월마트는 2025 회계연도 2분기에서 시장 예상을 상회하는 강력한 실적을 발표했다. 총 매출은 전년 대비 4.9% 성장(환율 조정 기준)했으며, 영업이익은 7.4% 증가했다. 주당순이익(EPS)은 $0.67로 가이던스 상단($0.65)을 초과 달성했다. 미국 월마트의 동일매장 매출은 4.2% 성장했으며, 샘스클럽은 5.2%(연료 제외) 증가했다. 국제 사업부는 환율 조정 기준 8.3%의 매출 성장을 기록했다. 전사 전자상거래 매출은 21% 급증했으며, 미국 월마트는 22%, 샘스클럽은 22%, 국제 사업부는 18% 성장했다. 총마진은 43bp 확대되었으며, 이는 미국 및 국제 사업부가 주도했다. 회사는 상반기 강력한 실적을 바탕으로 연간 가이던스를 상향 조정했다. 매출 성장률 전망은 기존 3-4%에서 3.75-4.75%로, 영업이익 성장률은 4-6%에서 6.5-8%로 상향되었다. EPS 전망도 $2.23-2.37에서 $2.35-2.43으로 조정되었다. 투자자본수익률(ROI)은 전년 대비 230bp 개선되어 자본 투자의 효율성을 입증했다. 멤버십 수익은 글로벌 기준 23% 증가했으며, 광고 사업은 26% 성장했다. 미국 월마트 커넥트는 30% 급증했다. 재고는 전년 대비 2% 감소했음에도 재고 충족률은 양호한 수준을 유지했다. 물가 측면에서 월마트 미국과 샘스클럽 모두 분기 전체적으로 약간의 디플레이션을 기록했다. 식품 가격은 2분기 말 약간의 인플레이션을 보였으나 1분기 대비 30bp 하락했다.
1. 옴니채널 전략의 성공적 실행: 월마트는 매장, 픽업, 배송의 세 가지 채널을 모두 성장시키며 고객에게 최대한의 편의성을 제공하고 있다. 특히 매장 내 구매보다 픽업이 더 빠르게 성장하고, 배송은 픽업보다 더 빠르게 성장하는 구조를 보이고 있다. 매장 직배송이 50% 증가했으며, 고객들은 1시간 이내 또는 3시간 이내 배송을 선택하고 비용을 지불하는 경향이 높아지고 있다. 이러한 옴니채널 전략은 전자상거래의 급성장과 새로운 수익원의 확대를 동시에 견인하고 있다.
2. 생성형 AI를 활용한 혁신: 월마트는 생성형 AI를 활용해 제품 카탈로그의 8억 5천만 개 데이터를 개선했다. 이는 기존 인력으로는 100배의 시간이 소요될 작업을 단기간에 완료한 것이다. AI 기반 검색 기능과 쇼핑 어시스턴트를 도입해 "스포츠 시청에 가장 적합한 TV는?"과 같은 질문에 답변하고, 추가 질문("TV를 놓을 방의 조명은 어떤가요?")까지 처리할 수 있다. 또한 마켓플레이스 판매자들을 위한 AI 어시스턴트를 테스트 중이며, 이를 통해 판매자들이 복잡한 문서를 검색할 필요 없이 간결한 답변을 받을 수 있도록 지원하고 있다. 이러한 AI 활용은 거의 모든 사업 부문에 영향을 미치고 있으며, 책임 있는 AI 사용 원칙을 준수하면서도 빠른 속도로 전개되고 있다.
3. 멤버십과 광고 사업의 폭발적 성장: 글로벌 멤버십 수익은 23% 증가했으며, 월마트+는 두 자릿수 성장을 기록했다. 샘스클럽 미국은 사상 최고의 회원 수를 달성했으며, 멤버십 수익이 14.4% 증가했다. 특히 샘스클럽 신규 회원의 50%가 Z세대와 밀레니얼 세대로 구성되어 미래 성장 잠재력을 보여주고 있다. 중국 샘스클럽의 멤버십 수익은 26% 급증했다. 글로벌 광고 사업은 26% 성장했으며, 미국 월마트 커넥트는 30% 증가했다. 마켓플레이스 판매자들이 주도하는 광고 매출은 거의 50% 급증했다. 광고와 멤버십 두 사업만으로 분기 영업이익 증가분의 50% 이상을 차지했다. 이는 월마트의 사업 모델이 더 다양하고 지속 가능한 수익원으로 진화하고 있음을 보여준다.
