컨퍼런스 콜 일시: 2025년 10월 29일
보고 기간: 2025년 Q3 (7-9월)
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1. 실적 요약
주요 재무 지표
- 연결 매출: $102.3B (+16% YoY, 불변통화 +15%) — 사상 첫 $100B+ 분기
- 영업이익: $31.2B (+9% YoY), 영업이익률 30.5%
- *유럽연합 집행위원회(EC) 벌금 $3.5B 제외 시: +22% YoY, 마진 33.9%*
- 순이익: $35B (+33% YoY), EPS $2.87 (+35% YoY)
- 잉여현금흐름: $24.5B (Q3), TTM $73.6B
- *강력한 운영 현금흐름 + 세법 변경(R&D 비용처리 타이밍) + 높은 CapEx*
- 현금성자산: $98.5B
사업부별 매출
| 사업부 | Q3 매출 | YoY 성장률 |
|--------|---------|-----------|
| Google Services | $87.1B | +14% |
| - Search & Other Ads | $56.6B | +15% |
| - YouTube Ads | $10.3B | +15% |
| - Network Ads | $7.4B | -3% |
| - Subscriptions & Devices | $12.9B | +21% |
| Google Cloud | $15.2B | +34% |
| Other Bets | $344M | - |
핵심 성과
- Gemini API 토큰 처리: 월 1.3조(quadrillion) 개 (7월 980조에서 33% 증가)
- 연간 20배 이상 성장
- Gemini 앱: 월 6.5억+ MAU (Q2 4.5억에서 44% 증가), 일일 요청 Q2 대비 3배
- Gemini API 직접 사용: 분당 70억 토큰 처리
- AI Mode: 전 세계 40개 언어, 7,500만 DAU (일일 활성 사용자)
- Cloud 백로그: $155B (+46% QoQ, +82% YoY) — 분기 최대 증가
- 유료 구독: 3억 개 돌파 (Google One + YouTube Premium 견인)
- CapEx: Q3 $24B
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2. 핵심 메시지
1️⃣ **AI가 실질적 비즈니스 성과 창출 - 사상 첫 $100B 분기**
- 5년 전 분기 매출 $50B → 현재 $100B+ (2배 증가)
- AI 인프라·모델·제품 전체 스택에서 속도감 있는 혁신 배송
- Gemini 처리 토큰 월 1.3조 개 (연간 20배+ 성장)
2️⃣ **Search 확장의 시대 - AI가 쿼리 성장 가속**
- 전체 쿼리 + 상업 쿼리 성장률 Q3에서 증가 (YoY)
- AI Overviews + AI Mode가 주된 성장 동력
- AI Overviews: 해당 쿼리 유형에서 더 강력한 쿼리 증가 효과 (Q3에서 가속)
- AI Mode: 이미 총 쿼리 증가에 기여 중
3️⃣ **Cloud 폭발적 성장 - 백로그 $155B (+46% QoQ)**
- Q3 34% 성장 (Q2 32%에서 추가 가속)
- 백로그 $155B: 전분기 $106B에서 $49B 증가 (역대 최대 QoQ 증가)
- $1B+ 딜: 2025년 Q3까지 과거 2년 합계보다 많이 체결
- 신규 GCP 고객 YoY +34%, 기존 고객 70%+ AI 제품 사용
4️⃣ **Shorts 수익화 미국 완성 - in-stream 초과**
- 미국: Shorts 시간당 수익이 전통 in-stream 초과 (Q2 동등→Q3 초과)
- 전 세계 Shorts 평균 일일 조회수 2,000억 건+
- AI 추천 개선 + 자동 더빙으로 크리에이터·브랜드 도달 범위 확대
5️⃣ **CapEx 추가 상향 조정 - $91B-$93B (2025)**
- 2025년 CapEx: $91B-$93B (7월 $85B에서 $6B-$8B 증가)
- 증가 이유: Cloud 고객 수요 + 전사 성장 기회
- 구성: 서버 60% + 데이터센터·네트워킹 40%
