을 갱신하고 확장했다.
Q2. 부가가치 서비스의 침투도 및 성장 가능성
Dan Perlin(RBC Capital Markets)은 부가가치 서비스가 회사 순매출의 약 20%를 차지하며 명백히 수익률 향상에 기여하지만, 기존 비즈니스 내 침투도가 어느 정도인지 파악하기 어렵다고 지적하며, 일화적으로든 정량적으로든 이를 설명해줄 수 있는지 물었다. Ryan CEO는 진실은 모든 부가가치 서비스 비즈니스에서 여정의 시작 단계에 있다고 답했다. 모두 엄청난 TAM(Total Addressable Market)을 가지고 있다. Acceptance Solutions 비즈니스든 CyberSource든 Verify든 Visa Acceptance Cloud든 엄청난 확장 여지가 있다. 발급 부문에서는 Pismo 거래가 마무리될 때의 기회에 대해 이야기했으며, DPS, Risk and Identity, Advisory도 마찬가지다. 실제로 모든 비즈니스가 엄청난 TAM을 가지고 있으며, 침투의 초기 단계에 있고, 어떤 비즈니스에서도 가까운 시일 내에 확장 여지가 고갈될 것으로 보지 않는다고 강조했다.
Q3. 라틴아메리카 Visa Direct 고객 손실 및 국내 결제 네트워크 트렌드
Craig Maurer(Autonomous Research)는 라틴아메리카에서 Visa Direct 고객이 내부 시스템으로 전환한 이유와 전 세계적으로 국내 결제가 국내 네트워크로 이동하거나 되돌아가는 트렌드에 대해 물었다. Ryan CEO는 두 번째 질문을 먼저 답하며, 전 세계적으로 투자의 혜택을 계속 보고 있다고 말했다. 발급사와 소비자가 Visa로 점유율을 이동하고 Visa를 선호하는 것을 보고 있다. 이는 국내 제도 대비 다양한 방식으로 다른 국가에서 발생하지만, 보안 기능과 토큰화 및 새로운 디지털 사용 사례에 지속적으로 투자하는 능력이 해당 공간에서 승리하는 데 도움이 된다고 믿는다. 첫 번째 부분으로 돌아가서, Visa Direct와 같은 새로운 플랫폼을 구축할 때 이러한 일이 발생할 것이라고 설명했다. Visa Direct를 구축하는 것은 여전히 초기 단계다. 지역과 사용 사례를 확대하고 있으며, 다양한 파트너가 Visa Direct를 사용하고 다양한 사용 사례를 시도하면서 일부는 잘 작동하고 다른 일부는 다르게 사용할 기회를 찾을 것이다. 라틴아메리카의 경우, 그들은 Visa Direct를 사용해 작업을 시작했고, 여정을 시작하는 더 효율적인 방법을 찾았으며, 그 다음 원래 갖고 있지 않던 내부 원장을 구축했다. 그러나 그들은 여러 가지를 위해 회사의 서비스를 계속 사용할 것이라고 언급했다.
Q4. 미국 소비자 트렌드 및 2024년 전망
Sanjay Sakhrani(KBW)는 경기 둔화와 디스인플레이션에 대한 우려에도 불구하고 7월 트렌드와 연중 전반적인 트렌드가 매우 고무적이라고 말하며, 향후 12개월과 2024년에 대한 예비 견해에 대해 물었다. Vasant CFO는 전반적으로 사용해온 용어는 안정성이며, 상황이 여전히 매우 안정적이라고 생각한다고 답했다. 거래 성장을 보면 미국에서 매우 안정적이며, 지난 분기의 오미크론 상승분을 조정하고 코로나 이전 트렌드나 1분기 트렌드로 돌아가면 거래 성장이 매우 안정적으로 약 8%였다. 분명히 트렌드의 일부 변화는 티켓 크기를 가리켰다. 내년에 대해 이야기하고 싶지 않으며, 일반적으로 내년에 대해 이야기하는 10월에 Ryan과 Chris에게 맡기겠다고 말했다. 그러나 더 가까운 4분기에서는 티켓 크기에 가장 큰 타격을 준 것이 연료였으며, 연료 비교가 완화될 것이므로 4분기에 약간 도움이 될 것이며 이는 예상에 반영되어 있다고 설명했다. 일반적으로 전반적으로 보고 있는 트렌드는 지난 몇 달 동안 있었던 것과 변함이 없다고 밝혔다.