4. 일반상품 부문의 전환점: 11분기 만에 처음으로 일반상품 부문에서 긍정적인 성장세를 기록했다. 하드라인, 홈, 패션 카테고리에서 모두 동일매장 매출 성장을 달성했다. 마켓플레이스 사업이 32% 성장하며 일반상품 성장을 견인했다. 패션, 장난감, 하드라인, 홈 카테고리가 모두 20% 이상 성장했다. 단위 판매량과 거래 건수가 증가하며 건강한 성장 구조를 보이고 있다. 회사는 1분기 후반부터 마케팅 투자를 의도적으로 늘려 확대된 제품 구색과 편의성을 고객들에게 적극적으로 알리고 있다. 생성형 AI를 활용한 크로스 카테고리 검색 개선으로 일반상품이 더 효과적으로 노출되어 전자상거래 수익성 개선에도 기여하고 있다.
5. 공급망 자동화의 가시적 성과: 월마트 미국의 전자상거래 풀필먼트 센터 물량의 45% 이상이 현재 자동화되었다. 약 1,800개 매장이 자동화가 진행 중인 15개 지역 물류센터로부터 일정 수준의 화물을 받고 있다. 연말까지 4,600개 매장 중 약 3,000개가 자동화된 시설로부터 배송을 받게 될 전망이다. 자동화된 물류센터에서는 팔레트가 통로별, 섹션별로 정리되어 입고되어 직원들의 재고 진열 효율성이 크게 향상되었다. 풀필먼트 센터의 자동화 비율이 가장 높으며, 정확도 향상과 직원 동선 감소, 단위당 변동비 절감 효과가 나타나고 있다. 신선식품 물류 자동화도 세 개 시설에서 진행 중이다. 이러한 공급망 혁신은 고객 경험 개선에 직접적으로 기여하고 있으며, 투자자본수익률 증가의 핵심 동력이 되고 있다.
월마트 미국: 동일매장 매출 4.2% 성장으로 예상을 초과 달성했다. 강력한 고객 트래픽과 단위 판매 증가가 매장과 디지털 채널 모두에서 나타났다. 전자상거래 매출은 22% 급증했으며 주간 활성 고객 수는 20% 증가했다. 11분기 만에 처음으로 일반상품 부문에서 하드라인, 홈, 패션 모두 동일매장 매출 성장을 기록했다. 상위 소득층이 매출 증가의 대부분을 차지했지만, 중하위 소득층에서도 매출과 시장 점유율이 증가했다. 프라이빗 브랜드 침투율이 지속 상승했으며, 새로운 식품 브랜드 'bettergoods'와 청년 패션 브랜드 'No Boundaries' 재출시에 대한 고객 반응이 매우 긍정적이다. 매장 직배송이 50% 증가했으며, 고객들이 1시간 또는 3시간 이내 배송 옵션을 선택하고 비용을 지불하는 경우가 늘고 있다. 7,200개 이상의 롤백 가격을 제공하며 모든 소득 수준의 고객들에게 가치를 제공하고 있다. 식품 가격은 2분기 말 약간의 인플레이션을 보였으나 1분기 대비 30bp 하락했다. 마켓플레이스 매출은 32% 증가했으며, 월마트 커넥트 광고 수익은 30% 급증했다.
샘스클럽 미국: 연료를 제외한 동일매장 매출이 5.2% 증가했으며, 전자상거래는 22% 성장했다. 사상 최고의 회원 수를 달성했으며, 멤버십 수익이 14.4% 증가했다. Scan & Go 사용률이 30%를 돌파했다. Just Go 무인 퇴장 기술이 325개(현재 380개) 클럽에 도입되어 50% 이상의 회원이 계산대 없이 퇴장할 수 있게 되었으며, 이 기술이 없는 클럽 대비 회원 NPS가 800bp 이상 향상되었다. Member's Mark 프라이빗 브랜드의 매출과 디지털 침투율이 증가했다. 신규 회원의 50%가 Z세대와 밀레니얼로 구성되어 미래 성장 잠재력을 입증했다. 모든 소득 수준과 연령층에서 멤버십이 성장하고 있다. 샘스클럽의 전자상거래 사업은 이미 수익성을 달성했으며 빠르게 성장하고 있다. 디지털 참여도가 높을수록 회원의 지출과 갱신율이 증가하는 선순환 구조를 보이고 있다.