- 2026년 대폭 증가 예상 (구체적 수치는 Q4 발표)
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3. 사업부별 상세
📊 Google Services ($87.1B, +14%)
#### Search & Other Ads ($56.6B, +15%)
- 버티컬 리더: 리테일 > 금융
- 쿼리 성장 가속:
- 전체 쿼리 + 상업 쿼리 YoY 성장률 Q3에서 증가
- AI Overviews + AI Mode가 주요 기여 (Q3에서 더 강한 효과)
- 젊은 사용자에서 특히 두드러짐
- AI Overviews:
- 해당 쿼리 유형에서 더 강력한 쿼리 증가 (Q3에서 효과 가속)
- Gemini 2.5 기반 → 업계 최고속 AI 응답
- AI Mode:
- 전 세계 40개 언어, 7,500만 DAU
- 출시 이후 미국 내 주간 일관된 성장
- Q3 중 쿼리 2배 증가
- 이미 Search 총 쿼리 증가에 기여 중
- Q3 중 100+ 개선사항 출시
- 멀티모달 검색:
- Lens + Circle to Search 성장 지속
- 젊은 사용자에서 가장 강한 성장
- 쇼핑:
- AI Mode에 쇼핑 기능 추가, 대화형 쇼핑
- Try-on 더 많은 의류 항목으로 확대 (미국 전체 사용자)
- 충성도 프로그램: 유기적 결과·광고에 개인화 주석
#### 광고 제품
- AI Max in Search:
- 9월 전 세계 출시, 수십만 광고주 사용 (가장 빠른 성장 AI 광고 제품)
- Q3 중 수십억 건의 순증 쿼리 발굴
- 광고주가 이전에 도달하지 못한 쿼리 매칭 → 평균 전환 +14%
- Imagen 4: Asset Studio + Product Studio에 통합
- Meridian: 마케팅 믹스 모델 개선
- Performance Max: 더 세밀한 보고로 bidding 효과 향상
#### YouTube Ads ($10.3B, +15%)
- 성장 견인: 다이렉트 리스폰스 > 브랜드
- 버티컬: 리테일·금융 유사
- Shorts:
- 미국: 시간당 수익 > in-stream (Q2 동등→Q3 초과)
- 평균 일일 조회수 2,000억 건+
- 가격·볼륨 모두 증가 (특히 선진국)
- CTV:
- Nielsen 미국 스트리밍 시청 시간 1위 2년+ 지속
- 인터랙티브 다이렉트 리스폰스 광고 연간 런레이트 $1B+ 글로벌
- NFL 독점 글로벌 생중계 (브라질) 성공, 광고 몇 주 만에 완판
- 크리에이터:
- Veo 3 통합, Speech-to-song, 생성 효과 → 창작 가속
- 채널 인사이트 개선
- 브랜드 협업 툴 (Direct linking, Swappable segments)
#### Subscriptions & Devices ($12.9B, +21%)
- YouTube + Google One 구독 강력한 성장
- 총 3억+ 유료 구독 돌파
#### 영업 마진
- 영업이익: $33.5B (+9%), 영업이익률 38.5% (YoY -1.6%p)
- EC 벌금 $3.5B 제외 시 마진 개선
☁️ Google Cloud ($15.2B, +34%)
#### 성장 구조
- GCP: Cloud 전체보다 훨씬 높은 성장률
- Enterprise AI 제품: 분기 수십억 달러 매출 (AI 인프라 + 솔루션)
- 코어 GCP: 의미 있는 성장 기여
- Workspace: ARPU + 좌석 수 증가 (2자릿수 성장)
#### 백로그 및 딜 모멘텀
- 백로그 $155B: QoQ +46% ($49B 증가), YoY +82%
- 주요 동력: Enterprise AI 수요
- $1B+ 딜: 2025년 9개월간 과거 2년 합계 초과
- 신규 GCP 고객: YoY +34% (거의 QoQ +34%)
- 기존 고객 70%+ AI 제품 사용
#### 제품 하이라이트
AI 인프라
- NVIDIA GB300 A4X Max 인스턴스 출시
- Ironwood (7세대 TPU): 곧 GA, 수요 급증
- Anthropic: 최대 100만 TPU 액세스 계획 발표
모델