Q5. 신용카드 서차징 정책 변경 배경
Jason Kupferberg(Bank of America)는 Visa가 최근 신용카드 서차징 상한선을 4%에서 3%로 낮춘 이유와 더 많은 판매자가 서차징을 채택하는 추세에 대응한 것인지 물었다. Ryan CEO는 소비자가 서차징을 받는 것을 좋아하지 않지만, 미국과 전 세계의 특정 관할권에서 판매자는 그렇게 할 수 있는 능력이 있으며 일부는 그렇게 하기로 선택한다고 답했다. 많은 사람들이 그렇게 하기로 선택한 다음 고객 경험이 좋지 않기 때문에 철회하기로 선택한다. 언급한 소규모 조정은 첫째, 소비자가 서차징을 받을 때 공정하고 공평한 것인지 확인하는 것이었으며, 그것이 변경의 목적이었다고 설명했다.
Q6. 인센티브가 범위 상단으로 향한 이유
Bryan Keane(Deutsche Bank)는 Vasant의 마지막 실적발표이므로 인센티브에 대해 물어야 한다며, 인센티브가 범위의 상단으로 향하는 것으로 보이는데 상단으로 밀어낸 요인이 무엇인지 물었다. Vasant CFO는 일반적으로 인센티브는 예상과 일치했으며 놀라운 점이 없었다고 답했다. 인센티브에서 모두가 백분율에 초점을 맞추지만, 정말 중요한 순매출 성장을 보면 분기에 건강한 순매출 성장을 기록했다. 환율 영향에도 불구하고 거의 12%였으며, 환율 영향이 1포인트를 더 추가했을 것이라고 설명했다. 수익률을 보면 순매출 수익률은 1년 전보다 높다. 예상보다 일찍 발생한 일부 갱신이 있었다. 따라서 다음 해에 발생할 것으로 생각했던 일부 갱신이 올해와 3분기로 들어왔지만 그것에 대해 기쁘다. 조금 일찍 해야 하더라도 항상 고객을 갱신하는 것을 기쁘게 생각한다. 전반적으로 놀라운 점은 없었다고 결론지었다.
Q7. Pay.UK와의 RTP Prevent 파트너십 상세 내용
Lisa Ellis(MoffettNathanson)는 Pay.UK와의 RTP Prevent 파트너십에 대해 더 자세히 설명해달라고 요청했다. Ryan CEO는 이것이 전 세계적으로 RTP가 성장하고 확장됨에 따라 새로운 네트워크를 위한 부가가치 서비스를 구축하는 방법에 대해 이야기해온 것 중 하나라고 답했다. 작동 방식의 핵심은 먼저 실시간 위험 점수를 구축했다는 것이다. 종종 작동 방식 측면에서 고유한 사기 사례가 있는 즉시 결제를 위해 고유하게 구축했다. 딥러닝 AI 모델을 사용해 구축했다. 이것이 하는 일은 은행이 실시간으로 거래를 승인하거나 거부할 수 있도록 결정할 수 있게 하는 것이다. 이는 전 세계 대부분의 은행과 대부분의 실시간 결제 네트워크가 매우 원했던 기능이다. 1부터 99까지의 점수이며, 점수를 설명하는 즉시 실시간 코드가 함께 제공된다. Visa의 고유 위험 알고리즘을 향상시키는 데 사용한 독점 데이터와 Visa Direct를 포함한 많은 결제 플랫폼에서 볼 수 있는 데이터를 활용한다. 시장에 가져오는 것의 이점 중 하나는 은행의 기존 사기 및 위험 도구와 통합된다는 것이다. 왜냐하면 종종 이러한 유형의 위험 점수를 은행에 제공하고 있으며 그들이 회사로부터 그것을 섭취하고 있기 때문이다. 사기 및 위험 도구에 직접 통합되므로 실시간 정보를 시스템이 사용하는 방법을 알고 있으며, 의사결정 알고리즘 등에 자동화될 수 있다고 설명했다.