월마트 인터내셔널: 환율 조정 기준 매출이 8.3% 성장하며 기대를 초과했다. Walmex(멕시코), 중국, Flipkart(인도)에서 강력한 성장세를 보였다. 전 시장에서 식품과 소비재 카테고리 매출이 가장 강했으며, 일반상품 성장도 전년 대비 개선되었다. 전자상거래 매출은 18% 증가했다. 중국에서는 1시간 이내 배송 주문이 28% 증가해 5,900만 건을 기록했다. 중국 샘스클럽은 두 자릿수 매출 성장을 지속했으며, 매출의 약 절반이 디지털로 발생했다. 멤버십 수익이 26% 급증했으며, 5월 48번째 클럽 오픈 당일 약 5만 명이 방문했다. 인도 Flipkart는 다시 한 번 긍정적인 기여마진을 달성했으며, Flipkart Grocery는 50% 이상 성장하며 200개 이상 도시에 익일 배송을 제공했다. 동일 배송 물량을 두 배 이상 늘렸다. PhonePe는 총 결제액에서 놀라운 성장을 지속하고 있다. 멕시코에서는 Bodega와 월마트 포맷 고객 주문의 거의 절반에 프라이빗 브랜드 상품이 포함되었다. 마켓플레이스 상품과 판매자가 약 60% 증가했다. 캐나다에서는 Delivery Pass 회원이 식료품 배송 매출의 40% 이상을 차지했으며, 비회원 대비 주문 빈도가 훨씬 높았다. 칠레에서는 크로스보더 거래를 시작해 중국과 미국 판매자를 로컬 마켓플레이스에 추가했다.
월마트는 상반기 강력한 실적을 바탕으로 2025 회계연도 연간 가이던스를 상향 조정했다. 매출 성장률 전망은 기존 3-4%에서 3.75-4.75%로 상향되었으며, 영업이익 성장률은 4-6%에서 6.5-8%로 대폭 조정되었다. 주당순이익(EPS) 전망도 $2.23-2.37에서 $2.35-2.43으로 높아졌다. 상반기 실적을 보면 매출은 5% 이상, 조정 영업이익은 거의 10% 성장했다. 하반기에는 재무 프레임워크에 부합하는 매출 성장을 예상하며, 증분 마진의 구조적 개선이 지속될 것으로 전망한다. 하반기 전체로 볼 때 영업이익이 매출보다 약간 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 3분기 가이던스는 매출 성장률 3.25-4.25%, 영업이익 성장률 3-4.5%, EPS $0.51-0.52로 제시되었다. 3분기 영업이익 성장률에 영향을 미치는 두 가지 주요 요인이 있다. 첫째, 국제 사업부의 축제 이벤트 타이밍이 분기별 매출과 이익에 영향을 미치며 전년 대비 비교 가능성에 영향을 줄 수 있다. 둘째, 계획된 비용의 타이밍이 4분기보다 3분기에 더 집중되어 있다. 경영진은 통제 가능한 요소들에 집중하고 있지만, 경제 및 지정학적 배경이 평소보다 불확실하며 이로 인한 변동성에 완전히 면역되어 있지 않다고 밝혔다. 소비자 건강의 추가적인 약화는 사업에서 관찰되지 않았지만, 다른 경제 데이터와 글로벌 상황을 고려할 때 전망에 적절히 신중한 접근을 유지하는 것이 합리적이라고 판단했다. 8월 초 몇 주간의 매출도 매우 일관된 흐름을 보이고 있다. 백투스쿨 시즌은 강하게 시작되었으며, 고객의 약 50%가 아직 쇼핑할 것이 많다고 답했다. 200만 개 이상의 학교 목록이 사이트에 업로드되어 아직 많은 거래가 남아 있다.
1. 선거 및 경제 불확실성 영향: 선거는 4년마다 있어 과거 데이터가 풍부하다. 경제, 선거, 글로벌 상황을 고려해 하반기 전망에 적절히 신중한 접근을 취했지만, 연초 대비 기간에 대한 기대는 본질적으로 변하지 않았다. 사업은 매우 잘 실행되고 있으며 시장 점유율을 확보하고 있다. 가치 제안이 고객에게 공감을 얻고 있다. 경기 침체나 확장 국면 중 어느 쪽이든 잘 대응할 수 있는 위치에 있다.