- Gemini 2.5 Pro, Veo, Genie 3, Nano Banana (viral sensation)
- Veo 3: 2.3억+ 영상 생성 (Q2 7천만에서 3배+)
- 개발자: 1,300만+ (Gemini 모델 활용)
양자컴퓨팅
- Willow 칩: 세계 최고 슈퍼컴퓨터 대비 13,000배 빠른 알고리즘 실행
- 노벨상: Michel Devoret (2년간 3명째)
에이전트 및 애플리케이션
- Gemini Enterprise: 직장용 AI 프론트 도어, 200만+ 구독 (700개 기업)
- 패키지 엔터프라이즈 에이전트: 도메인 최적화, 즉시 가치 제공
- 고객 사례: Banco BV, Best Buy, FairPrice Group, HCA Healthcare, WPP, Swarovski 등
#### 수익성
- 영업이익: $3.6B (+85% YoY), 영업이익률 23.7% (전년 17.1%)
- 강력한 매출 성장 + 효율성 개선 vs 기술 인프라 비용 (감가상각·에너지)
🚗 Other Bets ($344M 매출, -$1.4B 영업손실)
- Waymo:
- 자율주행 1억 마일 돌파
- 2025년 10개 도시 테스트 (NYC, Philadelphia 포함)
- Atlanta 출시, Austin 영토 2배, LA·SF 50% 확대
- 틴 계정 출시 (Phoenix, 14-17세)
- 리소스 추가 배분 중
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4. 가이던스 및 전망
Q4 및 2026년 전망
#### 매출 영향 요인
FX
- 현재 환율 기준 Q4 순풍 가능, 변동성 주의
Google Services
- 2024년 Q4 미국 선거 광고 강세 lapping (특히 YouTube)
Google Cloud
- 수요 매우 높음: 백로그 $155B, 가속 성장
- 타이트 수급: Q4 + 2026년 지속 예상
- 서버 배치·데이터센터 건설 속도 개선 중
- GCP 수요 강력: Enterprise AI 인프라 (TPU·GPU) + 솔루션 (Gemini 2.5 등) + 코어 GCP (보안·데이터 분석)
#### CapEx 가이던스 추가 상향
- 2025년 CapEx: $91B-$93B (7월 $85B에서 $6B-$8B 증가)
- 현금 지급 타이밍으로 보고 CapEx 변동 가능
- 서버 60% + 데이터센터·네트워킹 40%
- 2026년 CapEx: 대폭 증가(significant increase) 예상
- Cloud 고객 수요 + 전사 성장 기회
- 구체적 수치는 Q4 실적 발표 시
#### 비용 전망
감가상각비 가속 지속
- Q3 감가상각비 YoY +41% ($1.6B 증가 → $5.6B)
- Q4 감가상각 성장률 약간 추가 가속 예상
- 데이터센터 운영 비용(에너지 등)도 증가
영업비용
- Q4 영업·마케팅 비용 증가 예상 (제품 출시 + 홀리데이 시즌 지원)
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5. Q&A 핵심
1️⃣ **Agentic 전자상거래 수익화 및 Waymo 통합 (Brian Nowak, Morgan Stanley)**
Q: Agentic 전자상거래 수익화 전환 요인은? Waymo + Gemini 통합은?
A (Philipp):
- Agentic 경험은 정보 탐색 방식에 추가적, 어려운 질문 해결·업무 처리 지원
- 여행·상거래·쇼핑 등 주요 버티컬에서 agentic 경험 개발 중
- 파트너 생태계 통합으로 가치 창출 필요 (Cloud 통해 고객 agentic 경험 지원)
- 쇼핑: AI Mode 시각적 경험, PayPal 파트너십 agentic 체크아웃, 오픈 프로토콜
A (Sundar) - Waymo:
- Waymo 2026년 확장, Gemini 멀티모달 + YouTube 서비스로 차량 내 경험 개선
- 2026년 새로운 경험 출시 확실
2️⃣ **Search 성장 동력 - 클릭·전환·가격 (Doug Anmuth, JPMorgan)**
Q: AI Overviews·AI Mode의 클릭당 쿼리·전환율·가격은?