Q8. 부가가치 서비스의 수익률 개선이 구조적인지 일시적인지
Ashwin Shirvaikar(Citi)는 부가가치 서비스의 수익률이 상당히 견고했는데, 이를 주도하는 것이 무엇이며 구조적이라고 부를 것인지 아니면 과거 FX 변동성이나 인센티브 같은 것에서 혜택을 받은 것처럼 더 일시적인 것인지 물었다. Vasant CFO는 FX 변동성은 부가가치 서비스에 영향을 미치지 않는다고 답했다. 재무 수익을 부가가치 서비스에 계산하지 않는다. 따라서 부가가치 서비스는 구조적이고 세속적인 것들로부터 혜택을 받고 있다. 첫째, 기존 고객의 침투도를 심화하는 것이다. 따라서 기존 고객에게 더 많은 서비스를 판매하려는 집중적인 노력이 있다. 둘째, 일부 서비스가 전 세계적으로 운영되지 않았다. 이제 이러한 서비스를 전 세계적으로 사용할 수 있게 하여 시장 범위를 명확하게 늘릴 수 있다. 셋째, 알다시피 시간이 지남에 따라 서비스를 추가해왔다. 따라서 이것은 회사의 장기 성장 엔진이다. 목표는 매우 높은 속도로 계속 성장하는 것이다. 거래를 얻고 더 많은 서비스를 레이어링하고 거래에 더 많은 가치를 추가할수록 더 많은 수익률을 얻을 수 있다고 생각하라. 따라서 이것은 3개 중 1개인 매우 성장 엔진이며, 매우 오랫동안 성장할 수 있다고 생각한다고 설명했다.
Q9. 국경 간 비즈니스의 수익률 역풍 전망
Ken Suchoski(Autonomous Research)는 Visa가 국경 간 비즈니스의 수익률 측면에서 역풍에 직면하고 있는데, 4분기와 내년 1분기에 이번 분기에 본 것과 비교해 얼마나 더 역풍이 될 것으로 생각하는지 물었다. Vasant CFO는 이를 수정하며, 부가가치 서비스 수익률에 대해 생각하는 방식은 수익을 거래량으로 나누는 것을 보고 있다는 것을 알고 있다고 답했다. 거래에 대한 수익률이 있고 그 다음 제공하는 환율 변환 서비스에 대한 수익률이 있는데, 작년에 매우 높았기 때문에 수익률이 감소한 곳은 환율 변환 서비스, 즉 재무 수익이라고 부르는 것이다. 작년 통화 변동성이 지금보다 30%에서 40% 더 높았기 때문이다. 현재 통화 변동성은 장기 평균보다 약간 높지만 작년에는 엄청나게 높은 수준이었다. 실제로 4분기에 작년에 도달한 가장 높은 수준의 통화 변동성 중 일부를 소화할 것이며, 오늘날 변동성이 작년 대비 어디에 있는지에 따라 변동성이 거의 40% 감소했다. 따라서 상당한 움직임이다. 따라서 해당 라인에서 볼 수 있는 수익률 차이는 재무 수익 때문이다. 매우 안정적으로 유지되는 핵심 국경 간 수익률에서 온 것이 아니다. 통화 변동성에 따라 변동할 것이며 실제로 여전히 괜찮다. 단지 작년에 매우 높았을 뿐이라고 설명했다.