2. 소비자 동향 및 일반상품: 2분기 각 월의 매출이 비교적 일관되었다. 7월이 약간 높았지만 이는 주간 요일 배치의 영향으로 보인다. 하반기 전망은 현재 추세의 연속을 가정한다. 8월 첫 몇 주도 매우 일관된 흐름을 보였다. 일반상품 개선은 경제 전반의 변화라기보다 월마트 특유의 요인이다. 마켓플레이스 사업에서 많은 카테고리가 20% 이상 성장했다. 제품 구색 확대로 고객에게 더 적합해지고 있으며, 이것이 일반상품 성장을 견인하고 있다.
3. 전자상거래 수익성과 밀도: 전자상거래는 실적에 큰 기여를 하고 있다. 2분기에 광고, 멤버십, 풀필먼트 서비스를 제외한 핵심 전자상거래 자체가 전년 대비 영업이익 개선에 가장 큰 단일 기여를 했다. 생성형 AI를 활용한 카탈로그 개선이 큰 역할을 했다. 수억 개 제품의 속성과 특성을 채워넣어 고객의 검색 의도와 카탈로그를 훨씬 효과적으로 매칭할 수 있게 되었다. 주문형(3시간 미만) 배송을 이용하는 고객 수가 매우 빠르게 증가했다. 최근 배송 가능 지역을 확대해 전국적으로 약 1,500만 가구를 추가로 포함시켰다. 샘스클럽의 전자상거래 사업은 이미 수익성이 있으며 빠르게 성장하고 있다. 생성형 AI가 크로스 카테고리 검색을 더 효과적으로 만들어 일반상품을 더 잘 노출시키고 있다.
4. 멤버십 성장 가속화: 샘스클럽은 사상 최고의 멤버십 성장과 플러스 침투율을 기록했다. 모든 소득 구간과 모든 세대에서 성장하고 있다. 특히 신규 회원의 50%가 Z세대와 밀레니얼이라는 점이 미래에 대한 강력한 신호다. 핵심 가치 제안 강화, 디지털 참여 심화, Member's Mark 성과가 모두 기여했다. 단위 판매가 동일매장 매출을 앞질렀다. 멤버십 모델에서는 참여도와 빈도가 높을수록 갱신 가능성이 높아진다. 건강한 샘스클럽 사업이 더 많은 회원을 유치하고 갱신율을 높이는 선순환 구조다.
5. 마케팅 투자 증가 배경: 고객은 가치, 제품 구색, 경험, 신뢰를 원한다. 지난 몇 년간 제품 구색이 급격히 확대되었다. 생성형 AI와 검색 개선을 통해 제품을 고품질로 보여줄 수 있게 되었다. 매장 쇼핑, 예약 픽업, 예약 배송, 주문형 배송 등 편의성이 크게 증가했다. 이러한 개선된 제공 가치를 고객에게 더 적극적으로 알릴 적기라고 판단했다. 1분기 후반부터 의도적으로 마케팅 투자를 늘렸다. 일반상품에서 단위 성장을 포함한 긍정적 초기 신호를 확인했다. 마켓플레이스, 특히 패션이 선두를 달리고 있다. 앞으로도 지속할 수 있지만 믹스, 비용, 채널별 비용 관리를 신중히 할 것이다. 전자상거래 경험의 개선이 더 공격적인 마케팅을 가능하게 했다.
6. 건강 및 웰빙 부문 지속 가능성: GLP-1 의약품이 건강 및 웰빙 성장을 주도하고 있지만, 보충제 같은 다른 카테고리도 성장하고 있다. 백투스쿨/백투칼리지 시즌에는 일반의약품 보충제 수요가 증가한다. 재고가 전년 대비 2% 감소했음에도 재고 충족률은 양호하다. 상인들은 수십 년간 믹스 관리 경험을 축적했다. 7,200개 롤백을 통해 고객에게 가치를 제공한다. 고마진 상품에 롤백을 적용해 카테고리 내 판매를 이동시키며 다른 부문의 압박을 상쇄할 수 있다. 현재 마진과 믹스 관리에 문제가 없다.
