# Deere & Company Q4 FY2025 실적 컨콜 요약
**날짜**: 2025년 11월 26일
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## 1. 실적 요약
| 지표 | 금액 (억 달러) | YoY 성장률 |
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| 매출 | 124.0 | +11% |
| 장비 사업 매출 | 106.0 | +14% |
| 순이익 | 11.0 | -19% |
| 희석 주당순이익 | $3.93 | -23% |
| 장비 사업 영업이익률 | 9.2% | -3.8%p |
| 연간 순이익 | 50.0 | -23% |
| 연간 주당순이익 | $18.50 | -22% |
| 연간 장비 영업이익률 | 12.6% | -5.1%p |
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## 2. 핵심 메시지
- **사이클 저점 강한 실적**: FY2025 연간 순이익 50억 달러 이상, 장비 영업이익률 12.6% 달성. 과거 사이클 저점 대비 450bp 이상 개선된 수준으로 구조적 개선 입증
- **FY2026 보수적 가이던스**: 순이익 40~47.5억 달러, 중간값 EPS $16. 관세 비용 12억 달러 반영, PPA 매출은 중기 대비 80% 미만 수준
- **재고관리 성공**: 북미 신규재고 17년 최저 수준. 중고재고는 220hp 이상 트랙터 정점 대비 -7%, 8R 트랙터 22-23년식 -25% 감소
- **관세 헤드윈드 심화**: FY2025 6억 달러 → FY2026 12억 달러 (세전). 유럽·인도·철강 관세 인상 영향. 가격 전가로 일부 완화 계획
- **기술 스택 확산 가속**: 자율 경운 솔루션 주문 개시, See & Spray 500만 에이커 커버, Ops Center 5억 에이커 돌파. 소형농업·건설로 기술 확장
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## 3. 사업부별 하이라이트
### Production & Precision Ag (PPA)
- **Q4 매출**: 47.4억 달러 (+10% YoY), 출하량 증가와 3% 가격 상승
- **영업이익률**: 12.7% (YoY 하락은 관세·생산비용 증가)
- **FY2026 전망**: 매출 -5~-10%, 영업이익률 11~13%
- 북미 large ag 계속 부진하나 유럽·남미 안정세
- 가격 실현 +1.5%p, 환율 +1.5%p 가정
- 관세가 마진 1.5%p 압박 예상
### Small Ag & Turf (SAT)
- **Q4 매출**: 25.7억 달러 (+7% YoY)
- **영업이익**: 2,500만 달러 (관세·보증비용으로 YoY 감소)
- **FY2026 전망**: 매출 +10%, 영업이익률 12.5~14%
- 낙농·축산 부문 강세, 터프 완만한 회복
- 가격 +2%p, 환율 +1%p
### Construction & Forestry (C&F)
- **Q4 매출**: 33.8억 달러 (+27% YoY, 출하량 증가)
- **영업이익률**: 10.3%
- **FY2026 전망**: 매출 +10%, 영업이익률 8~10%
- 북미 토공 재고 -35%, Q1 언더프로덕션 성공
- 관세 압박 속에서도 인프라 지출·데이터센터 수요 긍정적
- 가격 +3%p
### Financial Services
- **Q4 순이익**: 2.93억 달러 (금융 스프레드 개선)
- **FY2026 전망**: 8.3억 달러 (포트폴리오 규모 축소로 YoY 감소)
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## 4. 가이던스
### FY2026 전체 가이던스
- **순이익**: 40~47.5억 달러 (중간값 EPS ~$16)
- **실효세율**: 25~27% (YoY 상승, 해외 매출 비중 증가)
- **장비 영업 현금흐름**: 40~50억 달러
- **관세 비용**: 12억 달러 (세전), 분기당 약 3억 달러
### 사업부별 가이던스
- **PPA**: 매출 -5~-10%, 영업이익률 11~13%
- **SAT**: 매출 +10%, 영업이익률 12.5~14%
- **C&F**: 매출 +10%, 영업이익률 8~10%
- **Financial Services**: 순이익 8.3억 달러
### Q1 FY2026 시사
- **PPA**: 매출 Q1 '25 수준 유지, 영업이익률 low single digit (믹스·관세 영향)
- **C&F**: 매출 +20% YoY, 마진은 관세로 유사 수준
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## 5. Q&A 핵심
### Q1: 관세 대응 전략 및 타임라인 (Stephen Volkmann, Jefferies)
**A**: 12억 달러 관세 중 6억 달러는 FY2025 증분. 분기당 3억 달러 런레이트. 가격-비용은 관세 포함해도 FY2026 긍정적 전망. FY2025 관세 일부와 FY2026 전체를 가격으로 상쇄. 추가 가격 조치 계속 검토.