Q10. Pismo 인수가 제품 개발 속도 향상을 의미하는지
Tien-Tsin Huang(JPMorgan)는 Ryan CEO가 준비된 발언에서 제품을 더 빠르게 출시하는 것을 언급했는데, 이것이 Pismo를 생각하게 했다며, Pismo 인수가 Visa가 제품과 소비자를 터치하는 기술 및 인프라를 소유하는 데 더 관심이 있고 제품을 더 빠르게 개발할 기회를 제공한다는 표시인지 물었다. Ryan CEO는 우리가 하려는 것은 고객을 서비스하는 것이며, 그것이 모든 것의 시작이라고 답했다. 그리고 고객이 찾고 있는 것은 점점 더 클라우드 네이티브 API 기반 서비스를 찾는 혁신적인 처리 솔루션이다. 처리는 확실히 그 중 하나다. 전 세계 고객으로부터 많은 사람들이 처리 플랫폼의 디지털 전환에 착수하고 있다고 들었다. 따라서 고객으로부터 그것을 들으면 즉시 어떻게 도울 수 있는지, 어떻게 서비스할 수 있는지에 대한 작업을 시작한다. 전 세계 모든 다양한 플레이어를 살펴보는 글로벌 프로세스를 거쳤으며 Pismo를 최고로 식별했다. 문자 그대로 수백 개의 회사를 연구했고 수십 개를 만났다. 그리고 깊고 철저한 스캔 후에 Pismo를 식별했다. 그리고 그렇다, Pismo는 언급한 그런 종류의 기술 플랫폼, 즉 고객이 점점 더 찾고 있는 유형의 기술이다. 그리고 이 예에서는 고객이 고객을 서비스하고, 글로벌로 확장하고, 많은 새로운 선도적인 사용 사례를 제공하는 데 도움이 될 수 있는 선도적인 플레이어를 구매할 기회였다고 설명했다.
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1. 비즈니스 회복탄력성과 다각화된 성장 포트폴리오의 가치
Visa는 2023 회계연도 3분기에 경기 둔화 우려와 환율 역풍에도 불구하고 순매출 12% 성장과 Non-GAAP EPS 9% 성장을 달성하며 비즈니스의 강력한 회복탄력성을 입증했다. 특히 주목할 점은 3대 성장 엔진인 소비자 결제, 새로운 흐름, 부가가치 서비스가 모두 견조한 성장세를 보이며 균형 잡힌 포트폴리오를 구축했다는 것이다. 소비자 결제는 안정적인 국내 거래량 성장과 강력한 국경 간 회복에 힘입어 성장했으며, 새로운 흐름은 20% 성장, 부가가치 서비스도 19% 성장을 기록했다. 이러한 다각화된 성장 포트폴리오는 단일 사업 부문의 부진이나 지역적 불확실성에 대한 헤지 역할을 하며, 장기적인 수익성 개선을 가능하게 한다. Vasant CFO가 강조했듯이, 이는 전 세계적으로 현금을 디지털화할 수 있는 남아 있는 큰 기회와 광범위한 새로운 사용 사례를 개발하면서 추가 부가가치 서비스를 레이어링하여 성장을 가속화할 수 있는 기회를 보여준다. 투자자 관점에서 이러한 회복탄력성은 경기 순환에 덜 민감한 안정적인 현금흐름과 배당 성장 잠재력을 의미한다.