7. 미국 사업부 수익성 스프레드: 재투자에 대해 신중하고 의도적으로 접근하고 있다. 먼저 고객을 생각한다. 가격 투자 수준, 가격 갭 위치를 검토한다. 현재 가격 갭에 만족하며 필요에 따라 지속 지원할 것이다. 가격 하락을 돕는 것이 회사의 본성이다. 둘째로 직원 보상 수준을 고려한다. 수년간 다양한 직원 투자를 해왔다. 물론 주주도 항상 고려한다. 수년간 투자로 인해 영업이익률이 하락했지만, 이제 전환점을 맞아 건강한 사업 믹스로 병행할 수 있게 되어 기쁘다. 1년 또는 5년 계획을 세울 때, 모멘텀이 지속되도록 사업에 재투자하려 한다. 단기 관리로 인해 장기가 해를 입는 상황을 피하려 한다.
8. 전자상거래 수익성 전환 시점: 전자상거래 수익성 하나에 너무 집착하지 말라고 강조해왔다. 많은 변수가 있는 사업이며 모두 관리할 것이다. 신규 사업에 투자하면 단기적으로는 손실이지만 중장기적으로 수익을 낸다. 어느 시점에 전자상거래가 수익성을 달성했다고 알릴 것이다. 그때 광고 포함 여부를 논의할 것이다. 2분기에 광고를 제외한 핵심 전자상거래에서 큰 진전을 봤다. 고무적이다. 하지만 하나의 지표에 집착하지 말고 옴니 전체를 봐야 한다. 전 세계적으로 거대하고 수익성 있는 매장과 클럽 사업이 있다. 식품, 소비재, 일반상품에서 수익을 낸다. 결국 전자상거래에서도 수익을 낼 것이며, 그 임계점에 가까워지고 있다. 광고와 멤버십 두 가지만으로도 영업이익 증가분의 50% 이상을 차지했다.
9. 가격 및 프라이빗 브랜드 전략: 브랜드 제품을 판매하고 싶다. 브랜드 공급업체가 품질과 가격에서 올바른 조치를 취해 고객이 원하는 가치를 제공하길 바란다. 프라이빗 브랜드는 계속 성장할 것으로 예상하지만, 전체 비중이 평준화되어도 괜찮다. 팀이 프라이빗 브랜드 개발, 품질, 가치 측면에서 더 나은 일을 하고 있다. 신선식품은 공급과 수요가 빠르게 움직이며 조정된다. 일반상품 가격은 하락했으며, 더 많이 하락하지 않을 것으로 예상하지만 가격이 낮아지고 롤백이 반영되는 것은 좋다. 가공식품 소비재에서 인플레이션이 더 완고했다. 지난 분기에도 여전히 약간의 인플레이션이 있었다. 브랜드 공급업체의 가격 투자를 희망한다. 일부는 그렇게 하고 있고 일부는 아니다. 상승 압력은 줄었지만 여전히 비용 증가를 말하는 곳도 있다. 가격이 내려가야 한다고 믿기 때문에 적극적으로 반박하고 있다. 앞으로 많은 디플레이션을 예상하지 않는다. 현재 수준 근처에서 평준화될 것이다.
10. 공급망 자동화 진행 상황: 지역 물류 네트워크(주로 상온)에서 진행 상황이 계획대로다. 공급업체의 진척에 만족한다. 연말까지 4,600개 매장 중 약 3,000개가 자동화된 시설로부터 어느 정도 배송을 받게 될 것이다. 매장이 통로별, 섹션별로 팔레트화된 화물을 받는 것이 매우 유용하다. 과거에는 필요한 항목을 찾는 것이 보물찾기 같았다. 자동화와 매장 내 기술로 재고 위치를 파악해 진열이 훨씬 쉬워졌다. 신선식품 자동화는 약 세 개 시설이 진행 중이다. 풀필먼트 센터 네트워크가 가장 앞서 있으며, 가장 높은 비율의 건물이 전환되었다. 정확도, 처리 단계 감소, 단위당 변동비에서 상당한 개선을 보고 있다.