### Q2: PPA 2H 감소폭 높은 이유 (Jamie Cook, Truist)
**A**: PPA 7% 매출 감소 시 감소분 마진 약 60%. 관세 제외 시 50% 중반. 북미 large ag 믹스 악화가 주요 요인. 다른 지역 수익성은 개선되었으나 북미가 여전히 가장 수익성 높은 시장.
### Q3: Large ag 가격 1.5% 세부 내역 (Kristen Owen, Oppenheimer)
**A**: EOP 리스트 가격은 3~4%. 1.5%로 낮아진 이유: ①브라질 믹스 (FY2025 mid-single에서 FY2026 더 완만), ②부품 믹스 (사이클 하락 시 부품 비중↑, 부품 가격 더 낮음). 북미 중고재고 지원 위해 pool fund 유지.
### Q4: FY2026 생산비용 전망 (Tim Thein, Raymond James)
**A**: 관세 제외 시 생산비용 약간 불리. 오버헤드 불리(특히 large ag), 노동비 증가(계약 상승폭), 이익공유 감소로 일부 상쇄. 자재 비용(관세 제외) 거의 플랫. 가격-비용 전체로는 유리 예상.
### Q5: PPA 계절성 및 마진 (David Raso, Evercore)
**A**: FY2026 PPA Q1 매출 플랫 YoY, 마진 low single. Q2부터 정상 계절성 회복, Q2 매출·마진 최고. Q2~Q4 마진은 14% 이상 예상. Q1이 lean production으로 낮을 뿐.
### Q6: See & Spray 및 구독 (Jerry Revich, Wells Fargo)
**A**: FY2026 EOP take rate FY2025 유사. 레트로핏 주문은 겨울철 예정. 2024 고객들이 2025 시즌 평균 20% 더 많은 에이커 커버. 글로벌 확장 지속.
### Q7: FY2026 정부 지원 반영 여부 (Chad Dillard, Bernstein)
**A**: 추가 정부 지원 베이스라인에 미반영. 주문 속도 기반 예측. 중국 무역협정으로 대두 가격 상승 등 긍정 요인. 백엔드 유연성 확보.
### Q8: 남미 플랫 가이던스 근거 (Steven Fisher, UBS)
**A**: 브라질 금리 15%가 압박 요인이나 인플레 기대 완화로 2026년 금리 2%p 하락 전망. 오더북 5개월 확보. 상반기 커버리지 양호. 커피·쇠고기·감귤 관세 완화도 긍정적.
### Q9: Turf 회복 근거 (Steven Fisher, UBS)
**A**: 주택 판매 low single digit 상승 전망 기반. 이자율 완화 기대. 터프 modest growth 반영.
### Q10: 가격-비용 목표 (Stephen Volkmann, Jefferies)
**A**: 궁극적 목표는 마진 보호. 가격뿐 아니라 비용 구조 개선 병행. 타임라인 차이 있지만 전반적으로 마진 방어가 목표. 가격과 비용 활동 모두 통해.
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## 6. 투자자 인사이트
### 강점
- **사이클 관리 역량**: 중고재고 체계적 감축, 신규재고 17년 최저, FY2025 50억 달러 순이익으로 이전 사이클 대비 현저히 개선된 수익성 입증
- **기술 스택 확대**: 자율화·See & Spray·Ops Center가 소형농업·건설·도로건설로 확장. 경쟁 우위 지속
- **다변화된 수익 포트폴리오**: 북미 large ag 부진에도 SAT·C&F 성장 예정. 지역·제품 다변화로 사이클 리질리언스 강화
### 주의사항
- **관세 헤드윈드**: 12억 달러 비용은 마진 2~2.5%p 압박. 유럽·인도·철강 관세 변동성 리스크. 완화 조치 시간 소요
- **북미 large ag 불확실성**: FY2026 산업 수요 -15~-20%. 중고재고 정상화 미완료. 무역정책·금리·상품가격 변동성 상존
- **FY2026 1H 마진 압박**: PPA Q1 마진 low single, C&F도 관세·믹스로 압박. 2H 회복 예상하나 상반기 실적 약세
### 모니터링 포인트
- **관세 정책 변화**: 유럽·인도·철강 관세율 변동, USMCA 인증 진행, 공급망 다변화 속도
- **중고재고 개선 속도**: 고마력 트랙터 late model(22/23년식) 재고 정상화 추이. pool fund 효과, 금리 완화 시 가속 가능
- **기술 채택률**: See & Spray 갱신율(목표 70%), Precision Essentials 확산, 자율 경운 주문 추이
- **남미·유럽 회복**: 브라질 금리 인하, 유럽 낙농·곡물 마진 개선 여부
- **FY2026 2H 실행력**: Q1 lean production 후 Q2~Q4 생산 램프업, 가격 전가 진행, 비용 절감 실현 여부