2. 인플레이션 완화 국면에서의 거래량 성장 동학 이해
미국 결제 거래액 성장률이 3월 이후 6%로 안정화된 것은 주로 인플레이션 완화에 기인한다는 회사의 분석은 투자자들에게 중요한 통찰을 제공한다. 평균 거래 금액이 2% 감소했지만, 거래 건수는 코로나 이전 수준인 8%의 안정적인 성장을 유지하고 있다. 특히 연료, 소매 상품, 여행, 식음료 등 4개 카테고리를 제외하면 평균 거래 금액 성장률이 양수를 기록한다는 점은 기저 소비 트렌드가 건강하다는 신호다. 부유층부터 저소득층까지 모든 소비자 계층의 지출이 안정적으로 유지되고 있으며 행동 변화가 관찰되지 않는다는 점도 긍정적이다. 이는 미국 소비자의 회복탄력성이 지속되고 있음을 의미하며, 경기 침체 우려가 과도할 수 있음을 시사한다. 4분기에는 연료 가격 비교가 완화되면서 평균 거래 금액 성장률이 개선될 수 있다는 전망도 제시되었다. 투자자들은 거래 건수 성장률(실질 소비 활동)과 평균 거래 금액(인플레이션 효과)을 분리해서 평가함으로써 회사의 진정한 기저 성장 동력을 파악할 수 있다. 이러한 분석 프레임워크는 거시경제 변수 변화에 따른 Visa의 실적 민감도를 이해하는 데 핵심적이다.
3. 국경 간 여행 회복의 지속 가능성과 아시아 변수
국경 간 여행 거래액이 2019년 대비 136%를 기록하며 팬데믹 이전 수준을 크게 상회하고 있다는 점은 글로벌 모빌리티 회복이 본격화되었음을 보여준다. 특히 국경 간 여행 지수가 매 분기 5~6포인트씩 개선되는 안정적인 회복 패턴을 보이고 있으며, 회사는 이 추세가 4분기까지 지속될 것으로 예상한다. 지역별로 보면 유럽과 라틴아메리카의 여행이 2019년 대비 140~160대를 기록하며 특히 강세를 보이고 있다. 아시아로의 여행도 분기 대비 10포인트 이상 개선되며 118을 기록했고, 아시아 출발 여행도 107로 상승했다. 그러나 투자자들이 주목해야 할 핵심 변수는 중국이다. 회사는 아시아, 특히 중국 본토 내외의 여행을 면밀히 모니터링해야 할 지역으로 지목했다. 중국의 국경 간 여행은 계속 개선되고 있지만 여전히 2019년 수준을 훨씬 밑돌고 있으며, 이는 상당한 상승 잠재력을 의미한다. 중국이 완전히 재개방되고 중국 소비자의 해외 여행이 팬데믹 이전 수준으로 회복된다면, 이는 Visa의 국경 간 거래 성장에 상당한 추가 동력을 제공할 것이다. 반대로 중국의 경기 둔화나 지정학적 긴장이 여행 회복을 지연시킬 경우 리스크 요인이 될 수 있다. 미국으로의 여행이 여전히 2019년 수준 근처에 머물고 있고 강달러가 지속되고 있다는 점도 주시해야 할 요소다.
4. 부가가치 서비스의 장기 성장 경로와 수익률 확장 가능성
부가가치 서비스가 상수 달러 기준 19% 성장하며 18억 달러의 분기 매출을 기록한 것은 이 부문이 회사의 핵심 성장 엔진으로 자리 잡았음을 보여준다. 특히 Ryan CEO가 "모든 부가가치 서비스 비즈니스에서 여정의 시작 단계"라고 강조한 점은 장기적인 성장 가능성을 시사한다. 이번 분기에만 300개 이상의 새로운 발급 서비스, 600개 이상의 새로운 수용 서비스, 거의 500개의 새로운 리스크 및 신원 확인 서비스를 판매했다는 점은 영업력의 효과성을 입증한다. 성장 전략의 세 축인 기존 고객 침투도 심화, 지리적 확장, 새로운 솔루션 출시가 모두 작동하고 있다. 특히 수익률 개선이 일시적이 아닌 구조적 요인에 기반하고 있다는 Vasant CFO의 설명은 중요하다. 거래당 더 많은 서비스를 레이어링하고 더 많은 가치를 추가할수록 더 높은 수익률을 얻을 수 있다는 모델은 장기적인 마진 확장 가능성을 제공한다. RTP Prevent와 같은 완전히 새로운 솔루션을 구축하고 "네트워크의 네트워크" 전략을 추구하는 것은 Visa가 단순한 결제 네트워크를 넘어 금융 인프라 플랫폼으로 진화하고 있음을 보여준다. 투자자들은 부가가치 서비스가 현재 순매출의 약 20%를 차지하지만 TAM이 엄청나고 침투도가 초기 단계라는 점을 고려할 때, 이 부문이 향후 전체 밸류에이션 재평가의 핵심 동인이 될 수 있음을 인식해야 한다.