A (Philipp):
- Q3 Search & Other 모든 주요 버티컬 성장, 리테일·금융 최대 기여, 헬스케어도 기여
- AI Overviews + AI Mode → 전체 쿼리·상업 쿼리 증가 → 수익화 기회 확대
- AI Overviews:
- 현재 광고 베이스라인(위·아래·내부)에서도 거의 동일한 수익화율
- 향후 AI Mode·AI Overviews의 풍부한 경험 → 더 풍부한 광고 배치 기대
- AI Mode: 광고 테스트 중, 확대 전 학습 지속
- 과거 잘 수익화되지 않던 쿼리 → AI 통합으로 기회 확대 가능
- 10-Q 공시: 유료 클릭 +7% YoY, CPC +7% YoY
- 클릭·CPC는 여러 요인(광고주 지출, 제품·정책 변경, 사용자 참여 등)에 영향받음
- 과도한 결론 지양
A (Anat) - 비용 효율화:
- 효율성·생산성은 지속적 노력 (일회성 아님)
- 더 많은 생산성 → 더 많은 성장 투자 + P&L 개선
- 레버: 헤드카운트 증가 조절, 부동산 최적화, 기술 인프라 최적화 (자체 설계 데이터센터), AI 활용 생산성 (코드 거의 절반 AI 생성)
- Shorts 수익 분배율 낮음 → 총이익률 개선
- 감가상각비 증가 역풍 존재 (지속 노력으로 상쇄)
3️⃣ **커스텀 실리콘 기회 및 YouTube 광고 vs 구독 (Eric Sheridan, Goldman Sachs)**
Q: 커스텀 실리콘(TPU)의 효율성·수익화 기회는? YouTube 구독 확대 학습은?
A (Sundar):
- AI 인프라 제품(TPU·GPU) 수요 급증, Cloud 성장 주요 동력
- Cloud 고객 수요 > 공급 → CapEx 투자 정당화
- 풀스택 접근: 자체 모델 + 자체 기술 → Cloud 차별화
- 설치 기반 확대 + 높은 고객 만족도 + 낮은 이탈률 → 투자 효율성 개선
- 마진 궤적(연간·분기별)이 입증
- AI 시대 고객 가치 대폭 증가 → 건강한 ROI 확신
A (Philipp) - YouTube 구독:
- 크리에이터 중심 → 시청자 수십억 명 → 광고·구독 양날개 전략
- Q3 광고·구독 모두 강세
- YouTube Premium 가입자: 평균적으로 광고 지원 사용자보다 크리에이터·파트너·YouTube에 더 높은 총 이익 제공
- 선택권 제공 지속, 플라이휠 성장 (크리에이터 → 시청자 → 수익화)
4️⃣ **Gemini·AI 채택 차별화 및 AI 인재 (Mark Shmulik, Bernstein)**
Q: Gemini/AI Mode/Overviews 사용자 행동 차이는? AI 인재 확보 현황은?