월마트의 2분기 실적은 단순히 좋은 분기를 넘어 회사가 구조적 전환의 정점에 도달했음을 보여주는 전환점으로 평가된다. 가장 주목할 점은 11분기 만에 일반상품 부문이 플러스 성장으로 전환했다는 것이다. 이는 단순한 경기 회복이 아니라 마켓플레이스 32% 성장, 생성형 AI 기반 검색 개선, 적극적 마케팅 투자가 결합된 월마트 특유의 구조적 변화다. 패션, 장난감, 하드라인, 홈이 모두 20% 이상 성장한 것은 월마트가 단순한 식료품 중심 리테일러를 넘어 진정한 옴니 카테고리 플랫폼으로 진화하고 있음을 의미한다. 전자상거래 21% 성장이 지속되는 가운데, CFO가 명시적으로 언급한 "핵심 전자상거래(광고 제외)가 영업이익 증가의 최대 단일 기여자"라는 발언은 수익성 전환이 임박했음을 시사한다. 미국 배송 비용이 분기당 거의 40% 감소하는 추세는 규모와 밀도 확보가 가속화되고 있음을 보여준다. 최근 1,500만 가구 배송 권역 확대는 이러한 선순환을 더욱 강화할 것이다. 멤버십과 광고 사업의 폭발적 성장도 간과할 수 없다. 이 두 사업만으로 영업이익 증가분의 50% 이상을 차지했으며, 전통적 리테일 마진 압박을 완충하는 고마진 수익원으로 자리잡았다. 샘스클럽 신규 회원의 50%가 Z세대와 밀레니얼이라는 점은 10-20년 후에도 견고한 회원 기반을 확보했다는 의미다. 중국 샘스클럽의 멤버십 수익 26% 급증과 신규 클럽 개점일 5만 명 방문은 아시아 시장에서의 프리미엄 포지셔닝이 성공적임을 입증한다. 인도 Flipkart의 연속 흑자 기여마진 달성과 PhonePe의 결제액 급증은 인도 시장이 투자 단계를 넘어 수익 창출 단계로 진입했음을 의미한다. 생성형 AI 활용은 월마트가 단순히 AI를 실험하는 수준을 넘어 대규모로 배치하는 단계에 있음을 보여준다. 8억 5천만 개 데이터 포인트 개선, AI 쇼핑 어시스턴트 도입, 판매자용 AI 지원 등은 모두 운영 효율성과 고객 경험을 동시에 향상시킨다. 이는 비용 절감과 매출 증대를 동시에 달성하는 희귀한 케이스다. 특히 생성형 AI가 크로스 카테고리 검색을 개선해 일반상품 노출을 늘리고 전자상거래 수익성을 개선하는 구조는 기술 투자가 직접적인 재무 성과로 연결되는 명확한 경로를 제시한다. 공급망 자동화는 이제 이론이 아닌 현실이다. 연말까지 3,000개 매장이 자동화 혜택을 받게 되며, 풀필먼트 센터의 45% 이상이 자동화되었다. 단위당 변동비 절감과 처리량 증가가 동시에 나타나고 있어 투자자본수익률 230bp 개선의 핵심 동력이 되고 있다. 이는 대규모 자본 투자가 실제로 ROI를 개선할 수 있음을 증명하는 사례다. 가이던스 상향은 보수적이다. 하반기 영업이익 성장률이 매출과 "약간" 빠르게 성장한다는 표현은 상반기 10%에 비해 훨씬 낮은 기대치를 내포한다. 3분기 영업이익 가이던스 3-4.5%는 상반기 모멘텀에 비해 크게 낮다. 경영진은 선거, 경제 불확실성, 국제 사업부 이벤트 타이밍, 3분기 비용 집중을 이유로 들었지만, 실제 사업 트렌드는 8월까지도 "매우 일관되게" 강하다. 이는 가이던스가 보수적 완충을 포함하고 있으며, 상향 가능성이 열려 있음을 시사한다. 장기 투자자 관점에서 월마트는 이제 식료품 디스카운터가 아니라 전 카테고리 옴니채널 플랫폼, 광고 미디어 네트워크, 멤버십 비즈니스, 마켓플레이스 생태계, AI 기반 리테일 테크 기업의 복합체로 봐야 한다. 각 사업 부문이 상호 강화하며 전통적 리테일의 한계를 돌파하고 있다. 매출 대비 영업이익 성장률이 지속적으로 높은 구조가 확립되었으며, 이는 멤버십과 광고 같은 고마진 사업의 비중 증가로 더욱 공고해질 것이다. ROI 개선이 동반되고 있어 성장의 질도 우수하다. 밸류에이션 재평가가 정당화되는 펀더멘털 변화가 진행 중이다.