5. Pismo 인수의 전략적 중요성과 클라우드 네이티브 전환 트렌드
Pismo 인수는 단순한 역량 추가를 넘어 Visa의 전략적 방향을 보여주는 중요한 이정표다. 10억 달러의 가격표는 상대적으로 크지 않지만, 클라우드 네이티브 발급사 처리 및 핵심 뱅킹 플랫폼을 확보함으로써 Visa는 고객의 디지털 전환 여정에서 훨씬 더 중요한 역할을 할 수 있게 된다. Ryan CEO가 "전 세계 고객들이 처리 플랫폼의 디지털 전환에 착수하고 있으며 클라우드 네이티브 API 기반 서비스에 대한 수요가 증가하고 있다"고 설명한 점은 시장의 구조적 변화를 포착한 것이다. Pismo는 라틴 아메리카, 아시아 태평양, 유럽에서 운영되며 브라질의 PIX와 같은 로컬 네트워크 연결을 제공한다. 이는 Visa가 글로벌 네트워크와 로컬 혁신을 결합할 수 있는 능력을 강화한다. 발급사 처리와 핵심 뱅킹이 카드 자격 증명 활성화와 부가가치 서비스 배포에 중요한 요소가 되었다는 인식도 중요하다. 이는 Visa가 가치 사슬을 따라 수직적으로 통합하고 있음을 의미하며, 단순히 거래를 처리하는 것을 넘어 발급사의 핵심 인프라 제공자로서의 역할을 추구하고 있음을 보여준다. 투자자들은 이번 인수가 Visa의 TAM을 확대하고, 고객 고착성(stickiness)을 높이며, 부가가치 서비스의 교차 판매 기회를 증가시킬 것으로 예상할 수 있다. 클라우드 네이티브 인프라로의 전환은 금융 서비스 산업 전반의 메가 트렌드이며, Visa는 이 트렌드의 핵심 수혜자이자 촉진자로 자리매김하고 있다.
6. 자본 배분 전략과 주주 환원 정책의 일관성
Visa는 3분기에 약 30억 달러의 자사주 매입을 실행했으며, 9억 3,700만 달러의 배당금을 지급했고, 소송 에스크로 계정에 5억 달러를 추가했다(자사주 매입과 동일한 효과). 회사는 처음으로 순현금(net cash) 상태가 되었으며, 총 부채가 1배 미만이 되었다. Vasant CFO는 자본 배분 전략에 변화가 없다고 강조했다: 배당 지급(분기당 거의 10억 달러), 잉여현금흐름에서의 자사주 매입(역사적으로 자사주 매입을 위해 차입하지 않음), 핵심 사업에 대한 투자, 그리고 타당한 인수 실행. 그러나 회사는 시장에 혼란이 있고 주가가 내재가치를 반영하지 않는 수준에서 거래되고 있다고 판단할 경우 자사주 매입을 늘리고 필요하다면 차입할 의향도 있다고 밝혔다. 이는 경영진이 주가 밸류에이션을 주시하고 있으며 기회주의적으로 자본을 배분할 준비가 되어 있음을 의미한다. 현재 Visa의 멀티플이 시장 대비 낮아졌다는 질문에 대해 회사는 명확한 입장을 제시하지 않았지만, 순현금 포지션과 강력한 현금 창출 능력을 고려할 때 주가가 추가로 하락할 경우 자사주 매입이 가속화될 가능성이 있다. 투자자들은 Visa의 자본 배분이 규율적이면서도 유연하다는 점을 높이 평가해야 한다. 회사는 성장 기회에 투자하면서도 (Pismo 인수) 주주 환원을 지속하고 있으며, 필요시 더 공격적인 주주 환원을 실행할 수 있는 재무적 여력을 보유하고 있다.