A (Sundar):
- AI Overviews: Google 경험의 자연스러운 부분, 참여도 매우 높음
- AI Mode: 다양한 코호트, 캐주얼 vs 열정적 코어 그룹, 초기 채택자 강한 반응
- Gemini 앱: 적극적 사용자층, 제품 추구
- 모든 경우 조기 채택자 → 더 많은 사용자 유입, 기존 사용자는 더 많이 사용, 높은 만족도
- AI 인재:
- 연구·개발 10년+ 투자, 광범위한 깊이·폭의 인재 확보
- 최고 인재는 최첨단 연구 + 컴퓨팅 리소스 + 동료 + 임팩트 추구
- 보유율·신규 채용 모두 건강함
- 개별 사례는 헤드라인 되지만, 전체 수치는 매우 양호
A (Philipp) - AI Mode 수익화:
- AI Mode 광고 테스트 중, 확대 전 지속 학습
- 과거 잘 수익화되지 않던 쿼리 → AI 통합으로 스마트한 기회 확대
A (Anat) - AI 비용 통합:
- 연구 인력 포함 풀스택 → 업계 최고 인재 투자
- 운영비 전체에 반영, AI 활용으로 효율성 추가 확보 (코드·내부 운영)
- 높은 규율과 실행력으로 비즈니스 운영
5️⃣ **Search CTR 및 YouTube 전문 vs UGC 콘텐츠 (Ross Sandler, Barclays / Justin Post, BAML)**
Q: AI 검색 포맷 변화로 CTR 하락 우려, 대응은? YouTube UGC 증가 영향은?
A (Philipp):
- AI Overviews 만족도·사용량 증가 지속, 20억+ 사용자 200+ 국가
- 수익화 거의 동일한 수준 → 강력한 베이스로 더 혁신적·차세대 광고 포맷 개발 가능
A (Sundar) - Search 사용량 전반:
- 메트릭 건강함, YoY 전체 사용량 증가 지속
- AI Overviews 내에서 더 강한 성장 (모든 사용자·젊은 사용자)
- AI로 상호작용 쉬워짐 + 후속 질문 가능 → 추가 성장 기회
- 2025년 더 많은 혁신 예정
A (Philipp) - YouTube UGC:
- 크리에이터 중심 전략, 300만+ YouTube 파트너 프로그램 채널
- 강력한 크리에이터 포지션 → 확신 지속
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투자 시사점
긍정 요인
✅ 사상 첫 $100B+ 분기: 5년간 2배 성장, AI 전환 가시화
✅ 쿼리 성장 가속: AI Overviews + AI Mode가 전체·상업 쿼리 증가 견인
✅ AI Mode 총 쿼리 기여: 이미 Search 쿼리 증가에 기여 시작
✅ Shorts 수익화 완성: 미국 시간당 수익 > in-stream
✅ Cloud 폭발적 성장: 34% 성장 + 백로그 $155B (+46% QoQ, +82% YoY)
✅ Cloud 마진 23.7%: YoY +6.6%p, 규모 확대 중에도 수익성 개선
✅ Gemini 앱 6.5억 MAU: 일일 요청 3배, 토큰 처리 월 1.3조 개
✅ 3억 유료 구독: YouTube + Google One 강세
리스크 및 주의사항
⚠️ CapEx $91B-$93B: 2026년 대폭 증가 예고 → 감가상각비 부담 심화
⚠️ 감가상각비 가속: Q3 +41% → Q4 추가 가속 → 마진 압박 지속
⚠️ EC 벌금 $3.5B: 일회성이나 규제 리스크 상존
⚠️ Cloud 타이트 수급: Q4 + 2026년 지속 → 매출 변동성
⚠️ 2024 선거 lapping: Q4 YouTube 브랜드 광고 역풍
모니터링 지표
- AI Mode 확산: 7,500만 DAU, 전 세계 확대 속도
- Search 쿼리 증가: AI 기여분 지속 확대 여부
- Cloud 백로그: 분기별 증가세 (Q3 +46% QoQ, 역대 최대)
- 2026년 CapEx: Q4 가이던스 확인 (대폭 증가 규모)
- 감가상각비 피크: 분기별 추이 (Q3 +41%)
- Cloud 마진: 목표 25%+ 도달 시점
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요약: Q3는 사상 첫 $100B+ 분기 달성, AI가 Search 쿼리 성장 가속(AI Mode 이미 기여 중)과 Cloud 폭발적 성장(백로그 $155B, +46% QoQ) 견인. Shorts 미국 수익화 완성, Gemini 앱 6.5억 MAU는 AI 전환 가시화. 그러나 CapEx $91B-$93B (2026년 대폭 증가 예고), 감가상각비 +41%로 마진 압박 심화. Cloud 타이트 수급은 2026년까지 지속 전망.