7. Reg II 영향 평가와 경쟁 우위 지속 가능성
미국에서 7월 1일부터 시행된 Reg II(직불카드 이커머스 거래에 대한 라우팅 선택권 확대)의 영향이 아직 거래량에 측정 가능하게 나타나지 않았다는 점은 단기적으로 긍정적이다. 그러나 Ryan CEO는 이것이 초기 단계이며 앞으로 많은 일이 일어날 것이라고 인정했다. 중요한 것은 회사가 경쟁할 수 있는 능력에 대해 매우 자신감을 갖고 있다는 점이다. 핵심 논리는 판매자가 이커머스 공간에서 사기 책임을 지므로 라우팅 결정이 단순히 비용 기반이 아니라는 것이다. Visa는 고급 사기 방지 도구, 고급 위험 점수 기능, 그리고 이중 메시징으로 활성화된 제품 기능을 통해 이커머스 공간에서 많은 사용 사례를 가능하게 한다. 투자자들은 이 이슈를 장기적 관점에서 평가해야 한다. 단기적으로는 일부 거래량 손실이 있을 수 있지만, Visa의 가치 제안이 단순히 네트워크 효과를 넘어 보안, 데이터 분석, 부가가치 서비스에 기반하고 있다면 가격 민감도가 낮은 프리미엄 세그먼트를 방어할 수 있을 것이다. 또한 Reg II는 미국 직불 이커머스라는 제한된 세그먼트에만 적용되며, Visa의 글로벌 비즈니스와 신용카드 비즈니스에는 영향을 미치지 않는다. 회사가 지속적으로 혁신하고 부가가치를 추가한다면, 규제 변화에도 불구하고 경쟁 우위를 유지할 수 있을 것으로 판단된다.
8. 경영진 승계의 원활성과 전략적 연속성 확보
Vasant Prabhu CFO의 은퇴와 Chris Suh의 CFO 취임은 중요한 경영진 변화이지만, 회사는 이를 원활하게 관리하고 있는 것으로 보인다. Vasant는 23년간 상장 기업 CFO로서 축적한 경험과 Visa에서의 8년간의 성과로 높은 평가를 받고 있다. Ryan CEO가 "CFO 명예의 전당의 첫 번째 후보"라고 표현한 것은 과장이 아니라 업계 내 인정을 반영한 것이다. 후임자인 Chris Suh는 25년 이상의 글로벌 고성장 기업 재무 리더십 경험과 금융 및 기술 분야의 깊은 전문성을 보유하고 있다. Ryan CEO가 그를 "실질적인 비즈니스 빌더이며 기술에 대한 열정과 사람에 대한 집중력을 가진 인물"로 소개한 점은 Visa의 문화와 전략적 방향에 잘 맞는 인물임을 시사한다. 투자자들에게 중요한 것은 CFO 교체가 재무 전략이나 자본 배분 정책의 급격한 변화를 의미하지 않으며, 오히려 기존 전략의 연속성을 유지하면서 새로운 관점과 역량을 추가하는 기회라는 점이다. Vasant가 10월 1일부터 Visa 주주가 되어 응원할 것이라는 발언은 그의 회사에 대한 신뢰를 보여주며, 이는 투자자들에게 긍정적인 신호다. 경영진 승계가 잘 계획되고 실행될 때, 이는 조직의 성숙도와 제도적 강점을 보여주는 지표가 된다.
9. 거시경제 불확실성 속에서도 견조한 가이던스 유지
회사는 2023 회계연도 전체에 대해 낮은 두 자릿수 순매출 성장과 10대 중반 EPS 성장을 달성할 것으로 예상하며, 이는 경기 둔화 우려와 환율 역풍에도 불구하고 달성 가능한 목표다. 4분기 순매출 성장률을 약 10%로 가이드한 것은 보수적이지만 달성 가능한 수준이다. 순차적 둔화의 주요 원인인 서비스 수수료 인식의 분기 지연, 국경 간 성장 둔화, 통화 변동성 완화는 모두 예측 가능하고 일시적인 요인들이다. 특히 통화 변동성의 경우 작년 4분기의 극도로 높은 수준을 소화하는 것이므로, 이를 넘어서면 2024년부터는 더 정상화된 비교 기준을 갖게 된다. 회사가 강조한 "안정성(stability)"이라는 용어는 거시경제가 급격히 악화되지 않고 있음을 시사한다. 미국 거래 건수가 코로나 이전 수준인 8%의 안정적인 성장을 유지하고, 모든 소비자 계층의 지출이 안정적이며, 국경 간 여행이 분기당 5~6포인트씩 개선되는 패턴이 지속된다면, 회사의 가이던스는 충분히 달성 가능하다. 투자자들은 Visa가 경기 순환에 완전히 면역은 아니지만, 현금의 디지털화라는 장기 구조적 트렌드와 글로벌 다각화로 인해 경기 침체 시에도 상대적으로 방어적인 특성을 갖고 있음을 인식해야 한다. 현재의 밸류에이션이 이러한 회복탄력성과 장기 성장 잠재력을 충분히 반영하고 있는지 재평가할 필요가 있다.
10. 경쟁 환경 변화와 Visa의 지속적인 시장 점유율 확대
Ryan CEO가 준비된 발언에서 로컬, 지역, 글로벌 경쟁사로부터 Visa로 거래량을 지속적으로 전환하고 있다고 강조한 점은 회사의 경쟁적 위치가 강화되고 있음을 보여준다. 클라이언트들이 Visa를 선택하는 5가지 이유(인재, 제품, 부가가치 서비스, 새로운 흐름, 브랜드)는 Visa의 경쟁 우위가 다층적이고 쉽게 모방하기 어렵다는 것을 의미한다. 특히 최신 NPS 조사에서 73점을 기록한 것은 고객 만족도가 매우 높다는 증거다. 동유럽, 한국, 일본, 영국 등 다양한 지역에서 주요 고객 갱신과 신규 계약을 체결한 사례들은 Visa의 글로벌 도달 범위와 로컬 실행 능력을 보여준다. 미국에서 350개 이상의 커뮤니티 은행 및 신용조합 계약을 갱신한 것은 소규모 금융기관 세그먼트에서도 강력한 위치를 유지하고 있음을 의미한다. 특히 주목할 점은 국내 결제 네트워크와의 경쟁에서 Visa가 지속적으로 점유율을 확대하고 있다는 것이다. 이는 보안, 토큰화, 새로운 디지털 사용 사례에 대한 Visa의 지속적인 투자가 실제로 차별화를 만들어내고 있음을 보여준다. 항공사 제휴 카드에서도 Korean Air, Breeze Airways, Allegiant Air 등을 확보하며 강세를 지속하고 있다. 투자자들은 Visa의 시장 점유율 확대가 단순히 규모의 경제에 기반한 것이 아니라, 지속적인 혁신과 고객 서비스 품질에 기반하고 있다는 점을 인식해야 한다. 이는 장기적으로 지속 가능한 경쟁 우위이며, 네트워크 효과와 결합되어 강력한 해자(moat)를 형성한다. 경쟁 환경이 점점 복잡해지고 핀테크와 빅테크의 도전이 지속되는 상황에서도 Visa가 시장 점유율을 확대하고 있다는 사실은 회사의 전략적 실행력이 우수함을 입증하는 것이다.